富途寰球私享匯

參與了話題 ·

【每週市場啓示】FOMC分歧創30年之最，科技龍頭業績能否撐住高位？

帶您讀懂本週美港兩市策略：

FOMC分歧創30年之最疊加美伊衝突升級，油價破百後如何應對？

政治局定調內需主導，港股結構修復機會在哪裏？

【直播預約】5月4日 16:30 富途首席投研專家與您一起展望本週市場，四大雲巨頭業績同日亮相，如何把握AI雲驗收期核心機遇！

四大雲巨頭業績同日亮相，如何把握AI雲驗收期核心機遇

【一、宏觀觀察】

1.1 國際宏觀：

FOMC利率不變但分歧創30年之最，美伊衝突升級油價破百如何定價？

聯儲局一致決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%-3.75%不變，符合市場預期，但投票結果爲8比4，是1992年以來最大分歧，內部已有更強的去寬鬆前瞻。鮑威爾表示將繼續留任理事直至法律挑戰解決，沃什上任後原計劃推行的體制變革將面臨巨大阻力，短期內政策方向不確定性仍將壓制減息預期。鮑威爾明確當前油價水平不會帶來加息，但若油價持續上漲，理論上最早可在下次會議考慮。

美伊衝突進一步升級，美國試圖通過"長期海上封鎖+軍事打擊威懾"迫使伊朗讓步，伊朗則以"封鎖海峽+武力警告"強硬對抗，油價重新回到100美元以上。5月初伊朗遞交新談判方案，短期風險偏好獲得支撐，但只要霍爾木茲海峽未恢復通行，通脹約束就不會真正消失，能源衝擊仍在定價框架之內。

聯儲局隱含減息概率來源：Fed Watch 2026-04-30

原油價格來源：Trading Economics 2026-04-30

1.2 國內宏觀：

製造業PMI維持擴張疊加政治局強調內需，政策組合拳能否託底經濟？

4月官方製造業PMI爲50.3，財新制造業PMI52.2，海外囤貨需求帶動製造業景氣維持擴張；高技術製造業（52.2%）和裝備製造業（51.8%）持續領跑。但非製造業PMI降至49.4，批發、零售、居民服務等終端消費相關行業景氣度偏弱，反映居民收入預期未完全修復下的需求不足。

深圳放寬限購政策，核心區深戶最多可購三套、非深戶可購兩套，公積金首套利率僅2.6%，形成"租金回報率高於公積金利率"的支撐格局。

深圳購房最新政策來源：FUTU 整理 2026-04-30

中央政治局會議明確外部環境影響加深，赤字率擬按4%安排，擬發行超長期特別國債，地方專項債4.4萬億元，新增8000億新型政策性金融工具，堅持內需主導、建設強大國內市場的政策方向清晰。

來源：國家統計局 2026-04-30

【二、市場觀點】

2.1 美股市場

標普漲0.91%納指漲1.12%，科技龍頭業績能否持續支撐高位？

$標普500指數 (.SPX.US)$ 全周漲0.91%，$納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 漲1.12%，市場圍繞七巨頭業績維持樂觀，4月28日受AI鏈條回調和油價上漲影響出現回吐，但$微軟 (MSFT.US)$ 、$谷歌-C (GOOG.US)$ 、$亞馬遜 (AMZN.US)$ 、$蘋果 (AAPL.US)$ 業績支撐下納指連續反彈。市場繼續鈍化美伊衝突僵局影響，指數強勢更多由龍頭盈利與AI資本開支預期支撐，而宏觀約束並未放緩。

維持中性偏謹慎，繼續看好科技龍頭。美股最可能的路徑仍是指數高位震盪、風格繼續向盈利確定性和現金流質量集中，市場對年內減息定價顯著收縮，能源衝擊未真正退出定價框架。標普500前瞻12個月市盈率21.8（4月29日），若業績無法持續超預期或地緣再度惡化，指數波動可能顯著放大。

標普500前瞻12個月市盈率21.8（4月29）

焦點個股-$亞馬遜 (AMZN.US)$ ：全球雲計算與電商龍頭，AI資本開支驗證期核心標的。Q2收入指引中值高於預期約4%，管理層明確表示強勁銷售趨勢延續至二季度。AWS重新加速至28%增長、廣告維持24%高增、零售利潤率繼續改善，AWS AI相關收入run-rate在Q1已超150億美元，自研芯片相關業務run-rate已達200億美元以上，同比三位數增長。Q1國際營業利潤率達3.6%，趨勢性改善明顯，Prime same-day delivery已擴展至9萬+商品。

AWS資本開支大部分將在未來幾年安裝並貨幣化，Trainium預計每年可節省數百億美元資本支出並帶來數百個點子營業利潤率優勢。先搶供給、再搶生態、最後收利潤是典型的亞馬遜式打法，盤後股價從下跌轉爲上漲說明市場並未否定此策略。目前前瞻1年市盈率29倍，估值較爲飽滿，短期股價節奏受自由現金流波動及AWS增速能否上探30%+兩類變量左右。

AMZN估值前瞻兩年市盈率來源：彭博，富途私財投研整理

2.2 港股市場

恒指周跌0.78%成交回暖，震盪格局下結構修復空間如何？

恒指全周下跌0.78%，日均成交額2660億港元，較上週增加約300億，港股通累計淨入187億港元。南向資金流入$中國移動 (00941.HK)$ 、$中國海洋石油 (00883.HK)$ 和$小米集團-W (01810.HK)$ ，流出$阿里巴巴-W (09988.HK)$ 、$吉利汽車 (00175.HK)$ 和$騰訊控股 (00700.HK)$ ，呈現從互聯網向紅利與硬件切換的特徵。

港股維持中期修復、短期震盪、結構優於指數的判斷。政治局會議強調精準有效實施積極財政與適度寬鬆貨幣政策、深入整治內卷式競爭、全面實施人工智能+，對港股互聯網、科技硬件、創新成長資產形成估值與盈利預期雙重託底。適合圍繞低估值科技、政策改善受益板塊、內資持續定價的資產做結構配置。

截至4月29日，年內南向資金累計淨買入已達2357億元，即使外部風險擾動仍在，南向資金持續支持港股定價。恒指前瞻12個月市盈率11.6（4月30日），估值具有吸引力。

HSI 前瞻12個月市盈率11.6（4月30）來源：彭博，富途私財整理

焦點個股-$敏實集團 (00425.HK)$ ：全球汽車零部件龍頭，電動化+新業務雙輪驅動成長。主業進入收穫期，電池盒與車身結構件放量，歐洲電動化加速與本地化產能釋放，正將此前資本開支期逐步轉化爲收入與盈利兌現期。

歐洲2025年純電註冊量同比增至188萬輛，2026年1-2月仍分別同比增長24.2%/20.6%；敏實在歐洲TOP15暢銷EV中爲8款供應電池盒，傳導效率極高。2026年指引收入與淨利潤雙位數增長，銷售及管理費用率有望下降，資本開支上限25億元。

新業務從估值折價項變爲估值溢價項：機器人從1億元上修到5億元，液冷從2億元上修到3億元。機器人產品5月寧波量產、液冷產品已與臺灣頭部ODM合作並在嘉興量產爬坡，已進入收入指引上修+訂單落地的驗證階段。當前靜態PE約13倍反映部分樂觀預期，但估值仍未透支，短期關注新業務訂單兌現節奏。

【三、本週關注】

【四、大行觀點】

美股總結：市場對年內減息定價顯著收縮，美股最可能路徑仍是指數高位震盪、風格向盈利確定性和現金流質量集中，維持中性偏謹慎。七大科技巨頭仍有進一步上漲空間，繼續超配半導體，但整體領漲格局將更加分散。季節性因素有利，過去三年二季度通常是回購旺季，科技板塊仍是增長引擎。

港股總結：港股維持中期修復、短期震盪、結構優於指數的判斷。政治局明確不再走大規模全面寬鬆路線，預計年內仍有一次10bp減息，但政策對互聯網、科技硬件、創新成長資產形成估值與盈利預期雙重託底。適合圍繞低估值科技、政策改善受益板塊、內資持續定價的資產做結構配置，啞鈴策略（科技成長+紅利底倉）仍是當前最優選擇。

【五、模擬倉組合】

自2026年1月1日起運行港美股權益成長策略，截至4月30日累計收益45.01%。自本週起每週公佈模擬倉組合，結合週報內容向讀者分享投資策略及事件驅動下的調倉邏輯。

組合分爲兩部分：戰略持倉圍繞中期看好的主題進行配置，根據市場情況適時調倉；戰術持倉以事件驅動爲主進行周度調整，投資風格較戰略配置更爲積極。

本週附上：

– 附表1：年初至今投資組合綜合分析

– 附表2：宏觀調倉指標

– 附表3：選股邏輯

4月30日調倉後表現

4月30日調倉前表現

附表1：投資組合綜合分析

附表2：宏觀調倉指標說明

從宏觀經濟、全球流動性、資產估值、信用市場四大維度綜合打分，決定股債配置權重。經濟擴張、流動性寬鬆、股票估值偏低時提高股票倉位；經濟收縮、流動性收緊時提高現金比例。同時引入環比變化閾值，對關鍵指標（如掉期利率波動、流動性指數升跌等）的邊際改善或惡化進行額外加減分，以捕捉高頻數據的方向變化。

附表3：選股邏輯

NVDA $英偉達 (NVDA.US)$
開倉原因：新產品週期開啓疊加PEG遠小於1，成長與估值兼具。

年初開倉時，Blackwell架構（GB200/GB300）正處於全面量產交付階段，市場已開始預期下一代Vera Rubin架構發佈，高雙位數利潤增速使估值具備較高安全邊際。當前繼續持有的邏輯在於：AI基礎設施投資週期遠未結束，超大規模雲廠商2026年資本開支增速接近70%；Rubin架構接棒，與光通信、存儲、液冷形成全棧系統協同效應，競爭壁壘持續加深；估值依然具備吸引力。

AMZN $亞馬遜 (AMZN.US)$
開倉原因：雲訂單積壓且增速強勁，短期現金流受Capex承壓，長期雲服務漲價具確定性。

一季度業績超預期，收入1815億美元（+17%），EPS 2.78美元遠超預期。AWS收入376億美元（+28%），雖未達買方30%門檻，但訂單積壓從2440億躍升至3640億美元；Trainium收入承諾超2250億美元，Bedrock客戶支出環比增170%，token處理量超此前所有年份總和10倍，芯片業務年化收入破200億且三位數增長，充分證明AI需求遠未見頂。二季度收入指引1940–1990億美元高於預期，資本開支計劃不變，在內存漲價背景下反而構成利好。核心關注AWS能否重回30%+增速、訂單積壓轉化質量及Anthropic貢獻兌現。短期增速略遜預期，但AI基礎設施需求的確定性和規模遠超市場定價，中長期成長邏輯紮實。

META $Meta Platforms (META.US)$
開倉原因：廣告變現能力強勁，爲長期AI投入提供充足彈藥，估值偏低提供安全邊際。

一季度收入563億美元（+33%），EPS 10.44美元大幅超市場預期的8.15美元，核心廣告指標健康：展示量+19%，單價+12%，經營利潤率41%。但Meta是四家科技巨頭中市場反饋最弱、爭議最大的。核心問題不在廣告本身，而在資本開支上調（中點+100億至1250–1450億美元）壓制EPS預期，且費用指引未收窄。更關鍵的是，Meta缺乏像Azure指引、AWS訂單積壓、Trainium承諾這樣直接量化AI投入回報的硬指標。AI進展有亮點——Facebook視頻時長環比+8%爲四年最強，商家AI對話從年初100萬次/周躍升至1000萬次/周——但市場仍需看到AI真正轉化爲廣告定價與變現提升的證據。二季度指引580–610億美元基本符合預期。短期EPS面臨下修壓力，中長期邏輯取決於AI投資能否兌現爲可衡量的廣告效率和商業消息收入。

MSFT $微軟 (MSFT.US)$
開倉原因：市場對Azure毛利率的擔憂過度，股價被低估。

一季度營收829億美元（+18%），EPS 4.27美元均超預期，Azure增速40%維持強勁。核心看點在於指引：6月季度Azure按固定匯率增速39%–40%，代表小幅加速而非市場擔憂的放緩，部分投資人認爲真實增速接近40.5%，管理層另指引下半年溫和加速；M365商業雲指引同樣超預期。資本開支是最大亮點兼爭議點：2026日曆年約1900億美元（含250億內存成本），隱含下半年1180億美元（+63% YoY），年化達2360億美元，遠超市場對2027財年預期，對半導體鏈極爲利好。即便如此，管理層仍預計產能受限至2026年底，說明AI需求遠超供給。商業RPO達6270億美元（+99%），員工人數預計下降體現費用紀律。OpenAI訂單口徑存在混亂需跟蹤，但Azure高增長+產能瓶頸的組合確認AI需求確定性極強，中長期邏輯穩固。風險集中在市場對SaaS增長的擔憂。

GOOGL $谷歌-A (GOOGL.US)$
開倉原因：Gemini模型能力領先，AI與搜索深度結合增強變現能力，AI商業化具備先天生態優勢。

一季度業績全面超預期，營收1099億美元（+22%），EPS 5.11美元顯著高於市場預期。核心搜索收入604億美元（+19%）超預期提速，是核心增長錨；雲業務收入200億美元（+63%），經營利潤66億美元，訂單積壓超4600億美元、環比翻倍，強力驗證AI企業級需求。一季度資本開支同比翻倍至357億美元，市場認可其收入轉化能力，僅2027年高資本開支爲潛在風險。當前估值具備重估潛力，後續需跟蹤搜索增速、雲訂單轉化、AI基礎設施落地及資本開支對現金流的影響。

ARM $Arm Holdings (ARM.US)$
開倉原因：Armv9架構與CSS方案驅動"版稅紅利"爆發，數據中心佈局初見成效。

年初買入時，雲巨頭已大規模採用基於Arm架構的定製芯片，版稅收入進入加速通道。當前ARM已正式推出首款自研數據中心芯片——AGI CPU，使潛在市場規模從現有IP/CSS市場大幅擴張至數據中心CPU市場（預計到2031年超1000億美元）。銷售實體芯片的利潤總額遠高於單純IP授權，商業模式天花板顯著抬升。

INTC $英特爾 (INTC.US)$
開倉原因：極度悲觀預期下的估值修復，18A製程良率改善與代工業務反轉跡象。

年初開倉核心邏輯在於市場對英特爾的定價已充分反映最悲觀情形。當前持有邏輯已切換至"AI系統級價值重估"與"業績/估值雙擊"：隨着AI工作負載從訓練轉向推理、智能體、機器人和邊緣AI，CPU作爲AI技術棧編排層的地位愈發重要，ASP上行與出貨恢復將成爲2026年收入與利潤的重要增量；Terafab項目等外部客戶進展使代工期權價值逐步兌現。

COHR $Coherent (COHR.US)$
開倉原因：市場對高槓杆和產能瓶頸的疑慮形成預期差，AI光通信底層需求醞釀爆發。

年初開倉時，前瞻性指標已暗示新任管理層正推進大刀闊斧的改革。當前邏輯已演變爲"全面兌現與TAM指數級上修"：訂單出貨比超過4倍，InP產能快速擴張，增量幾乎全部爲6英寸產線；同時在傳統可插拔光模塊之外，精準卡位CPO/OCS等下一代技術路線。

PFE $輝瑞 (PFE.US)$
開倉原因：72億美元成本節約計劃推進，系列收購重建產品線，估值處於歷史低位，股息率具吸引力，屬典型"低預期+高股息"防禦配置。

Q4業績超預期，當前需密切跟蹤減肥藥臨床數據和管線商業化進展。核心關注成本削減能否持續釋放利潤，以及新管線（減肥藥等）能否扛起增長大旗。

700 $騰訊控股 (00700.HK)$（騰訊控股）
開倉原因：遊戲收入超預期疊加AI收入放量與市場預期提升。

當前投資邏輯已切換至AI困境反轉：Cloud業務作爲收入安全墊，公司內部持續整合資源，戰略全面向AI轉型，有望打開新的估值空間。

981 $中芯國際 (00981.HK)$（中芯國際）
開倉原因：一季度"淡季不淡"，資本開支逆勢擴張彰顯需求底氣，屬"春江水暖"信號。

當前繼續持有基於基本面邊際變化的持續向好：2026年新增產能更高比例傾斜先進製程，帶動產品組合優化；DeepSeek V4加速適配國產芯片，中芯作爲國產算力芯片主力代工廠將直接受益；美國MATCH法案亦將倒逼半導體設備等全鏈條國產替代提速，短期雖有陣痛，長期將實質性推動自主可控，完成產業閉環。

9660 $地平線機器人-W (09660.HK)$（地平線機器人）
開倉原因：征程6系列芯片量產交付的關鍵節點，營收維持極高增速，虧損持續收窄。

一二季度新能源車價格戰依然慘烈，對供應商壓價導致利潤率承壓，疊加地緣衝突使港股整體估值中樞下移。當前繼續持有是因爲核心邏輯未變：市佔率穩居前列，年初預期的HSD量產正加速兌現，"軟硬一體"路徑上的護城河持續加深。此外，機器人業務出表加速了盈利拐點到來，40%股權亦保留了該業務的期權價值。

6160 $百濟神州 (06160.HK)$（百濟神州）
開倉原因：澤布替尼（Brukinsa）全球放量持續搶佔伊布替尼份額，後續管線海外商業化穩步推進。

當前投資邏輯已升級爲公司向盈利的全球性大藥廠轉型：全球商業化基礎設施搭建完成，運營槓桿逐步釋放。風險在於BTK賽道競爭加劇。

966 $中國太平 (00966.HK)$（中國太平）
開倉原因：保險PIR下調降低負債成本，股息率高於5%具備防禦屬性。

當前投資邏輯：保險行業集體業績超預期，壽險新業務價值（NBV）在利率企穩後有望修復，基本面與估值共振向上。

1530 $三生製藥 (01530.HK)$（三生製藥）
開倉原因：BD催化預期明確，PD-1/VEGF雙抗（SSGJ-707）授權輝瑞後全球臨床推進，預計2026年觸發里程碑付款。

當前707分子全球價值逐步確立：輝瑞已高效開啓9項國際多中心臨床（7項已招募），2026年計劃推進5項全球三期臨床，ASCO大會將披露關鍵數據，707有望成爲下一代腫瘤基石藥物，帶來持續的里程碑與分成收入。公司在手現金超200億元，爲後續研發和股東回報提供強力支撐。

9606 $映恩生物-B (09606.HK)$（映恩生物）
開倉原因：BIC/FIC ADC管線全球臨床推進與數據兌現在即，估值具備顯著上行空間。

DB-1311等核心資產優異數據持續披露，"ADC+IO 2.0"聯合療法不斷驗證，疊加充裕現金流與明確的科創板上市預期，安全邊際較高。2026年催化劑密集落地，數據讀出時間表清晰：Q2 ESMO乳腺癌大會公佈DB-1305數據；Q3 WCLC/ESMO公佈DB-1311數據；Q4 SABCS/ESMO Asia公佈DB-1303的ORR和安全性數據，形成持續的事件驅動。

0425 $敏實集團 (00425.HK)$（敏實集團）
開倉原因：電池盒業務放量疊加"AI+機器人"新業務帶來估值重估機會。

公司是全球最大電池盒及車身結構件供應商之一，未完成訂單超千億規模，電池盒貢獻顯著增量；海外營收佔比高達65%，具備稀缺的歐洲、北美、墨西哥等地本土化交付能力。2025年AI服務器液冷系統實現量產出貨，預計2026年該板塊將貢獻數億元營收；公司另成立合資公司佈局機器人結構件、關節模組等，已切入國內外機器人企業供應鏈。2027年預測市盈率僅約11倍，相比亞洲汽車零部件行業20倍以上的PE仍處顯著折價，估值具備吸引力。

風險披露

本資料由富途證券國際(香港)有限公司提供，數據和引用數據僅供參考，有關資產過往表現並不反映未來表現，不能保證其準確性、完整性和可靠性，資訊內容概不構成投資、法律、會計或稅務意見、並無考慮各個別人士的投資目標、財務狀況及特別需要，而且並不構成任何建議、邀請、要約或遊說買賣結構性產品。

投資者需留意結構性產品並無抵押品，如發行人或擔保人無力償債或違約，可能無法收回部分或全部應收款項。結構性產品價格可急升或急跌，投資者或會蒙受全盤損失。投資者購買時，所依賴的是發行人及擔保人的信譽。

牛熊證備有強制贖回機制而可能被提早終止，屆時(i)N類牛熊證投資者將不獲發任何金額：而(ii)R類牛熊證之剩餘價值可能變得一文不值。

投資者應仔細查閱上市檔（包括後續上市檔增編）及補充上市檔內有關結構性產品之相關風險及詳情，自行評估風險。

本頁內所述的產品是涉及衍生工具的結構性投資產品，未獲香港證券及期貨事務監察委員會 (「香港證監會」) 認可在香港公開發售，並非供香港公眾投資，且並不受投資者賠償基金保障。投資結構性投資產品並不等同於投資其參考資產。

本頁內所述的結構性投資產品沒有上市或可能沒有活躍或流通的二手市場。投資者須承擔發行人、保證人及／或其他已識別對手方（視屬何情況而定）的信貸風險及破產風險。投資者亦應注意發行人可提早終止該項投資。

投資涉及風險，投資者應就該產品審慎行事，並清楚明白可能會損失全部投資金額。投資者於作出任何投資決定前，應小心閱讀及明白相關投資產品的銷售檔及條款細則（包括當中所載之風險披露），不應只根據本內容便決定投資結構性投資產品，必要時應尋求適當的專業意見。

一般聲明

報告作者為香港證監會持牌人士，分析員本人及/或其有聯繫者並未持有本研究報告所評論的上市法團的任何財務權益。

本報告由富途證券國際(香港)有限公司（"富途證券"）編制。本報告之持有者透過接收及/或觀看本報告（包含任何有關的附件），表示並保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，並且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成違反有關法律。

未經富途證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式（i）複製，複印或儲存，或者（ii）直接或者間接分發或者轉交予任何其他人作任何用途。

富途證券對因使用本報告中包含的材料而導致的任何直接或間接損失概不負責。本報告內的資料來自富途證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源，惟本報告並非旨在包含投資者所需要的所有資訊，並可能受送遞延誤，阻礙或攔截等因素所影響。

富途證券不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性，準確性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途證券及其關連公司（統稱"富途集團"）均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類型的損失（包括但不限於任何直接的，間接的，隨之而發生的損失）而負上任何責任。

本報告所有內容、產品及服務的對象僅限於香港特別行政區的用戶，僅供一般傳閱之用,不構成要約或招攬要約購買或出售任何投資產品。報告並無考慮到任何個別特定的投資目標或財務狀況。個人投資者應向獨立財務顧問資訊專業意見,並參考有關ETF的銷售檔及/或其其他最新發佈資料,包括關於特定投資產品的合適性的風險因素。

報告內的數據取自或源自公眾一般可得的資訊來源,且分析員認為有關資料是可靠的。所有投資均涉及風險,投資者有可能損失全部投資金額。任何過往表現、估計、預測或模擬結果,不一定代表任何投資的未來表現。

有關ETF並未亦不會獲香港證監會根據《證券及期貨條例》第104 條認可，報告不構成《證券及期貨條例》第103條下,屬於或載有請香港公眾取得集體投資，計畫的權益或參與集體投資計畫的廣告、邀請或檔。

瀏覽 23.1萬