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貝森特或動TGA買債，沃什年會如何定調市場？
高腾国际
參與了話題 · 07/20 17:31

高瞻·每週利率分析 | CPI降溫遭遇油價暴漲！又有分歧？

第202618期 上期專欄拆解了加息預期重燃的邏輯——AI通脹幽靈、油價飆升與會議紀要鷹派基調三重共振，將7月加息概率推升至33.7%。 上週6月CPI全面低於預期，加息概率驟降至14.4%；但 $布倫特原油(現金)期貨主連 (2612) (BZmain.US)$ 單日暴漲15.91%， $黃金期貨主連 (2612) (GCmain.US)$ 反而下跌2.56%。 「數據轉鴿+商品飆升」，源於CPI結構性降溫、中東地緣供給衝擊、沃什國會聽證鷹派定調三重因素對撞。 本文將從CPI結構拆解、油價傳導路徑、收益率曲線分歧定價三個維度，向諸位講述加息預期逆轉背後的市場分歧。 ▌ FedWatch數據速覽 CME FedWatch（截至7月19日）顯示，距7月28-29日FOMC會議尚有10天。 維持利率3.50%-3.75%概率85.6%，較一周前65.8%大幅躍升。 加息至3.75%-4.00%概率14.4%，一周前34.2%，一個月前38.5%。 加息預期顯著降溫，源於6月CPI全面低於預期。 ▌CPI降溫逆轉加息押注 上週宏觀主線清晰...
第202618期
上期專欄拆解了加息預期重燃的邏輯——AI通脹幽靈、油價飆升與會議紀要鷹派基調三重共振，將7月加息概率推升至33.7%。
上週6月CPI全面低於預期，加息概率驟降至14.4%；但 $布倫特原油(現金)期貨主連 (2612) (BZmain.US)$ 單日暴漲15.91%， $黃金期貨主連 (2612) (GCmain.US)$ 反而下跌2.56%。
「數據轉鴿+商品飆升」，源於CPI結構性降溫、中東地緣供給衝擊、沃什國會聽證鷹派定調三重因素對撞。
本文將從CPI結構拆解、油價傳導路徑、收益率曲線分歧定價三個維度，向諸位講述加息預期逆轉背後的市場分歧。
▌ FedWatch數據速覽
CME FedWatch（截至7月19日）顯示，距7月28-29日FOMC會議尚有10天。
維持利率3.50%-3.75%概率85.6%，較一周前65.8%大幅躍升。
加息至3.75%-4.00%概率14.4%，一周前34.2%，一個月前38.5%。
加息預期顯著降溫，源於6月CPI全面低於預期。
▌CPI降溫逆轉加息押注
上週宏觀主線清晰：6月CPI數據逆轉了上期的加息預期升溫。
零售油價下行、核心服務項環比零增長、二次通脹效應微弱，共同削弱了鷹派論據。
$中信証券 (06030.HK)$ 指出美國總體CPI同比已越過本輪峰值，仍預計美聯儲今年全年按兵不動。
▌ 加息預期逆轉的三大推手
CPI結構性降溫
6月CPI全面低於預期，核心服務項環比零增長，二次通脹效應微弱（數據來源：BLS）。總體CPI同比確認越過本輪峰值，三季度將溫和回落。
沃什國會聽證鷹派定調
美聯儲主席凱文·沃什淡化CPI影響，強調「不贊成只挑有利數據」。對持續高通脹零容忍，重申抗通脹決心。
油價飆升構成對沖風險
$布倫特原油(現金)期貨主連 (2612) (BZmain.US)$ 單日漲15.91%至88.09美元， $WTI原油期貨主連 (2610) (CLmain.US)$ 漲14.35%至81.77美元。地緣供給衝擊直接推升短期通脹預期，與CPI降溫形成對沖。
▌ 收益率曲線：分歧型陡峭化
上週曲線呈分歧型陡峭化。
$美國1年期國債收益率 (US12M.BD)$ 跌1.50%至3.935%， $美國3年期國債收益率 (US3Y.BD)$ 跌0.53%至4.219%， $美國5年期國債收益率 (US5Y.BD)$ 跌0.44%至4.286%。 $美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 微跌0.13%至4.554%， $美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$ 反而漲0.24%至5.072%。
短端定價加息預期降溫，長端定價油價推升的通脹風險——期限利差走闊，反映市場對短期政策與中期通脹的定價出現分裂。
▌ 美聯儲動態：沃什國會聽證兩日
美聯儲主席凱文·沃什7月14-15日出席參議院銀行委員會聽證。其淡化CPI影響、強調抗通脹決心，並指出AI對需求的影響快於供給。
褐皮書顯示12個轄區中11個經濟活動溫和增長，多個轄區指出燃油成本前景不確定性高。
▌ 內部分歧：鷹派堅守、鴿派發聲
鷹派：
堪薩斯城聯儲主席施密德警告通脹可能進一步加速；克利夫蘭聯儲主席哈瑪克稱持續高企通脹是更大隱憂。
鴿派：
紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯預計利率最終隨通脹下降，年底通脹降至3.25%；美聯儲理事沃勒稱核心通脹走低則支持維持利率不變。
中間派：
美聯儲副主席傑斐遜稱勞動力市場穩定，若通脹未降溫需重新審視政策；美聯儲理事庫克稱有理由相信通脹繼續降溫。
▌ 重要數據：6月CPI與褐皮書
6月CPI全面低於預期（數據來源：BLS）。零售油價下行，核心服務項環比零增長。
褐皮書顯示5月底至6月經濟活動溫和擴張，就業總體上升，但燃油成本前景不確定性較高。
數據組合削弱了加息論據，但油價上行風險限制降息空間。
▌ 歷史視角：地緣油價衝擊的政策兩難
2022年俄烏衝突期間，油價飆升一度推遲美聯儲降息節奏。當前中東風險重演供給衝擊邏輯，但CPI已先行降溫，使政策路徑更具不確定性。
▌ 場景分析
場景一（油價回落+通脹延續降溫）：加息預期續降，短端利率下行更快，曲線牛陡，美元承壓。
場景二（油價持續高位+通脹反覆）：加息預期重燃，長端利率上行更快，曲線熊陡，美元走強。
當前偏場景一，但中東局勢或成轉折點。
▌ 其他主要央行動態
中國央行：上周累計開展1.74萬億元7天期逆回購及1.4萬億元6M買斷式逆回購，利率均1.40%；上半年社融增量20.84萬億元，同比少2.02萬億。
日本央行：高級官員警告若延遲調整刺激力度或使風險變現實，當前通脹上行風險較高。
歐洲央行：管委帕內塔稱通脹3%左右，預計到2027年初維持該水平之上；Kocher稱未看到第二輪通脹。英國央行：交易員完全消化9月前加息25基點預期。
▌ 市場反應：商品飆升與債市分化
上週布倫特原油飆15.91%至88.09美元，WTI漲14.35%至81.77美元，反映中東供給風險定價。
短端美債收益率下行，定價加息預期降溫；30年期反而漲0.24%至5.072%，定價油價推升的通脹風險。
$美元指數 (USDindex.FX)$ 微跌0.21%至100.754，黃金跌2.56%至4023.0美元，避險需求讓位於油價推升的實際利率壓力。
商品飆升與短端債市下行並存，定價的是通脹路徑分歧。
▌ 總結與展望
上週核心信號在於加息預期逆轉與曲線分歧定價。CPI降溫削弱短期加息論據，但油價衝擊制約降息空間。
投資者應密切關注7月30日FOMC會議及後續中東局勢演進——兩大節點將檢驗加息預期逆轉的政策落地成色。
第202618期 上期專欄拆解了加息預期重燃的邏輯——AI通脹幽靈、油價飆升與會議紀要鷹派基調三重共振，將7月加息概率推升至33.7%。 上週6月CPI全面低於預期，加息概率驟降至14.4%；但 $布倫特原油(現金)期貨主連 (2612) (BZmain.US)$ 單日暴漲15.91%， $黃金期貨主連 (2612) (GCmain.US)$ 反而下跌2.56%。 「數據轉鴿+商品飆升」，源於CPI結構性降溫、中東地緣供給衝擊、沃什國會聽證鷹派定調三重因素對撞。 本文將從CPI結構拆解、油價傳導路徑、收益率曲線分歧定價三個維度，向諸位講述加息預期逆轉背後的市場分歧。 ▌ FedWatch數據速覽 CME FedWatch（截至7月19日）顯示，距7月28-29日FOMC會議尚有10天。 維持利率3.50%-3.75%概率85.6%，較一周前65.8%大幅躍升。 加息至3.75%-4.00%概率14.4%，一周前34.2%，一個月前38.5%。 加息預期顯著降溫，源於6月CPI全面低於預期。 ▌CPI降溫逆轉加息押注 上週宏觀主線清晰...
$恒生指數 (800000.HK)$ $恒生科技指數 (800700.HK)$ $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ $標普500指數 (.SPX.US)$
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