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香櫞發佈報告做空閃迪，你認同嗎？
富途期權Sir
參與了話題 · 02/25 18:07 ·

期權Sir拆熱點 | 頂級空頭砸盤閃迪！拆解檄文「三宗罪」，邏輯崩塌還是空中加油？

2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。
作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。
然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。
2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。 作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。 然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。 香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？ 空頭的利刃：香櫞的核心邏輯 作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開： （1）週期回歸 本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的...
香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？
空頭的利刃：香櫞的核心邏輯
作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開：
（1）週期回歸
本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的NAND存儲公司，按照具備長期護城河的AI核心資產來定價，存在嚴重錯配。"市場對閃迪的定價就像對待 $英偉達 (NVDA.US)$ 產品一樣。但問題在於，英偉達擁有護城河，而 $閃迪 (SNDK.US)$ 銷售的只是大宗商品。"
2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。 作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。 然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。 香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？ 空頭的利刃：香櫞的核心邏輯 作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開： （1）週期回歸 本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的...
來源：Citron Research
歷史多次證明，大宗商品行業無法逃脫「高利潤吸引擴產→產能過剩→價格崩潰」的週期循環。香櫞列舉了2008年、2012年、2018年的類似情況，並警告目前已有相當於2018年峰值產能兩倍的產能蓄勢待發，當前的供應短缺可能在「一次業績電話會議」期間就會逆轉。
在香櫞的敘事裏，AI帶來的需求是真實的，但它無法改變存儲芯片作爲大宗商品的物理屬性和行業內玩家基於利潤的擴產人性，因此「這次不一樣」是資本市場最昂貴的一句話。
（2）巨頭下場
香櫞還提到了存儲行業的大玩家三星 $南方兩倍做多三星電子 (07747.HK)$ ，將之比作「800磅的大猩猩」，並指出其擁有長達30年優先搶佔市場份額、犧牲短期利潤的競爭策略。三星慣於等待像閃迪這樣的競爭對手在較高毛利率（如50%）下「安於現狀」時，往往通過大幅擴產、壓低售價的方式發起進攻。
（3）聰明錢跑路
閃迪的長期戰略投資者及前母公司 $西部數據 (WDC.US)$，近期以低於市價約25%的價格，出售了所持閃迪的大量股份。香櫞認爲，作爲最了解行業週期內情的「內部人」，西部數據此舉是在明確地「知道週期即將見頂」並提前撤離。
事實真的如此嗎？
看完香櫞的「檄文」，可能有不少投資者驚出一身冷汗。它繪出了一幅盛極而衰的圖景：閃迪正處於一個由暫時性瓶頸製造的虛假繁榮頂端，其高利潤將立刻招致巨頭三星的致命價格戰，而內部人的撤退已爲轉折拉響了警報。市場將其視爲「AI新貴」的定價，在香櫞看來，正是這場擊鼓傳花遊戲即將終結的標誌。
但審視公司數據和行業格局之後，事實可能並非如此。
我們首先來看指控中最站不住腳的部分——西部數據的減持。這是因爲西部數據在2025年初分拆閃迪時曾做出承諾，必須在2026年2月（即分拆上市一週年）清倉所有閃迪股票，否則將面臨較高的稅務成本。此次減持恰恰是履行承諾，而非基於週期判斷的主動逃離。
2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。 作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。 然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。 香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？ 空頭的利刃：香櫞的核心邏輯 作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開： （1）週期回歸 本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的...
另外， $西部數據 (WDC.US)$ 當時給出的減持價格爲每股535美元至555美元，「折價25%」的說法與閃迪的歷史最高價725美元才對得上，而西部數據拋出這個Deal的時候，距離當時價格的折價爲9.4%，對於大宗交易來說，這個折價幅度並不算誇張。
2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。 作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。 然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。 香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？ 空頭的利刃：香櫞的核心邏輯 作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開： （1）週期回歸 本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的...
Source: Yahoo Finance.
西部數據的減持在2月中旬已經得到了財經媒體的廣泛報道，這其實嚴重削弱了香櫞「聰明錢逃跑」論據的可信度。
從競爭格局來看，行業內部正在發生深刻的結構性變化，這與香櫞「全面過剩」的擔憂並不一致。產能擴張並非全面鋪開，三星、SK海力士 $南方兩倍做多海力士 (07709.HK)$ 、 $美光科技 (MU.US)$ 等巨頭向HBM領域的投入從未停止，春節期間黃仁勳甚至親自宴請海力士工程師，以期推進HBM進展。
我們曾經在去年底閃迪的分析中詳細介紹過存儲行業HBM與NAND之間的格局變化，供給端因資源被HBM擠佔和廠商自律而無法同步快速響應，導致NAND市場從週期性波動進入結構性短缺的新階段。感興趣的牛友可以重溫一下~
《2025十大爆升股之首！SanDisk有何魔力？後續怎麼看》
閃迪在NAND的市佔率其實本就不高，只是因爲更加「純粹」（更專注於NAND），才獲得資本市場最高的關注。現在幾家存儲綜合巨頭的精力依然被毛利率更高的HBM佔據，向着最新一代高性能HBM 4發起衝鋒。
2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。 作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。 然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。 香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？ 空頭的利刃：香櫞的核心邏輯 作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開： （1）週期回歸 本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的...
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對於最爲核心的週期是否回歸，首先必須承認，每一輪週期都有不同的拉動因素。往年的大週期分別由PC和智能手機驅動，而本輪週期的核心引擎是AI訓練與推理的爆發式增長。高漲價幅度意味着高利潤，而高利潤歷史上往往是刺激產能擴張的催化劑。
但是目前產業內並未存在大幅擴張的跡象，當前的存儲市場，正處在一場由AI真實需求引爆的結構性短缺之中，其強度與持續性可能遠超傳統週期模型。香櫞報告提醒了週期風險與估值過高的可能性，但有可能誤判了本輪產業變革的深度與長度。
1月底公佈業績後， $閃迪 (SNDK.US)$ 管理層在電話會上表示，NAND市場在2026年底前將持續供不應求，且很可能延續至2027年。所有產品在所有終端市場均處於 「分配狀態」。同時，閃迪正在與超大規模客戶洽談跨季度甚至多年的長期供應協議（LTA），以提升盈利穩定性。
行業的東風確實強勁，但閃迪要徹底擺脫「週期股」標籤，需要密切關注AI需求強度的持續性（如超大規模資本開支指引），以及存儲行業產能紀律的保持情況（尤其是2027年後的資本開支計劃）。另外需要注意的是，由於閃迪業務更加聚焦，其股價對價格週期的波動會更爲敏感。
技術分析 & 期權策略
從技術面上看， $閃迪 (SNDK.US)$ 目前處於短期技術性超買後的調整階段。股價在經歷了1月下旬至2月初的大漲後，於2月3日觸及725美元的歷史高位，隨後出現劇烈震盪與回調。技術指標發出「超買」預警，短期面臨獲利回吐壓力，但中長期均線系統仍呈多頭排列，顯示上升趨勢尚未被破壞。
短期關鍵支撐位在600美元（20日均線/布林帶中軌）附近，中期若整體的多頭趨勢仍持續，此次調整可視爲對前期過快上漲的技術性修復，若能在關鍵支撐位企穩並伴隨成交量溫和放大，後市仍有再次上攻的潛力。
2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。 作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。 然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。 香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？ 空頭的利刃：香櫞的核心邏輯 作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開： （1）週期回歸 本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的...
從期權市場來看，當前閃迪引伸波幅（IV）高達110.94%，IV處於過去一年87%的高百分位。近期成交量比率（Put/Call Ratio）在0.6至0.9之間波動，未出現極度悲觀或樂觀的極端值，表明期權市場多空力量相對均衡。
2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。 作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。 然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。 香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？ 空頭的利刃：香櫞的核心邏輯 作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開： （1）週期回歸 本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的...
閃迪目前處於 「短期超買回調、長期趨勢向上、引伸波幅極高」 的複雜局面，直接買入看漲或看跌期權的方向性交易風險較高。更適合採用組合或現金擔保策略佈局，以應對市場的高波動並降低單邊風險。
（1）擇機佈局：現金擔保看跌期權 Cash Secured Put
通過賣出一個虛值看跌期權，並預留足夠現金以備行權時買入股票來構建。其核心是賺取權利金，並願意以目標價買入股票。在波動率較高的情況下，賣出Put可以收取相對豐厚的權利金。
例如，你可考慮在短期支撐位600美元一線賣出Put，當期權到期時股價高於$600，期權無價值被廢棄，您賺得權利金。如果股價暴跌，則有義務以$600每股的價格買入100股閃迪，因此需要帳戶中保留充足現金防止風險。
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（2）溫和看漲：牛市看漲價差 (Bull Call Spread)
買入一個行權價較低的看漲期權，同時賣出一個行權價較高的看漲期權。高波動率環境中，賣出期權獲得的收益能夠明顯降低初始介入成本。適用於閃迪在短期不會跌破關鍵支撐，並出現溫和反彈，但突破前高（$725）的動力不足的情景。
2026年的美股市場，存儲行業無疑是舞臺上最耀眼的明星。在人工智能（AI）從訓練邁向推理階段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的戰略高度，存儲產品從「成本部件」轉變爲「戰略性物資」，全球存儲產品迎來史詩級漲價。 作爲純閃存領域的代表企業， $閃迪 (SNDK.US)$ 取得了驚人的漲幅。作爲一家在去年2月剛剛上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年開年兩個月內又繼續大漲超160%，成爲全市場矚目的超級大牛股。 然而昨日（2月24日）盤中，華爾街知名空頭香櫞（Citron Research）高調宣佈正在做空閃迪。此舉引發市場巨大震動，閃迪股價當日盤中一度暴跌近8%，收盤下跌4.2%。 香櫞爲何做空，邏輯是否無懈可擊？巨震之後，怎麼看待當下的閃迪？ 空頭的利刃：香櫞的核心邏輯 作爲華爾街最具影響力的做空機構之一，香櫞過去在恒大、Valeant等標的上的狙擊戰績赫赫有名。本次的狙擊主要從三個方面展開： （1）週期回歸 本次香櫞做空聲明的核心，是對閃迪估值邏輯的根本性質疑。香櫞認爲，市場正在將一家強週期的...
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香櫞對閃迪的做空，是一場經典的「週期論」與「成長論」的碰撞。在存儲這個永恒的週期輪迴與AI帶來的嶄新曙光之間，閃迪的股價最終將走出哪一條軌跡，取決於供給與需求賽跑的結果，也取決於公司自身穿越週期的智慧和能力。
在真相大白之前，市場將長期處於「敘事對抗事實」、「週期對陣成長」的激烈搖擺之中。於此間航行，期權並非讓你預測風浪的神器，而是幫助你精心打造一艘更能適應風浪的船。真正的佈局，始於對不確定性的承認，而成於對工具的敬畏與善用。
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