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美伊和談「各執一詞」！油價後續如何走？
牛牛課堂
參與了話題 · 05/08 18:33 ·

衝突進入第三個月，油價「higher for longer」？

「一念地獄一念天堂」的走勢，已經成爲過去幾個月原油市場的常態。昨天（5月7日），市場一度因中東局勢可能出現緩和——國際油價單日暴跌超過5%， $WTI原油期貨主連 (2607) (CLmain.US)$ 跌破90美元/桶關口。然而今天凌晨美伊衝突再起，油價隨即反彈，市場情緒再次緊繃。
2月底美伊衝突爆發以來，全球能源市場經歷了史上最嚴重的地緣供給衝擊。如今衝突已進入第三個月，霍爾木茲的通行量依然遠低於戰前水平，全球約20%的石油運輸通道依然處於「斷流」狀態。
「Higher for longer」——油價將在更長時間內維持高位，正在逐漸成爲市場的共識。這一表述並非原油市場的原創，而是鮑威爾在22年聯儲開始加息週期後頻繁使用的表述，相信經歷過那一輪週期的牛友依然記憶猶新。也正是在那一段時間，他的「Good Afternoon」不斷令全球市場震悚。
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這段原油市場的「特殊時期」，供需兩端的力量經歷了怎樣的變化，後續可能會怎樣發展？這篇文章將帶大家解讀。
供應端：庫存消耗與產能受損的「非線性風險」
伊朗宣佈關閉霍爾木茲海峽後，該海峽實質上經歷了數週的「全面封鎖」。儘管後續伊朗建立了所謂的「安全航道」，允許部分非敵對國家的船隻協調後通行，但實際通航量仍遠低於戰前。
「一念地獄一念天堂」的走勢，已經成爲過去幾個月原油市場的常態。昨天（5月7日），市場一度因中東局勢可能出現緩和——國際油價單日暴跌超過5%， $WTI原油期貨主連 (2607) (CLmain.US)$ 跌破90美元/桶關口。然而今天凌晨美伊衝突再起，油價隨即反彈，市場情緒再次緊繃。 2月底美伊衝突爆發以來，全球能源市場經歷了史上最嚴重的地緣供給衝擊。如今衝突已進入第三個月，霍爾木茲的通行量依然遠低於戰前水平，全球約20%的石油運輸通道依然處於「斷流」狀態。 「Higher for longer」——油價將在更長時間內維持高位，正在逐漸成爲市場的共識。這一表述並非原油市場的原創，而是鮑威爾在22年聯儲開始加息週期後頻繁使用的表述，相信經歷過那一輪週期的牛友依然記憶猶新。也正是在那一段時間，他的「Good Afternoon」不斷令全球市場震悚。 這段原油市場的「特殊時期」，供需兩端的力量經歷了怎樣的變化，後續可能會怎樣發展？這篇文章將帶大家解讀。 供應端：庫存消耗與產能受損的「非線性風險」 伊朗宣佈關閉霍爾木茲海峽後，該...
衝突初期，全球市場尚能依賴庫存緩衝。但隨着時間的流逝，這種緩衝正在逐漸耗盡。據高盛測算，在4月全球石油庫存以1100-1200萬桶/日的創紀錄速度減少。而即使按最樂觀的情景，也就是波斯灣的出口最早在五月初正常化，全球的原油庫存都將下滑至有記錄以來的低位。
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而隨着封鎖延續，風險不是線性累積，而是指數級放大。當庫存見底，煉廠爲維持運轉將不計成本在現貨市場掃貨，導致區域價差極端分化，並傳導至期貨市場。
在產能方面，出口受阻導致海灣產油國被迫大規模減產。油田關井後復產並非"開關式"恢復，需要逐井重新加壓、處理結垢和砂堵問題，短則數週，長則數月，實物原油從裝船到煉廠投料存在30-40天左右滯後，這一部分的影響也需要時間修復。
這意味即使未來某天頭條新聞宣佈「海峽重新開放」，市場也無法迅速回到衝突前的狀態。油價中樞的系統性抬升和波動性的加劇，將成爲未來相當長一段時間內的新常態。
需求端：高價會產生反噬嗎？
然而，油價並非只有上行邏輯。多股力量正在從不同方向壓制油價，形成一個複雜的博弈格局。
（1）價格飆升後的自我抑制
經濟學中有一個經典概念叫「需求破壞」——當價格漲到一定程度，消費者會主動減少消費，從而反過來壓低價格。
這種需求收縮已經在依存度最高的亞洲顯現：孟加拉國提前開齋節假期、菲律賓和斯里蘭卡實行每週四天工作制、巴基斯坦關閉學校、越南官員被敦促居家辦公……這些措施都是爲了減少燃料消耗。
IEA（國際能源署）已將2026年全球石油需求預測下調50萬桶/日，逆轉此前的增長預測。
（2）結構性替代加速：新能源侵蝕需求「基本盤」
與週期性價格抑制不同，新能源的替代是結構性和趨勢性的，正在重塑石油的長期需求曲線。2025年，全球電動汽車每天減少了約230萬桶的石油消耗，約佔全球日需求的2%。作爲全球最大市場，中國的新能源汽車滲透率在2025年已突破50%，海外市場仍在加速滲透中。IEA預測，到2030年，電動車的替代量將超過1200萬桶/日。
（3）聯盟裂痕：阿聯酋退群
5月1日，阿聯酋正式退出了OPEC和OPEC+。阿聯酋一直是組織內最渴望增產的國家之一，其產能遠超當前配額，卻被限制在產量協議內。一旦運輸瓶頸緩解，阿聯酋掙脫產量配額枷鎖的戰略意圖將轉化爲實際的供應增量。其計劃釋放的每日100萬至150萬桶或更多的閒置產能將湧入市場，對油價構成結構性下行壓力。
但在當前霍爾木茲海峽航運梗阻是制約供應核心矛盾的背景下，阿聯酋地處波斯灣內的產能同樣無法大規模輸出。
（4）外援的成色：美俄會是「白衣騎士」嗎？
面對海灣地區巨大的供應缺口，市場自然將目光投向兩大非OPEC產油巨頭——美國和俄羅斯。
在經歷過20年的驚人負油價之後，美國的原油生產商，尤其是頁岩油生產商普遍態度謹慎，對於資本開支保持了很強的紀律性。壓裂車隊數量通常被視作頁岩油產量變化的領先指標，當壓裂車隊活動增加時，意味着大量已經鑽好但尚未完成的油井正在被激活，並將在未來一段時間內貢獻產量。
在頁岩油革命深入推進期間，壓裂車隊數曾經出現過一個高峰。儘管22年初開啓的俄烏衝突也曾將油價推上高位，但生產商的行爲較爲剋制。2023年以後，壓裂車隊數量更是持續下滑。而在今年美伊衝突之後，這項數據也未見明顯提升。
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俄羅斯方面，制裁背景下其增產能力受限，並仍受到烏克蘭襲擊基礎設施的壓力。據測算，2026年非海灣地區的全球供應將比霍爾木茲衝擊前高出一百萬桶/日。
（5）杯水難救車薪
將上述利空力量置於中期背景下進行整體評估，結論是清晰的：需求端的因素會產生壓制效果，但遠不足以完全對沖由實物供應中斷引發的緊張格局。
需求破壞與新能源替代會限制油價上漲的頂部空間，並加速市場在供應恢復後的再平衡過程，但無法即時解決眼前的巨大供應缺口。阿聯酋的產能釋放存在前提條件，必須等待霍爾木茲海峽通航能力實質性恢復，其增產才能轉化爲有效供應，這是一個滯後的利空。美俄兩國的增產反應是邊際且緩慢的，無法充當「白衣騎士」。
在衝突長期化的假設下，庫存的持續消耗和產能的永久損傷將成爲主導市場的核心敘事，前述利空因素更多是在塑造一個更高的價格平台出現震盪，而非終結高油價週期。
油氣板塊現在怎麼看
油價現在仍在高位，但典型的油氣股已經從3月的高點大幅回落，部分標的甚至回到了2月底衝突爆發前的水平。但油氣股在戰爭爆發前也存在一定程度的「搶跑」，在油價未明顯上行時已經積累了一波漲幅。
如果未來一段時間庫存下降速度超預期，高位震盪持續，或迫使市場重新定價石油稀缺性，帶動估值修復。當然，若美伊談判再度取得實質進展，油氣股的表現還是會受到擾動。
「一念地獄一念天堂」的走勢，已經成爲過去幾個月原油市場的常態。昨天（5月7日），市場一度因中東局勢可能出現緩和——國際油價單日暴跌超過5%， $WTI原油期貨主連 (2607) (CLmain.US)$ 跌破90美元/桶關口。然而今天凌晨美伊衝突再起，油價隨即反彈，市場情緒再次緊繃。 2月底美伊衝突爆發以來，全球能源市場經歷了史上最嚴重的地緣供給衝擊。如今衝突已進入第三個月，霍爾木茲的通行量依然遠低於戰前水平，全球約20%的石油運輸通道依然處於「斷流」狀態。 「Higher for longer」——油價將在更長時間內維持高位，正在逐漸成爲市場的共識。這一表述並非原油市場的原創，而是鮑威爾在22年聯儲開始加息週期後頻繁使用的表述，相信經歷過那一輪週期的牛友依然記憶猶新。也正是在那一段時間，他的「Good Afternoon」不斷令全球市場震悚。 這段原油市場的「特殊時期」，供需兩端的力量經歷了怎樣的變化，後續可能會怎樣發展？這篇文章將帶大家解讀。 供應端：庫存消耗與產能受損的「非線性風險」 伊朗宣佈關閉霍爾木茲海峽後，該...
除了油氣股之外，還有行業ETF、原油ETF等多種豐富的工具箱，這些牛友們也全部找得到。我們也曾經在衝突爆發初期做了盤點，感興趣的牛友可以在這篇找到答案~
《霍爾木茲、期限結構與USO：如何穿越能源風暴》
回顧歷次石油危機，1973年中東戰爭造成了中樞永久抬升，1990年海灣戰爭短期脈衝後迅速回落。區別在於：供應中斷的持續時間和替代產能的充裕程度。
當前的情形介於兩者之間：中斷規模史無前例，但替代供應比70年代豐富得多，需求端的韌性也因能源轉型而下降。最可能的結果，是油價高位反覆震盪，直到獲得一個明確的地緣政治結局。
霍爾木茲海峽被完全封鎖，歷史上是首次。無論最終結局如何，全球能源市場對中東石油的風險定價都已永久改變。這才是"higher for longer"真正的含義——不是油價漲到200，而是它很難再回到去年的五六十美元。
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