直播預告 | 巨頭業績周來襲，AI雲廠商業績怎麼看？

四大雲巨頭業績同日亮相，如何把握AI雲驗收期核心機遇

下週一16:30 富途資深投研專家帶你回顧一週市場熱點並深度解讀：AI雲廠商業績背後的機遇與挑戰。

四大AI雲巨頭業績簡評：

$Meta Platforms (META.US)$ | 利潤超預期，用戶與指引留有瑕疵

營收同比+33%，超市場預期，接近指引區間上沿；淨利潤同比+61%，正常化EPS約7.31美元，顯著高於預期6.66美元。超預期核心來自 Family of Apps：營收559億（+33%），廣告收入550億（+33%），FoA經營利潤率高達48.1%，明顯強於賣方預測的43.5%-44.1%。
瑕疵有兩處：① FoA 每日活躍用戶35.6億，低於預期36.1-36.2億；② Q2收入指引580-610億僅屬符合預期，未能超預期，全年CapEx從1150-1350億上調至1250-1450億。
盤後下跌邏輯：CapEx上修重燃對自由現金流與ROI的擔憂；用戶指標輕微低於預期；Q2指引無驚喜。業績前Meta倉位已較擁擠，需要大超預期才能推升股價，小瑕疵被放大。
中性視角看，若宏觀和廣告需求不明顯走弱，Meta仍有上調空間，市場只是短期不願爲尚未兌現的AI回報提前支付溢價。

$亞馬遜 (AMZN.US)$ | AWS加速創新高，CapEx與自由現金流是最大爭議

總營收同比+17%，超預期約2.4%；EPS超出一致預期約70%；AWS營收同比+28%，爲15個季度以來最快增速，AI驅動雲需求已實質性進入收入兌現期。Q2收入指引中值1965億，高於市場預期約4%。

超預期核心來自AWS與Q2指引：
① AWS增速重新加速、管理層明確強勁趨勢已延續至Q2，AWS、廣告、零售均無明顯放緩；
② Q2營業利潤指引200-240億，中值接近但略低於一致預期，體現公司持續在AI基礎設施、Kuiper衛星網絡等領域加大投入。
③ 另需注意：公司假設Prime Day在Q2舉行，而去年在Q3，將顯著抬高Q2同比表現。

爭議有兩處：
① Q1資本開支432-442億明顯高於預期；
② TTM自由現金流僅12.3億，較去年同期259億暴跌95%。

盤後先跌4%後轉漲5%：初期市場聚焦CapEx暴增和自由現金流驟降；電話會後，Andy Jassy反覆強調大部分CapEx將在未來數年逐步貨幣化，Trainium每年可節省數百億資本支出並帶來數百個點子利潤率優勢，股價從跌轉漲。

我們認爲市場並未否定亞馬遜"先搶供給、再搶生態、最後收利潤"的打法，轉漲說明認可邏輯，只是要求更強的後續兌現驗證。

$谷歌-C (GOOG.US)$ | 搜索+雲雙輪驅動，本輪業績期市場最買賬

營收同比+22%，超預期約2.5%；營業利潤同比+30%，營業利潤率36.1%，超預期幅度約+9.7%。在生成式AI衝擊討論最激烈的背景下，搜索仍實現+19%增長，AI未侵蝕基本盤，反而提升使用頻次與廣告相關性。

超預期核心來自搜索與雲的協同：
① Google Cloud積壓訂單/RPO達約4620億，環比接近翻倍；
② 全年CapEx小幅上調至1800-1900億（前值1750-1850億），市場將其解讀爲需求確認後擴產的正面信號，而非成本失控。

兩處值得重點關注的增量信息：
① Google Cloud開始向企業客戶交付可部署於自有數據中心的TPU硬件，今年晚些時候確認小部分收入，絕大部分收入將於2027年實現，爲收入增長打開新曲線，同時提升雲業務產品差異化；
② 付費訂閱用戶總數達3.5億，YouTube Premium Lite已覆蓋23個國家，Q2將再擴展12個以上國家。

盤後上漲約6%-7%，電話會信息量充足：AI Mode/AI Overviews提升搜索頻次與廣告相關性。Wiz併入強化企業安全。訂閱與雲業務多點開花，市場核心交易邏輯是AI投入已開始兌現。

我們認爲搜索與雲雙輪驅動邏輯清晰，CapEx上調被市場接受，核心爭議已從"AI會不會衝擊搜索"轉向"AI投入回報兌現的速度"，Alphabet因此值得較歷史估值中樞更高的溢價。

$微軟 (MSFT.US)$ | Azure高增速可見度強，CapEx預期管理略顯分裂

FY2026 Q3營收同比+18%，超預期約1.8%；非GAAP EPS同比+23%，超預期約5%；Azure增速40%，微超預期的38.2%；AI ARR突破370億，同比+123%，AI需求已實質性轉化爲規模收入。Q4營收指引中值872億，高於市場預期約2%。

超預期核心來自三處：
① Azure高基數維持40%，管理層給出Q4維持39%-40%溫和加速的展望，CFO明確"需求廣泛且持續超過供給"；
② 商業RPO同比+99%至6270億，未來12個月內可確認部分同比+39%，12個月後部分同比+138%，爲未來數年收入增長提供極強能見度；
③ M365 Copilot付費席位破2000萬，淨新增同比+250%，爲產品發佈以來最快增速，大客戶加速擴張；GitHub Copilot將於6月1日轉爲"席位+用量"定價，AI商業模式升級率先在編程領域落地。

爭議點有兩處：
① CapEx 319億（同比+49%），Q4指引超400億、CY2026約1900億，雖然本季度低於一致預期348億，但前高後更高的節奏導致電話會前後市場預期分裂；
② 智能雲營業利潤率同比下降約1.8個百分點，短期成本壓力能否隨產能爬升逐步緩解，仍需後續數季度驗證。

盤後微升邏輯：業績前股價已有回調、預期不高，本次多項指標兌現，但未達到全面大超預期。市場共識是微軟仍是AI大盤股首選，分歧在於高投入何時轉化爲可持續自由現金流增長。

綜合判斷：四家雲廠商巨頭均驗證了AI需求已從"預期敘事"進入"收入兌現"階段。當前市場分歧不在需求真實性，而在於高CapEx何時轉化爲可持續自由現金流？

週一下午16:30 資深投研專家將繼續爲您深度拆解，歡迎預約直播，期待與您在直播間交流！

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