期權sir睇宏觀丨中東衝突反覆，市場脫敏了嗎？當下可以樂觀一些了嗎？

美伊衝突已歷時五週，隔夜圍繞伊朗戰爭的各種消息不斷，但市場顯露出了對戰爭的新反應：儘管油價（綠線代表美油反向）繼續走高，但美股（紅線代表標普指數）卻「不跌反漲」。

4月6日當天， $標普500指數 (.SPX.US)$ 和 $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 都錄得連續第四個交易日上漲， $WTI原油期貨主連 (2607) (CLmain.US)$ 收在112美元上方，10年美債收益率則回落到4.33%附近。截至目前， $標普500指數 (.SPX.US)$ 和 $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 已反彈到 200 日均線上方，納指剛好收在 200 日均線，若今晚繼續上漲則有望突破。距離伊朗接受協議的最後期限僅剩數小時，週二亞洲交易時段，各大類資產走勢總體平穩。

Citadel Securities的分析師Nohshad在最新的研報中判斷：「雙方均無意邁出代價更高昂的下一步，談判窗口正在開啓，霍爾木茲海峽最終有望"自然解封"。尾部風險消退之際，股市或將率先反彈——不必等待硝煙散盡，只需風險邊界清晰，資金便會聞風而動。」

這種股債同漲、油價獨立走高的罕見分化，讓市場開始討論：是不是反覆的中東衝突，已經讓投資者脫敏了？當下到了可以佈局的時機了嗎？

市場不再爲每一條 headline 全額定價，博弈的邊界正在清晰

從Reddit用戶情緒上看，對特朗普反覆的言論已經較爲麻木，雖然48小時最後通牒等headline、通脹擔憂仍是投資者猶豫的原因，觀望防守佔主導。但從各項數據看已初步出現積極信號，包括估值已壓至極端、跨資產情緒進入超賣區間。

圖：特朗普不斷變化的最後通牒

週末CitriniResearch 於 4 月 6 日發佈的這份 2.5 萬字的實地調研報告，在市場上引起了不小的波動。根據 Citrini 的分析，霍爾木茲海峽根本不是市場想象中的「徹底關閉」，而是伊朗建立了一套事實上的航行管理體系，無論哪一種情景，最終的結果都是霍爾木茲海峽重新開放，區別只在於由誰控制、誰來收這個「過路費」。而鑑於美國國內政治和全面戰爭的高昂代價，伊朗認爲前兩種情景的概率極高，自己的贏面很大。

這意味着，市場最擔心的「霍爾木茲海峽永久關閉」的尾部風險，可能性較低。路徑最終都會導向海峽的開放，只是時間問題。

圖：報告通過一張決策樹圖分析了伊朗的盤算

最近這輪波動，科技成長股是受傷最明顯的一塊，這一點大家都能感受到。問題在於，價格跌了，是否代表基本面也一起壞了？

Mag7 的遠期市盈率，已經從年初的 31.2 倍，快速壓縮到了 23.7 倍，估值壓縮了近 24%，已經接近標普 500 的整體估值水平。但與此同時，這些公司的前瞻盈利卻在持續創新高，IT 板塊的利潤率領跑全市場，路透3月31日的數據提到，美國科技板塊2026年的盈利增速預期仍在43%，明顯高於標普500整體18.8%的水平。

也就是說，市場現在對科技和AI鏈條的壓價，更多是風險偏好、油價、利率和估值重估一起作用的結果，並不是盈利端已經系統性崩塌。

當然，這不代表科技股可以無腦樂觀。2026年科技巨頭的AI基礎設施投入規模大約在6350億美元，高油價和更貴的能源，會直接考驗這套資本開支邏輯。如果能源成本繼續停在高位，AI鏈條不是沒有可能面對利潤率和支出計劃上的壓力。也正因爲如此，市場現在才會把很多AI資產先打折。

所以當下更合理的看法不是「AI不行了」，也不是「AI馬上全面修復」，而是：很多優質資產已經被重新定價，但下一步能不能繼續修復，要看盈利驗證。這也是爲什麼接下來的業績期很關鍵。市場已經開始提前交易Q1業績期，會用業績去檢驗兩件事：第一，企業盈利有沒有被高油價和高利率明顯侵蝕；第二，AI資本開支和回報預期有沒有出現實質性鬆動。前者關係到指數層面的修復是否站得住，後者關係到成長風格能不能重新拿回主導權。

股價可以漲，但情緒並不一定同步轉暖

市場確實開始「脫敏」了，但這種脫敏，更像是對噪音的麻木，不是對風險的免疫。

昨日的美股期權市場，出現了一個值得警惕的信號：整體美股期權成交量創下了今年以來的單日新低，其中主要的下滑來自於看漲期權，尤其是 Mag7、芯片、存儲這些熱門個股的看漲期權，出現了大幅的萎縮。

從歷史經驗來看，市場的階段性底部，往往伴隨着恐慌性交易的增加，也就是期權成交量的抬升 —— 當恐慌的投資者大量買入看跌期權、或者割肉賣出的時候，成交量會顯著放大。而當前的成交量萎縮，反映的是投資者的觀望情緒濃厚：大家都在等，不敢動，既不敢抄底，也不敢割肉。

J.P. Morgan 的零售流向數據顯示，美國個人投資者近來已經從過去熟悉的「buy the dip」轉向更防守的「sell the rip」，交易活躍度相比1月高點大幅下降，更多資金去了防禦資產和反向ETF。也就是說，現在不是那種全民熱情回歸、搶着抄底的環境。很多人還是在防守，還是在懷疑這會不會只是一次死貓跳。

反彈先來自倉位和估值修復，真正的大面積情緒修復，往往要等數據和事件再確認一輪。現在這個位置，更像是從極度悲觀裏往中性挪了一步，還沒有走到那種可以高舉高打的階段。

當下可以樂觀一些了嗎？投資者該如何應對

這周市場博弈的核心，其實不是一句「到底見底了沒有」。這個問題太絕對，更實用的問題是：現在是不是到了可以逐步加回風險敞口的時點？對一部分人來說，是；但不一定適合所有人。尤其在4月7日晚間地緣關鍵節點和4月9日至10日通脹數據前後，市場都有不小的不確定性風險。

接下來真正決定市場能不能把這輪修復走得更遠的，短期需要關注三件事：

第一，霍爾木茲局勢有沒有繼續朝更壞方向升級。

第二，高油價會不會在PCE和CPI裏體現得比市場預期更明顯。

第三，Q1業績期能不能證明，盈利沒有像價格那樣被一起打壞。

（1）對於本身風險偏好偏低的投資者來說

這個位置去做激進抄底，風險回報比未必好。尤其在4月7日晚間地緣關鍵節點和4月9日至10日通脹數據前後，市場都有不小的跳空風險。

（2）對於本身就是短線交易者，能接受高波動的投資者來說

可以關注那些估值已經跌下來但盈利支撐還在的方向。相反，那些前面已經被戰爭邏輯高度擁擠過的板塊，就算邏輯沒錯，也未必還是最舒服的入場點。

優先選擇牛市看漲價差（Bull Call Spread）這類「最大虧損可見、成本有限」的結構。用有限的成本，把握反彈的機會，控制短期的波動風險；等待更爲明確的反轉信號，在信號出現之後，再逐步加倉，不要急於一步到位。我們以 $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 爲例進行策略操作說明：

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

（2）對於風險偏好更高，也有意向在波動裏收集籌碼的投資者來說

投資者可關注現金擔保看跌期權（Cash-Secured Put）。這實質上是爲可能發生的技術性回調，預設一個成本更優的買入點，同時通過收取權利金來增強收益或緩衝潛在虧損。

行權價應設定在您願意承接標的的強支撐位。這既提供了股價震盪的安全墊，也對應了反彈失敗後可能回落的技術支撐區。

需要注意的是，在市場高度動盪的環境下，該策略的風險較高，務必預留足額現金以覆蓋行權義務，確保策略的「現金擔保」屬性，杜絕按金風險。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

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