黃仁勛、皮查伊力挺軟件業！但美股急跌下，為何「先硬後軟」仍是最佳節奏？

自二月以來，華爾街風向驟變。此前市場對科技股、黃金及加密貨幣等熱門資產的非理性狂熱正迅速退潮，取而代之的是全面的避險撤退。

從表面上看，本輪跨資產拋售並非由單一「黑天鵝」事件觸發——這與去年四月特朗普發起「解放日」貿易戰所引發的恐慌性暴跌截然不同。相反，當前的市場更像是被一連串利空消息「鈍刀子割肉」。這些新聞不斷加劇了市場對估值虛高的集體焦慮——畢竟許多人早已懷疑行情過熱——最終誘發了投資者的同步撤資。

美股為何急跌？回調是危還是機？本文將帶領牛友們拆解下跌背後的邏輯，並探討後市的交易策略與應對之道。

美股下跌的原因？

結合各方面因素來看，國聯民生海外研究認為市場下跌或并非因為宏觀敘事或AI產業趨勢變化，主要是來自資金行為。

宏觀層面，2月4日ADP數據公布后，面對軟數據，市場更可能進行降息預期交易或衰退預期交易。對于前者，降息預期上升推動的流動性釋放對于科技是潛在利好；對于后者，對比看2月4日美債、美元指數均無明顯異動，且部分順周期板塊亦有韌性。基于此，該行認為下跌和宏觀的相關性并不明顯。

如果不是宏觀，那是AI產業趨勢的變化嗎？

事實上，從本季度科技股整體財報來看，AI景氣度仍高。

一方面，資本開支繼續增長，財報顯示科技巨頭有信心加速兌現收入將CapEx收回，另一方面，Clawdbot亦給出了AI應用商業化的方向。

該行認為市場1月以來對于美股科技板塊「存儲積極，軟件消極」的交易本質上是在反應「確定性溢價」：AI浪潮之下，「大模型吞噬軟件」的敘事使得投資者尋找有望長期「確定性受益」的優勢板塊，并出現了一定程度的敘事化「MEME」交易傾向。

綜上，該行認為這可能又是一場類似「DeepSeek事件」的過度拋售，產業趨勢沒有逆轉。考慮到既非宏觀矛盾的變化亦非AI產業趨勢的轉變，該行認為本輪美股市場可能更多是受到了資金層面的動量因子階段性兌現的沖擊。以MSCI美國動量因子ETF為例，2026年2月4日下跌3.67%，跌幅動向明顯。

如何看待當前軟件股的弱勢？

國聯民生海外研究表示，從產業趨勢出發，盡管近期Anthrpoic等企業推出AI agent產品初獲成效，但短期內傳統軟件公司對于長期擴張、合規和維護層面的擴展優勢或使得其在面對企業級客戶時保持一定階段性優勢。

該行認為本輪AI興起對傳統軟件（尤其是SAAS）真正的沖擊來自于財務預算的現實影響，而非「AI吞噬論」的敘事沖擊。

AI產業的興起或導致相關公司加速AI基礎設施/工具上的投入，進而擠壓原有的企業IT預算。面對產業趨勢的轉變，軟件企業亦試圖通過自我改革進行更新，如ServiceNow在最新的電話會上分享了其通過并購手段進行轉變。但敘事交易的影響下，該行認為市場或更傾向于關注公司并購背后對于內生增速放緩的擔憂。

與此同時，值得關注的是，近期英偉達、谷歌、Arm CEO也紛紛駁斥了「AI吞噬論」：

黃仁勛表示，因擔心人工智能顛覆性技術而拋售軟件公司股票毫無道理。人工智能系統的設計初衷是與現有軟件工具協同工作，而不是完全取代它們。

谷歌公司首席執行官桑達爾・皮查伊同樣不認同這個觀點，其表示，

關于Gemini的采用情況以及這一趨勢對SaaS行業的影響。至少在我看來，我們擁有許多行業領先的優秀SaaS客戶。我發現，成功的公司正將Gemini深度融入關鍵工作流程，無論是用于提升產品體驗、推動增長，還是用于優化內部運營效率。我認為，Gemini是一種賦能工具，就像它在我們的搜索、YouTube等產品和服務中所發揮的作用一樣。那些能夠把握這一機遇的公司，未來也將擁有同樣的增長潛力。

Arm首席執行官Rene Haas表示，本周引發股市拋售的「人工智能會蠶食軟件公司收入」的擔憂，是一種小規模恐慌，與企業實際使用這些工具的情況并不一致。

後市應該如何應對？

國聯民生海外研究表示，年內AI產業趨勢并未出現轉變，而是繼續深入推進。綜合來看，AI正在進入應用落地、需求加速與產業鏈景氣共振的階段，全面看多AI產業趨勢。

從節奏上，該行認為上半年科技板塊或仍圍繞「先硬件后軟件」的交易節奏，本次動量交易的階段性兌現一定程度上代表了前期配對交易的擁擠，但軟件層面的反轉或仍需更強的產業邏輯閉環證明。全年來看，高波動、高輪動、中盤占優的風格或成為主線節奏。

國聯民生海外研究表示，短期內建議關注確定性清晰的存儲 $美光科技 (MU.US)$ 、 $閃迪 (SNDK.US)$ ，CPU $英特爾 (INTC.US)$ ，和AI主線擴散邏輯 $Lumentum (LITE.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 、 $特斯拉 (TSLA.US)$ 、 $Bloom Energy (BE.US)$ ，中期關注軟件板塊的反轉可能（平台化方向），及長期價值仍穩定的AI頭部公司 $谷歌-A (GOOGL.US)$ 、 $英偉達 (NVDA.US)$ 。

此前《2026年展望｜野村、小摩等投行齊喊單：2026年存儲行業有望迎來超級週期！哪些投資機會值得關注?》也曾提示到，傳統存儲市場正迎來由供應短缺驅動的強勁「超級週期」，就連英偉達也因存儲芯片短缺問題導致無法推出新遊戲顯卡。牛牛此前也梳理了產業鏈值得關注的公司，供投資者參考：

另外，隨著全球AI算力競賽持續升級，光通信作為數據傳輸的基石，其投資邏輯正從一線龍頭向具備高彈性、高壁壘或核心卡位的優質標的擴散。此前《2026年展望｜別只盯著英偉達！2026年光通訊行業或成最強風口，哪些機會值得關注？》牛牛也梳理了光通信相關公司，供牛友們參考：

另外，就在各界目光都聚焦于對存儲芯片的爭奪戰時，作為服務器心臟的CPU也正拉響紅色警報。據業內人士本週對媒體透露，英特爾和AMD近期已通知中國客戶，服務器CPU供應面臨短缺。英特爾甚至警告稱，交貨周期可能長達六個月。因此，關於CPU短缺情況也同樣值得關注。

整體來看，綜上所述，儘管市場面臨高波動與高輪動的挑戰，但AI「應用落地」與「產業鏈共振」的大方向依然明確。在策略上，建議投資者採取「長短結合」的配置思路：短期內，緊盯確定性清晰的硬件板塊，特別是受供需缺口驅動的存儲、CPU及光通信標的；中長期則繼續堅守谷歌、英偉達等AI基石。面對「先硬後軟」的行情演繹，靈活把握板塊輪動節奏，方能在這場AI長跑中立於不敗之地。

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