业绩会第一现场

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Coinbase 2025年第三季度业绩直播

要点回顾（AI生成）

财务表现:
- 第三季度收入为19亿美元。
- 调整后的EBITDA达到8.01亿美元。
- 本季度净利润总计4.33亿美元，调整后净利润为4.21亿美元。

业务进展：
- 通过整合去中心化交易所（DEXs）扩展了交易平台，使美国可访问的资产数量从300种增加到超过4万种。
- 推出了受CFTC监管的全天候24/7永续期货，并完成了对Deribit的收购，增强了衍生品服务。
- 平均稳定币持有量增至150亿美元，推动USDC市值达到740亿美元的高点。
- 机构业务稳步增长，交易收入和衍生品交易量显著上升。

机会：
- 借助美国及全球范围内的监管明确性，以及创新产品扩展和像Deribit这样的战略性收购，进一步巩固了在加密金融服务领域的领导地位。
- 推动USDC采用和扩大稳定币支付规模提供了重要的增长途径。

下一季度展望:
- 十月交易收入预计为3.85亿美元。
- 第四季度订阅和服务收入预计将介于7.1亿美元至7.9亿美元之间，主要得益于加密货币价格上涨以及Coinbase One订阅用户群的增长。
- 第四季度运营费用预计将增加，主要原因是近期的收购和员工人数增长。

风险：
- 加密货币市场中的竞争压力，需要持续创新和客户互动以维持并扩大市场份额。

完整记录（由AI生成）

Anil Gupta

大家下午好，欢迎参加Coinbase 2025年第三季度财报电话会议。我是Anil Gupta，Coinbase投资者关系副总裁。

今天与我一同参加会议的有Brian Armstrong，联合创始人兼首席执行官；Emilie Choi，总裁兼首席运营官；Alesia Haas，首席财务官；以及Paul Grewal，首席法务官。

在今天的电话会议中，我们可能会做出前瞻性声明，这些声明可能与实际结果有重大差异。有关可能导致这些结果不同的风险、不确定性和其他因素的信息包含在我们向美国证券交易委员会提交的文件中。

我们今天的讨论还将包括某些非GAAP财务指标。与最直接可比的GAAP财务指标的对账信息可在我们投资者关系网站上的股东信中找到。

非GAAP财务指标应作为GAAP指标的补充，而不是替代。

我们将以Brian和Alesia的开场发言开始今天的电话会议，然后接受我们零售股东和研究分析师的提问。

那么，我把话筒交给Brian进行开场发言。

Brian Armstrong

谢谢Anil。对Coinbase来说，这是另一个出色的季度。我们继续推动强劲的财务表现，并打造上个季度宣布的“Everything Exchange”。

从财务上看，Coinbase的核心业务非常强劲，我们为未来的机会做好了充分准备。我们在第三季度的强劲财务表现得益于持续的产品执行。总营收为19亿美元，调整后的EBITDA为8.01亿美元。截至第三季度末，我们拥有119亿美元的美元资源以及另外26亿美元的长期加密投资。

快速回顾一下。我们的使命是通过Coinbase和加密技术增加世界的经济自由。加密轨道将随着时间推移为越来越多的金融服务提供支持，因为它们更快、更便宜且更全球化。例如，只需一部智能手机，世界上任何人都可以访问交易和支付、筹集资金创业或获得信贷。

Coinbase是加密领域最受信任的品牌，拥有深厚的技术专长。随着金融逐渐转向这些轨道并伴随着监管清晰度的提高，我们处于独特的位置引领并抓住这一范式转变带来的机遇。

在第二季度，我们推出了Everything Exchange，这是一个一站式交易所有资产类别的平台。客户希望有一个场所可以交易现货加密资产、衍生品和期权，同时也包括股票、预测市场、大宗商品等更多产品。在第三季度，我们通过扩大现货覆盖范围、增加衍生品供应并为我们的平台引入新的资产类别奠定了基础，实现了这一愿景。

在现货覆盖方面，我们在第三季度通过添加去中心化交易所（或DEX）集成加速了我们的交易平台，将可交易资产的访问量从大约300种扩展到美国超过40,000种资产。通过集成DEX，客户可以在新代币创建的第一天就能获得访问权，并且当其中某个代币起飞时，我们可以从中获益。

我们在衍生品产品的增长上也取得了显著进展。提醒一下，衍生品约占所有加密货币交易量的80%。在第三季度，我们是美国首家推出受CFTC监管的24/7永续期货的公司。我们的美式永续期货产品早期反响强烈，帮助推动了美国衍生品交易量和市场份额达到历史最高水平。

我们完成了对Deribit的收购，将排名第一的加密期权平台引入Coinbase。Deribit与Coinbase在第三季度合计实现超过8400亿美元的总衍生品交易量，这得益于机构和高级交易者的更强参与度。

接下来，让我们谈谈如何通过改进支付来加速稳定币的采用。随着时间的推移，全球大部分支付将转向稳定币，因为它们允许您以不到0.01美元的成本在不到1秒的时间内将资金发送到世界任何地方，其他任何支付渠道都无法匹敌这一点。

采用已经在顺利进行中，稳定币市值已达到3000亿美元，这主要由公司和金融机构将其用于支付和资金管理所驱动，并且我们预计像GENIUS法案这样的政策利好将继续加速这一趋势。

在第三季度，Coinbase客户的平台上平均持有150亿美元的USDC，使我们成为USDC达到史上最高740亿美元市值的最大贡献者。USDC仍然是加密生态系统中表现最佳的主要稳定币，其增长速度是最大竞争对手的两倍多。

总之，随着监管透明度的加速，加密轨道将越来越多地支持全球GDP的交易、支付以及各类金融服务。Coinbase有能力成为包括花旗在内的公司和金融机构首选的合作伙伴。上周我们刚刚宣布，这些机构正在寻求上线链上服务。

在今年年底前，我们全力以赴构建Everything Exchange并通过USDC扩展稳定币支付。顺便提一下，我非常兴奋地分享一下，12月17日我们将举办下半年的产品活动，届时我们会详细介绍今年下半年所构建的所有内容。请收看直播，深入了解Everything Exchange的下一阶段。

现在我将把话筒交给Alesia。

Alesia Haas

谢谢，Brian，大家下午好。正如Brian所说，对Coinbase来说这是个强劲的季度。我们的总收入为19亿美元，净利润为4.33亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为8.01亿美元，调整后的净利润为4.21亿美元。

那么让我们深入探讨我们的第三季度业绩。一如既往，我分享的任何对比都将基于环比基础，除非我另有说明。在第三季度，美国和全球现货市场——抱歉，全球现货市场交易量分别增长了29%和38%。这是一个全球市场。相比之下，Coinbase第三季度消费者现货交易量增长了37%，达到590亿美元。消费者交易收入增长了30%，达到8.44亿美元。成交量与收入增长率之间的主要差异是由于高级交易量的比例较高，而高级交易的费率较低。

关于推动这一增长的因素有几点值得一提。首先，正如Brian提到的，我们在增加客户可使用的资产数量方面取得了进展，包括现货和衍生品资产。

其次，我们的高级交易量得到了长尾资产价格上涨的支持，以及我们通过新的白手套服务产品吸引和留住高优先级交易员的努力。

我们的机构业务在各方面都取得了强劲的成果。总机构交易收入为1.35亿美元，增长了122%。主要增长驱动因素是衍生品。我们在8月14日完成了对Deribit的收购，这为收入贡献了5200万美元，期权交易的持续增长推动了创纪录的名义交易量。

此外，我们在第三季度看到了交易所和Coinbase Prime业务的收入增长。

现在来看S&S收入，按季增长14%，达到7.47亿美元。我们在Coinbase产品中的USDC余额、机构融资产品的平均贷款余额以及托管资产中均看到了强劲的原生单位流入。

我们在第三季度末平台上的资产总额达到了5160亿美元。总运营费用减少了9%，降至14亿美元。技术与开发、一般及行政、销售和市场营销费用合计增加了14%，达到11亿美元，主要由员工人数和USDC奖励增长推动。

我注意到Deribit在第三季度为总运营费用贡献了3000万美元，其中包括1600万美元的交易相关摊销费用，其中大部分记录在销售和市场营销中。我们在第三季度末拥有4795名全职员工，增加了12%。

我想请大家注意以下两个非经常性项目，它们影响了我们的GAAP盈利能力。首先，我们从加密投资组合的持续公允价值重新计量中获得了4.24亿美元的收益。

其次，我们在其他费用中支出了3.81亿美元，这主要由与我们对Circle的投资相关的未实现损失推动，因为其股价在第三季度末较第二季度末有所下降。

包括以上两项在内，净利润为4.33亿美元。剔除这两项后，调整后的净利润为4.21亿美元。

现在让我们转向第四季度展望。第四季度开局强劲，我们预计10月交易收入约为3.85亿美元。我们预计订阅和服务收入将在7.1亿美元至7.9亿美元之间，这得益于更高的平均加密货币价格以及Coinbase One订阅用户群的持续增长。

在支出方面，技术开发和管理费用（G&A）环比增加，范围在9.25亿美元至9.75亿美元之间，中点上升约1亿美元。这一增长的大约一半是由于最近收购了Deribit和Echo。其余的环比增长主要归因于员工人数的增长，我们预计第四季度的增速将比第三季度放缓。

销售和市场营销费用预计在2.15亿美元至3.15亿美元之间。我们在此范围内的具体位置将主要取决于绩效营销支出机会以及Coinbase产品中的USDC余额，这些余额推动了USDC奖励。

在上述展望范围内，第四季度的总折旧和摊销费用约为7,000万美元。这一数字高于历史平均水平，主要是由于我们近期收购带来的无形资产摊销增加所致。

在2025年期间，我们大幅增加了员工人数，以把握我们看到的众多机会，并加速实现我们在“全交易平台”上的愿景。当我们展望2026年初时，我们计划吸收新加入公司的员工，专注于执行，并预计我们的运营费用环比增长率将低于第四季度的速度。

接下来，我们进入问答环节。

Anil Gupta

谢谢。那么让我们从零售股东预先提交的问题开始。

许多热门问题都涉及类似的主题，因此为了提高效率，我们将按主题进行分组。

第一个主题是关于竞争。计划如何改进产品创新和速度并增加市场份额？鉴于其他公司的成功，您如何考虑在预测市场中上市股票。Brian？

Brian Armstrong

是的。在这个问题上，我想说我们已经花费了大量时间投资于政策，并在美国和世界多个国家获得监管透明度。这已经开始取得成果，这是非常好的。它正在扩大加密货币的总可寻址市场（TAM）。使其变得受信任且受到监管。随着越来越多的人进入这个领域，我们能够通过我们的基础设施服务为其中很多内容提供支持。

但这确实意味着许多新的竞争正在涌入。所以我们需要确保我们执行得当。自第二季度以来，我们一直在谈论这个“万物交易所”愿景。我们已经在该领域取得了实质性的进展，在我提到的某些方面，我们已经是业内最佳，比如去中心化交易所（DEX）集成，我们在第三季度将可交易资产从300种增加到了40,000种。并且我们是第一个推出受CFTC监管的美国永久性期货合约的公司，其增长势头非常好。所以这有很多值得期待的地方。

目前我们一直在努力推进这一愿景的下一阶段，因为我们认为每一类资产都将链上化。我们的客户也在提出这样的需求，包括预测市场、代币化股票以及你能想象到的所有链上资产。因此，“万物交易所”是我们下一阶段建设的核心，我很高兴在12月17日的产品展示会上我们将有更多内容可以分享，所以请关注直播。

我想说的是，“万物交易所”是对我们已构建进Coinbase的所有其他功能的一个完美补充，包括DeFi借贷、USDC、全球支付、Coinbase卡，人们真的很喜欢这款产品。Base也正在展现出强劲的发展势头。我认为这些都将结合起来——我们长期的目标是成为排名第一的金融应用，这也是我们正在努力的方向。

Anil Gupta

谢谢，Brian。第二个主题是Base。Brian，您能否详细说明一下对Base网络代币的看法，特别是股东如何能成为分配的受益者？

Alesia，您能否谈谈Base网络的货币化以及它如何随着时间的推移而发展？

Brian Armstrong

好的。我来开始吧。我们仍在早期探索Base网络代币。但高层次的目标是帮助将10亿人带到链上，并真正发展开发者和围绕Base创建生态系统。因此，今天我们不会宣布任何关于治理或分配模式或其确切时间的具体内容。但我们将公开构建此项目，并继续与我们的客户、投资者、监管机构对话，以确保我们做对了。Alesia，您有什么想补充的吗？

Alesia Haas

我只是谈谈货币化的问题。在Base链上，我们通过排序器费用实现货币化。我们曾经谈过，我们直接通过排序器费用来实现货币化，但我们也可以间接地货币化，因为在Base上构建应用程序的人通常会集成USDC。他们通常需要能够购买其他加密货币。他们可能需要托管解决方案。因此，随着整体生态系统的增长和链上开发者的增加，我们也通过其他产品和服务实现了货币化。

不过，我想分享的是，我们正在构建的Base应用程序在Base上会有其他的货币化机会。Base应用通过交易费、广告费进行货币化。

虽然还处于早期阶段，我们看到了拥有类似于Coinbase主应用程序的收入模式的机会，比如交易费、可能的一些订阅费、可能的广告费，还有一些各种不同的方式，我们可以通过该应用程序实现货币化。

但随着它的逐步发展，我们会进一步讨论这个问题。

Anil Gupta

好的，谢谢你们两位。现在我们将接受分析师的提问。[操作员指示]我们的第一个问题来自美国银行的Craig Siegenthaler。

Craig Siegenthaler

我们的问题是关于Echo。那么，Echo将如何通过让加密公司更容易通过私人销售或与Sonar合作的公开销售来筹集资金和进行投资，从而扩大您的网络呢？

Brian Armstrong

好的，我可以先开始，然后Emilie，如果你想补充什么的话，那就太好了。

是的，我的意思是，正如我提到的，我们相信每一种金融服务都会在链上实现，而加密技术正是更新金融系统的技术。因此，资本形成无疑是其中的重要组成部分，对吧？我们认为它可以更加高效，费用可以降低，世界各地的人们可以获得更好的访问途径。这将加速经济发展。所以收购Echo确实是一个非常创新的举措，它帮助我们在这一领域站稳脚跟。

我们正试图让任何人轻松筹集资金。而将其与Coinbase结合的美妙之处在于，我们现在拥有超过5000亿美元的资产。我们有大量的零售机构客户或信贷投资者希望投资于独特资产。因此，随着我们越来越多地思考资本形成以及加密技术如何更新这一点，您可以看到像这样一个双面市场的强大力量正在这里汇聚。

Emilie Choi

是的，同意。我们对此感到非常兴奋。Echo的管理团队对于哪些是最具吸引力的公司有着敏锐的洞察力。因此，如果Echo推出这些优秀的公司和代币，并且它们取得成功，这对我们来说有极大的帮助，因为我们正在向更高层次迈进。在代币被发行后，它们会逐步进入交易所交易。所以这是一种垂直整合，我们认为这对整个Coinbase产品生态系统来说是非常强大的。

Anil Gupta

让我们接受来自摩根大通的Ken Worthington的下一个问题。

Kenneth Worthington

与近年来相比，Coinbase宣布的并购步伐似乎正在加快。美国监管和政治环境的确定性如何影响创新的步伐？您是否认为这种创新的步伐将推动Coinbase在未来更加积极地参与并购？

就我们所看到的创新而言，您是否专注于尝试抓住某些主题以展望未来？

Emilie Choi

感谢您的提问。我先开始，然后Brian、Alesia请随时补充。

回顾一下，我们非常努力地争取到了目前这种监管清晰的状态，我们认为这总体上提供了更多的机会和关键性的投资，并且让这类并购和投资更具可预测性。

因此，相较于以往执法式监管环境中运作的公司，这些公司现在有了更多确定性。当我们审视机遇的范围时，我们确实会参考一些有史以来最优秀的科技公司，研究它们如何利用并购来极大加速市场采用率，因此我们对未来的机遇感到非常兴奋。

在我们感兴趣的领域方面，我们始终围绕公司列出的优先事项进行聚焦，无论这些事项包括交易、支付还是其他对Coinbase来说非常有趣的领域。同时，我们也会前瞻性地关注可能出现的战略机遇。因此，我们始终在寻找机会，并在考虑——无论是购买、构建、合作还是投资，我们会判断当时哪种方式最适合我们。

Brian Armstrong

是的，我想说，你的观点是对的。并购的步伐确实加快了。政治环境确实对此有所帮助。而所有这些并购活动都是为了服务于我们围绕交易和支付的核心重点。所以这是非常棒的。

Anil Gupta

我们的下一个问题来自花旗的Pete Christiansen。

Peter Christiansen

并且在本季度签署了一系列合作伙伴协议，表现非常出色。我想问一下关于Coinbase的运营基础设施的问题。我是说，上个季度我们经历了一些非常繁忙的交易日。今年多个云服务提供商都出现了问题。我知道Coinbase今年在提升客户服务方面投入了大量资金。您如何评估Coinbase目前在其运营基础设施方面的状况？是否具备冗余性？未来在这方面您又是如何考虑投资的？这将很有帮助。

Brian Armstrong

是的，我可以先开始回答。像许多公司一样，我们也受到了AWS中断的影响。我认为这总是会引发一个问题，即我们是否应该采取更加稳健的多云策略。我们已经在多种方式上使用了多云，但我们还没有进行一项实质性的投资来确保公司中的每个服务都能在某个云中断时保持冗余。

因此，这始终是一个权衡。这些云平台本身也在努力构建自己的冗余机制。因此，您必须将其纳入到其他优先事项和投资选择中，并查看成本效益分析。

Emilie Choi

此外，我还想谈谈我们感到兴奋的一些事情，我们在自动化方面进行了大量投资。目前，65%的客户支持互动已完全实现自动化。我们正试图迅速提高这一比例。此外，我们还将在2026年推出深度推理LLM代理，以自动完成大部分合规调查工作。因此，在未来几年内，自动化领域还有许多非常有趣的方面值得探索。

Brian Armstrong

是的。我想你的问题可能是指10月10日，当时加密货币交易所的活动量也创下了记录。在那种情况下，我们的运营非常顺利，没有任何中断。我们没有任何停机时间，市场数据或任何类似问题的延迟也没有下降。这是我们过去一两年在负载测试方面进行了大量投资的结果，并确保在开发新软件时不会出现任何倒退。几家主要交易所在那个时候经历了长时间的宕机，而我们完全没有。所以我对我们在这方面取得的成果感到非常自豪。

Anil Gupta

下一个问题来自巴克莱银行的Ben Budish。

Benjamin Budish

在你们的股东信中，我记得你谈到了一种针对高级零售交易员的新式白手套服务。只是好奇你能否再多谈一些。这里面是否有关于零售交易竞争状态的内容可以解读呢？似乎有新上市的加密货币交易所竞争对手，还有其他——我想可以说是传统竞争对手试图扩大他们的产品以更具竞争力。所以这里面有什么可以解读的吗？你如何描述那里的竞争状态？你能谈一下这项服务吗？

Alesia Haas

也许我先开始，然后你可以补充，Brian。我们的白手套服务已经提供给了我们的一些高价值高级交易员。因此，这不是一项向所有零售交易员提供的服务，而是面向我们特定的高价值高级交易员。它提供了一些礼宾级别的支持、个人客户经理，并且真正围绕解决问题的时间做出承诺，确保他们能够无缝交易，不会遇到我们服务中的任何小问题。

关于更广泛的零售项目，我们很高兴本季度我们的交易量超过了整个美国现货市场的交易量。所以我们看到我们的产品和服务得到了强劲的采用。正如Brian所说，这方面还有更多工作要做，这就是为什么我们正在努力建设‘全方位交易所’，继续为客户提供符合需求的服务，并为他们想要交易的所有资产提供更广泛的访问渠道。

Brian Armstrong

是的，没什么要补充的。我只想说，在交易中，有一些大客户推动了不成比例的交易量。因此，对他们来说拥有一个专门的关系经理来帮助解决任何问题是重要的，而且这也有部分销售功能。所以我认为这是我们公司成熟的良好例证，并保留了最好的客户。

Anil Gupta

现在让我们连线来自Clear Street的Owen Lau。

Owen Lau

您能否谈谈Coinbase业务中的创新？它具有全球支付功能，我认为这使得企业能够以较低的费用发送和接收USDC。您还将与花旗合作开发数字资产支付能力。我知道这还处于早期阶段，但我想知道到目前为止，您从银行和商家那里听到了什么关于这些交易能力的反馈？您是否开始看到更多的商家进入区块链领域，甚至考虑进入该领域？

Brian Armstrong

好的。首先我要说的是，显然我们拥有面向零售、企业和机构的第一方业务，这块业务正在非常顺利地增长。但我同样感到自豪的是，Coinbase已经构建了可以为其他公司提供支持的基础设施。我们将这个产品称为Coinbase开发者平台或CDP。有时人们将其理解为“加密即服务”。

值得一提的是，我们已经成功吸引了264家机构使用该产品，包括摩根大通、贝莱德、花旗、PNC等大型公司，以及Stripe、PayPal、Revolut、微牛等金融科技公司。因此我认为，这将逐渐成为我们业务的重要组成部分。它使我们能够拥有不同的收入来源，并在越来越多的企业进入加密整合的过程中参与价值创造。这不仅包括所有银行、所有金融科技公司、所有支付服务提供商，还包括非金融服务相关的企业。

我的意思是，我们也正在与Shopify合作，为他们提供支付支持。因此我认为，这类似于亚马逊通过AWS所做的事。我相信这种第三方基础设施最终会成为我们的一项强大业务。

Alesia Haas

Owen，或许我可以在此为您补充一下。我们一直在构建各种基础设施层，并很高兴能够推出更加垂直整合的支付产品推向市场。首先是我们的Layer 2解决方案Base、USDC及其他稳定币。我们现在已经开发出了支付API，并且正通过Coinbase、Base应用程序以及直接向企业的方式将其推向客户。

所以，我们现在看到的是，第一，我们是首选的合作伙伴。正如Brian分享的那样，我们持续从大型金融公司、金融科技公司获得任务授权。同时，我们也看到中小型企业真的来到我们的平台，因为我们使他们能够通过稳定币即时结算更有效地管理其资本和流动性，同时我们还在他们持有的闲置USDC资金上赚取收益。所以我们已经看到了很好的早期吸引力，已有1000多家企业入驻，而且我们的等待名单还在不断增长。

Anil Gupta

接下来让我们转向Citizens的Devin Ryan。

德文·瑞安

很好。我只想问一个关于Deribit的问题。显然，您将它引入平台的时间并不长，但看起来对Coinbase来说开局不错。所以我很想了解一下迄今为止的整合情况，这对Coinbase未来的潜在产品开发和交叉销售机会有何启发？更广泛地说，既然它现在已经完全集成或成为Coinbase的一部分，您能否谈一下扩展计划？

Alesia Haas

所以它于八月正式完成交易，我们在九月接纳了100名员工。因此他们在八月创下了交易量记录，收入也在增长。我们现在所处的位置是，我们正在努力将其产品与我们的产品无缝整合。这样我们可以将现货、衍生品以及永续期货、期货与期权都集中在一个平台上。

在本季度，我们为美国客户推出了现货与衍生品的跨保证金功能，这一功能提高了资本效率，客户非常看重其提供更好的杠杆能力和优化交易产品的保证金的能力。因此我们认为这也是我们可以带给期权的未来。所以接下来几个季度的目标是实现全面整合，以便我们将所有产品集中到一个平台，并为机构客户提供这些产品和服务的并行交易能力。

Anil Gupta

我们下一个问题来自Patrick Moley，来自Piper Sandler。

Patrick Moley

我刚刚在Everything Exchange上提到了一点。我想知道您能否给我们更新一下时间表，或者介绍一些我们在引入新资产类别到该平台时应该关注的里程碑？

Brian Armstrong

是的。嗯，其中一些已经上线了，对吧？我提到了DEX集成、美国风格的永续合约。12月17日将是我们另一个重要的里程碑。我们将举办H2产品活动，在活动中我们将分享今年下半年我们一直在努力的所有内容。所以这是一个值得通过直播收看的好机会。

Anil Gupta

让我们接下来有请高盛的James Yaro。

詹姆斯·亚罗

您能否帮助我们分析10月10日发生的加密货币清算对市场以及各类市场参与者的影响？您是否看到任何中期影响？是否有任何可以改进未来市场功能的教训？

Alesia Haas

我先开始，其他人可以补充。显然，10月10日的事件导致了一些清算，因为人们不得不去杠杆化以应对某些资产的急剧抛售。我们很高兴地看到我们的平台上没有出现大规模清算。正如Brian之前提到的，我们的平台在这段波动期内表现得非常稳健。

部分原因在于我们产品的设计以及我们利用产品所采取的方法。我对市场的一个普遍观察是，如今很少有上市公司能像我们这样对运营、风险管理和资产负债表有如此高的透明度。因此，在整个生态系统中确实存在这些风险，操作失误可能导致去杠杆化事件。

我认为随着时间的推移，会有越来越多的公司进入监管框架，越来越多的公司上市。因此，这种风险会随着时间的推移而降低，因为透明度有助于化解所有风险，而且在某些领域，阳光越充足越好。但我想说的是，市场已经很好地从这次事件中反弹，我没有看到任何系统性损失或抛售带来的持续影响。

Anil Gupta

我们接下来的问题来自Andrew Jeffrey，来自William Blair。

Andrew Jeffrey

感谢您的提问。Brian，我完全同意您对稳定币的看法。我想请您为我们具体说明一下，在您看来，稳定币在加密货币之外实现更广泛的商业应用的时间表是怎样的？您认为Coinbase在跨境商务中的作用是什么？随着USDC的普及，您的经济模式是否会因此发生变化？

Brian Armstrong

是的。嗯，很有趣。我的意思是，先回答最后一个问题，我还没有看到经济模式的变化。我认为我们还处于非常早期的阶段，但是它正在快速增长。因此，看看它如何发展将会非常有趣。我们有不同的方法来实现盈利，比如通过Base序列器费用，在USDC的情况下，当然也可以直接对支付本身收费。

但总体来说，支付显然是加密货币的下一个重大用例。我认为它始于交易，而现在支付正迅速增长。总的来说，这是一个巨大的市场，对吧？例如，跨境支付每年的交易量大约为40万亿美元。其中B2B占75%，这是稳定币的早期用例之一。我们现在看到每年约有1000亿美元的稳定币交易量，而且这一数字正在快速增长。

因此，我们将继续在多个不同领域参与这一领域。我们正在为企业开发支付解决方案。Coinbase Business账户针对中小型企业。我们在发票、支付承包商和供应商等方面添加了各种产品和服务。很多都是跨境的，但即使是在国内，也非常强大。自从我们最近宣布该产品以来，已经有大约1000家企业加入，还有1000家在等待名单上。

我们还将支付功能集成到面向Coinbase的零售应用程序以及全新的Base应用程序中。所以我认为这将非常强大。然后我们可以成为少数能够开始将这些企业和消费者连接在一起的公司之一，对吧，在这个双边市场中，Shopify就是一个例子，我们正在为他们的商户提供USDC结账服务。

对于这些商户来说，这是一个很大的变化，因为他们过去通常要支付2%到3%的费用来通过互联网转移资金。我认为没有任何理由让这种费用继续存在。我的意思是，当你可以在不到一秒钟的时间内完成支付，且费用低于0.01美元，无论金额多少都只收取固定费用时，这显然能保留更多的价值。你可以把其中一部分回馈给消费者。比如在Shopify的情况下，他们向使用USDC付款的人返还了1%，同时商家也节省了成本。所以这对所有人来说都是一个双赢的局面。

当像这样降低经济中的摩擦时，你会看到数量级更多的活动发生，这真的会产生巨大的影响。

所以在支付领域还有一个我要提到的项目，我认为这是我们做的一项非常创新的工作，那就是我们推出的一个名为x402的协议。它的作用是将一种稳定币支付附加到任何网络请求上。您可能熟悉404错误，这是互联网上的'文件未找到'提示，对吧，如果你访问一个不存在的页面。

实际上，在HTTP规范中还有另一个代码叫402，它原本是为了表示'需要付款'而设置的。不过由于网络浏览器从未成为输入信用卡的地方——你通常是直接在网站本身而不是浏览器中输入信息——所以大多数浏览器从未真正实现过这个功能。尽管如此，我们还是决定推出这项功能，这在过去一个月左右吸引了大量关注，像Cloudflare、Vercel和Google这样的合作伙伴已经开始与之合作。

这让许多人注册了Coinbase开发者平台，开始构建这些集成。所以现在还处于早期阶段，但随着互联网上的支付、人工智能代理支付的发生，这又是另一个新兴的大领域。我们发布了一套名为AgentKit的开源工具包，可以让任何人工智能代理内置一个稳定币钱包。所以我们开始看到在支付前沿发生了很多事情。是的，我认为这将是加密货币和Coinbase的一大领域。

Anil Gupta

我们的下一个问题来自Bo Pei，来自US Tiger。

博培

在致股东信中，您提到缩减衍生品方面的返现和激励措施。您能否量化这对费率的影响？以及您是否预计这将在2024年第四季度和2026年帮助利润率扩大？

Alesia Haas

Bo，这是个很好的问题。所以我们已经缩减了这些激励措施，你可以从整体机构业务增长中看到这一点。我们没有将任何变化归因于费率的变化。鉴于收购了Deribit，以及衍生品平台的增长（该部分并未计入基础交易量），因此很难去看机构业务的费率变化。所以，没有任何产品和服务的整体定价在季度间发生重大变化，但整个机构平台的构成和驱动因素发生了很大的转变。

我们很高兴能够在衍生品领域改变激励措施，因为我们看到该平台上流动性增加，并且有机未平仓量增长更为稳定，这为我们的国际衍生品业务带来了更有利可图的增长。

Anil Gupta

下一个问题来自Alex Markgraff，来自KeyBanc Capital Markets。

亚历山大·马克格拉夫

Alesia，也许这个问题适合你。当我们思考Coinbase平台上的许多新产品和元素时，我们希望能够退一步，或许你可以提醒我们你是如何考虑管理这些各种产品和平台元素的利润率？有没有什么方法可以为我们描绘出这些新项目贡献利润率的愿景？

Alesia Haas

我们确实拥有一系列混合的产品，它们各自独立变现。在某些情况下，我们推出了以留存和获取用户为主要目标的产品。例如Coinbase卡。因此，我们的目标是通过整体客户关系来实现盈利。例如，在机构业务方面，我们的许多客户现在正在使用三款或更多产品和服务，我们关注的是整体客户关系和客户经济性，而非单一产品的经济效益。

因此，我们专注于提升整体利润。我们专注于如何推动公司层面的总调整后EBITDA增长。这就是我们当前的思路，而不是针对每个产品设定具体的利润率目标。

Anil Gupta

接下来我们有请瑞穗的Dan Dolev提问。

Dan Dolev

各位，业绩非常出色。我有两个简单的问题。关于收费率，感谢您解答机构收费率的问题。您能否帮助我们思考几个季度后的情况？此外，如果您不介意的话，我还有一个非常简短的跟进问题。

Alesia Haas

正如我们之前分享的，我们不会在公开评论中关注那么远的展望。我们专注于根据客户的需求提供服务，并通过产品和服务与他们互动。我们还在零售方面不断试验定价策略，以了解客户最佳的参与方式。

目前，我们很高兴看到Coinbase One订阅用户的增长。上个季度我们推出了新的基础层级，基础层级与Coinbase Card正展现出很大的吸引力。因此，随着时间推移，我们预计越来越多的客户将通过多种产品和服务实现货币化，同时我们将减少对多年前作为单一盈利来源的交易费用的依赖。

但我们会根据市场需求调整费用，这一直是我们长期坚持的做法。

Anil Gupta

现在我们有请来自Compass Point的Ed Engel提问。

Edward Engel

Alesia，在过去，你曾谈到2025年将是再投资的一年，正好可以利用更好的政治环境。我想随着第四季度运营费用的增加，我只是在想，你们是否还会在年底之前继续加大招聘力度？还是大部分人员增长已经过去了？我猜我只是在试图评估这个第四季度的指引是否已经充分反映了今年进行的一些再投资？

Alesia Haas

非常好的问题。正如我在开场评论中分享的那样，Q4技术和开发以及G&A总支出的展望环比增加了大约1亿美元。成本增加的一半是由于我们进行了两项收购，一项是Deribit，另一项是Echo。另一半则是因为员工人数的增长。因此，我们在第四季度仍然会增加员工人数，但增速比第三季度要慢得多。

Anil Gupta

现在让我们转向Zach Gunn，来自FT Partners。

Zachary Gunn

我还想问一下支付方面的问题。从历史上看，当我们考虑推动新的支付模式或平台的采用时，需要花费大约交易总额的3%到5%来激励消费者、商家或企业切换。所以，您能否谈一下Coinbase为激励其支付平台的采用正在做些什么？

Brian Armstrong

是的。我的意思是，你说得对。在支付领域有很多强大的网络效应。所以我们不想轻率地对待进入这些新市场的挑战。幸运的是，不只是Coinbase一家公司——或者像Coinbase这样的公司在这里与现有的力量对抗。我认为加密货币的美妙之处在于，这些都是去中心化、开放的网络，有成千上万的公司在世界各地参与其中。所以这有点像互联网对抗某种专有系统，而不是单个公司。

话虽如此——所以很多人——我是说，我们平台上有大约5000亿美元的资产。现在全世界有大量的人使用加密货币、持有加密货币。所以我们开始进入那些加密货币可能产生重大影响的类别。

当然，这不会适用于所有类型的商家，对吧？我是说，如果你去街角的星巴克，也许那达不到这个门槛，但对于某些电子商务类别来说，可能会有足够多的人——他们唯一想支付的方式就是加密货币。这开启了小额交易或信用卡普及率较低的新国际市场。

因此，我们会首先看到它在那些未满足需求最高的领域起飞。然后最终，由于它更快、更便宜、更全球化，它将逐步占据越来越多的份额。但可以肯定的是，这需要时间。我想我之前也提到过这一点，但很多时候人们想到支付时，他们会想到在街角商店买一杯咖啡。

但是，大部分跨境支付实际上是B2B交易，而这也是我们现在看到加密货币采用率较高的领域。我是说，这部分市场真的在快速增长，因为这是一个服务不足的市场部分，企业希望更快地拿到钱，他们不希望——暴露于这些外汇风险之中。所以这些是最早将会兴起的领域，并且我认为最终会占据大部分支付市场。

Anil Gupta

接下来有请Canaccord的Joseph Vafi。

约瑟夫·瓦菲

顺便提一下，我刚刚在西海岸用我的Coinbase One卡完成了午餐付款。所以谢谢你们这么棒的产品。不过或许可以再深入探讨一下Deribit。还有Alesia，我很欣赏关于跨产品保证金能力和效率方面的评论。

但是展望未来，Coinbase平台的分布非常广泛。你是否认为这会在期权交易中带来巨大的市场份额或创造新的份额？另外，能否提醒我们，在交易保证金基础上，你们的期权和衍生品与现货相比的保证金结构如何？

Alesia Haas

好的。Deribit已经是期权市场的领导者，其在期权市场的份额超过75%。需要注意的是，这完全是非美国市场。因此，美国期权市场仍有增长空间。进军美国将是一个多季度的路线图，需要获取监管许可并将产品引入美国市场，但我们认为这对公司来说是一个巨大的机会。

但更重要的是，我们认为将这些产品整合在一个平台下交易，将能够提升我们平台上所有产品的整体交易量。我们已经看到，仅由于Deribit在我们的平台上暂停了几周交易，现有客户对我们合并后的资产负债表更有信心，现在将期权引入Coinbase的资产负债表后，客户正在以更高的交易量进行交易，并在我们的平台上持有更多资产。

因此，我们现在能够为Deribit及其强大的产品和风险管理提供品牌和资产负债表支持，这为我们双方带来了超乎寻常的收益。关于保证金差异，我们可以为您跟进。显然，现货交易没有保证金。我们确实对这些资产提供杠杆，但它们因产品而异。因此，每个市场的表现不同，不同的客户群体也有所不同。我无法用简单的方式回答您的问题。

Anil Gupta

我们将接受来自Gus Gala在Monness, Crespi and Hardt的最后一个问题。

Gustavo Gala

我想稍微谈一下9月到10月之间的竞争环境。9月是一个非常出色的月份，在现货市场上我们超过了市场增长，但在10月似乎逆转了这一趋势。我只是试图分析，这是竞争压力导致的吗？或许是系统中存在更激进的价格竞争，例如同行通过促销、激励措施抢走客户？还是只是一个组合问题？只是想了解那里发生了什么。

Alesia Haas

我们一直面临竞争。我们是一个拥有多种客户类型和多种产品的平台。因此，自成立以来，我们在不同的产品和客户群上都面临着竞争。我们的重点和目标始终是为客户提供最值得信赖且最容易使用的产品。我们为市场份额、交易量、规模持续增长以及各种产品的扩展感到自豪。

因此，当您考虑10月的竞争压力时，没有什么特别需要讨论的。一般来说，我们一直在寻找方法继续建设和取悦我们的客户。

Brian Armstrong

是的，我希望我们已经回答了您的问题。我有点分心，因为我正在跟踪有关Coinbase下次财报电话会议内容的预测市场。我想在这里补充一下比特币、以太坊、区块链、质押和Web3这些词，确保在通话结束之前提到它们。

Anil Gupta

好的，我们已经回答了所有的问题。今天就到这里，感谢大家的参与，我们下个季度再见。

Alesia Haas

在结束之前，我想邀请大家参加我们下周的X Spaces通话。请在X上关注我们，Brian和我将在周一回答更多问题。

详情请见 Coinbase IR

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