寰球易周談 | 美國非農就業數據意外大幅下滑，全球股市普遍大跌

宏觀經濟方面

美國：非農就業數據意外大幅下滑，服務業強勁但經濟動能分化

上週美國核心聚焦非農就業、服務業、零售及通脹相關數據，其中2月非農就業意外大幅下滑成爲核心亮點，整體經濟動能呈現明顯分化。就業市場方面，2月非農就業人數意外減少9.2萬人，遠低於市場預期的新增5.9萬人，失業率環比升至4.4%，同時勞工部下修2025年12月和2026年1月非農數據，兩月合計下修6.9萬人，凸顯就業市場隱憂。此次非農下滑主因紐約、加州等地醫護人員罷工、嚴寒天氣影響，以及行業層面的崗位收縮，其中聯邦政府自2024年10月峰值以來就業累計降幅達11%。不過就業市場仍有積極信號，ADP就業新增6.3萬個崗位（創去年7月以來最大增幅），且2月企業裁員數量大幅下降，整體趨於穩定。服務業表現強勁，2月ISM服務業指數升至56.1，創2022年年中以來最高水平，新訂單、訂單積壓指數大幅攀升，出口需求改善，且服務業通脹壓力邊際降溫，與製造業投入成本攀升形成分化。零售方面，1月零售銷售額環比下降0.2%（去年10月以來首次下滑），受汽車銷售疲軟及天氣擾動影響，但核心控制組銷售額環比增長，顯示消費內生動能尚存，預計上半年退稅規模將提振消費。

中國：2月PMI受季節性因素拖累，製造業延續收縮，非製造業略有改善

中國核心數據爲2月PMI系列指標，受春節假期延長等季節性因素影響，整體景氣度呈現分化，長期回穩基礎仍在。製造業PMI降至49.0%，連續兩個月收縮，五項分項指數均處於收縮區間，生產指數下滑是主要拖累，新訂單及新出口訂單指數下降反映需求收緊，大型企業PMI逆勢回升，中小型企業景氣度持續低迷，工業品價格上漲勢頭延續。非製造業商務活動指數微升0.1個百分點至49.5%，景氣度略有改善，其中服務業受春節假日效應帶動，住宿、餐飲等消費相關行業景氣度高位，建築業受假期影響景氣度回落。綜合PMI產出指數降至49.5%，企業生產經營活動總體放緩，預計3月製造業PMI將迎來季節性回升。

權益市場方面

上週全球市場普遍大跌，地緣政治衝突升級成爲核心驅動因素——美伊戰爭爆發導致伊朗最高領袖遇害，戰火蔓延至整個中東地區。霍爾木茲海峽封鎖引發能源危機擔憂，伊朗宣佈完全控制這一全球石油咽喉要道，布倫特原油一度突破85美元/桶，全球大量飛往中東航班取消。韓國綜合指數重挫10.6%領跌全球，西班牙IBEX35下跌7.0%，法國CAC40下跌6.8%。新興市場整體下跌6.9%，恒生指數下跌3.3%，滬深300下跌1.1%。俄羅斯MOEX逆勢上漲2.0%，成爲唯一收漲的主要市場。美國標普500下跌2.0%，跌幅相對溫和。

美股能源板塊逆勢上漲1.0%，成爲唯一上漲板塊；信息技術板塊下跌0.4%，跌幅最小。然而材料板塊重挫7.2%，日常消費下跌4.9%，醫療保健下跌4.6%，工業下跌4.1%。通訊服務與公用事業均下跌2.1%，房地產下跌2.3%。金融板塊下跌1.8%，可選消費下跌1.4%。通脹預期重燃引發貨幣政策擔憂，市場預期聯儲局可能推遲減息，美國10年期國債收益率持續上漲。

港股能源板塊逆勢上漲3.7%表現突出，公用事業上漲0.5%，電訊業微漲0.1%。然而原材料業暴跌7.8%，非必需性消費下跌5.8%，綜合企業下跌4.6%。金融業與醫療保健均下跌4.4%，地產建築業下跌4.1%。恒生科技指數下跌3.7%，信息科技業下跌2.1%，工業下跌3.0%。必需性消費下跌2.3%。市場呈現能源獨漲、普跌格局。

債券市場方面

全球債券市場過去一週整體小幅回落，全球綜合指數下跌1.75%，美國綜合指數下跌0.96%，美國投資級公司債下跌0.95%，美國高收益公司債下跌0.44%。新興市場美元債綜合指數下跌1.09%，中資美元信用債指數下跌0.68%。

利率方面，美債利率整體上行，2年期美國國債利率較上週上行19bp至3.56%，10年期美國國債利率上行20bp至4.14%。

後市展望

– 中東地緣衝突不確定性影響全球，原油供應或中斷

中東地緣衝突已成爲市場核心關注，隨着戰事持續，衝突不確定性將持續影響全球金融市場。截止最新收盤，油價已經突破90美元，而隨着霍爾木茲海峽理論上已經停運，後續油價預計易漲難跌，博彩網站預計到3月底油價將突破100美元。當前油價反應的基準情景是衝突烈度維持在當前水平，波斯灣與原油生產國不受到波及，油價維持在85-95美元區間震盪。但是如果衝突進一步加劇，波及到其餘主要產油國的生產和運輸，原油供應預計將出現實質性中斷，油價將會突破100美元。市場已經對於高油價對美國通脹的影響表示擔憂，美債收益率在本週大幅上漲。聯儲局將不得不面臨兩難的地步，一方面近期就業數據受到AI的衝擊以及一次性極端天氣和罷工的影響大幅低於預期，另一方面油價如果長期在一個較高水平將會嚴重影響美國通脹。市場已經將今年聯儲局減息預期從此前的2-3次下調到1-2次，如果油價進一步走高，預計該減息預期有可能進一步下調。歷史上美國中期選舉年份美股一般會經歷較大規模的回撤，特別是在當年的二季度，投資者需要爲波動加劇的市場做好準備。

本週重要經濟數據事件

週一中國將公佈2月CPI、PPI數據，1至2月社融數據；

週二中國將公佈1至2月進出口數據；

週三美國將公佈2月CPI數據；

週五美國將公佈1月耐用品訂單數據、四季度實際GDP修正值、1月PCE物價指數。

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