Anthropic VS OpenAI：兩大AI巨頭ETF持倉版圖曝光，誰是背后最大贏家？

Anthropic正在把AI資本市場的想象力，再往上推一個量級。

8月25日，據《華爾街日報》援引知情人士報道，Anthropic準備向潛在IPO投資者描繪一個極其激進的增長故事：公司認為其潛在市場總規模（TAM）將超過30萬億美元，超過 $SpaceX (SPCX.US)$ 此前提出的28.5萬億美元，成為IPO市場迄今最重磅的TAM敘事之一。

更重要的是，Anthropic並不只是「畫大餅」。

公司預計，到2028年收入有望達到約1900億至2000億美元；市場消息顯示，其IPO最高可能募集約1000億美元，目標估值則可能達到2萬億美元，最快有望在9月或10月完成上市。

如果順利完成，Anthropic可能不只是下一個超級IPO，而是首次把一家純AI模型公司的估值，推入「2萬億美元俱樂部」。

但對二級市場投資者而言，更值得關注的問題其實是：Anthropic上市，究竟會把哪些上市公司一起推上牌桌？

30萬億美元TAM，Anthropic到底在賣什麼故事？

所謂TAM，可以理解為：如果一項產品最終取得目標市場100%的份額，理論上可以對應多大的年度收入機會。

Anthropic的計算方式非常激進——它並不是只計算聊天機器人、Coding Agent或者企業API市場，而是嘗試把「未來可以由AI模型完成的全部工作」納入計算。

換句話說，Anthropic真正向華爾街出售的，不只是Claude。它出售的是一個更宏大的命題：AI最終會成為新的「數字勞動力」，並滲透進幾乎所有知識工作和企業流程。

因此，30萬億美元不是對2027年、2028年收入的預測，而是Anthropic試圖給AI產業劃出的「天花板」。

這裏有一個很有意思的對比。即使按照Anthropic預計2028年收入2000億美元計算，也只相當於30萬億美元TAM的約0.7%。

所以Anthropic需要向投資者證明的是：只要AI真的可以拿下其中1%、2%甚至5%，一家模型公司的長期收入天花板，就可能遠高於今天任何一家SaaS公司。

這也是2萬億美元估值故事成立的核心。

Anthropic VS OpenAI，ETF已經把兩套AI版圖畫出來了

8月中旬，Harbor Capital推出了一組非常有意思的「AI Lab Ecosystem ETF」，其中就包括： $Anthropic AI Lab Ecosystem ETF (ANTW.US)$ 和 $OpenAI Lab Ecosystem ETF (OAIW.US)$ 。

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這兩隻ETF並不是簡單買入Anthropic或OpenAI，而是通過雲計算、芯片、存儲、數據中心、電力、軟件等環節，尋找與兩大AI實驗室經濟聯繫最緊密的上市公司。Harbor稱其會綜合考慮戰略合作、供應鏈、基礎設施、產品整合及客戶關係等因素。

從最新持倉版圖看，兩套組合的差異已經非常明顯。

Anthropic：更像「算力＋數據中心＋電力」的重資產鏈條

$Anthropic AI Lab Ecosystem ETF (ANTW.US)$ 的特色持倉包括： $TeraWulf (WULF.US)$ 、 $谷歌-C (GOOG.US)$ 、 $美國電力 (AEP.US)$ 、 $Hut 8 (HUT.US)$ 、 $美光科技 (MU.US)$ 、 $Astera Labs (ALAB.US)$ 、 $邁威爾科技 (MRVL.US)$ 、 $亞德諾 (ADI.US)$ 、 $賽富時 (CRM.US)$ 、 $Zoom通訊 (ZM.US)$ 、 $阿克邁 (AKAM.US)$ 等。

這套組合背後反映的是Anthropic當前非常鮮明的一條資本開支路徑：模型越強 → Token需求越高 → 算力越多 → 數據中心越多 → 存儲、網絡、電力需求同步爆發。

因此，Anthropic IPO真正可能重新定價的，不一定只有軟件公司，反而可能首先映射到AI基礎設施與能源鏈條。

OpenAI：更加偏向「平台＋算力供應鏈＋AI基建」

OAIW則呈現出另一套結構，其特色持倉包括： $軟銀集團 (9984.JP)$ 、 $甲骨文 (ORCL.US)$ 、 $Cerebras Systems (CBRS.US)$ 、 $新思科技 (SNPS.US)$ 、 $Arm Holdings (ARM.US)$ 、 $Core Scientific (CORZ.US)$ 、 $CoreWeave (CRWV.US)$ 、 $Bloom Energy (BE.US)$ 、 $IREN Ltd (IREN.US)$ 、 $泛林集團 (LRCX.US)$ 、 $GE Vernova (GEV.US)$ 、 $偉創力 (FLEX.US)$ 、 $天弘科技 (CLS.US)$ 等。

相比Anthropic，OpenAI組合更加突出超大規模算力建設、雲平台、定製芯片以及數據中心基礎設施。

也就是說：Anthropic和OpenAI最終可能都需要天量算力，但兩家公司選擇的合作伙伴、雲平台和基礎設施路線正在逐漸分化。

這也意味着，未來AI投資可能不再只是「買英偉達就夠了」，而會開始演變成不同AI生態系統之間的供應鏈選擇。

真正值得注意的，是兩邊都在買誰

相比兩隻ETF的差異化持倉，中間的重合持倉更加值得關注。從目前的組合來看，兩邊共同持有的公司包括：

$亞馬遜 (AMZN.US)$ 、 $微軟 (MSFT.US)$ 、 $博通 (AVGO.US)$ 、 $美國超微公司 (AMD.US)$ 、 $SK海力士 (SKHY.US)$ 、 $台積電 (TSM.US)$ 、 $英偉達 (NVDA.US)$ 、 $康寧 (GLW.US)$ 、 $黑石 (BX.US)$ 以及英業達。

這份名單其實非常有代表性。因為無論最後是OpenAI贏、Anthropic贏，甚至谷歌、Meta後來居上，模型競爭背後都繞不開幾件事：GPU/ASIC、HBM、先進製程、網絡互聯、服務器、數據中心以及電力。

這些公司真正押注的，不是哪一家模型公司，而是：全球AI算力需求本身會持續增長。

Anthropic IPO，可能成為AI估值體系的又一次重估

所以，Anthropic這次IPO真正重要的地方，遠遠不只是「2萬億美元估值」。

如果一家成立僅數年的AI模型公司，可以憑藉接近2000億美元的2028年收入預期獲得2萬億美元估值，那麼市場接下來必然會重新思考一個問題：支撐這2000億美元收入所需要的算力、數據中心、電力、芯片和存儲，到底值多少錢？

Anthropic和OpenAI的ETF持倉，其實已經提前給出了一份「資本市場答案」。

從英偉達、AMD、台積電、SK海力士，到CoreWeave、TeraWulf、Hut 8，再到AEP、Bloom Energy和GE Vernova，AI的估值正在從模型公司向整條實體基礎設施鏈擴散。

但這裏同樣需要注意兩個風險：第一，30萬億美元TAM本質上仍然是一個極其樂觀的長期假設，並不代表Anthropic真的可以獲得如此規模的收入；第二， $Anthropic AI Lab Ecosystem ETF (ANTW.US)$ 和 $OpenAI Lab Ecosystem ETF (OAIW.US)$ 本質上都是「生態ETF」，並不等同於直接持有Anthropic或OpenAI。兩隻基金的招股書都明確提醒，目前不能保證能夠直接投資這兩家非上市公司，因此投資者不應把它們簡單理解為Anthropic或OpenAI的「影子股」。

但隨着Anthropic IPO進入最後衝刺，華爾街正在做的事情已經非常明確：不只是給Claude估價，而是開始給整個Anthropic生態系統估價。

而當OpenAI最終走向公開市場時，同樣的估值遊戲，很可能還會再來一次。

Anthropic上市在即，牛友們可以翻看往期文章，提前梳理其背後的股權與合作版圖，待正式招股書公開後，我們也將第一時間跟進其估值、財務數據與潛在投資機會。

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