寰球易周談 | 美國5 月CPI重返「4 時代」，中國外貿延續高增

宏觀經濟方面

美國：5 月CPI重返「4 時代」，通脹壓力擴散，聯儲局加息預期強化

美國 5 月通脹數據全面走高，整體 CPI 同比上漲 4.2%，爲 2023 年 4 月以來新高，時隔三年重返 4% 以上區間，核心 CPI 同比 2.9%，環比 0.2% 略低於預期。中東地緣衝突推升的能源價格是本輪通脹核心推手，汽油、柴油價格大幅上漲並向運輸、食品、航空等全領域傳導，疊加 AI 投資帶動的電價與半導體價格上行，通脹壓力已從能源向更廣泛經濟領域擴散，粘性顯著增強。批發端通脹同步升溫，5 月 PPI 環比大漲 1.1%，遠超預期，工業消費品中汽油價格漲幅擴大，服務價格亦持續上行。就業市場韌性與高通脹並存，5 月 ADP 就業超預期增長，薪資增速平穩，勞動力市場穩健表現進一步推升市場加息預期。數據公佈後，市場對聯儲局年內加息的押注顯著增加，部分交易預期最早 9 月加息，12 月加息概率接近 70%。儘管核心 CPI 環比回落緩解部分加息壓力，但通脹遠高於 2% 目標，疊加能源供應鏈受損難以快速修復，聯儲局 6 月議息會議大概率維持利率不變，但「高利率維持更久」的鷹派基調將進一步強化，年內加息窗口仍存。

中國：外貿延續高增、結構優化，PPI 上行、CPI 溫和，經濟韌性凸顯

中國方面， 5 月宏觀數據呈現外需強勁、工業回暖、物價溫和的格局，經濟整體韌性充足。外貿方面，前 5 個月進出口總值 20.68 萬億元，同比增長 15.3%，5 月單月增速達 16.9%，連續 3 個月超 4 萬億元。出口結構持續優化，高技術、高附加值機電產品佔比超六成，鋰電池、風電等綠色產品出口增長顯著；進口同步高增，前 5 個月進口同比增長 20.5%，5 月單月增長 21.5%，連續 3 個月超兩成，反映國內工業需求強勁。物價層面，5 月 CPI 同比上漲 1.2%，環比下降 0.1%，核心 CPI 同比 1.1%，消費市場運行平穩，物價溫和可控。PPI 同比上漲 3.9%，創年內新高，環比上漲 0.5%，主要受有色金屬、黑色金屬加工等行業價格上行帶動，AI 與製造業投資需求支撐工業品價格，國際油價回調則導致石油相關行業價格由漲轉跌。

權益市場方面

上週全球市場呈現明顯區域分化格局，歐美多國市場整體走強，亞太市場普遍承壓。歐美及部分新興市場表現亮眼，意大利富時MIB單週上漲3.2%領跑全球，墨西哥MXX、西班牙IBEX35、歐元區STOXX分別上漲2.7%、2.3%、2.1%，澳大利亞、印度、加拿大、英國等市場同步走高。亞太市場整體走弱，中國臺灣加權指數下跌2.0%表現最弱，俄羅斯MOEX、恒生指數、日經225、滬深300、韓國綜合指數均小幅回落。整體來看，發達市場歐美區域走勢強勁，亞太區域市場普遍調整，新興市場走勢分化。

上週美股整體小幅走強， $標普500指數 (.SPX.US)$指數單週上漲0.6%，行業板塊呈現價值板塊領漲、成長與通訊板塊承壓的輪動特徵。材料板塊以3.0%的漲幅表現突出，日常消費、金融板塊同步走強，分別錄得2.6%、2.0%的漲幅，房地產、工業板塊亦穩步走高。通訊服務板塊表現偏弱，單週下跌1.9%，能源板塊小幅回落0.4%。醫療保健、信息技術、可選消費、公用事業板塊小幅收漲，整體市場呈現價值防禦板塊佔優、成長板塊走勢平淡的格局。

上週港股整體小幅調整，恒生指數單週下跌1.0%，行業內部呈現顯著分化，消費、科技、能源板塊大幅走弱，金融、必需消費板塊逆勢走強。非必需性消費、能源業、恒生科技板塊調整幅度居前，分別下跌4.8%、4.0%、3.7%，公用事業、原材料、電訊、醫療保健、信息科技等板塊同步小幅回落。僅少數板塊逆勢上行，金融業上漲1.9%表現亮眼，必需性消費、綜合企業小幅收漲。整體市場呈現成長及週期板塊深度調整、價值金融板塊韌性凸顯的分化特徵。

債券市場方面

全球債券市場過去一週持續回暖，全球綜合指數上漲0.41%，美國綜合指數上漲0.52%，美國投資級公司債上漲0.55%，美國高收益公司債上漲0.45%。新興市場美元債綜合指數上漲0.51%，中資美元信用債指數上漲0.16%。

利率方面，美債利率整體下行，2年期美國國債利率下行7bp至4.08%，10年期美國國債利率下行5bp至4.48%。

後市展望

– 歐洲率先加息應對能源衝擊，亞洲在美元走強和外資流出壓力下承壓

當前市場面臨的核心矛盾在於：中東戰爭引發的能源價格衝擊正在推高全球通脹，而各經濟體增長動能和政策空間差異顯著。美國面臨「高通脹+強就業+高估值」的三重約束，聯儲局被迫維持高利率更長時間；歐洲則已率先加息應對能源衝擊；亞洲市場則在美元走強和外資流出壓力下承壓。5月CPI同比4.2%的超預期數據進一步壓縮了聯儲局減息空間，當前市場已定價7月加息概率12.6%，政策路徑的不確定性將持續壓制風險資產估值。

下週FOMC會議將成爲短期最重要的催化劑。這是新任主席Warsh首次主持議息會議，市場高度關注新點陣圖和經濟預測更新。若Warsh釋放偏鷹信號，科技股估值可能繼續承壓。美伊談判傳出有望在未來幾天達成協議，伊朗和平談判若取得實質性進展，油價有望大幅回落，緩解全球通脹壓力。本週五SpaceX創紀錄IPO成功上市，當日收漲19%，公司市值達2.1萬億美元。此前市場擔心的資金虹吸效應消退，流動性也有望回流其他板塊。

本週重要經濟數據事件

週二中國將公佈5月規模以上工業增加值數據、社零數據；

週三美國將公佈5月零售數據；

週四美國將公佈FOMC利率決策。

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