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期權sir睇宏觀丨中東衝突又迎「三巫日」，投資者該如何應對？

週四美股錄得連續第二個交易日收跌。儘管在尾盤時段，受油價回落的帶動，主要股指從盤中低點有所回升，但整體市場情緒依然受到中東局勢的顯著影響。

截至收盤， $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 跌幅爲0.44%； $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 跌幅爲0.28%； $標普500指數 (.SPX.US)$ 跌幅爲0.27%。表面看跌幅並不極端，但盤中交易主線切了三次。開盤階段，市場交易的是中東能源設施遇襲後的供給衝擊；午後，交易的是美國可能釋放更多供應、壓住油價的政策對沖；尾盤，交易的則是風險資產在極端情緒後出現的倉位回補。

油價的波動遠比指數更劇烈：Brent盤中一度衝到119.13美元，最終回落至108.65美元；WTI盤中摸到100.02美元，收盤反而小跌至96.14美元。

與此同時，標普 500、納指及道指均已跌破 200 日均線這一長期牛熊分界線，標普更是創下四個月來新低。從市場廣度看，標普成分股下跌家數是上漲家數的1.4倍，納指當日新低達到276只。這意味着尾盤的反彈並未修復市場整體的弱勢結構，資金仍處於防禦姿態。

供給收縮與不願意給市場兜底的聯儲

昨晚尾盤迴拉不能簡單理解成「市場情緒修復」。因爲這一次市場面對的是能源基礎設施被直接捲入衝突，在交易「全球能源供給會不會真實收縮」。

以色列打擊了伊朗南帕爾斯氣田，伊朗則襲擊了卡塔爾 Ras Laffan LNG 設施和 Shell 的 Pearl 工廠，沙特和科威特的能源設施也遭到打擊，歐洲天然氣價格因此飆升至三年高位。

尾盤股指修復的核心誘因是路透社報道稱，美國政府考慮動用戰略石油儲備（SPR）並可能解除部分伊朗原油制裁。這次反彈是政策壓制油價帶來的「通脹恐慌暫時緩解」，而非資金重新看好增長。

如果再往盤面內部看，標普11個板塊裏有8個下跌，材料和可選消費領跌；個股層面， $美光科技 (MU.US)$ 跌3.8%， $特斯拉 (TSLA.US)$ 跌3.2%， $英偉達 (NVDA.US)$ 跌1%。與此同時， $羅素2000指數 (.RUT.US)$ 卻逆勢上漲0.6%，這說明當前資金並未形成明確共識，而是在高波動環境下快速調整倉位，並不是無差別地撤離所有風險資產，而是在優先壓縮那些估值高、對利率敏感、此前漲幅已經不小的資產。指數跌幅不算深，但風格切換已經很明顯，市場開始懲罰「高估值的想象力」，而不是單純懲罰「經濟週期」。

市場之所以難以形成乾淨利落的V形反轉，還有一個原因：這次油價衝擊，撞上的是一個已經不願意給市場兜底的聯儲。

3月18日FOMC並未減息，點陣圖仍顯示2026年只有一次減息；但更關鍵的是，聯儲把2026年PCE和核心PCE通脹中位數都放在2.7%，同時年末聯邦基金利率中位數仍在3.4%。市場對今年減息的預期已經從2月底的至少兩次，迅速收縮到只有約14個點子，10年期美債收益率也一度升至4.26%。

油價推高通脹預期，而聯儲短期又不會出手託市。過去市場敢於快速抄底，是因爲投資者默認：只要風險偏好掉得夠快，聯儲遲早會松一點。但如今Powell沒有給市場新的寬鬆承諾，油價又在能源設施受襲後大幅上衝，於是資金只能重新接受一個現實：這一次，美股下跌未必有熟悉的「政策託底」會立刻出現。所以昨晚尾盤雖然反抽，但整個市場並沒有真正回到「risk-on」狀態

三巫日即將到來，波動可能放大

今晚恰逢3月季度衍生品集中到期日，即常說的「三巫日」。三巫日（Triple Witching Day）實際上就是美股每季度一次的衍生品清算日，具體時間是每年3、6、9、12月的第三個星期五。在這一天，股指期貨、股指期權、股票期權這三種季度合約同時到期。

這一天市場會有怎樣的表現呢？所有合約必須在收市前決定行權、平倉或轉倉，短期內交易量會顯著增加，期權到期前，做市商在大量指數期權賣出背景下往往處於「淨多gamma」狀態，會通過「跌了買、漲了賣」來壓制波動。可一旦到期，這種壓制力量會減弱，市場反而更容易放大波動。尤其是在收市前的最後一個小時，通常是當天市場波動最劇烈、交易量最大的時段。

Reuters的統計顯示，過去一年，月度期權到期後的一週，標普500平均周波動幅度約爲2%，高於普通周的1.5%；同時，像Nvidia和Tesla這類熱門標的，有時多達四分之一的未平倉合約會在到期日集中消化。

（該圖展示了2018 - 2020年標普500指數的收盤價和成交量變化，成交量曲線上的紅點代表的是三巫日時的表現）

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那是不是意味着市場大概率會漲或者會跌呢？實際上三巫日本身並不決定市場的漲跌，雖然波動比較大，但方向是不確定的。如果市場樂觀就向上波動，市場擔憂就向下波動。所以三巫日的風險不在於一定會跌，而在於波動超預期，尤其是疊加其他市場熱點的時候，波動更大。

不過現在的三巫日，或許已經沒有二十多年前那麼有衝擊力了。那時市場上只有每個季度到期一次的期貨/期權，所有壓力都擠在一天釋放，那時確實偶爾會造成較大波動。但現在交易所早就增加了每月到期、每週到期甚至是每日到期的各種期權，相當於把原來集中在一天的火藥，分散出去了。

而本週的交割規模同樣不容小覷，大約有名義價值高達5.7萬億美元、與美國個股、指數和交易所交易基金（ETF）掛鉤的期權將於週五到期，創下了花旗自1996年有數據記錄以來的3月最大規模交割。這5.7萬億美元中，包括了4.1萬億美元的指數合約、7720億美元的ETF期權以及8750億美元的個股期權。

本週將有5.7萬億美元的股票期權到期

放在今晚這個背景下，三巫日將把原本就不穩定的方向放大。激烈的中東衝突下，市場已經動盪了數週，而這次天量交割有可能會給市場注入更大的波動性。

期權策略

就短期趨勢而言，基準情形仍是高波動震盪，昨夜尾部反彈更應被視爲交易性波動，而非趨勢性機會。此次修復主要建立在油價自極端高位的回落之上，而非盈利預期改善或聯儲局政策轉向等基本面因素，因此其基礎並不牢固。

特別是科技成長等「高估值+高久期」資產持倉較高的投資者，需注意市場已開始以更嚴苛方式重估此類資產的風險。保守型投資者可等待兩個關鍵信號確認：一是油價是否持續脫離高位，二是標普500能否有效站穩並維持於200日均線之上。

若油價延續回落，市場可能出現進一步技術性修復，尤其是超跌且擁擠度較高的品種或引發空頭回補，但此類反彈的性質仍屬修復，並非新趨勢的起點。相反，若布倫特油價再度上衝，或中東能源設施遭遇更大範圍打擊，市場將重回「通脹升溫—減息推遲—估值壓縮」的傳導鏈條，屆時夜間的調整可能只是更大波動的前奏。

期權策略上， $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$正處於短期超賣反彈可期，但中期風險尚未解除的關鍵博弈點，均線系統呈空頭排列，確認中期下行趨勢，短期指標普遍進入超賣區域，暗示存在技術性修復可能。

QQQ已跌破200日均線這一長期關鍵水平。歷史數據顯示，跌破後1個月內可能面臨較大波動（最大回撤可達-14.67%），但從中長期（6個月至1年）看，84.62%的此類事件會在一年內得到解決並走高，平均收益達25.29%。這爲長線投資者提供了重要的歷史參考。

期權市場的交易數據清晰地反映了市場的謹慎和對沖需求。3月19日，QQQ期權總成交量673.62萬張，其中看跌期權（Put）成交量佔比52.58%，成交量的認沽認購比（Put/Call Ratio）爲1.11。當前IV爲27.05%，處於歷史較高水平（IV百分位爲87%）；當日出現一筆大額看跌期權交易，該期權爲深度虛值看跌期權（行權價630美元遠高於現貨593.02美元），盈虧平衡點在593.45美元，且次日到期，可能是持有大量現貨的機構投資者，支付「保費」以購買下跌保護。

（1）如果你現在是空倉或輕倉，但想參與可能的短期反彈

可利用QQQ 做 1-2 周的看漲價差（Bull Call Spread），買入一張平值或略實值 Call，同時賣出同到期、上方更高行權價的Call。原因在於現在的問題不是「市場已經重新進入趨勢牛市」，而是「油價擾動稍有緩和，市場做了風險回吐」。如果你直接買裸 Call，一方面會承受高波動率下的權利金溢價，另一方面三巫日的盤中來回甩動，容易讓你方向看對卻賺不到錢。

用價差，等於把成本先壓下來，把最容易虧的那部分時間價值和波動率溢價先處理掉。昨天地緣衝突和油價仍是市場主線，聯儲也沒有給出明顯偏鴿信號，所以今晚更適合低成本參與反抽，不適合情緒化追漲。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

（2）如果你本來就持有 QQQ這類科技多頭

可以考慮保護性看跌期權，或者如果你願意犧牲一點上行空間，可以考慮直接做 collar，即在買 Put 的同時，賣出上方一點的 Call，做成 Collar，把保險成本進一步降下來。

由於盤中波動被到期資金流放大。歷史數據來看三巫日往往不是單邊走，而是先掃止損、再反向拉回，尤其尾盤更容易出現。已有多頭最怕的是「基本面沒變，但一天把短線利潤或心態打壞」。這種時候先給倉位套一層保護，比盤中被動砍倉更合理。尤其在 VIX 還偏高、指數仍壓在關鍵均線下方時，先保住下沿，比繼續裸奔更重要。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

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