業績會第一現場

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蔚來2025年第四季度及全年業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- 第四季度營收達人民幣347億，同比增長75.9%。
- 第四季度汽車銷售額爲人民幣316億，同比增長80.9%。
- 季度運營利潤爲人民幣8.1億，標誌着公司首次實現季度盈利。
- 整體毛利率提升至17.5%，汽車毛利率爲18.1%。

業務進展：
- 蔚來品牌下發布了三款新車型，顯著提升了高端大型車輛細分市場的產品陣容。
- 擴展全球戰略，FIREFLY品牌現已在10個國家推出，推動國際增長。
- 累計實現1億次換電，凸顯電池更換解決方案的成功。
- 蔚來智能駕駛芯片子公司神璣完成人民幣22.57億股權融資。

機會：
- 持續強勁需求和新車型（ES9和L80）的計劃推出，旨在擴展高端純電動車市場。
- 充電和換電基礎設施持續擴展，以增強電動車生態系統，彰顯提升用戶體驗和保持競爭優勢的戰略重點。

下一季度指引:
- 預計2026年第一季度交付量將在80,000至83,000之間，目標是同比增加90.1%到97.2%。
- 第一季度車輛毛利率預計與第四季度相似，主要得益於高毛利產品如ES8，儘管面臨外部成本壓力。

風險：
- 原材料成本上升，特別是存儲芯片和碳酸鋰，可能對車輛毛利率帶來潛在壓力。
- 經濟波動可能影響整個汽車市場及關鍵零部件的價格。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，歡迎參加蔚來2025年第四季度及全年業績電話會議，感謝您的持續關注。[操作員說明] 本次電話會議正在錄音中。

現在我將電話轉交給公司的投資者關係和企業融資主管Rui Chen先生。請開始吧，Rui。

Rui Chen

大家早上好，晚上好。歡迎參加蔚來2025年第四季度及全年業績電話會議。公司財務和經營結果已在今天早些時候通過新聞稿發佈，並已發佈在公司IR網站上。今天的電話會議上，我們有創始人、董事長兼首席執行官William Li先生，以及首席財務官Stanley Qu先生。

在繼續之前，請您注意，今天的討論將包含根據美國《1995年私人證券訴訟改革法案》安全港條款作出的前瞻性陳述。前瞻性陳述涉及固有的風險和不確定性。因此，公司的實際結果可能與今天表達的觀點有重大差異。

有關風險和不確定性的更多信息，請參閱公司向美國證券交易委員會、香港聯合交易所及新加坡交易所提交的某些文件。公司不承擔更新任何前瞻性陳述的義務，除非適用法律要求。

請注意，蔚來的收益新聞稿和本次電話會議包括未經審計的GAAP財務信息以及未經審計的非GAAP財務指標的討論。請參閱蔚來的新聞稿，其中包含了未經審計的非GAAP指標與可比GAAP指標的對賬。

那麼，現在我將電話轉交給我們的首席執行官William Li先生。William，請開始。

Bin Li

[口譯] 大家好，感謝各位參加蔚來2025年第四季度及全年業績電話會議。2025年第四季度，我們交付了124,807輛智能電動汽車，同比增長71.7%。本季度三個品牌的交付量均創歷史新高。2025年全年，蔚來、ONVO和FIREFLY品牌緊密合作，共交付326,028輛汽車，同比增長46.9%。這標誌着我們回歸強勁的增長軌道。

2026年1月和2月，我們分別交付了27,182和20,797輛車。對於第一季度，我們預計總交付量將在80,000至83,000輛之間，同比增幅爲90.1%至97.2%。

轉向財務表現。2025年第四季度，我們的汽車毛利率達到18.1%。毛利率的持續提升主要是由強勁的銷售增長、高毛利車型佔比增加以及車輛成本持續優化所推動的。同時，其他銷售的毛利率達到11.9%，這得益於我們服務和社區相關業務規模擴大且盈利能力提高，因爲我們的用戶群在持續增長。

在第四季度，非GAAP運營利潤達到了人民幣12.5億，而GAAP運營利潤達到了人民幣8.1億。在現金流方面，我們連續兩個季度實現了正的自由現金流，並在2025年全年實現了正的運營現金流。本季度的盈利能力也進一步驗證了我們的技術路線圖、產品和商業模式的競爭力。這也表明我們的運營能力和效率不斷提升，爲長期可持續發展奠定了堅實基礎。

自2025年以來，我們通過蔚來、ONVO和FIREFLY品牌爲更廣泛的用戶群體提供服務。這三大品牌在各自細分市場中得到了用戶的高度認可。對於蔚來品牌，全新ES8自2025年9月底開始交付以來表現出強勁的市場勢頭。僅用了160天，交付量就達到了70,000輛的里程碑，在售價超過40萬元人民幣的車型中創下了月度交付記錄。今年第二季度，我們將推出蔚來ES9和旗艦SUV。

作爲蔚來11年技術創新與用戶體驗發展的結晶，蔚來ES9配備了多項行業領先的技術，爲用戶提供了豪華的行政級出行體驗。此外，ET5、ET5T、ES6和EC6將在第二季度推出2026款。總體而言，蔚來品牌將持續強化其產品陣容及在高端市場中的地位。

對於ONVO品牌，其L90自推出以來深受大型家庭用戶的喜愛。憑藉創新的體驗、卓越的安全性能以及出色的空間設計，ONVO L90成爲2025年最暢銷的大型純電動SUV。

接下來，ONVO將在第二季度推出一款全新的大型五座SUV——L80，前後[無法識別]。同時，L90和L60也將迎來產品升級和改款。隨着產品線的擴展和持續的產品升級，ONVO品牌將爲更多家庭用戶提供最佳的出行體驗，推動銷售穩步增長。

FIREFLY品牌於2025年正式推出後迅速站穩腳跟，得益於清晰的市場定位、成本領先的競爭優勢以及創新的用戶共創模式。2025年，FIREFLY在高端小型車市場連續7個月位居第一。用戶對FIREFLY的興趣在更多地區持續增長。

我們在覈心技術上的長期投資開始取得成果。諸如全球首款車規級5納米智能駕駛芯片、全域車輛操作系統以及SkyRide智能底盤等關鍵技術均已實現量產。這些創新不僅提升了產品性能和用戶體驗，還帶來了顯著的成本優勢，共同構成了公司長期競爭力的堅實基礎。

今年一月底，我們發佈了新一代NIO World Model（NWM）。在這個版本中，我們採用了基於完整的閉環強化學習訓練範式，這是中國首批此類實施之一。藉助世界模型的先進架構及其閉環強化學習，NWM大幅提升了Navigate on Pilot（NOP）在各領域的表現。

二月是新版推出後的第一個完整月份。當月使用智能駕駛的時間佔比相比一月增加了80%以上。通過此次更新，城市區域內的2,000座換電站現已支持無縫集成城市NOP的換電試點功能，爲用戶提供業界唯一的全自動充電體驗。

ONVO智能駕駛在城市道路導航輔助駕駛、停車輔助和智能安全領域均實現了端到端的全面升級。今年，ONVO將進一步升級全系車型的智能駕駛軟硬件系統，讓更多用戶受益於我們的全棧專有技術。

在銷售方面，我們目前運營171家蔚來中心和395個蔚來空間，而ONVO擁有420家門店。在服務網絡方面，我們有406個服務中心和75個交付中心。到2026年，這三大品牌將繼續加強在關鍵市場的存在，同時通過Sky stores向更多低線市場擴展，這些店鋪將作爲三個品牌的共享銷售和服務點。

截至目前，我們已在全球範圍內建立了3,815座換電站，並擁有超過28,000個超充樁和目的地充電樁。2026年2月6日，公司達成了累計換電1億次的里程碑，這表明換電模式已被用戶和市場廣泛認可。春節期間，我們的單日換電次數創下新高，超過了177,000次。

換電是一種系統性和創新性的解決方案，能夠應對車輛與電池生命週期不匹配的問題，同時也是一種儲能形式，正逐漸成爲新型電力系統的重要組成部分。隨着時間推移，換電網絡的持續擴展將提升電動車用戶的體驗，併爲公司在長期內提供獨特且可防禦的競爭優勢。

在繼續深耕中國市場的同時，我們也在穩步推進全球化戰略。截至目前，FIREFLY包括其右舵版本已在10個國家上市。2026年，我們將繼續通過國家經銷商模式拓展海外市場，FIREFLY將成爲主導品牌。

上個月，我們的智能駕駛芯片子公司GeniTech（神璣）完成了首輪融資協議。此輪融資金額達到人民幣22.57億元，使神璣的投後估值超過人民幣80億元。神璣的芯片技術、研發能力和商業化前景得到了多位行業領先投資者和頂級市場機構的廣泛認可。本輪融資將支持神璣繼續開發高性能芯片產品，並強化我們在自動駕駛和具身人工智能領域的長期佈局。

公司現已進入發展的第三階段，開啓了新一輪高速增長週期。我們將繼續堅定地對智能電動汽車的12大全棧技術領域進行投資，確保我們在產品和技術方面的領先地位。2026年，我們將推出三款新車型，進一步完善產品組合並擴大我們在高端大型車市場的份額。

我們還將繼續投資充電和換電基礎設施，同時優化基礎設施網絡的商業運營。此外，我們將進一步完善銷售和服務網絡，確保我們的整體體系在日益激烈的市場競爭中保持韌性。

2026年，我們將繼續深化組織轉型，完善以用戶價值創造爲核心的CBU機制，並強化全公司的業務體系，提升ROI意識並改善成本控制。我們將始終不忘初心，作爲一家用戶企業，通過更優質的產品和技術、更好的服務以及更強的業績表現，回饋用戶、股東和投資者的信任與支持。

Stanley Qu

謝謝，William。現在讓我們回顧一下2025年第四季度的關鍵財務數據。我們的總收入達到人民幣347億元，同比增長75.9%，環比增長59%。汽車銷售收入爲人民幣316億元，同比強勁增長80.9%，環比增長64.6%。收入同比增長和環比增長的主要原因是交付量增加以及由於產品組合積極效應帶來的平均售價上升。

其他銷售收入爲人民幣30億，同比增長36.6%，環比增長17.5%。同比增長主要得益於二手車銷售、技術研發服務以及零部件、配件和售後車輛服務收入的增加，而環比增長則主要是由於技術研發服務及零部件、配件和售後車輛服務收入的增長。

從利潤率來看，汽車業務毛利率爲18.1%，相比去年第四季度的13.1%和上一季度的14.7%有所提升。同比和環比的改善主要得益於高毛利產品佔比提升帶來的積極產品組合效應。此外，其他銷售收入的毛利率在本季度達到了創紀錄的11.9%，反映了我們用戶驅動型服務和社區相關業務盈利能力的持續增強。

隨着汽車業務毛利率和其他銷售收入毛利率的改善，整體毛利率提升至17.5%，相比去年第四季度的11.7%和上一季度的13.9%也有所提高。通過實施銷售業務單元機制並推進組織優化，我們的運營效率正在持續改善。

研發費用爲人民幣20億，同比下降44.3%，環比下降15.3%。同比減少的主要原因是由於組織優化導致的研發職能人員成本降低以及不同開發階段的設計和開發費用減少；而環比減少則主要是由於組織優化帶來的研發職能人員成本降低。

銷售、管理及行政費用爲人民幣35億，同比下降27.5%，環比下降15.5%。同比和環比的減少主要由組織優化導致的市場營銷及其他支持職能部門的人力及相關成本降低，以及市場銷售活動的減少所推動。

在第四季度，我們實現了一個重要的里程碑——首次實現季度盈利。本季度營業利潤爲人民幣8億，而去年同期營業虧損爲人民幣60億，上一季度營業虧損爲人民幣35億。不包括股權激勵費用，調整後營業利潤爲人民幣12.5億。淨利潤爲人民幣3億，而去年同期淨虧損爲人民幣71億，上一季度淨虧損爲人民幣35億。

不包括股權激勵費用，調整後淨利潤爲人民幣7億。此外，本季度我們實現了正向的經營現金流和自由現金流。截至本季度末，公司資產負債表更爲強勁，現金及現金等價物、受限現金、短期投資以及長期定期存款總額達到人民幣459億。

以上是我們準備的發言內容。如需更多關於未經審計的2025年第四季度及全年財務業績的信息和詳情，請參閱我們的業績新聞稿。

現在我將電話交給操作員開始問答環節。操作員？

接線員

[操作員指示] 您的第一個問題來自Tim Hsiao，來自摩根士丹利。

Tim Hsiao

這是來自摩根士丹利的Tim。恭喜實現了有史以來的首次季度盈利。我有兩個問題。第一個問題是關於產品和銷量增長目標。我想，在這次電話會議中，William剛剛提到將在第二季度推出ES5系列、6系列改款以及L80。那麼我們對下半年有什麼計劃？能否快速更新一下下半年的車型規劃？另外，鑑於汽車行業背景充滿挑戰，蔚來今年是否仍維持40%到50%的年銷量增長目標？這是我的第一個問題。

Bin Li

[經翻譯] 感謝您的提問。確實，整個行業在今年第一季度遇到了挑戰，許多行業數據已經顯示出市場和環境的情況。對於今年，我們也認爲中國乘用車市場的規模將比去年略有下降。但在中國乘用車市場中，我們認爲新能源汽車的滲透率將繼續增長。

在新能源汽車中，純電動汽車（BEV）將展現出更強勁的增長勢頭。實際上，去年新能源汽車整體的增長很大程度上是由BEV車型的增長推動的。BEV的滲透率從26%增加到了33%，這主要得益於BEV車型。隨着技術和基礎設施網絡的不斷成熟，我們相信BEV細分市場今年仍將保持強勁的增長勢頭。

更具體地講，在BEV細分市場中，我們也看到高端細分市場具有很大的潛力，因爲高端純電動汽車的概念和認知已經在該領域建立起來。這也將推動其滲透率的增長。對於所有價格超過30萬元人民幣的車輛，我們實際上看到了58%的同比增長滲透率，而對於增程式電動車（REEV），其在該領域的滲透率實際上下降了4%。而高端細分市場的整體BEV滲透率也從2024年第四季度的僅14%增加到了2025年第四季度的27%。

更具體地講，對於大型三排座純電動SUV以及大型五座純電動SUV，我們在去年也看到了強勁的增長勢頭。自去年9月以來，大型三排座純電動SUV車型已連續五個月在所有動力總成和能源類型中領跑該細分市場。

在去年下半年，BEV的銷量實際增長了350%，而REEV則下降了6%。因此，我們認爲，隨着BEV在這一細分市場中的增長趨勢，我們的產品發佈節奏也與行業的宏觀趨勢完美契合。這也是我們對今年持續增長充滿信心的原因。

如前面提到的，在第二季度，即4月9日，我們將舉辦蔚來ES9的技術發佈會。ES9是我們旗艦級行政SUV，也是技術旗艦，正式發佈將在今年第二季度進行。同時，在第三季度，我們將推出基於全新ES8平台開發的大型五座SUV。

在今年第二季度，針對ONVO品牌，我們將推出L80，這是一款大型五座SUV。它將與已上市並受到用戶歡迎的L90和全新ES8共同組成我們完善的大型豪華SUV產品線。我們相信，這將成爲全年增長的關鍵驅動力。

此外，ET5、ET5T、ES6和EC6在其各自的細分市場中也處於領先地位，並且需求穩定。ONVO L60在同級別中排名前三。很快，我們還將推出L60的升級版，大家可以期待這款產品的煥新。值得一提的是，FIREFLY在高端小型車細分市場中表現非常出色，佔據了顯著的市場份額。對於全年，我們對FIREFLY的銷量也有信心，因爲在春節假期後，我們看到了對FIREFLY車型需求的反彈。

因此，對於全年，我們有信心實現40%至50%的同比增長。今年的前兩個月通常是全行業的季節性低谷。但即使在這樣的背景下，我們的銷售量仍實現了同比正增長。對於第一季度的指引，我們也設定了同比超過90%的增長目標。因此，對於全年，我們有信心實現我們的銷量目標。

Tim Hsiao

我的第二個問題是關於自動駕駛，因爲在開場發言中，William提到，在世界模型推出後，2月份AD使用率環比增長了80%。那麼我想了解目前收到的關鍵用戶體驗反饋是什麼？另外，我們注意到一些電動車同行今年或將推出更系統性的技術升級。請問蔚來在關鍵技術上的亮點和差異化優勢是什麼，特別是在L3、L4級別上？這是我的第二個問題。

Bin Li

感謝您的提問。實際上，對我們來說，有兩個關鍵參數可以展示智能駕駛體驗和功能是否爲用戶提供了最佳服務。第一個是智能駕駛時間佔用戶實際駕駛場景中總駕駛時間的比例；第二個是在智能駕駛功能下減輕或避免的事故數量。

正如您提到的，從今年1月至2月，在該版本推出後，智能駕駛功能的使用量環比增長了80%以上。這是基於我們去年有限計算資源投入下的新版世界模型。而今年，我們將加大對計算能力資源的投資，並能夠爲我們的新世界模型技術推出更多訓練。我們今年將在第二季度和第四季度進行兩次重大發布。

總體而言，通過這一新版本，我們已經驗證了我們的架構，結合世界模型與強化學習，確實能夠提供良好的體驗。它還具有在持續能力和功能升級方面的更大潛力。我們也看到大量的數據正在幫助我們改進體驗。因此，總的來說，我們將有這兩次重大發布。

接線員

下一個問題來自德意志銀行的Bin Wang。

Bin Wang

我有兩個問題。第一個是關於第一季度的毛利率指引。根據您對銷量的假設，我們應該關注什麼？因爲您實際上面臨着內存成本上升以及部分原材料價格上漲的壓力。此外，近期我們可能推出了針對ESA的補貼，大約爲人民幣1萬元。所以，您能否提供第一季度的毛利率指引？

第二個問題與關聯方應收款有關，因爲投資者發現這個數字每個季度都在增加。您能否預測一下這些應收款的趨勢，特別是來自於電池更換合作伙伴的部分？

Bin Li

[已解讀] 謝謝您的提問。總體而言，第一季度的汽車毛利率將維持在與去年第四季度相似的水平。第一季度存在季節性因素以及政策影響，但總體來說，我們仍然有ES8的訂單積壓。而且自春節假期以來，我們看到ES8型號的訂單動能有了不錯的恢復。因此總體而言，ES8型號仍將在我們第一季度的總交付量中佔據主要部分，這一點是有保障的。由於產品組合主要由高毛利產品如ES8驅動，我們也將能夠在第一季度保持相對平穩的汽車毛利率。

但是正如您提到的，還有其他外部因素，包括原材料成本上漲、芯片（包括存儲芯片）以及電池組中的碳酸鋰的成本上升。這些影響也將從第一季度開始顯現。但由於這些影響才剛剛開始，目前對我們第一季度汽車毛利率的影響也有限。

關於您提到的關聯方應付賬款問題，主要是我們的電池資產管理公司[無法辨認]的應付賬款。最近幾個月，我們產品的銷售量以及「電池即服務」（BaaS）的採用率都在增長，所以我們看到電池資產管理公司的應付賬款也在增加。但對他們來說，他們通過債務融資、股權融資或銀行支持的消費者分期付款融資，一直保持着多樣化且順暢的融資渠道。所以總體而言，他們的融資渠道多元化且順暢。我們也相信，我們將對電池資產管理公司的應付賬款及其付款條件進行良好的控制和管理。

接線員

您的下一個問題來自瑞銀的Paul Gong。

保羅·龔

我的第一個問題是繼續討論原材料成本通脹。剛才，我認爲Stanley提到壓力才剛剛開始在第一季度顯現。我認爲可能在第二季度會感受到更多壓力。鑑於蔚來定位在相對高端市場，與同行相比仍有較強的需求和新訂單，您是否認爲可以將這部分成本通脹轉嫁給下游客戶？這是我的第一個關於原材料成本通脹傳遞的問題。

Bin Li

[已解讀] 我接着之前的回答補充一下。今年我們在車輛成本結構方面確實面臨壓力。同時由於AI趨勢、算力需求以及地緣政治緊張局勢，我們確實看到存儲芯片、銅、碳酸鋰等各種原材料的價格波動和上漲。因此我們在成本結構及汽車毛利率方面都面臨一定壓力。

但對於全年而言，到目前爲止，我們尚未完全明確所有這些波動和不確定性的具體影響。同時，我們將繼續與供應鏈合作伙伴合作，提升供應鏈效率，儘量減少這些不確定性帶來的負面影響。

此外，正如{{姓名_0}}介紹的，今年我們將推出3款新的大型車型。屆時，我們的產品陣容將擁有5款大型SUV車型，它們將爲我們的銷售和交付量做出重要貢獻。因爲較大車型通常具有更高的毛利率，並且對原材料價格波動和不確定性更具韌性。在這種情況下，我們有信心嘗試減輕或抵消原材料成本上升帶來的影響，併力爭在今年全年將汽車毛利率保持在合理範圍內。

保羅·龔

如果可以問第二個問題，是關於費用方面的。我們看到成本控制取得了一定成效，特別是研發費用從第二季度的人民幣{{無符號數字與數字單位_0}}減少到了第四季度的人民幣{{無符號數字與數字單位_1}}。考慮到第四季度通常是旺季伴隨較高費用，那麼進入第一季度和第二季度，您是否預計費用方面會有進一步優化？還是您認爲每季度人民幣{{無符號數字與數字單位_2}}將成爲新的低點？

Bin Li

[解釋] 感謝您的提問。2026年，按季度計算，我們將把每季度的研發投入維持在人民幣20億至25億之間。因此，全年的研發費用將與2025年的支出水平相似。但與此同時，由於我們現在已建立了電池業務單元機制，我們將利用該機制持續提升研發效率，剔除低效的研發項目，並不斷提高所有研發活動的回報率。

同時，今年基於我們的業務表現以及整體投資回報分析，我們將對研發費用進行動態跟蹤和管理，以確保我們能夠根據這些變化因素調整研發活動的步伐和強度，從而不會影響對關鍵產品和技術或公司長期競爭力的投資。

接線員

您的下一個問題來自摩根大通的Nick Lai。

Y.C. Lai

我想跟進一下之前關於利潤和成本的問題。鑑於William，您談到了非常強勁的銷量前景，是的，對於2026年，我們也有很多新車型推出，從第二季度開始會有更高定價、更高利潤率的產品。但同時，從第二季度開始也會面臨成本上漲的壓力。所以我想綜合考慮這些因素，能否幫助我們理解蔚來在下半年或第二季度的能力？或者我們應該如何看待——是否可以預期蔚來可能在下半年某個時候實現非GAAP盈利或盈虧平衡？這對全年自由現金流意味着什麼？

Bin Li

[解釋] 感謝您的提問。關於銷量，我們仍然堅持實現銷量同比增長40%到50%的目標。正如今年所介紹的那樣，我們計劃推出三款大型車型，這讓我們對銷量目標充滿信心。同時，在整車毛利率方面，我們的確面臨着毛利及車輛成本結構的壓力。

但正如前面提到的，今年我們會推出更多大型車型，這些車型將帶來更高的毛利率。例如，去年第四季度ES8的整車毛利率接近25%。總體而言，大型車型對市場價格波動更具抵抗力。結合銷量和整車毛利率的展望，我們仍保持在2026年實現全年非GAAP運營利潤盈虧平衡的目標。

Y.C. Lai

我的第二個問題——如果可以的話，我的第二個問題是關於神機自研芯片。在最近成功融資$3億後，您能否分享一下我們在中期內的芯片策略？除了支持內部銷售外，是否可以說神機也將嘗試開拓外部客戶，比如其他OEM廠商或其他供應商？

Bin Li

[口譯] 感謝您的提問。對於神機公司，其剛剛完成了第一輪融資，在此過程中也獲得了專業機構和行業機構的廣泛認可。他們對神機公司的能力和研發實力都給予了高度評價。

對於神機公司正在進行的研發活動，我們將開發下一代高性能芯片用於我們的產品。同時，他們也在規劃和探索更加適合行業中更多客戶群體的中端芯片，包括潛在的合作伙伴和在機器人出租車或具身人工智能應用領域的客戶，因爲我們確實看到我們的產品在這些領域有很好的契合度。實際上，與此同時，我們已經在與一些外部客戶探索合作的可能性，包括一些已對我們芯片產品表現出興趣的汽車公司。

實際上，神機公司的第二款芯片產品，仍然是一款高端先進工藝製造、可服務於更廣泛客戶群體的芯片，已經成功完成流片，並正在準備量產。這是一款非常具有競爭力的芯片產品。

接線員

下一個問題來自Jing Chang，中金公司的分析師。

Jing Chang

好的，我的第一個問題是關於我們即將發佈的蔚來ES9車型。那麼與去年發佈的ET9相比，能否詳細說明一下它在能力上的新提升？另外，這款新車的定價策略是怎樣的？

Bin Li

[口譯] 感謝您的提問。蔚來ET9是我們品牌的旗艦行政轎車，也是我們產品線中最頂級和先進的產品。最近，我們也發佈了ET9的地平線版，受到了用戶的好評。至於ES9，毫無疑問，它繼承了ET9的先進技術與功能，同時也有着獨特的技術創新。從定位和產品類型來看，這兩款車有很大的不同：ET9是行政級轎車，而ES9則是技術旗艦及旗艦SUV車型。

Jing Chang

我的第二個問題是關於能源補充方式。最近市場上對此的討論越來越多。因此，在快速充電技術迅速發展的背景下，您能否詳細說明一下換電模式的優勢及其必要性，特別是從基礎設施建設以及中長期充電和換電建設計劃的角度？

Bin Li

[已翻譯] 感謝您的提問。實際上，我們很高興看到有越來越多的汽車公司參與到充電和換電網絡的建設中來。隨着更多企業加入到基礎設施網絡的聯合開發中，這有助於加速電動車的普及以及從內燃機車、增程式電動車到純電動車的轉型。我們非常樂見這一趨勢。

但充電和換電並不是相互矛盾的。我們也已經開發了超過28,000個充電樁和目的地充電樁。我們在充電網絡的發展方面也是最活躍的中國汽車公司之一。對於換電、家用充電和超級充電，它們各自有不同的優勢，並在不同的使用場景下滿足用戶的不同需求。對我們而言，我們始終提供包含充電、換電和可升級性的整體解決方案。

同時，我們也看到一些業內同行宣佈了在充電技術和充電速度方面的先進技術。我們也很高興看到這樣的技術創新和發展。但在可預見的未來，無論充電速度如何提高，其在速度或體驗上都無法超越換電。而且，換電還帶來了充電無法提供的額外好處。我們認爲，換電是一種系統化的解決方案，可以解決車輛與電池生命週期不匹配的問題。

在中國汽車行業，電池組的質保期通常爲8年或160,000公里，或者在使用後保持70%的健康狀態。對於商用車輛而言，其使用壽命通常較短，但對於私家車來說，車輛可以使用長達15年。在這種情況下，電池的生命週期明顯短於車輛的生命週期。

但如果電池和車輛緊密耦合在一起，9年或10年後，這種不匹配的生命週期將成爲用戶和行業的主要問題。爲此，我們認爲換電提供了一種靈活的創新解決方案，可解決車輛與電池生命週期之間的不匹配問題。

此外，在我們的換電系統下，結合我們的長壽命電池、充放電策略以及對電池健康的全生命週期監控和檢查，所有這些措施構成了一套非常系統化和全面的操作方法，以持續監測電池的安全性並最大限度延長電池產品的使用壽命。這需要系統化的思考和設計。所以不僅僅是充電或換電的速度問題，它實際上爲行業提供了一個巧妙的解決方案。

此外，換電系統也是一種分佈式儲能系統。伴隨着可再生能源和綠色電力的生產，這些可再生能源的存儲和消耗是一個巨大的挑戰。這也是爲什麼中國政府現在正在建立新的電力系統來消化所有的綠色能源。而換電站也是一種蔚來電力系統，因爲它可以幫助儲能、能源消耗以及與電網的互動。

在這種情況下，我們確實看到了換電系統帶來的商業機會和價值。與超級充電需要儲能不同的是，我們實際上只需要對電池進行一次充放電，這有助於減少二次能源損失，從而帶來約6%的效率提升或收益。因此，從經濟效益來看，換電也更高效且可行。

至於充電——對於換電網絡，到目前爲止，我們在中國已經安裝了超過3,800座換電站。如果每個站都配備完整的電池組安裝，總儲能容量將達到約6至7吉瓦時，從儲能的角度來看，這一規模已經相當可觀。

總體而言，換電不僅爲我們的用戶提供了更好的充電體驗，從長遠來看，它也有助於我們業務的發展和成功。因此，這爲我們帶來了長期的商業成功，並且具備很高的防禦性。

接線員

您的下一個問題來自美國銀行的Ming-Hsun Lee。

Ming-Hsun Lee

我有兩個跟進問題。我的第一個問題與芯片業務相關。此前您提到第二款芯片將比第一款更強大、更具競爭力。能否爲這款芯片提供一些指引？未來，您是否會專注於自動駕駛和人形機器人相關的芯片？還是會開發用於智能座艙的芯片？另外，我認爲由於開始採用自研芯片，您節省了大量成本。能否就車輛型號覆蓋範圍以及可以節省多少成本比例給出一些指引？

Bin Li

[已翻譯] 感謝您的提問。神璣的第二款芯片產品也將是一款5納米的車規級芯片，但其成本結構更具競爭力和效率。在性能方面，它將與[無法辨認的內容]相當；而在成本上，相比第一代神璣9031芯片，它將更加親民和高效。在應用方面，它可以用於自動駕駛、智能駕駛以及所有的人工智能應用和具身人工智能。

在普通芯片產品方面，我們不會做訓練芯片，而是更多聚焦於設備端推理芯片，我們的芯片產品也適合用作設備端推理芯片。此外，該芯片還有更多潛力應用於不同場景和產品中。關於哪些車型將搭載我們的第二款芯片產品，目前我們無法披露此類信息，尤其是涉及外部客戶時。不過確實有一些行業同行和客戶對該芯片產品表現出濃厚興趣。

Ming-Hsun Lee

我的第二個問題與您的服務業務有關。在第四季度，您的服務業務毛利率達到了11.9%。這是否主要因爲換電站的利用率持續提高？展望2026年，基於您的預測，您預計服務業務的毛利率會繼續提升嗎？

Bin Li

[解釋] 感謝您的提問。關於其他銷售收入，主要是我們的服務收入以及社區相關業務的收入。在2025年，隨着用戶群的增長和運營效率的提升，我們的其他銷售收入也實現了增長，去年超過人民幣100億，這也是我們總收入中不斷增長的一部分。今年，隨着我們繼續擴大用戶基礎，我們預計其他銷售收入將繼續增長，並且將繼續爲集團層面的毛利率做出積極貢獻。

關於充電和換電業務，我們將繼續發展和部署基礎設施網絡，特別是以每年約1,000個新站點的速度擴展換電站網絡。儘管短期內對基礎設施進行大量前期投資，我們在充電和換電網絡方面仍會看到運營虧損。但其他銷售的利潤基本上可以覆蓋電力方面的虧損。因此，整體業務發展將保持在可控的步伐下推進。

此外，我想補充一點。在2025年，我們的其他銷售業務（主要是服務和社區相關業務）已經實現了盈利。在2026年，我們也相信這部分業務的盈利能力將進一步增強。即使我們今年計劃安裝1,000個新的換電站，我們仍將致力於實現該部分業務盈利能力的進一步提升。

接線員

您的下一個問題來自匯豐銀行的Yuqian Ding。

Yuqian Ding

我有兩個問題。第一個問題是關於運營支出優化的跟進。我們之前談到了研發費用的指導。能否分享一下銷售及管理費用(SG&A)的更多信息？第四季度，我們的SG&A絕對值達到人民幣35億。那麼我們是否可以通過將其乘以4來推算出2026年的基線或範圍？

Bin Li

[解釋] 感謝您的提問。2025年第四季度，隨着銷量和銷售收入均有所增長，銷售及管理費用佔銷售收入的比例已降至合理範圍內。這主要得益於我們的CBU機制以及組織效率持續改進的努力。另外，部分原因在於第四季度沒有推出任何新車型，因此我們在營銷及相關活動和事件上花費不多。

對於2026年，我們將繼續加強CBU方面的努力，確保銷售及管理費用具備最高的效率和良好的回報。今年銷售及管理費用的絕對金額將會有所增長，但相對於銷售收入的增加，我們會控制其比例在銷售收入的10%以內。

Yuqian Ding

第二個問題是關於按品牌劃分的銷量和利潤率。我們談到了銷量目標，也討論了合理的利潤率。您能否幫助我們理解三大組合品牌之間，或者核心五大SUV組合與其餘產品之間的差異？給我們一些品牌動態的感覺，或者我們如何調整銷量組合以支持可持續的利潤率擴張？

Bin Li

[解讀] 感謝您的提問。關於銷售量和車型毛利率的細分，正如我們所提到的，2026年的市場仍將高度動態化。因此，目前很難給出每款車型的具體銷量或毛利率貢獻的詳細細分。

但爲了提供一些高層次的信息，對於我們提到的5款大型SUV車型，它們將對我們的銷售量起到重要作用。這是其一。其次，對於FIREFLY，在春節假期之後，我們也看到它的銷量和訂單量迅速反彈，恢復到去年的穩定水平。這也將是另一個關於銷量驅動因素的指標。

關於車輛毛利率，正如我們所提到的，由於外部波動的原因，三大品牌都將面臨成本壓力。但與此同時，我們將繼續努力提升所有三個品牌的車輛毛利率。目前，我們無法爲每個品牌提供具體的毛利率展望或假設，但從更長的時間範圍來看，我們的目標始終是實現蔚來品牌20%至25%的車輛毛利率，ONVO品牌15%以上的車輛毛利率，以及FIREFLY品牌10%以上的車輛毛利率。這是我們針對三個品牌在較長時期內的毛利率目標，也是我們內部的目標。

除此之外，自去年以來，我們的管理思維也發生了轉變，過去純粹以銷量爲導向。但現在我們正試圖在銷量、車輛毛利率和整體業務表現之間找到最佳平衡點。這一轉變也受到CBU機制的推動。

至於每一款車型，我們已經建立了專門的車輛戰略團隊，負責全面管理該車型的業務表現，平衡毛利率與產品銷量之間的關係。這是我們自去年實施CBU後做出的重大改變。這一點也反映在今年從第四季度到第一季度的業務表現改善中。

接線員

由於目前沒有更多問題，我將把電話交還給公司進行結束髮言。

Rui Chen

再次感謝您今天參與我們的會議。如果您還有進一步的問題，請隨時通過網站上的聯繫方式與蔚來的投資者關係團隊聯繫。本次電話會議到此結束。您現在可以斷開線路了。謝謝。

詳細信息請訪問蔚來投資者關係

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