【機會速派】2025十大爆升股之首！SanDisk有何魔力？後續怎麼看

2025年即將結束，牛牛也爲大家總結了年度美股市場十大爆升股。存儲行業、衛星通信和黃金開採等行業均有公司位列其中，其中存儲行業表現尤爲亮眼， $閃迪 (SNDK.US)$ 更以488.08%的驚人升幅獨佔鰲頭。

股價強勢背後，閃迪有哪些獨到之處？AI驅動的存儲超級週期又有何變化？讓我們走進本期的機會速派。

AI引爆存儲「超級週期」，從HBM到NAND

AI從訓練擴展到推理和邊緣側應用，產生了前所未有的存儲需求。在AI發展的不同階段，對於存儲產業不同環節也產生了不同的拉動。

在AI爆發初期，HBM成爲絕對焦點，主要是因爲它滿足了模型訓練時期的需求。AI大模型訓練需要海量數據在GPU和內存間高速交換。然而，數據傳輸速度嚴重滯後於計算速度，形成了制約算力的「內存牆」，成爲了AI發展過程中的瓶頸環節。

HBM的高帶寬特性，使其成爲訓練大型AI模型的剛需。HBM的技術壁壘極高，全球僅三星、SK海力士（ $南方兩倍做多海力士 (07709.HK)$ ）、 $美光科技 (MU.US)$ 等少數幾家企業掌握，尤其以美光一家就佔據了三分之二的份額。

而當大模型進入大規模推理部署階段，對成本和效能就更加敏感，這時就輪到NAND登場了。

大模型推理需要頻繁、高速地讀取海量模型參數和數據，對存儲的容量提出了更高要求。隨着模型能力的不斷進化，單次AI查詢的token消耗量可達此前的7-10倍，多模態（圖片、視頻生成）數據進一步加劇了容量需求。

簡單來說，HBM 好比電腦的內存條，容量不一定最大，但速度極快，用於程序運行時臨時存放和交換數據；NAND 好比電腦的硬盤，容量更大，但速度就沒有什麼優勢了。隨着AI浪潮的不斷進化，它們在產業中的角色也在切換。

從供給端來看，爲滿足爆發式需求，主要存儲廠商將大部分新增資本開支和先進產能分配給了HBM。而NAND由於其自身特性，在AI浪潮早期並沒有搭上發展的快車。經歷了2022-2023年的嚴重虧損後，主要廠商對NAND的資本開支變得極爲謹慎，更注重盈利而非份額擴張。

從幾家公司的表態來看，均強調供應紀律，沒有激進的擴產計劃。NAND的短缺情況預計將持續至2026年年底，並在未來幾個季度繼續加深。

在AI驅動需求系統性上臺階的同時，供給端因資源被HBM擠佔和廠商自律而無法同步快速響應，導致NAND市場從週期性波動進入結構性短缺的全新階段。 $閃迪 (SNDK.US)$ 就在11月大幅調漲NAND合約價格，漲幅高達 50%，引發整個存儲供應鏈震動，導致衆多模組廠決定暫停出貨並重新評估報價。

閃迪：專注NAND，HBF路線挑戰HBM

公司成立於1988年，1991年推出首款基於NAND的固態硬盤（SSD），2016年被 $西部數據 (WDC.US)$ 收購。2023年西部數據開始分拆閃迪，2025年正式完成，閃迪重新在納斯達克上市。

閃迪在NAND的市佔率其實並不算高，排在全球第五位，但與業內其他公司相比，閃迪更加專注於這一領域。這也使得當存儲行業的焦點切換時，閃迪獲得了資本最多的關注。

值得一提的是，閃迪和鎧俠（Kioxia，前身爲東芝存儲）保持着長期、深度的合作關係。二者的合作可以追溯至2000年，當時兩家公司成立了合資公司。在二十多年間，雖然兩家公司都經歷了重大轉變，但聯盟關係依然緊密。

雙方共同開發閃存技術，合資企業擁有並租賃晶圓生產設備。Sandisk和Kioxia以成本加少量溢價從合資企業購買晶圓，並共同爲其設備採購提供資金。

鎧俠在經歷多年動盪後於24年底在日股上市，其美股ADR $KIOXIA HOLDINGS CORPORATION UNSPON ADR EACH REP 0.1 COM (KXIAY.US)$於今年10月初開始交易，短時間內也取得了驚人的漲幅，但需要注意的是當前成交量偏低。

數據來源：SanDisk

SanDisk在今年還公佈了HBF（High Bandwidth Flash）技術的重大進展，公司近兩年來一直在加速研發。該技術如果成功落地，將有望挑戰HBM在大模型訓練端的統治地位。

數據來源：SanDisk

該技術的核心思想是用NAND閃存芯片劃分爲多個可並行訪問的陣列，疊加先進的封裝技術，在提供可比擬HBM的高帶寬的同時，實現8到16倍於HBM的存儲容量，且成本相當。

當前該技術尚未投入應用，但也爲閃迪提供了巨大的想象空間。根據規劃，HBF模塊樣品預計在2026年下半年出貨，首批搭載HBF的AI推理服務器有望在2027年初問世。

盈利拐點，指引樂觀

2026財年Q1（25年9月季度） $閃迪 (SNDK.US)$ 實現營收23.08億美元，環比增長21%，增長的背後是公司產品量價齊升。非GAAP每股淨收益達到1.22美元，較上一季度環比大增321%。毛利率爲29.9%，環比提升了3.5個百分點。公司提前約6個月實現了淨現金爲正的目標，季度末淨現金頭寸達9100萬美元。

更爲炸裂的是公司的指引，直接將12月季度的毛利率指引提升至40%以上（環比10個百分點以上的抬升），營業利潤率也將進入20%中位區間，每股收益指引中值（3.20美元）比市場共識高出約75%。這標誌着其盈利能力正從過去的強週期波動，邁向一個新的、更高的盈利平台。

公司的PE TTM還是爲負，但這主要與公司在上市初期計提的大額商譽減值（18.3億美元）以及從西部數據分拆時產生的重組與過渡成本有關。當前市場對閃迪2026自然年的每股收益的預測在20美元左右，也就是明年的Forward PE僅在10倍出頭。

閃迪最近的財務表現非常出色，正處於量價齊升、利潤率快速擴張的黃金階段，且管理層對未來持續增長充滿信心，其財務健康狀況也爲未來投資和股東回報提供了堅實基礎。其業績增長和利潤率改善趨勢也與其他存儲原廠一致，驗證了行業整體的極高景氣度。

需要注意的是，伴隨着股價已大幅上漲，市場預期已經很高，市場有任何風吹草動，股價反應可能都比較敏感。

另外，如果行業競爭格局改變，例如美光、三星等巨頭從HBM抽身出來，重新在NAND領域進行激進擴產，那麼閃迪的高利潤率可能無法持續。

自今年9月以來，牛牛課堂持續關注存儲賽道發生的重大變化，感興趣的牛友可以前往查看，加深對行業整體的認知。也歡迎大家關注牛牛課堂官方賬號，及時獲取最新的投資知識~

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技術分析

自2025年2月上市以來，閃迪股價初期表現平平。但自9月初開始強勁上升，本輪升幅基本以MA10爲支撐展開，雖有短暫下破但一般很快修復。

自11月起，受「AI泡沫論」及聯儲減息爭議影響，公司股價出現一輪迴調，在MA50一線獲得支撐。昨日美股盤後（12.17），美光最新一期業績業績、指引均超市場預期，盤後大漲超9%，並帶動存儲板塊整體上行。

截至發稿時，閃迪夜盤上漲超5%，若反彈行情持續，可繼續關注能否持續站上MA10一線。

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