6月紀要釋放分歧信號！聯儲局政策怎麼走？
本周前瞻丨非農降溫與美元走弱下的美港再平衡
帶您讀懂本週美港兩市策略：
非農降温、美元走弱，美股為何不是重新抱團納指，而是轉向確定性？
恒指單週漲近3%，港股這輪反彈是見底還是修復？
【一、宏觀觀察】
1.1 國際宏觀：
非農大幅低於預期，美元走弱如何重塑資產定價？
6月美國非農僅新增5.7萬人，遠低於市場預期，4-5月合計下修7.4萬人，春季就業強勢在修正後大打折扣。失業率雖從4.3%降至4.2%，但主因是勞動參與率降至61.5%、創2021年3月以來新低，屬勞動力退出而非需求擴張，整體未現經濟走弱信號。
數據公佈後美債收益率與美元回落、黃金上漲，美聯儲7月大概率按兵不動，下半年維持利率高位為基準情形。但AI/半導體因賽道擁擠、盈利傳導存疑而大跌，資金轉向醫療、必選消費、金融等防禦板塊，儲能表現優於新能源車鏈。
市場隱含降息利率
來源：Fed Watch 2026-07-04
US 10Year Yield
來源：Trading Economics 2026-07-04
1.2 國內宏觀：
出口帶動下PMI 恢復景氣區間，內需仍舊偏弱
中國6月製造業、非製造業PMI分別升至50.3、50.2，重回景氣區間。受益於全球AI資本開支上行與半導體回暖，疊加機電、新能源、算力裝備產業鏈競爭優勢釋放，新出口訂單指數脱離收縮區間，成為支撐生產的重要力量。
高技術製造業、裝備製造業分別錄得53.5%與52.5%，持續高景氣；而高耗能行業指數低位運行，新舊動能景氣差進一步擴大，內需修復仍待觀察。
來源：國家統計局 2026-07-04
【二、市場觀點】
2.1 美股市場
標普周漲1.76%、納指走強，再平衡窗口如何佈局？
$標普500指數 (.SPX.US)$ 全周漲1.76%， $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 漲2.12%，半導體明顯承壓，Meta、微軟、蘋果逆勢走強，資金更偏向先買確定性、低擁擠度。指數層面仍有支撐，但結構上已進入再平衡階段，7月中下旬前大概率高位震盪、風格更均衡。
非農走弱後加息緊迫性下修，流動性壓制緩解，但市場第一反應並非重新抱團納指，而是增配低估值、盈利兑現要求更低的傳統板塊——指數韌性來自盈利與流動性的邊際改善，短期可關注金融、醫療、消費、防禦之間的輪動。
估值上，標普500前瞻12個月市盈率20.8（7月2日）；FactSet口徑下26Q2收入增速預期12.1%、盈利增速22.0%、利潤率14.1%，科技基本面仍強，但AI上游相對更具確定性，平台層需等待資本開支回報被驗證。
標普500前瞻12個月市盈率20.8（7月2）
來源：彭博，富途私財整理
公司以AXON算法為核心的遊戲廣告主業，本質是用更好的預測模型在海量廣告請求中識別更值得買的展示機會，把廣告主投放從經驗驅動改造成算法驅動。一旦廣告主持續實現正向ROAS，預算會自發放大，平台收入與利潤率同步抬升；當AXON能更準確預測LTV並折算為有效CPM，AppLovin在拍賣中就能更精準出價，實現廣告主與平台的雙贏。
電商/非遊戲廣告是第二增長曲線，對應的預算池遠大於遊戲這一垂直場景，正在驗證平台可遷移性。目前試點年化支出已超10億美元，證明算法在實物商品轉化場景中具備硬實力，打開更大TAM。
前瞻兩年市盈率APP估值
來源：彭博，公開資料，富途私財整理
2.2 港股市場
恒指單週漲2.99%，解禁壓力下修復行情能否延續？
恒指全週上漲2.99%，日均成交額3245億港元、環比減少102.6億，港股通累計淨流出18.8億港元、環比淨流入額減少108億。當前仍以結構性交易為主，7月初上漲可理解為風險溢價自極端位置回落、超跌資產開始資金回補，但在7月中旬前尚難言指數見底。
短期以區間震盪與事件驅動反彈為主，結構上優於指數的是AI硬件、醫藥與部分超跌互聯網；與美股的最大差異在於——美股矛盾是高位如何消化預期，港股是低估值如何跨過流動性與供給衝擊。上週後段走強的汽車、醫藥、有色可作為AI硬件之外的分散配置標的。
7月為基石投資者解禁高峯，全月超2000億港元壓力完全釋放前仍視作修復行情；恒指前瞻12個月市盈率僅10.3（7月3日），估值處於低位、修復空間可期。
恒指前瞻12個月市盈率10.3（7月3）
來源：彭博，富途私財整理
在國內競爭加劇背景下，海外已成為公司最確定的增量來源：2026年1-5月出口達61.4萬-62萬輛、同比+64.7%至+65%，6月海外乘用車及皮卡銷量進一步升至17.49萬輛、同比+95%，連續創歷史新高。新能源車已覆蓋119個國家和地區，在泰國、新加坡、巴西等市場位列銷量榜首，歐洲2025年新車註冊量同比大增268.6%。
海外本地化製造正把關税風險轉化為份額機會，規劃總產能81萬輛（含2026年土耳其、柬埔寨），管理層指出海外整車利潤率較國內高1-2倍。疊加“兆瓦閃充”超級e平台、第二代刀片電池等新技術上行週期，盈利結構與ROE韌性有持續改善空間。
短期可重點關注海外銷量與利潤佔比的持續提升節奏。
前瞻兩年市盈率1211.HK估值
來源：彭博，公開資料，富途私財整理
【三、本週關注】
【四、大行觀點】
美股總結：指數層面仍有支撐，結構上已進入再平衡階段，非農走弱使加息緊迫性下修、流動性壓制緩解，科技分化後等待Q2財報再定價。盈利修復邏輯仍被低估，營收重回增長疊加成本管控，經營槓桿抬升、每股收益增速創2021年以來新高。建議採用啞鈴型配置：一邊佈局優質成長股/直接受益AI產業鏈標的，一邊配置低波動防禦板塊。
港股總結：短期以區間震盪與事件驅動反彈為主，結構上AI硬件、醫藥與部分超跌互聯網優於指數，但在全月超2000億港元解禁壓力釋放前仍視作修復行情。關鍵在於觀察7月初大規模科技解禁的承接情況，以及互聯網與科技中報預期能否改善。新興市場基金對中國資產為2025年3月以來首次轉為淨超配（超配幅度僅較基準高10個基點），中國資產整體仍處顯著低配狀態。
【五、模擬倉組合】
5.1 周度表現
5.2盈亏归因
5.3调仓策略
5.4組合持倉
【投顧信息】
余石麟 持牌中央編號：ATQ882
楊 ⼀ 持牌中央編號：BUR210
孫碧涵 持牌中央編號：BWS708
【免責聲明】
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