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期權周策略 0209 | 非農+CPI罕見同周決戰，市場巨震後的「餘震」還是「反轉」？本週關注金銀走勢、AI主線和幣股業績

本篇來自「期權周策略」專欄，本欄目爲牛友們帶來上週市場回顧、當週的市場熱點，並分析潛在的期權交易機會。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

牛友們週一好~下週就是春節了，期權Sir在這裏恭祝各位牛友新春快樂，馬年收益節節高！

上週，貴金屬槓桿交易平倉、軟件股擔憂引發科技股大跌、動量拋售等交易因素衝擊，海外權益、大宗商品和加密貨幣等資產都經歷了劇烈波動，週五情緒大幅好轉。最終道瓊斯工業指數當週收漲2.5%，並歷史性突破50000點整數關口；標普500指數、納斯達克指數均下跌。

本週面臨密集宏觀數據，上週五的樂觀情緒能否延續？我們繼續爲大家系統梳理核心事件的路徑，並挖掘潛在的期權交易策略。

非農+CPI密集發佈，數據洪流下貴金屬怎麼走？

本週將迎來美國非農和CPI兩大重磅經濟數據，在同一周內就能獲得聯儲局最爲關注的「就業」以及「通脹」兩端的最新情況，這在平常並不多見。

非農就業報告&失業率定於北京時間2月11日（週三）21:30公佈；CPI則定於北京時間2月13日（週五）21:30公佈。

此次發佈日程調整的直接原因是美國聯邦政府部分機構發生了「技術性停擺」。由於國會兩黨在撥款法案上存在分歧，導致勞工統計局（BLS）暫停了數據採集與發佈工作，原定於上週五公佈的非農數據推遲至本週。

機會解讀

通常情況下，美國的重要數據發佈時間相對分散：每月初市場重點關注非農等就業數據，而CPI、PPI數據一般在中旬發佈，通常相隔一到兩週。這種錯開安排是爲了讓市場有充分時間逐步消化每個數據對貨幣政策預期的影響。

此次因政府短暫停擺導致的日程合併，意味着市場將在極短時間內連續接收關於勞動力市場韌性和通脹粘性的雙重關鍵信號，或增加政策路徑定價的敏感性並放大市場波動。市場預期1月非農新增7萬人，前值爲5萬人；CPI同比增速爲2.5%，較上個月的2.7%進一步回落。

從已經公佈的數據來看，美國1月ADP就業人數（小非農）新增2.2萬人，預期增4.8萬人，弱於預期。此外，2月11日擬公佈的非農就業報告還會提供年度就業修正數據，市場普遍預期2025年的非農數據或再次下修。當前數據，2025年新增非農就業人數僅58.4萬人，爲2003年以來除經濟衰退年份外的最弱數據。如果進一步大幅下修，可能改變市場對勞動力市場趨勢的整體判斷，進而強化減息預期，短期提振美股。

而另一方面，CPI則面臨一定的上行風險。剛剛過去的1月，其實不僅關注度最高的金銀出現爆升，銅鋁等工業金屬，以及長期被抑制的原油全部出現了上行，這場「元素週期表」狂潮也使得通脹上行的風險積聚。最上游的原材料價格成本上行會通過產業鏈逐級傳導到消費端，雖然存在時間滯後，但如果持續保持高位，仍將逐步顯現。

本週的經濟數據或許無法明顯改變聯儲的利率路徑（就業和通脹之間仍需權衡），但可能會在不同時間帶來波動。

上週COMEX黃金上漲5.13%，COMEX白銀下跌1.28%。在經歷了上週的史詩級震盪之後，本週貴金屬料將因利率預期的變化而在數據公佈前後再度出現波動。一種可能性是，疲軟的非農數據會從經濟衰退風險和央行寬鬆預期角度形成支撐，但若CPI超預期強勁，又可能短期打壓無息資產價格。

期權策略

（1）部署當日到期期權，順勢而爲

$標普500指數ETF-SPDR (SPY.US)$ 和 $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 等流動性極高的指數ETF期權，在每個交易日都提供到期合約；26年初美股期權機制重大升級，英偉達、特斯拉等九大標的也新增了週一、週三當日到期的期權。

對於風險偏好較高的投資者，可以直接在週三/週五兩個重要節點，參與當日到期期權的交易，並根據不同時間重大事件的市場反應及時調整。當日到期期權的權利金相對低廉，時間價值很低，提供了較高的潛在槓桿，有可能在較短時間內獲得高回報。不過需要注意的是，這種策略的波動也更高。

（2）溫和看多貴金屬

$黃金ETF-SPDR (GLD.US)$ 和 $白銀ETF-iShares (SLV.US)$ 的IV百分位數當前均處於97%，仍處於極高位置。在超買回調後，若判斷長期趨勢未改，可用此策略謹慎佈局反彈。買入較低行權價的Call，再賣出相同到期日較高行權價的Call，淨支出爲兩項權利金之差，這樣可以彌補IV過高不利於期權買方的劣勢。

（圖示僅供說明用途，不構成任何投資建議或保證）

復盤美股科技板塊巨震，逢跌買入是否仍然有效？

過去一週的股票走勢進一步表明了在投資組合中保持多元化和平衡的重要性，尤其是在某些熱門主題領域的持倉過於集中時。上週高貝塔（High Beta）資產遭遇集中拋售，而價值股和分紅收益率較高的股票則表現較好。

儘管市場情緒一度陷入恐慌，但在劇震之後，週五的修復行情表明多頭定價權並未完全喪失，顯示出資金在非理性恐慌後的回流意願。

導致這種行情逆轉的誘因包括：

加密貨幣市場的持續拋售，加劇了整體風險情緒的惡化（比特幣周跌幅達19%，較2025年10月的高點下跌了45%）；Anthropic發佈了專門用於Claude平台的插件，引起了對軟件股替代的擔憂，這加速了軟件股的拋售；此外，Alphabet和亞馬遜的資本支出預期遠高於預期，通常這會對亞洲科技硬件供應鏈構成利好信號，儘管在過去邏輯下，CapEx的擴張利好硬件供應鏈，但這次卻引發了投資者的擔憂，市場交易的重心已轉向「投入產出比」。

機會解讀

關於軟件股的拋售，Anthropic發佈Claude是直接誘因，目前AI對軟件公司的收入貢獻率偏低，尚未能扭轉整體增長曲線。與此同時，底層大模型的快速迭代（如Agent功能）讓市場擔心部分應用層軟件正面臨被替代的風險，深層邏輯在於市場正在對SaaS模式進行系統性重新定價。

內生增長動力趨弱：主要SaaS標的（如 $賽富時 (CRM.US)$ 、 $Adobe (ADBE.US)$ ）營收增速已從疫情期間的20%+回落至10%-13%區間。在行業趨於成熟的背景下，PS（市銷率）估值框架的有效性正在喪失。

估值錨點的嚴格審視：長期以來，軟件公司依賴巨額股權激勵（SBC）來美化Non-GAAP業績。但在當前高利率環境下，投資者更關注GAAP準則下的真實EPS（每股收益）與FCF（自由現金流）。

策略上保持耐心，優選方向而非全面「抄底」。可以關注基礎設施、數據和網絡安全領域的公司（如 $微軟 (MSFT.US)$、 $Snowflake (SNOW.US)$、 $Datadog (DDOG.US)$、 $Okta (OKTA.US)$、 $Zscaler (ZS.US)$），這些領域的AI顛覆風險較低，客戶支出趨勢依然健康。

當前的深幅度回調並非基本面邏輯的逆轉，而是獲利盤了結與宏觀避險情緒疊加後的定價錯位。對於具備核心護城河的個股，「逢跌佈局」依然是勝率較高的策略，當前的估值回撤爲長期資金提供了更具風險收益比的入場點。

根據FactSet數據，標普500成分股中半數以上已披露業績，盈利水平較預期高出7.6%。市場對2025年及2026年盈利增長的預期分別維持在13.5%和14.1%的高位。儘管大科技公司的高額CapEx引發了變現擔憂，但對於 $英偉達 (NVDA.US)$等底層設施供應商而言，只要CapEx總量不萎縮，其業績的確定性就較高。

期權策略

2月6日， $英偉達 (NVDA.US)$ 期權的引伸波幅（IV）爲52.68%，從波動率百分位（IV Percentile）看，當前水平位於過去一年統計的67%分位，處於相對偏高位置；Put/Call比率（PCR）爲0.63，該比率小於1，表明市場交易更活躍地偏向看漲期權。

（1）逢低吸籌

可考慮賣出虛值看跌期權（Cash-Secured Put），適用於長期看好英偉達基本面，有意願在更低價位接盤，且手頭持有現金的投資者。

利用IV處於高位的機會，賺取豐厚的權利金（Premium）。如果股價下跌，則以更低的成本（行權價-權利金）被動買入股票；如果股價反彈或橫盤，則白賺權利金。由於英偉達業績尚未發佈（預計2月25日），若希望規避業績的「黑天鵝」風險，風險偏好低的投資者可以在業績前平倉或者展期。

（圖示僅供說明用途，不構成任何投資建議或保證）

（2）溫和看漲

可考慮牛市看漲價差（Bull Call Spread）。適用認爲本週反彈將延續，希望以小博大，但不想承擔高額期權費和波動率回落風險的交易者。通過賣出高位Call，大幅降低了構建組合的成本，並抵消了部分IV下降的風險。只要股價溫和上漲即可獲利。

（3）已有持倉，避險保值

上週英偉達股價在深度回調後出現報復性反彈，但關鍵趨勢指標未給出明確方向，且大資金流向並不強勁，顯示多空雙方力量暫時平衡；期權市場的交易行爲顯示出偏樂觀的短期情緒，但高企的引伸波幅警告未來波動風險可能加大，活躍的賣空盤是另一個需要留意的變量。

由於當前趨勢尚不明朗，領口策略（Collar Strategy）適用於已持有大量英偉達正股，擔心短期回調風險，但不想賣出股票的投資者。買入下方保護性Put（鎖定最大虧損），同時賣出上方Call（用權利金收入覆蓋買Put的成本）。將持倉波動鎖定在一個固定區間內，犧牲了超額上漲的收益，換取了下跌時的絕對安全。

（圖示僅供說明用途，不構成任何投資建議或保證）

加密上週遭血洗，木頭姐逆市開倉

上週，經歷「黑色星期四」暴跌至6萬美元險關後，比特幣頑強收復，截止發文價格反彈至$70,969。這一位置重回2024年大選前的博弈中樞，意義重大。儘管價格回暖，但市場信心尚未修復，恐懼&貪婪指數低至 9，交易者仍處「極度恐懼」狀態。

高市早苗大選迎來勝利，執政黨聯盟獲得下院超2/3的席位。日本大選結果指向寬鬆財政，市場定價「日元走弱」，比特幣受此提振反彈約3%，套利平倉風險暫緩。但本週市場仍神經緊繃，美伊談判及宏觀數據密集發佈，資產價格仍面臨劇烈波動考驗。

上週幣價下挫重創概念股， $Strategy (MSTR.US)$ 股價大跌，比特幣市價擊穿其持倉平均成本線， $Coinbase (COIN.US)$ 與 $Robinhood (HOOD.US)$ 較歷史高點分別回撤67%和52%。市場近期將迎來重點加密貨幣概念股公司業績：Robinhood（2月10日盤後），Coinbase（2月12日盤後）、 $Circle (CRCL.US)$（2月25日盤前），業績指引將決定板塊能否企穩。

在市場恐慌之際，「木頭姐」Cathie Wood旗下的ARK Invest展現了複雜的戰術動作。雖然Cathie Wood高呼「負面情緒極端時即是分批開倉良機」，並於2月4日起連續逆勢買入約1900萬美元的加密概念股，甚至在2月6日再次增持Bullish股票；但耐人尋味的是，ARK在同一天（2月6日）減持了價值2200萬美元的Coinbase股票。

機會解讀

當前加密市場正經歷從宏觀流動性博弈向微觀基本面分化的關鍵切換。上週的暴跌清算了大量槓桿頭寸，核心矛盾已從「全局漲跌」轉向「結構性選擇」。

Robinhood：增長模式面臨「二階導」考驗

其爆炸式增長源於交易活躍度與訂閱服務的共振。然而，高基數效應與加密貨幣收入不及預期暴露出增長引擎的單一性。市場的焦點已從「能否高增長」轉向「增長的邊際變化」：預測市場、Social、Ventures等新業務的商業化進度與貨幣化效率，將決定其能否從週期性「交易平台」進化爲更具粘性的「金融服務生態」，從而支撐當前估值。

期權市場釋放出偏多情緒，Robinhood的引伸波幅(IV)升至83%的年內高位，同時Put/Call比率(PCR)降至0.59，表明資金逢低看多的意願強烈；近四個到期日在$100價位未平倉合約高度集中，或形成磁吸效應；但需警惕的是，市場當前定價的波動幅度超過11%，而歷史數據顯示實際波幅僅有28%（4/14次）的概率會超過預期，這提示當前的期權溢價較高。

Coinbase：利潤率韌性受矚，靜待加密回暖

公司上季營收與EPS均大幅超出預期，雖受投資損益波動影響，淨利率環比回落至23.15%，但同比增幅依然顯著，毛利率維持在74.61%的高位。近期加密資產價格大幅回落引發「熊市擔憂」，交易量下滑可能令未來營收承壓。能否在逆風中維持核心業務利潤率企穩，是本季最大考驗。

由於市場轉冷，管理層對2026年Q1交易收入的展望將決定市場信心。此外，市場也關注 Deribit 收購後的整合紅利、Coinbase Predict（預測市場）的表現以及監管環境的最新風向。

Put/Call比率（PCR）從0.83驟降至0.66，表明在股價回調後空頭止盈離場，市場情緒好轉；市場定價的業績波動幅度超過12%，然而歷史數據顯示實際波幅僅有約14%（2/14次）的概率會達到這一預期，需防範波動率坍塌（IV Crush）的風險。

期權策略

（1）擇機入場

希望在關鍵支撐位附近尋找入場機會的投資者，可利用業績前高企的引伸波幅（IV）賣出看跌期權。通過賣出高溢價的期權，賺取權利金。隨着時間推移和波動率回落，期權價值衰減對賣方有利。

需要注意的是，作爲期權賣方，若到期時股價跌破行權價，則有義務按行權價買入股票。因此，必須預留足額現金以備接貨。

（2）押注波動率回落

在大多數季度，實際的升跌幅都小於期權市場在業績前的預期，當前的IV也處於較高水平，適合把握波動率下降的機會。

業績事件是巨大的不確定性來源，即使分析再充分，也存在價格「飛出軌」的風險。Short Straddle/Strangle雖然都能從波動率的下行中獲利，但不可忽視的是，理論上的虧損風險都是無限的。而鐵鷹式策略（Iron Condor）就是在Short Strangle的基礎上補充了兩個期權腿，鎖定事先的最大虧損，爲少數極端情況購買「保險」，從而實現收益有限、風險可控的「波動率回落」押注。

（圖示僅供說明用途，不構成任何投資建議或保證）

富途證券分析師徐安宇

CE：BWS681

(筆者爲證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)

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