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大熊市，才系改變人生嘅最好機會

市場跌跌不休，什麼時候是底？

市場跌起來後，為什麼感覺深不見底？

這兩年投資港股和中概股的牛友最有體會：在一波超70%的下行中，每次見底的判斷和行動都不斷被打臉。

來源：富途牛牛

尤其受影響的是心態：股價越下跌，恐懼越會佔據我們的大腦，我們從過去的下跌中，推出下跌會延續，讓我們更想賣出。

但選擇「賣出離場」，真的是股市低迷時期的的最好選擇嗎？

為什麼熊市是賺錢的好機會？

當您閱讀標題為「投資者隨着市場下跌而虧損」時，請微笑。在你的腦海中將其編輯為「當市場下跌時，撤資者會虧損——但投資者會獲利。」——巴菲特

人生有盛有衰，股市有牛有熊。

股市波動的歷史規律告訴我們，所有的大跌都會過去，股市永遠會漲得更高。

歷史經驗還表明，股市大跌其實是釋放風險，創造投資的一次好機會，能以很低的價格買入那些很優秀的公司股票。

霍華德·馬克斯是著名投資大師、美國橡樹資本管理有限公司創始人。剛入行的時候，有個老前輩和他講了一個關於牛市的套路。

老前輩說，牛市其實非常簡單，一共分成三個階段：第一階段，少數有遠見的人開始相信一切會更好；第二階段，大多數投資者意識到進步的確已經發生；而當到了第三階段，人人斷言一切永遠會更好——當共識超越常識，牛市就到了終點。

霍華德·馬克斯在2008年次貸危機時發現了熊市同樣有三個階段：先是少數投資者在狂熱中嗅到了風險；然後大多數投資者開始感受到了形勢的惡化；最後所有人都沉浸在悲觀之中，相信形勢只會更糟，熊市可能就見到了底部。

來源：中國基金報

馬克斯認為，成功投資的關鍵在於逆勢而行——不從眾。只有當多數人看不到投資價值的時候，價格才會低於價值。因此，傑出的投資者善於進行逆向投資。

同樣在2008年，隨着雷曼兄弟轟然倒下，華爾街人心惶惶，甚至有人預測整個金融體系即將崩潰，資產拋售狂潮隨之而來。然而巴菲特於當年10月在《紐約時報》發表了著名的《我在買入美國》：

「無論是在美國還是在世界其他地方，金融市場都陷入了混亂。金融危機已經滲透到總體經濟中，現在這種滲透變為井噴式爆發，近期，失業率還將上升。商業活動將停滯不前，頭條新聞繼續是令人害怕的消息。因此我開始購買美國股票。

為什麼？因為我奉行一條簡單的信條：即他人貪婪時我恐懼，他人恐懼時我貪婪。

要澄清一點，我無法預計股市的短期變動，對於股票1個月或1年內的漲跌情況我不敢妄言。然而有個情況很可能會出現，在市場恢複信心或經濟復蘇前，股市會上漲而且可能是大漲。如果你等到知更鳥叫時，你將錯過整個春天。」

文章發表5個月後，美股開始觸底反彈，從2009年開始到2021年末的12年內，道瓊斯指數從最低6440點上漲到36952點，漲幅5.7倍；標普500指數從最低666點上漲到4818點，漲幅7.23倍；納斯達克指數從最低1265點上漲到16212點，漲幅12.8倍。

來源：富途牛牛

熊市播種，牛市收穫。但大多數人都在躲著熊市，追著牛市。而牛市是普通投資者虧損的主要原因。

這是因為，大多數人以為賺錢是靠短期交易，而非長期持有。當牛市來了的時候，市場大多數股票都在漲，投資者偏好追高買，更高價賣，賺取價差。最重要的是，他們是在牛市來臨之後才把倉位加到最多，而非牛市之前。

在牛市的時候，很多普通的投資人都能打敗巴菲特，也都認為自己找到了正確的投資策略，找到了財務自由之道，一旦遇到熊市，則慌不擇路，全亂了套。而一個投資人長期來說能否賺大錢，就是看他在熊市做了什麼。

如果你認為股價下跌就是風險，那你最好不要投資，因為沒有隻漲不跌的股票，誰都不知道明天是漲還是跌，如果下跌就是風險，那你每一天都處在風險之中，每一天都神經緊繃的盯着所謂的風險，心驚膽顫，這不是玩投資，這是被投資玩。

如果你買的股票未來會越來越有價值，短期的波動就不是風險。漲上去的是風險，跌下來的是機會。真正的投資者對於好公司好股票應該越漲越悲觀，越跌越樂觀。

我們知道牛市一定會到來，但沒人知道牛市什麼時候能夠到來。所以，在牛市來臨之前，找到好公司，然後買得低、倉位重、拿得久，等牛市來了的時候，誰持有的股票數量多，誰才能賺的更多。

如何面對熊市的虧損？

好機會是那種尖叫着要你買入的。比如2008年，資產價格便宜了，這時候就不能怕。在你們一輩子的投資生涯之中，這種天上掉金子的大好機會，大概能遇到 6 次。——巴菲特

當然，做逆向投資說著容易，但對大部分投資者又很難。

比如，投資中最昂貴的五個字就是「這次不一樣」。

雖然回顧歷史，熊市總會結束，但真正身臨其境，感受周圍鋪天蓋地的負面消息時，大部分人總是能找到各種理由來說服自己，相信「這次不一樣」。

身在牛市，我們總以為牛市會永遠持續下去，身在熊市，我們又以為熊市會永遠持續下去。直至預期真的反轉，牛市來臨，他們又會進入一個新的追高虧損的輪迴。

別人貪婪我也貪婪，別人恐懼我更恐懼。從眾心理的強大作用讓群體情緒就像如來佛的手掌心，我們怎麼跳也跳不出去。

與別人的貪婪或恐懼逆向而行的難度有兩個：如何識別和如何做到？

一個簡單的方法，大多數情況下，我們的情緒就是別人的情緒。所以，當你不再感到恐懼時，你可能需要賣出；當你感到恐懼時，你也許需要買進。

此外，要把「熊市播種」的智慧從認識上落實到行動中，還會面臨一個障礙，熊市播種的即時結果可能是虧損，延時結果才可能是賺錢。

忍受即時虧損，等待延時滿足，是一件讓人難受的事。在虧損中等待一個不確定會不會來以及不知道什麼時候才能來的延時滿足，更是一件難上加難的事。

畢竟無論個股還是大盤，底部不是一個點，而是一個區間。如果買的早了，你可能會經歷至暗時刻，儘管，買的便宜是硬道理，偉大都是熬出來的。

所以面對熊市的虧損，我們還需要一些方法論，來熬過這段熊市時光。

1、清楚你的投資風格

一般來説，市場上的投資者大都可以分爲兩類：趨勢投資者和價值投資者。

如果你是一個趨勢投資者，你可能偏好動量策略，認為強者恆強，至少在一段時間內如此，所以應該高買，更高賣出。那麼你買入股票的理由大概率是對一種趨勢行情的追漲。

參與趨勢加強的過程，見效會比較快，上漲的趨勢一旦形成，後續蜂擁而入的跟隨者會推動上漲像直線一般拉升，短期的漲幅可能非常驚人。

但利用趨勢獲取利潤的難度非常大，一方面，大部分人難以在趨勢之初率先識別並及時介入，另一方面，大部分人難以在趨勢頂點理性判斷並果斷離場。

所以試錯和及時止損本該是策略的一部分，而非長期持有，等待熊市反轉。

如果你是一個價值投資者，你可能偏好逆向策略，信仰均值回歸，認為如果一個股票在過去幾個月表現不佳，很可能是市場的錯誤定價。此時以低估的價格和足夠的安全邊際買入股票，等待股價向內在價值回歸。

所以對價值投資者來說，需要的是耐心。下跌的趨勢一旦形成，非理性的力量同樣會像推動上漲的趨勢一樣不知道會向前推到多遠。千萬不能急於出手。開始出手了，也不要一開始就重倉。完全可以慢慢分批買入，因為均值回歸的過程也不會一蹴而就。

如何面對熊市虧損？延伸閱讀：套咗兩年幾嘅股票應該點算好？

2、持有思維，賺取股息

股票收益來源其實有兩部分，一部分是股價上漲帶來的收益，還有一部分是企業現金分紅帶來的收益，用一個公式表達就是：

股票收益=股價漲跌幅+分紅收入

股息分紅是一個非常重要的指標，尤其在市場劇烈波動的時期，擁有足夠現金持續派息的公司可以給投資者帶來更多的安全感。

巴菲特1988年末開始買入可口可樂，到1994年將其持股總數湊整為1億股，總成本13億美元（對應買入成本每股13美元）。後來經過可口可樂的多次拆股，巴菲特目前共計持有4億股，占可口可樂總流動股的9.25%，持股市值超220億，即單從股價升幅已經給巴菲特帶來了超過16倍的累計收益（220億/13億=16.9）。

但更重要的變化還來自股息收益。如下圖所示，1994年巴菲特收到股息有7800萬元，但隨着公司每股分紅的逐年增長和拆股後持股成本的下降，到2022年，巴菲特所獲得的當年股息已增長至7.04億美元，對應其當年股息率已經高達54%。

且29年間巴菲特共獲得累計股息收入達到100.9億美元，相較13億美元的投資本金，股息收益也給巴菲特帶來了超過6倍的累計收益。

也許有人會說那是巴菲特投入的資金量大，所以賺得多？

這裡我們假設小A也在1994年跟隨巴菲特買入100股可口可樂，成本13美元/股。

那麼跟巴菲特一樣，在10年內他收到的累計股息就可以達到1464美元，超過其買入的成本；拿到2022年累計股息收益為10090美元，相較1300美元的投資本金，股息收益也給小A帶來了超過6倍的累計收益。

是不是很誇張~

而且，隨着時間的推移，股息的絕對數量對投資收益的影響越來越大，股價漲跌的影響已經不是決定性因素了。

比如可口可樂的股價在1998年見頂後迎來了一波長達15年的大熊市，股價最大跌幅50%。在此期間，可口可樂的股息率卻持續增長，最終穩定在3%左右，也令伯克希爾獲得共計41億的股息收入，是投資本金的近3倍，幫助巴菲特扛過了最黑暗的時期。

來源：yahoo

到了現在，巴菲特每年啥都不幹，甚至哪怕股價大跌，他也能固定領取7個億的分紅（對應期初花費1300美元持有100股的小A每年分紅是700美元），想想都是件非常美妙的事情。

所以持續穩定的股息分紅才是投資者穿越牛熊的壓艙石。

如何選擇靠譜的收息股？延伸閱讀：低風險投資者首選：一文讀懂收息股的投資價值

3、定投熊市

彼得林奇有句廣為人知的名言：想要抄底買入一隻下跌的股票，就如同想要抓住一把下跌的刀子。

而這句話的後半句，則更加意味深長：通常來說一個更穩妥的辦法是，等刀落到地上後，扎進地里，晃來晃去了一陣後停止不動了，這時再抓起這把刀子也不遲。

也就是說，如果你只是把「底」看成一個點，那你追求的就很可能是個「精確的錯誤」。底部很可能不是一個具體的點，而是一個漫長的區間，此時，如果你只是看到下跌就補倉，那你獲得的可能就是「持續的疼痛」。

而面對薛定諤的「底」，月供（定投）或許是普通投資更合適的抄底方式之一。

因爲通過定期、定額地執行投資計劃，客觀上實現分批進場，避免一次性高位買入的風險；更重要的是，月供可以從行為上「管住」投資者的手，淡化投資者擇時的干擾，也能有效拉長投資周期。

如下圖所示，在機構調研中有21.49%的投資者採用月供方式，但得益於通過月供實現了紀律性投資，月供客戶無論是盈利人數佔比還是平均收益率均高於非月供客戶。

如何定投熊市？延伸閱讀：投資賺錢好累，有躺着就可以賺錢的方法嗎？

總結

當你投資短期的時候，你只能賺到90%，當你投資長期時，你可以賺十倍。——彼得·林奇

納西姆塔勒布在其著作《隨機漫步的傻瓜》中使用過這樣一個例子：假設一個投資人能做到年化收益率為15%，波動性（或者不確定性）為每年10%，換算之後，任何一年賺錢的概率為93%。但拆分到短時間看，任何一秒賺到錢的概率只有50.02%，跟擲硬幣差不多。

不同時間維度下的賺錢概率

計算邏輯是，將上述的投資者的投資收益率近似的轉化為均值為15%，標準差為10%的正態分佈模型，如下圖所示。根據正態分佈的性質，我們可以算出，該投資者的任一年的投資收益率小於0的概率大約為6.68%，即該投資者任一年內賺錢的概率為93.32%。而一旦我們把觀察的時間縮短，其賺錢的概率就會逐漸下降，當這個時間斷縮短至一秒時，該投資者賺到錢的概率只有50.02%。

可見再長期的高交易勝率，放到短期勝率都約等於隨機性。所以太注重隨機性（短線）的交易者大多只會感到心力交瘁，甚至每天生活在痛苦之中。

股票想要賺大錢，一定是靠持有，而不是靠交易。以持有為目的是一種股權思維，以賣出為目的是一種投機思維。

以賣出為目的的買入，買入之後股價跌了，就容易心態不好，看到別的股票漲了，就容易去止損，追上漲的股票，然後不斷追高被套，不斷止損。

以持有為目的的買入，買入之後股價跌了，會有一種有錢就想買的感覺，沒有想去割肉追熱點的想法。所以，同樣是買股票，目的不同，心態就不同，最終的結果可能也不同。

最糟糕的情況或許是，在熊市中，我們只能看到熊市，併吞下虧損的果，在牛市中，我們又只能看到牛市，卻種下虧損的因。

最好的情況或許是，在熊市中，我們看到了未來的牛市，並種下了盈利的因，在牛市中，我們看到了未來的風險，然後摘取盈利的果。

也只有在熊市中，你才能找到超額財富成長的機會，就像巴菲特大部分賺大錢的投資，都是在熊市中布局的。

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