牛牛課堂

發表了文章 · ·

【機會速派】存儲超級週期未改，業績驗證在即：地緣波動中如何看美光？

開年以來，存儲芯片市場無疑是全球資本市場，特別是美股市場最受矚目的主線之一。驅動這一輪行情的核心，並非傳統的消費電子週期，而是由AI從訓練到推理的全面迭代所引爆的結構性「超級週期」。

然而，就在市場情緒高漲之際，陡然升級的伊朗地緣政治衝突，爲這條炙手可熱的主線蒙上了一層陰影，引發了市場情緒的短期回調與觀望。

《機會速派》曾爲大家拆解過存儲明星閃迪的邏輯，在其被香櫞做空之際，也第一時間推出解讀。感興趣的牛友可以重溫一下~

在本期，我們將爲大家分享存儲板塊的最新動態，並介紹存儲三巨頭之一—— $美光科技 (MU.US)$ 。

超級週期：這次「確實不一樣」，中東衝突影響有限

本輪「超級週期」的引擎是AI，它從根本上重塑了存儲行業的供需格局。

需求端，AI服務器對存儲的需求量是傳統服務器的8至10倍，且需求高度集中於高帶寬內存（HBM）以及企業級SSD等高端產品。全球雲服務提供商爲支持大模型訓練與推理，正在進行高強度資本開支。

供給端，三大原廠將有限的先進產能優先分配給利潤率更高的HBM，導致用於消費電子（如手機、PC）的通用型DRAM（如DDR4）和部分NAND產能被嚴重擠壓。這種產能的結構性轉移是主動的「產能管理」策略。同時，產能擴張存在剛性約束：晶圓廠建設需1.5-2年，HBM潔淨室建設週期長達8-12個月，短期供給無法快速釋放。

之前存儲行業也經歷過幾輪週期，但遠沒有這一輪如此暴烈。AI的強大需求虹吸產能，漲幅遠超之前幾輪週期的峰值，產業完全進入了「未知之地」（uncharted territory）。

最近伊朗衝突升級及霍爾木茲海峽的航運停滯，引發了市場對全球供應鏈的廣泛擔憂。尤其是存儲的韓國雙巨頭三星和海力士，在衝突爆發後出現巨幅震盪。

然而，根據產業鏈調研，目前這場地緣政治危機對存儲行業的直接影響較小。存儲產業鏈呈現高度的「亞洲內循環」特徵：

大量的存儲芯片在亞洲生產，所需材料庫存充裕且本地化程度高；半導體設備多通過空運，無需經過霍爾木茲海峽；芯片分發也以亞洲爲核心，例如HBM在韓國生產後運往中國臺灣進行封裝。當前行業的旺盛需求和價格漲勢並未受到實質性干擾。

但如果衝突長期化，也存在一定的隱憂：一是可能擾亂來自中東地區的關鍵原材料供應，如半導體制造中不可或缺的氦氣（全球約30%產能來自卡塔爾，且必須經霍爾木茲海峽運輸）；二是可能阻礙科技巨頭在中東地區建設AI數據中心的計劃，從而潛在抑制未來的芯片需求。

美光：存儲三巨頭之一，穿越週期迎來爆發

美光、三星 $南方兩倍做多三星電子 (07747.HK)$、海力士 $南方兩倍做多海力士 (07709.HK)$並稱爲全球三大存儲企業，美光是北美唯一的存儲巨頭。公司主要從事 DRAM、NAND 等存儲產品的研發、製造、銷售和服務的一體化解決方案。

數據來源：TrendForce.

美光的業績呈現出典型的週期性波動。之前，其業務主要受消費電子與雲計算需求驅動，智能手機、平板電腦、PC及傳統數據中心等終端市場的需求變化直接影響公司業績。

隨着智能手機滲透率逐步見頂，公司業務隨後進入週期性下行階段。而在疫情期間，受遠程辦公、在線娛樂等需求推動，美光在2021–2022財年迎來了爲期兩年的增長週期。2023財年，因前期消費電子終端出貨高峰透支下游需求，疊加行業庫存過剩，公司業績大幅下滑，出現大幅虧損。

從2023年開始，存儲行業的增長動力逐漸轉向AI模型與應用。業績在2023財年觸底後，美光於2024–2025財年迎來強勁反彈。

美光淨利潤及增速（單位：億美元）

數據來源：公司公告

作爲大宗存儲品種的 DRAM（HBM爲其中的一種）和 NAND（ $閃迪 (SNDK.US)$ 的主營業務）是公司最大的兩類產品線，2025財年DRAM和NAND Flash 分別佔據了公司整體收入比例的 76.5%、22.8%，而2026財年一季度 DRAM佔據了公司整體收入的 79.3%，NAND Flash爲整體收入的20%，反映出產能進一步向HBM等高端領域傾斜。

2025年12月，公司正式宣佈將於2026年2月以後停止零售渠道銷售，轉向生產高附加值的HBM和企業級SSD。將資源集中服務更大、更具戰略意義的客戶（雲服務商Hyperscalers和OEM巨頭等），以確立公司在AI供應鏈的核心地位。

業績將至，能否再度引爆行情？

美光的上一期業績（26財年Q1，對應自然年25年11月底）於25年12月公佈，公司實現營收136.4億美元，同比增長56.7%，毛利率提升至56%，Non-GAAP淨利潤達54.8億美元，同比增長169%，淨利率達到40.2%。

這份大超預期的業績，給當時仍在震盪中的存儲板塊注入了一劑強心針，美光在繼後隨即大漲超10%，其他存儲公司在隨後也接連上升，成爲了26年初當之無愧的主線。

26財年第二財季的業績將於下週（3月18日）盤後公佈，本次業績不僅是公司自身業績的檢驗，更是市場觀察由AI驅動的「存儲超級週期」成色與持續性的關鍵窗口。地緣政治的陰雲爲高增長的敘事增加了不確定性，若業績繼續令市場信服，有望繼續一掃存儲行業的陰霾。

本次業績發佈前，市場對美光本季度表現抱有較高期待。華爾街一致預期營收約191.5億美元，較上年同期（約80.5億美元）預計增長137.8%，高於公司上一季度給出的指引中值，逼近其指引上限。

關鍵看點將圍繞驗證「結構性短缺」敘事展開，投資者可通過三條主線評估當前週期的強度與持續性：

（1）HBM業務的進展與確定性。核心在於確認2026年全年HBM產能是否仍告售罄，以及能否滿足英偉達、AMD等關鍵客戶約50%-67%的中期需求。同時，需密切關注HBM4的量產進度、良率表現及下一代AI平台認證情況。管理層對HBM總潛在市場（TAM）在2028年達到1000億美元的預測是否再次確認或修正，也將定義市場的長期空間。

（2）審視AI驅動的全棧需求與盈利強度。除HBM外，需驗證企業級SSD和服務器DRAM（如DDR5）的需求是否同步走強，以確認需求擴散的廣度。盈利方面，本季毛利率指引已達68%的歷史高位，市場將高度關注實際結果能否突破指引上限，以及管理層對下半年毛利率趨勢的展望，這有助於判斷盈利是否已近週期峰值。

（3）解析資本開支與長期供需格局。公司已將2026財年資本開支計劃上調至約200億美元，其具體投向（如日本廣島HBM新廠、美國先進DRAM產能）將直接影響未來幾年的行業供給。此外，管理層此前判斷供應緊張將延續至2027年，本次業績是否會進一步延長或縮短這一預期，將成爲判斷「超級週期」長度的關鍵依據。

本次業績處在「極致預期」與「多重不確定性」的碰撞點上。業績大概率將呈現爆炸式增長，核心關注點在於指引能否再次令人「驚豔」——特別是對2026財年第三季度及全財年的營收、毛利率展望。

任何關於HBM4進展順利、AI全棧需求無虞、供應緊張延長至2027年的明確信號，都將強化其AI核心供應商的敘事；反之，若提及價格漲幅放緩、地緣政治成本侵蝕利潤或傳統需求（如PC/手機）疲軟，則可能引發市場對高估值能否持續的重新審視。

技術分析&期權策略

公司股價目前處於強勁上漲後的高位震盪整理階段。自25年12月績後到26年1月底的歷史高點，公司股價呈現驚人的上升趨勢，區間漲幅顯著。但在隨後進入寬幅震盪階段，未能有效創出新高，最新收盤價正處於震盪區間的中下部。

MA 60一線構成中長期的較強支撐，在去年11月、12月兩輪調整以及近期伊朗衝擊下，都在這一水平線附近展開反彈。

期權市場數據顯示，引伸波幅（IV）處於歷史極高水平，預示着市場預期業績將引發股價大幅震盪，已經定價績後±12.69%的寬幅震盪。

當前IV百分位數爲93%，處於歷史極高水平。這意味着期權價格非常昂貴，直接買入期權（尤其是短期期權）的成本很高，且在業績後IV通常會出現驟降，這會侵蝕期權買方利潤。

策略一：牛市看漲價差

適用於認爲業績或將帶來積極催化，股價有望上漲，但希望控制成本、降低對波動率回落損傷的投資者。

買入一張較低行權價的看漲期權，同時賣出一張相同到期日、較高行權價的看漲期權。最大盈利爲兩個行權價之差減去淨權利金支出；最大虧損僅限於最初構建策略時支付的淨權利金。它通過賣出期權抵消了部分買入成本，特別適合在高波動率股票中，看對了方向卻因IV過高而難以盈利的場景。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

策略二：賣出鐵鷹式策略

適用於認爲業績後股價不會出現極端單邊波動，大概率將在某個明確區間內震盪。這是一個經典的做空波動率策略，預期業績事件後波動率將下降（IV Crush）。

同時賣出一個虛值看跌期權和一個虛值看漲期權（構成賣出一個跨式策略），同時爲了限制風險，再分別買入一個更虛值的看跌期權和看漲期權對其進行保護。

最終頭寸由四個期權組成：賣出較低行權價K1的看跌、買入更高行權價K2的看跌、買入較低行權價K3的看漲、賣出更高行權價K4的看漲，且行權價通常間距相等。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

最後，給牛友們帶來一個小福利，歡迎牛友們領取期權新手禮包

*本活動僅限HK特邀用戶參與，點擊了解活動詳細規則>>

富途模擬交易挑戰賽火熱報名中！零成本零風險，更有股票現金券等你來拿！

免責聲明

本內容不構成任何證券、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或任何保證。買賣期權的虧損風險可能極大。在某些情況下，你所遭受的虧損可能超過最初存入的按金數額。即使你設定了備用指示，例如「止損」或「限價」等指示，也未必能夠避免損失。市場情況可能使這些指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的按金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對帳戶內任何因此出現的欠款數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期權，並根據自身的財務狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程序，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。

瀏覽 75.7萬