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【每週市場啓示】非農大超預期，重燃加息敘事

帶您讀懂本週美港兩市策略：

非農兩倍超預期、加息預期重新計入，高估值AI資產如何再定價？

恒指微跌、南向持續流入，港股的相對韌性怎麼看？

【直播預約】今天16:30 富途首席投研專家與您一起展望本週市場，把握蘋果WWDC投資窗口！

蘋果 AI 大考前夜產業輪動誰領跑？

【一、宏觀觀察】

1.1 國際宏觀：美國非農兩倍於預期，加息週期或將重啓？

美國5月非農新增17.2萬人，幾乎是市場預期8.8萬人的兩倍，3月、4月合計上修9.3萬人，過去三個月就業增速創逾兩年最強；失業率維持4.3%，時薪同比升3.4%，均符合預期。數據公佈後美債遭拋售，2年期收益率單日上行逾7個點子至4.1%。

利率互換市場已將聯儲局年內加息完全計入定價，並預期最早10月行動。歐央行下週幾乎確定加息25個點子（5月核心通脹升至2.5%），日本央行行長上田釋放鷹派信號，全球主要經濟體重新進入加息週期，是本週風險資產的核心約束。

美國非農數據

美國國債10 年利率

1.2 政策動向：301/232關稅擴圍，貿易摩擦如何升級？

IEEPA（國際緊急經濟權力法）及122條款關稅被法院判定無效後，美國政府轉向301、232條款：兩項301調查覆蓋16個經濟體「結構性產能過剩」與60個經濟體強迫勞動執法（擬議10%-12.5%關稅，意見徵集7月6日截止）。

相比2017-2018年，本輪針對中國的措施範圍更廣、推進更快，但因法院強調依據法律條文，面臨更高法律風險；232條款已擴大至下游「衍生」產品，並在醞釀對原料藥、商用飛機、無人機的新調查，是中期需持續跟蹤的政策變量。

1.3 利率共振：歐日央行均轉鷹，後續路徑尚不明朗

歐央行：下週幾乎確定加息25bp，觸發因素是5月核心通脹躍升至2.5%。即便基準情景下加息三次，預測期內核心通脹仍將高於2%。但因增長與能源前景有限，歐央行會引導市場關注預測的不確定性。

日央行：基礎通脹仍高，加息壓力大；行長上田本週放鷹派信號，但6月加息已被市場提前定價，所以日元未走強，美元/日元回升至約160。

歐、日央行雙雙轉鷹，全球進入加息共振，但市場對日央行加息已price in、對歐央行後續路徑仍存不確定性。

【二、市場觀點】

2.1 美股市場：非農觸發踩踏，估值消化期怎麼走？

$標普500指數 (.SPX.US)$ 全周跌2.59%， $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 跌4.68%，6月5日大跌是導火索，高估值成長對利率並不免疫。超預期非農將市場推向年內可能加息的定價框架，觸發美債收益率上行、VIX飆升與AI科技股集體踩踏。

整體轉向謹慎偏中性，尤其對高估值科技、半導體與擁擠成長交易保持審慎；預計未來兩週指數震盪加劇，風格由極致成長向防禦與價值局部擴散。策略上降低對二線彈性標的的追逐，保留一線龍頭中期配置，並適度提高醫療、公用事業等防禦權重。

數據上，5月僅25%的標普500成分股跑贏指數，Mag 7貢獻43%市值漲幅、半導體貢獻47%增量收益，擁擠度偏高；標普500前瞻12個月市盈率21.5（6月4日），估值容錯空間收窄。

焦點個股-$美國電塔 (AMT.US)$ ：北美龍頭通信塔類REIT。

1Q26業績超預期、全年指引上調，2026年AFFO/股指引區間提高至$10.90-$11.07（中值約$10.99），並同步上調總物業收入、Adjusted EBITDA與AFFO展望。美國塔業務在DISH churn結束後收入增速恢復至中個位數，剔除DISH底層增速約4.5%。

管理層已把DISH收入從指引中完全剔除，估值錨定現金流持續性與合同可見度；1Q26將CoreSite投資從$200m提升至$800m，強調需求強勁、具備定價權，AI/edge/inferencing尚未完全計入基準，構成傳統塔租賃之外的第二增長引擎。

在利率擾動加劇的環境下，風險特徵較低、資產質量較高、約4%股息率的基礎設施資產，相對更具防禦屬性，是塔類REIT中單位風險回報較優的選項。AMT同時是塔類REIT單位風險回報最大化的選項。

AMT、CCI、SBAC三家塔類REIT風險收益比對比

2.2 港股市場：恒指僅微跌，外部衝擊下韌性幾何？

恒指全周跌0.88%，日均成交額3282億港元，較上週減少約466億，港股通累計淨入228億港元（環比增量超220億）。淨買入靠前的有 $中芯國際 (00981.HK)$ 、 $泡泡瑪特 (09992.HK)$ 、 $康方生物 (09926.HK)$ ，市場對成長方向仍以交易爲主。

整體仍偏震盪，判斷小幅下修但幅度小於美股——5月恒指已先跌2.30%，互聯網、消費、週期部分板塊估值處於歷史低位，下行空間相對受限。風險更多來自外部（美股科技映射、美債利率抬升、地緣與油價），一旦任一變量邊際改善，港股彈性反而好於A股。配置延續槓鈴策略：底倉高股息、銀行、公用事業、電信運營商；進攻端低估值互聯網龍頭、AI應用與創新藥。

數據上，恒指前瞻12個月市盈率約11（6月5日）；6月1日至5日南向資金多次大額淨買入（單日逾70/60/130/40億港元），資金面支撐仍在，估值處於相對偏低區間。

焦點個股- $香港寬頻 (01310.HK)$ ：本地網絡基建與企業ICT平台運營商。

被中國移動控股後，信用條件與現金流邏輯改善，融資成本下降1.1個百分點，未來多期現金流改善較純利小幅增長更值得重視；住宅端體驗改善帶來份額與ARPU穩定，並在車聯網、低空經濟、物聯網平台、移動雲等企業方案上擴容。

公司具備本地網絡、數據中心與系統整合能力，並可藉助國產GPU資源切入低成本算力，接近AI基礎設施轉售與整合平台。5月7日發佈AI平台，與中移動在移動雲、Token運營方向形成產業呼應。

關鍵時間窗口在2026財年下半年，若協同、現金流與AI商業化三者中有兩者形成報表共振，是值得跟蹤的中性偏多標的。

核心依據：
①核心風險高槓杆與再融資壓力正在緩和。融資成本下降，未來多期現金流改善，這比純利小幅增長更值得重視。
②AI平台發佈，轉向AI商業化選項的ICT平台股，與中移動在移動雲、Token運營上的整體方向也形成產業呼應。
③管理層指向內地訪問體驗改善、應用體驗提升、銷量提升加快等具體經營效果，並明言預期體現在全年業績。

【三、本週關注】

本週有哪些重點事件值得投資者關注？

【四、大行觀點】

美股總結：轉向謹慎偏中性，對高估值科技、半導體與擁擠成長保持審慎；本輪調整是高估值AI資產在宏觀約束下的集中定價修正，預計未來兩週震盪加劇，風格由極致成長向防禦與價值局部擴散，建議保留一線龍頭中期配置並接受短期波動上升，下半年Mag 7仍具備結構性機會但難復刻2025年節奏。

港股總結：整體偏震盪，風險更多來自外部，脆弱性體現在風險偏好與資金面；市場一致預期未來12個月盈利過去三個月僅上調1.5%，爲去年夏季以來最低增速，海外共同基金5月對中國市場由淨流入轉爲流出，配置上延續啞鈴策略、以高股息底倉搭配低估值龍頭進攻端。

【五、模擬倉組合】

5.1 倉位總覽

5.2 調倉邏輯

5.3 盈虧歸因

5.4 更新組合

【投顧信息】

餘石麟 Joe Yu | SFC 中央編號：ATQ882

楊一 Tim Yang | SFC 中央編號：BUR210

孫碧涵 Freya Sun | SFC 中央編號：BWS708

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