宏觀傳導失敗，虧損出清主導，BTC周跌2.91%｜比特幣｜研究報告｜加密貨幣行情分析｜磨底期

本週宏觀環境與加密市場結構呈現明顯背離。 $比特幣 (BTC.CC)$ 震盪下行全周下跌2.91%，顯示聯儲局加息預期下降所帶來的效應並未發揮作用，內部出清拋售主導了價格走勢。

宏觀層面，美國7月CPI數據低於預期，推動2年期美債收益率下行，短期貨幣緊縮壓力邊際舒緩，市場基本排除9月加息可能性；但聯儲局淨流動性保持不動，10年期美債收益率上升，美元指數升至99.67，總體金融條件維持趨緊狀態，對BTC形成逆風壓制。

宏觀通脹放緩的微弱寬鬆信號未能有效傳導至加密市場。現貨ETF和穩定幣供應量扭轉上週微弱流入的趨勢，雙雙流出。

以「EMC Labs BTC 週期研判模型」判斷，BTC處於「下降期」向「磨底期」轉換階段，「磨底期」的特徵正在跟過顯現，但情緒低迷，成交萎靡，難以直接判定已經進入週期級底部。

宏觀金融

本週宏觀金融條件呈現「短端緊縮邊際舒緩，長端無風險利率與匯率持續壓制」的交織特徵。

在央行流動性與貨幣政策層面，聯儲局淨流動性一週無變化，無增量法幣注入；SOFR企穩於3.62%，同樣無變化，表明銀行間市場基礎流動性保持平穩中性。通脹數據低於預期，消費信心數據低於預期乃本週最重要宏觀經濟數據，直接令市場將9月份減息調降至小概率事件。

通脹數據的回落降低了市場對粘性通脹的擔憂，強化了聯儲局維持利率不變的預期，驅動美國2年期國債收益率微幅下行1bp至3.70%，爲風險資產提供了邊際估值修復的可能。然而，利率曲線的長端與外匯市場仍施加了偏緊的財務約束。美國10年期國債收益率上升4bp至4.70%，收益率曲線陡峭化，反映出市場對遠期財政赤字與名義增長風險溢價要求的提高；美元指數微漲0.07%收於99.67，顯示法幣吸引力依然堅挺。長端高利率（4.70%）與強勢美元（99.67）維持了較高的無風險機會成本，抵消了短端利率下行的利好。

美股市場亦出現分化，標普500指數上漲0.36%至7,785.76點，納斯達克指數微漲0.14%至26,729.16點，而道瓊斯工業指數則下跌0.56%至53,732.41點。綜合硬數據與事件影響，當前金融條件未能提供結構性擴表動能，宏觀資金跨市場傳導效率受限。

加密市場

加密市場本週呈現資金淨流出、現貨流動性收縮、槓桿逆勢積聚特徵，市場運動主要以長手割肉止損與空頭槓桿斬殺多頭爲主。

價格與現貨流動性方面，比特幣本週收於63,019美元，周跌幅達2.91%，全周價格波動振幅爲4.56%。價格持續承壓於30日均線（64,225美元）、90日均線（65,415美元）及200日均線（69,280美元）下方。

現貨市場交投清淡，7日平均現貨成交量降至49,535，環比萎縮8.29%。法幣與傳統資本通道均處於淨收縮狀態：比特幣現貨ETF單週淨流出達3.8248億美元，其中8月10日錄得單日最大淨流出1.4246億美元；穩定幣整體供應量同步減少3.2849億美元。

同時，交易所錄得1,341.51枚BTC的淨流入，證實現貨端存在邊際拋壓。衍生品與槓桿結構方面，在現貨成交萎縮與價格下行的過程中，未平倉合約出現逆勢擴張，周內增長3.68%至616.6億美元，反映槓桿資金在價格下跌時被動積聚。然而，資金費率已降至0.00，衍生品7日平均成交量環比下降13.77%至227.6億美元，且周內多頭清算規模高達9,894萬美元，遠高於空頭清算規模。

鏈上籌碼與持有者結構方面，整體市場MVRV下滑0.03至1.20，長手MVRV微降至1.30，而短手MVRV走低至0.92，表明短期持有者群體已陷入未實現虧損狀態。持倉行爲上，長揸者供應量單週減少17,397枚，短期持有者供應量增加21,323枚。配合長手 SOPR升至0.96及短手SOPR維持在1.00，反映出長揸者仍在虧損賣出，而短期持有者仍以觀望扛單爲主，尚未出現大規模恐慌性割肉。

市場含義

綜合多維分析，我們判定本週市場運動本質爲：增量資金由上週流入轉爲流出，市場承接不足，短手及長手止損拋售行爲導致BTC價格陰跌，但恐慌性賣盤尚未出現，使得價格得以維持在60000美元之上。

後市展望

7月FOMC會議紀要（8月19日，週三）：聯儲局將公佈7月28～29日政策會議紀要。市場將重點關注聯儲局內部對通脹粘性風險與勞動力市場降溫之間的討論，以及官員們對未來利率路徑的鷹鴿態度。若會議紀要顯示聯儲局因通脹粘性而傾向於維持更長時間的限制性高利率，將推動10年期美債收益率（當前爲4.70%）與美元指數（當前爲99.67）重新上行，進而收緊法幣流動性並對BTC構成下行壓力；若紀要側重勞動力市場疲軟並暗示未來寬鬆，則收益率可能回落，改善加密資產的流動性環境。

中國人民銀行LPR利率決議（8月20日，週四）：中國人民銀行將公佈1年期和5年期貸款市場報價利率（LPR）。若央行採取寬鬆政策或流動性投放措施，將有助於改善全球整體流動性條件，東方金融市場的寬鬆傳導至全球風險偏好，進而對BTC等跨國界流動性敏感資產產生邊際支撐。

美國標普全球初值PMI數據（8月21日，週五）：標普全球將公佈8月製造與服務業PMI初值。若服務業活動好於預期且投入成本指標強勁，將強化「更高更久」的利率預期，使長端收益率保持高位並壓制BTC估值；若數據疲軟，則確認經濟放緩並緩解折現率壓力。

美國每週首次申請失業金人數及區域活動指數（8月20日，週四）：周度首次申請失業金人數與費城聯儲製造業指數將提供勞動力市場與工業活動的實時監測。失業金申請人數超預期激增將引發經濟減速擔憂並加速減息預期，短期內或壓低DXY並利好數字資產流動性。

全球主要經濟體通脹數據與地緣政治風險（8月17日–21日）：包括加拿大CPI（8月17日）、英國及歐元區CPI（8月19日）、日本CPI（8月21日）在內的全球主要經濟體通脹報告集中發佈。全球通脹若保持粘性將限制主要央行的寬鬆空間；同時需密切關注中東局勢及能源市場變化，若油價推高通脹預期，將拉高國債收益率並引發風險資產及BTC的避險拋售。

以上分析由EMC Labs提供

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關於EMC Labs
EMC Labs為勝利證券之合作夥伴，雙方聯手推出目前唯一一支獲證監會批准可接受穩定幣認購的虛擬資產基金—Victory EMC BTC Cycle Fund。EMC Labs由資深虛擬資產投資人與資料科學家聯合創立，核心團隊來自京東金融、貝爾實驗室、火星財經(Marsbit)等公司。EMC Labs投入大量資源建立專業引擎對BTC鏈上資料和技術指標進行分析。

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