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需求與市場指標、國債回購討論及量子安全準備——比特幣市場結構觀察

核心觀點摘要

本期 $比特幣 (BTC.CC)$ 市場的觀察重點集中於需求與交易結構、宏觀流動性及金融基礎設施安全。 $比特幣 (BTC.CC)$ 表觀需求（Apparent Demand，30日累計值）的負值明顯收窄[1,2]，期貨未平倉合約規模有所回升[3]，價格亦重新站上50周指數移動平均線（EMA）[4]。三項指標分別反映供需吸收、槓桿參與及中長期技術位置，可從不同角度觀察市場結構的變化。政策方面，美國財政部正評估以財政部一般賬戶（Treasury General Account，TGA）支持擴大國債回購的可能性[6,8,9]，具體安排目前處於評估階段。美國財政部同時成立量子就緒工作組（Quantum-Readiness Task Force）[10,11]，將數字資產和新興技術風險納入金融業後量子密碼遷移的準備框架。

一、需求與市場指標：供需缺口收窄，期貨參與度回升

$比特幣 (BTC.CC)$ 表觀需求（Apparent Demand，30日累計值）自2026年7月下旬的低位逐步回升。CryptoQuant數據顯示，該指標曾於7月23日降至約負20.6萬枚BTC，其後收窄至約負5,000枚BTC，接近自2月26日以來首次重新轉正。[1，2]

按照CryptoQuant圖表口徑，表觀需求按「每日區塊補貼減去一年未活躍供應每日變化」（Daily block subsidy - 1-Year Inactive Supply Daily Change）計算。該指標用於估算市場對比特幣新增發行量及重新進入流通的長期未活躍供應的吸收情況。近期負值縮小，說明新增及重新流通供應與市場吸收量之間的差距有所收窄，讀數已回到零軸附近。[1]

研究資料亦對歷史上相互獨立的表觀需求轉正事件進行統計。結果顯示，相關事件出現後的60日內，比特幣錄得正回報的歷史比例約為78%，回報中位數約為18.1%。[2]這組數字可作為觀察當前需求變化的歷史背景，其實際參考價值取決於指標轉正後的持續時間及幅度。

期貨方面，CryptoQuant圖表「Bitcoin: Open Interest - All Exchanges, All Symbol」顯示[3]，在所有交易所、所有合約類別的統計範圍內，比特幣未平倉合約規模回升至約251億美元。未平倉合約增加代表市場內尚未結算的衍生品倉位增多，反映交易及槓桿活動有所回升。新增倉位的多空方向可結合資金費率、期現基差、清算規模及多空持倉分布進一步觀察。

技術指標方面，Cointelegraph引述TradingView數據稱，比特幣周線自2025年11月以來首次重新收於50周指數移動平均線（EMA）上方，報導時該均線約位於77,752美元。50周EMA是市場常用的中長期趨勢參考。周線重新站上該水平，說明價格已回到此前形成壓力的技術區域上方，後續周線表現及均線附近的市場承接情況或將影響這一信號的延續程度。

圖：比特幣表觀需求（Apparent Demand，30日累計值）及比特幣價格走勢

註：表觀需求按「每日區塊補貼減去一年未活躍供應每日變化」計算；綠色及紅色分別代表正表觀需求及負表觀需求。

資料來源：CryptoQuant，截至2026年8月19日。

二、財政部一般賬戶與國債回購：潛在資金安排仍在評估

財政部一般賬戶（Treasury General Account，TGA）是美國財政部設於美聯儲的主要現金賬戶，用於接收政府收入及支付政府開支。根據美聯儲及FRED的WTREGEN數據，截至2026年8月19日，TGA周平均餘額為9,536.12億美元。[7]

美國財政部在8月5日發布的《Quarterly Refunding Statement of Deputy Assistant Secretary for Federal Finance Brian Smith》中，以9月底9,500億美元作為現金餘額假設，並預計TGA可能在10月底達到約1.05萬億美元，上下浮動約500億美元。[5]較高的TGA餘額為財政部現金及債務管理提供了更大的操作空間。

國債回購方面，美國財政部於8月19日確認，自2026年9月9日起，將10至20年期及20至30年期名義國債的流動性支持回購操作單次上限，由20億美元提高至至少40億美元。該安排將在本輪季度再融資期餘下時間內實施，直至11月4日。財政部表示，擴大操作規模旨在為長端名義國債提供更多流動性支持。[6]

媒體其後引述兩名美國財政部高級官員稱，財政部正在評估把TGA列為擴大國債回購的潛在資金來源[8,9]。財政部長Scott Bessent其後表示，擴大後的流動性支持回購操作將自9月9日起生效，現行國債拍賣計劃將繼續執行。TGA的使用規模、時間及具體機制目前處於評估階段。

若部分TGA資金最終用於回購非最新發行國債（off-the-run securities），財政部對相關券種的額外承接可能改善長端市場深度及交易流動性。長端收益率壓力若隨之緩和，股票、比特幣等對金融條件較敏感的資產或可獲得相對平穩的市場環境。實際傳導效果將取決於回購規模、TGA補充方式及後續國債發行安排。

圖：美國財政部一般賬戶（TGA）周平均餘額

註：圖表採用FRED系列WTREGEN，單位為百萬美元，頻率為每周，未經季節調整。

資料來源：美國聯邦儲備委員會、FRED，截至2026年8月19日。

三、量子安全準備：美國財政部建立公私協作框架

美國財政部於2026年8月24日宣布啟動量子就緒工作組（Quantum-Readiness Task Force）。該工作組採用公私合作機制，旨在推動美國金融業以有序且具備運營韌性的方式向抗量子技術遷移，並銜接七國集團網絡專家組關於後量子密碼遷移的路線圖。[10]

根據財政部公告，工作組將通過三條工作線開展工作，分別為「行業協同與後量子密碼遷移」、「第三方與供應商準備度」以及「數字資產和新興技術風險」。參與方包括政府部門、金融機構、金融市場基礎設施、技術供應商及其他私營部門機構。相關工作包括識別關鍵依賴、提高密碼敏捷性和互通性、加強關鍵金融基礎設施保護，以及處理第三方依賴和數字資產相關的實施問題。[10,11]

量子計算的長期發展可能影響金融體系目前使用的部分公鑰密碼及數字簽名機制。數字資產涉及私鑰管理、交易簽名、託管及結算等技術環節，因此被納入「數字資產和新興技術風險」工作線。該安排將數字資產相關安全問題納入金融業的後量子密碼遷移準備範圍，為後續識別關鍵依賴、制定技術標準及推進系統遷移提供跨機構協調基礎。

結語：

綜合上述觀察，近期市場及政策變化主要包括：

· $比特幣 (BTC.CC)$ 表觀需求（Apparent Demand，30日累計值）的負值明顯收窄，歷史統計可作為需求結構變化的背景參考，當前信號的延續程度取決於後續表觀需求讀數；

· 「Bitcoin: Open Interest - All Exchanges, All Symbol」顯示未平倉合約規模回升，周線亦重新站上50周指數移動平均線（EMA），兩項指標分別反映槓桿參與度及技術位置；

· 美國財政部已擴大10至20年期及20至30年期名義國債的流動性支持回購操作，TGA目前是正在評估的潛在資金來源；

· 量子就緒工作組將「數字資產和新興技術風險」列為三條工作線之一，金融業對後量子密碼遷移的協調準備開始推進。

需求數據、衍生品倉位及技術指標提供了觀察比特幣市場結構的不同角度。美國財政部的國債回購安排和量子就緒工作分別涉及宏觀金融條件與長期技術安全準備，其後續影響將隨具體操作方案、技術標準及行業參與程度逐步展開。

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關於華夏比特幣ETF的重要事項

投資涉及風險，包括損失本金。過往表現並不代表未來業績。投資華夏比特幣ETF (「本基金」)前，投資者應參閱基金章程，包括細閱風險因素。閣下不應僅依賴本資料作出投資決定。請注意:

• 本基金的投資目標是提供緊貼比特幣表現（以芝商所CF比特幣指數（亞太收市價）（「指數」）表現衡量）的投資結果（扣除費用及開支前）。

• 本基金以被動方式管理。指數下跌可能導致本基金價值相應下跌。本基金涉及新產品風險、新指數風險、跟蹤誤差風險, 及折扣或溢價交易風險。

• 由於本基金僅直接投資於比特幣，因此涉及集中性風險和與比特幣相關的風險，例如比特幣及比特幣行業風險、投機性風險、不可預見的風險、極端價格波動風險、所有權集中風險、監管風險、欺詐、市場操縱及安全漏洞風險、網絡安全風險、潛在操縱比特幣網絡的風險、分叉風險、非法使用風險、交易時差風險。

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• 本基金涉及多個櫃台風險。

請注意，上述風險清單並非詳盡無遺，詳情請參閱本基金章程。

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資料來源：

[1]. CryptoQuant，The Bitcoin apparent demand is revive，2026年8月19日，https://cryptoquant.com/insights/quicktake/6a83fe56e39b9362d99d2add-The-Bitcoin-apparent-demand-is-revive

[2]. AMBCrypto，Bitcoin demand deficit shrinks from 206K to 5K BTC – Is a rally next?，2026年8月19日，https://ambcrypto.com/bitcoin-demand-deficit-shrinks-from-206k-to-5k-btc-is-a-rally-next/

[3]. CryptoQuant，Bitcoin: Open Interest - All Exchanges, All Symbol，2026年8月24日，https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives/open-interest?exchange=all_exchange&symbol=all_symbol&window=DAY&sma=0&ema=0&priceScale=log&metricScale=linear&chartStyle=line

[4]. Cointelegraph，First bear-market trend line reclaim since 2025: Five things to know in Bitcoin this week，2026年8月24日，https://cointelegraph.com/markets/first-bear-market-trend-line-reclaim-since-2025-five-things-to-know-in-bitcoin-this-week

[5]. U.S. Department of the Treasury，Quarterly Refunding Statement of Deputy Assistant Secretary for Federal Finance Brian Smith，2026年8月5日，https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0590

[6]. U.S. Department of the Treasury，Treasury Announces Increased Sizes of Nominal Long-End Liquidity Support Buybacks Beginning September 9，2026年8月19日，https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0607

[7]. Federal Reserve Bank of St. Louis，Liabilities and Capital: U.S. Treasury, General Account: Week Average (WTREGEN)，截至2026年8月19日，https://fred.stlouisfed.org/series/WTREGEN

[8]. 華爾街見聞，美債延續漲勢！報道：貝森特或動用近萬億美元國庫賬戶，為債券回購提供資金，2026年8月24日，2026年8月24日，https://wallstreetcn.com/articles/3780164

[9]. Bloomberg News，Bessent Stops Short of New Bond Measures Amid Report on Cash Use，2026年8月24日，https://news.bloomberglaw.com/securities-law/bessent-stops-short-of-new-bond-measures-amid-report-on-cash-use

[10]. U.S. Department of the Treasury，Treasury Announces the Quantum-Readiness Task Force，2026年8月24日，https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0615

[11]. PANews，美國財政部成立量子就緒工作組，關注數字資產與新興技術風險，2026年8月25日，https://www.panewslab.com/zh/articles/01a0389d-25c5-73ac-afbc-0474a32fef95

【1】「同類ETF」指香港上市的現貨比特幣ETF及現貨以太幣ETF。「流動性最佳」指截至比較日的過去10個交易日平均每日成交額最高。「亞洲規模最大」、「全港唯一設有港元、美元及人民幣三個交易櫃檯」及「亞洲首支且唯一Solana ETF」均以香港聯交所上市的同類型虛擬資產ETF為比較範圍。數據源自華夏基金（香港）、彭博，截至2026年8月27日。

文中提及的市場數據、案例分析及行業觀察僅作示意，來源於公開媒體報導及行業研究，不構成投資建議。

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