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德林一週觀察（2026年6月8日）

市場回顧

美通脹壓力加劇

美國勞工統計局公佈數據顯示，美國就業市場5月強勢反彈，超越所有市場預期，5月非農就業人口新增17.2萬人，幾乎是市場預期8.8萬人的兩倍，也遠高於4月的11.5萬人。令此前有關勞動力市場降溫的擔憂明顯減退，同時也給聯儲局貨幣政策路徑帶來新的變數。

美國供應管理協會公佈數據顯示，美國5月服務業指數升至三個月高點54.5，預期53.8，前值53.6。新訂單和商業活動指標均有所上升，顯示出消費者需求依然韌性十足。伴隨能源和運輸成本上升，ISM的支付價格指標上月升至71.3，爲2022年8月以來最高水平。

ADP最新數據顯示，5月私人部門新增就業12.2萬人，略超市場預期的12萬人，爲2025年1月以來最強勁的月度表現。這一數據緊隨同日公佈的強勁JOLTS職位空缺報告，進一步強化了美國就業市場依然穩健的判斷。這一趨勢可能促使市場進一步押注聯儲局下一步行動傾向加息而非減息。

歐盟統計局公佈數據顯示，歐元區5月CPI年增3.2％，高於4月的3％增幅並創2023年9月以來最高，但符合市場預期，主因是能源成本年增10.9％。若按月來看，5月CPI月增0.1％，低於4月的1％增幅。

本週美國強勁的就業數據使得市場擔心聯儲局獲得加息的空間，進而在下次聯儲局會議轉鷹，當前市場開始定價年底12月FOMC會議有72%的概率加息一次，10年期美國國債收益率已經來到4.5%以上。但我們觀察就業數據認爲，增長最大的休閒娛樂板塊可能是受世界盃的影響，因此我們認爲這或許是季節性因素，呼籲投資者避免過度恐慌，繼續觀察本週的通脹數據。另一方面，由於集中度較高且漲幅較大，美股出現較大波動性，我們維持我們的判斷，即AI趨勢仍在，但投資者需保持均衡的投資組合避免投機。資產配置方面，我們認爲投資者應密切關注長債債息，可以謹慎地拉長組合久期，配置高評級債券，以鎖定利息收益。

內地房地產發展新模式

國家統計局公佈數據顯示，中國5月官方製造業PMI爲50.0%，比上月下降0.3個百分點，位於臨界點。綜合PMI產出指數爲50.5%，比上月上升0.4個百分點，表明我國企業生產經營活動總體保持擴張。

國家統計局公佈數據顯示，中國5月非製造業商務活動指數爲50.1%，比上月上升0.7個百分點，非製造業景氣水平回升。從服務業行業看，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、保險等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間。

國務院印發首個城市更新五年專項規劃，將房地產發展新模式、「好房子」建設、存量盤活納入頂層設計。「十五五」時期危舊房改造目標較「十四五」翻倍至50萬套，城中村改造維持4000個高位，有望釋放住房需求。規劃更大力度支持盤活存量土地、推動用途轉換，助力房地產從「增量開發」向「存量運營+品質服務」轉型。

數據顯示，上海5月二手房成交量達到28023套，創下近6年來新高。5月北京二手住宅成交環比4月小幅回落10.5%，但並未出現往年「旺季過後快速降溫」的規律，成交韌性遠超往年同期；分析認爲，二手房掛牌價格不斷穩定，市場復甦的信號進一步明確，標誌着市場已經開始走出低迷期，從以價換量進入了量價齊穩的新階段。

本週經濟數據顯示中國經濟仍然維持製造業出口爲主，經濟增長出現一定分化趨勢。我們建議投資者密切關注外圍局勢和出口增長，以判斷中央政府是否有動力進一步推出刺激民生經濟的政策。另一方面，我們觀察到部分一線城市房市有初步見底的跡象，但我們認爲當前房市企穩仍集中在少數一線城市，並無出現全面復甦跡象，建議投資者關注全國範圍內去庫存情況以及房貸利率和租金收益的關係。資產配置方面，我們繼續建議投資者保持分散的投資組合，避免擁擠的賽道。

德林證券觀點

德林證券副首席執行官Kenty Wong觀察，上週港股市場出現「先急升，後大跌」格局，更錄得連跌三個交易日。上週五恒指收市再度失守兩萬五心理關口，是過去兩個月來首次收市低於兩萬五。總結上週，恒指累跌220點。成交金額方面，上週平均每天接近3300億港元，在利淡氣氛困擾下，市場整體弱勢格局未能扭轉。板塊方面，由於受到負面消息影響，加上憂慮美國會加強制裁，芯片股成爲重災板塊，龍頭股股價跌幅顯著。另外由於恒指季檢於上週五收市後實施，引發指數追蹤基金資金換馬，相關股價波動加劇。外圍方面，美國上週五公佈今年5月就業數據遠超預期，加上中東局勢持續不穩導致油價維持高位，外令市場對聯儲局今年的加息預期大幅升溫。

展望本週，預期在加息陰霾及環球芯片股調整的雙重打擊下，亞太地區股市包括港股預期表現不容樂觀，恒指本週可能繼續尋底，建議投資者嚴陣以待，相信市場波動加劇亦會令大市成交金額上升。

自上月22日中證監開始整治非法跨境證券活動，上週有市場消息指出，中證監於深圳會面香港部分券商負責人，了解他們在整治內地存量客戶的最新情況，並再次明確提出各項監管要求，當中包括禁止內地人士（只有內地身份證件）開戶、清理違規客戶和調整境內服務，而之前受到中證監「點名」的3券商已相繼落實具體調整。針對部分市場人士擔憂內地客戶可能因監管問題而急於拋售港股的觀點，從近兩週港股交易狀況表面來看，暫時未見有大量內地投資者因監管問題而沽貨離場。其實，香港作爲國際金融中心，資金來多世界各地，就算是內地投資者亦能通過港股通等合規渠道買賣港股，股市升跌亦跟隨外圍經濟情況環環相扣，相信這次監管加重要求不會拖累整體港股市場長遠發展。

內地市場觀察

上週A股整體震盪調整，主要指數普遍收跌，上證指數單週下跌1.00%，失守4050點，科創50指數跌幅達4.74%。

市場呈現顯著的「高低切換」特徵：週期資源板塊逆勢走強，煤炭以超6%的周漲幅領漲，主因夏季用電高峰預期及供給端約束；科技主線內部分化加劇，受美股半導體大跌情緒傳導，AI算力、光模塊等前期熱門方向降溫，但商業航天、人形機器人及玻璃基板等細分概念獲得資金挖掘，逆勢活躍。

量能方面，市場日均成交額萎縮至2.95萬億元（人民幣·下同），交投情緒趨於謹慎。展望後市，外部流動性擾動疊加內部行業景氣輪動並存，市場短期或延續震盪整固格局。

重點新聞

RWA與穩定幣交易走弱，

全球加快代幣化建設

最新一週行業數據顯示，全球真實世界資產（RWA）及穩定幣市場呈現出「用戶沉澱、活性枯竭」的結構性特徵。數據顯示，RWA鏈上總市值微增至315.3億美元，散戶配置意願增強令持有者數量大漲近12%，但機構間大額結算需求降至冰點，穩定幣市值連續三個月回落，月度轉賬量環比驟降40.12%。在此背景下，全球多地監管部門與金融、支付巨頭正加速推進代幣化債券及穩定幣基礎設施的建設。

在監管與市場推動層面，香港金融管理局宣佈正式成立代幣化債券專家小組。該小組匯聚了來自行業協會、金融機構、法律顧問公司以及金融基建和科技供應商等具備相關經驗的行業代表。建基於金管局此前在代幣化債券領域取得的進展，專家小組將共同探討政策措施、市場慣例和創新方案，旨在進一步推動代幣化債券在香港的應用及擴展潛力，培育更加成熟的生態系統。

與此同時，傳統支付巨頭在項目應用上的聯手佈局成爲市場焦點。全球支付網絡Stripe、Visa和Mastercard正籌備推出全新的穩定幣平台，且目前已接近正式發佈階段。據知情人士透露，美國上市交易所Coinbase也在考慮參與其中。近期Stripe與萬事達卡通過收購相關基礎設施公司不斷增強自身在穩定幣卡、企業payout及全天候結算方面的能力，此次三方聯手將有望進一步打通傳統金融渠道與鏈上資產的壁壘。

美團業績超預期

美團2026年第一季度總營收910億元，同比增長5.6%，小幅超出市場預期，經調整淨虧損49.7億元，亦好於市場預估的68億元。最令市場振奮的是環比大幅改善——整體經營虧損從上季度的161億元壓縮至65億元，單季縮虧近百億，業績發佈次日股價隨即漲超9%。

核心本地商業分部營收同比僅微增0.1%，經營利潤從去年同期的135億元驟降至虧損20億元，根本原因是營銷開支同比激增51.1%至230億元，補貼大戰的代價依然沉重。然而關鍵變化在於效率：美團外賣單均虧損已從Q4的約1.6元壓縮至1.0~1.1元，而競爭對手阿里餓了麼的單均虧損仍在3元以上，雙方效率差擴大至約2元，CEO王興明確表示Q2外賣有望接近盈虧平衡。

新業務分部成爲亮點，收入同比增長21.3%至270億元，經營虧損率從10.2%收窄至7.8%。美團首次單獨披露小象超市數據：商品銷售收入約210億元，同比增長約41%，已覆蓋55個城市；海外業務Keeta拓展至香港、沙特、巴西等市場，且單位經濟效益爬坡速度超過美團當年在國內成熟市場的同期水平。

AI方向是本季業績的另一敘事主線。研發開支同比增長22%至70億元，增速遠超收入增速，AI助手「小團」已被置於App導航欄C位，「智能掌櫃」和「數字員工」分別覆蓋超70萬餐飲商家和30萬服務零售商家。尤爲值得關注的是，美團即將與騰訊AI助手「元寶」進行Agent-to-Agent整合，用戶在微信生態提出本地服務需求時可無縫跳轉完成交易，這是對抖音流量優勢的一次低調但有力的戰略反擊。

博通Q2營收暴增48%

博通公佈2026財年第二季度業績，合併營收達222億美元，同比增長48%，超出市場指引的220.7億美元；淨利潤93.1億美元，同比增長約88%，大幅超出華爾街預期的82億美元。AI半導體業務成爲最核心驅動力，單季收入達108億美元，同比暴增143%，佔總營收比例接近半數。

AI業務的高速增長主要由定製AI加速器需求拉動，Google TPU等大客戶訂單持續放量，令博通在與英偉達的競爭格局中守住了自身的差異化護城河。回顧上季度（Q1），AI營收已達84億美元，環比增長19億美元，而Q2進一步躍升至108億美元，單季環比淨增24億美元，增長斜率仍在陡峭上行。

軟件業務方面，基礎設施軟件收入維持穩健，VMware客戶向訂閱制的轉化率已突破85%，意味着整合期基本宣告結束，未來該板塊將貢獻更具可預測性的經常性收入。導體解決方案與軟件的雙輪驅動結構，令博通的收入質量和利潤穩定性均明顯優於純硬件芯片公司。

前景展望方面，管理層預計第三季度AI半導體收入將進一步加速，但具體指引數字略低於部分市場最樂觀預期，引發短線情緒波動。整體而言，博通憑藉ASIC定製化優勢與頂級雲廠商的深度綁定，已構建起高度確定性的AI營收增長路徑，是當前半導體板塊中基本面最紮實的標的之一。

宇樹科技迅速通過上市

宇樹科技IPO進程創下驚人速度——獲上交所科創板受理，順利通過上市委審議，全程僅歷時70余天。本次IPO擬公開發行不低於4044萬股，募資42.02億元，資金將用於智能機器人模型研發、機器人本體研發、新型智能機器人產品開發等四大方向，一旦正式上市，宇樹將成爲A股人形機器人第一股。

從業務基本面來看，宇樹科技已實現從四足機器狗到人形機器人的產品跨越。2025年上半年，人形機器人G1的銷售收入已達3.99億元，佔主營業務收入的51.8%，首次超越四足機器人成爲第一大收入來源；2025全年人形機器人出貨量超過5500台，爲全球最高紀錄。

技術路線上，宇樹採取差異化的開放策略。創始人王興興將自研具身大模型全面開源，包括WMA與VLA兩大架構，以及數據集、訓練代碼與部署代碼；2026年初，工業級具身大模型UnifoLM-X1-0已在自有工廠完成試點部署，可自主完成關節電機裝配等任務，是全球率先完成具身大模型工廠級驗證的案例之一。

商業化落地方面，宇樹正從科研教育場景向工業與商業消費加速擴張。中國移動、同濟大學、中國科學技術館等機構相繼採購其產品，中移動項目中標金額達4605萬元。王興興預計，若技術推進順利，2026年底前機器人將能響應任意指令並實時生成對應動作，2027年下半年有望實現「在未知場景下自主幹活」，屆時將觸及通用機器人商業價值的真正爆發點。

Anthropic正式敲定IPO主承銷商

Anthropic已正式選定摩根士丹利和高盛擔任IPO主承銷商，摩根大通同樣參與承銷，未來還可能有更多投行加入團隊。這一主承銷陣容的確定標誌着IPO準備進入實質性階段，公司考慮最早於2026年10月上市，並已祕密向SEC提交上市申請。在最新一輪融資後，Anthropic估值已達9650億美元，首次超越OpenAI，成爲全球最大私營公司之一。

在AI大模型領域，Anthropic正與OpenAI上演一場爭奪「AI第一股」的激烈競速。OpenAI同樣已與高盛、摩根士丹利、花旗和摩根大通就上市事宜進行接觸；而Anthropic由前OpenAI員工於2021年創立，以「更負責任的AI」爲核心定位，旗下Claude系列產品已深度滲透金融、醫療、法律等企業級市場。

技術層面，Anthropic的旗艦模型Mythos已引發地緣政治級別的關注——該模型被描述爲能夠「識別並利用主流操作系統和瀏覽器漏洞」，Anthropic將其訪問權限限制在少數大型科技公司和華爾街機構，這一突破直接促使特朗普政府加快制定AI網絡安全政策。此外，Anthropic今年2月推出的自動化法律和金融研究工具甫一亮相便引發全球股市震盪。

算力保障方面，SpaceX已與Anthropic簽署協議，向其提供約32.5萬枚英偉達芯片的算力，每月費用高達12.5億美元，協議有效期至2029年5月。值得關注的是，SpaceX本身也計劃最早於2026年6月12日以1.8萬億美元估值上市，其旗下Grok聊天機器人與Claude存在直接競爭——供應商與競爭對手的雙重身份，令兩者關係頗爲微妙。

市場統計信息

本週經濟數據時間表

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