期權sir拆熱點 | CPU三雄：英特爾靜待業績，AMD&ARM強勢新高，怎麼選？

隔夜美股，半導體板塊再次成爲焦點，而聚光燈下的主角除了存儲，還有CPU。行情走勢呈現鮮明分化： $美國超微公司 (AMD.US)$ 與 $Arm Holdings (ARM.US)$攜手大漲，AMD漲超6%，ARM更是飆升超12%，雙雙刷新歷史高點；反觀老牌霸主 $英特爾 (INTC.US)$，卻在市場對其即將於今日（4月23日）盤後發佈的業績的複雜情緒中逆市收跌。

這一漲一跌的背後，是市場對AI時代計算範式變遷、競爭格局重塑的投票。CPU，這個一度在GPU主導的AI訓練狂潮中被視爲「配角」的核心硬件，正憑藉其在AI推理、尤其是新興的智能體（Agent）工作負載中的不可替代性，重新贏得資本的青睞。

然而，三家公司稟賦各異，路徑不同，都在同一個復甦的賽道，牛友們可能也比較糾結。今天我們除了重溫一下CPU行業的新敘事，還將對比AMD、英特爾、ARM的中長期邏輯，並探討圍繞關鍵事件（如英特爾業績）的短期交易機會。

CPU：從「配角」到「關鍵先生」

過去幾年，數據中心的計算支出結構發生了翻天覆地的變化。隨着大模型訓練需求的爆發，並行計算能力極強的GPU等AI加速器吞噬了絕大部分增長份額。AI加速器在數據中心計算支出的佔比從2021年的26%飆升至2025年的87%，而CPU的份額則從74%萎縮至13%。

然而，AI浪潮正在進入一個新的階段：從AI訓練邁向大規模AI應用與推理。這爲CPU帶來了結構性復甦的曙光。

數據來源：SemiAnalysis

AI推理，特別是複雜的智能體交互、多步驟任務處理，其工作負載特性與訓練截然不同。它不僅是簡單的矩陣運算，更涉及大量的序列處理、低延遲響應、任務調度、內存管理和邏輯控制。

例如，在對話式AI的「解碼」階段，生成每一個新詞元（Token）都需要參考之前的全部上下文，這是一個高度串行、控制密集的過程。GPU擅長並行計算，而CPU則是整個系統協同工作的交通指揮。在智能體場景中，CPU需要頻繁在計算節點、內存和存儲之間進行協調和數據搬運，其核心作用愈發凸顯。

行業的另一個利好來自供應鏈。爲滿足激增的AI加速器（GPU、ASIC）需求，全球先進製程產能（如台積電的CoWoS封裝）持續向該領域傾斜，這在一定程度上擠佔了CPU的產能資源，正如我們在存儲行業看到的那樣。

需求的「陡峭化」增長，遭遇了供給端的剛性約束，催生了本輪貫穿全產業鏈的漲價潮。漲價預期已從「傳聞」落地爲「交易信號」，第一輪漲價已自今年3月起發生，第二輪漲價窗口則料將在今年二三季度落地。多家機構認爲，CPU的短缺局面可能貫穿2026年並延續至2027年。只要全球AI基礎設施的資本開支週期持續，而先進製程與先進封裝的產能瓶頸未能根本性解決，CPU行業的「量價齊升」邏輯就將持續得到支撐。

三雄逐鹿：模式分野與中長期邏輯

行業的浪潮已然清晰，但潮水湧入，並非每條航道都能順利航行。英特爾、AMD和ARM，這三家核心玩家商業模式迥異，戰略路徑分明，中長期配置的核心，在於識別誰能在這場由AI智能體定義的產業趨勢中，建立起更深的護城河、佔據更有利的生態位。

（上圖展示了歷史市佔率變化，下圖則是未來市佔率推演，口徑略有不同可重點關注趨勢）

英特爾：面臨挑戰的「守成者」

在服務器CPU市場，英特爾正面臨AMD的強力衝擊和ARM陣營的滲透，市場份額緩慢流失是可見的趨勢。其下一代產品（如18A工藝的Diamond Rapids）的成功與否至關重要。

英特爾是集成設備製造模式代表，既設計也製造芯片。過去幾年因製程落後而陷入困境，當前的邏輯核心是「製造翻身」，即通過其先進製程重獲技術競爭力，並對外提供代工服務。

其故事是雙向的：一方面，用先進製程重振自家CPU（如Panther Lake、至強）的產品競爭力；另一方面，吸引外部客戶爲代工廠帶來收入和驗證。然而，這是一場資本支出巨大、執行復雜的豪賭。其估值已部分體現了轉型預期，後續需關注客戶訂單兌現的進展。

今日（4月23日），馬斯克就表示，計劃在其Terafab項目中使用英特爾的14A工藝來生產芯片，這使得 $特斯拉 (TSLA.US)$成爲英特爾14A技術的首個主要客戶，英特爾在盤前應聲上漲。

AMD：執行力典範，產品迭代衝鋒

基於 $台積電 (TSM.US)$ 先進製程，AMD的CPU路線圖（如當前的Turin、即將到來的Venice）在性能、能效上持續對標甚至超越英特爾，贏得了「時間差」優勢。在 $亞馬遜 (AMZN.US)$ AWS、 $微軟 (MSFT.US)$ Azure、 $谷歌-A (GOOGL.US)$ 雲等頭部公有云服務商的實例中，AMD的滲透率不斷提升，已成爲許多高性能計算和通用計算負載的首選。

AMD並非只靠CPU。其Instinct系列GPU與CPU的協同解決方案，使其能夠提供完整的算力平台，更好地滿足客戶對一體化AI基礎設施的需求。AMD的產品充分滿足了雲廠商對高性能、高能效計算的需求，從而提升份額、實現提價，並將利潤再投入下一代研發，形成正循環，是過去幾年間勢頭最猛的CPU廠商。公司未來需要證明其在持續激烈的競爭中能保持產品領導力，同時將AI GPU的成功轉化爲更穩固的生態系統綁定。

ARM：獨有的授權生態，剛踏上芯片征程

ARM得益於其作爲「賣水人」的黃金商業模式，它通過向蘋果、高通、亞馬遜等公司授權其Arm架構，收取一次性許可證費和持續的芯片版稅。這是一種高毛利（常年超過97%）、輕資產的「稅」模式，深度受益於整個計算生態（尤其是移動和新興的數據中心）的擴張。

公司近期開啓了重大戰略轉型，宣佈下場自研CPU，意圖切入利潤更豐厚的商業市場。但這意味着它將直接與AMD、英特爾乃至自己的大客戶（如採用ARM架構的雲廠商自研芯片）競爭。ARM目前僅得到了軟銀和 $Meta Platforms (META.US)$的支持，缺少其他超大規模客戶的站臺，但未來公司也有望獲得一席之地，美銀預計到2030年公司將獲得服務器CPU約25%的份額。

總結一下，如果你追求成長性與確定性，AMD是當前趨勢下邏輯最順、執行力最強的標的，適合願意爲高增長支付溢價的投資者；英特爾適合風險偏好更高、願意下注其製造戰略成功的投資者，需承受高波動性和不確定；ARM則提供了對計算需求廣泛增長的風險敞口，且商業模式優異，但其芯片業務仍在發展過程中。

交易視角：業績博弈、新高應對與期權策略

今晚英特爾的業績，期權sir在週二的《業績期權攻略》中已經爲大家做了分析，想關注本次業績的具體看點可以點擊重溫一下~

英特爾已飆漲近80%，業績能否再添一把火？

與前兩天相比，英特爾的引伸波幅繼續放大，IV百分位數已經來到98%的位置，文中提供的針對高IV環境佈局的英特爾期權策略可以繼續適用。

對於AMD和ARM來說，伴隨着昨日的大漲，二者的引伸波幅也都來到了高位，尤其是ARM的IV百分位數已經達到了100%，處於極高位置。AMD將於5月5日盤後公佈業績，ARM則是5月6日盤後，時間也不遠了。

以下是針對這兩個標的的期權策略參考：

（1）Bull Call Spread 牛市看漲價差

適用於看好股價繼續上漲，但認爲在當前高波動率下直接買入看漲期權成本過高，且預期上漲幅度可能較爲溫和（不會無限暴漲）的投資者。它能以較低成本表達溫和看漲觀點，並規避部分時間價值和波動率衰減的風險。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

同時買入一張行權價較低的看漲期權，並賣出一張到期日相同、行權價較高的看漲期權。它通過賣出高價期權收取的權利金，來部分抵消買入低價期權的成本，從而降低了初始投資和盈虧平衡點。

（2）Covered Call 備兌看漲期權

目前已持有AMD或ARM股票、且認爲股價新高之後可能進入震盪、不太會短期暴漲，希望在高波動率環境下獲取額外現金收入的投資者。它能利用當前高昂的期權權利金來增厚收益或對沖少量下跌風險，但限制了股價大幅上漲時的潛在利潤。

在持有正股（如100股AMD或ARM股票）的同時，賣出對應數量的虛值看漲期權（通常行權價高於當前股價）。賣出期權所獲得的權利金，相當於在持股基礎上增加了額外收入。如果到期時股價低於行權價，期權作廢，權利金成爲額外利潤；如果股價大漲超過行權價，則需按行權價賣出股票，雖放棄了部分上行收益，但鎖定了「股價上漲至行權價+權利金」的利潤。

CPU三雄的故事，是舊王守衛、新貴崛起與生態統治者拓展邊疆的交響曲。行業的復甦是共通的背景音，但每家公司演奏的旋律各不相同。至於短期，今晚英特爾的業績舞臺已經搭好，波動將至。無論是通過期權策略參與這場博弈，還是靜觀其變以調整中長期佈局，理解這三家公司截然不同的「劇本」，都是做出明智決策的第一步。

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