業績期權攻略 | 特斯拉2025Q4業績前瞻：交付下滑期，誰在撐起增長想象？

$特斯拉 (TSLA.US)$ 將於美東時間01月28日盤後發佈業績，2025Q4預計實現營收247.52億美元，同比減少3.71%；

預期每股收益0.352美元，同比減少46.61%。

上述數據使用的會計準則爲US-GAAP。

當特斯拉2025年第四季度交付量同比下滑16%的運營數據公佈時，市場已經提前嗅到了傳統汽車業務的寒意。但這份即將揭曉的業績，真正的看點從來不是交付數字本身——而是在覈心業務承壓的同時，儲能、自動駕駛與算力基建這三條新曲線，是否能撐起特斯拉從"車企"到"科技平台"的估值重構。畢竟從巴克萊到瑞銀的機構研報都在暗示：現在的特斯拉，早已不是用銷量衡量價值的公司。

財務預判：營收微降與盈利承壓的雙重考驗

先看最直觀的營收端

結合交付數據與價格變動，四季度總營收大概率出現同比微降。核心原因很明確：汽車業務的"量價雙殺"——41.82萬輛的交付量較去年同期減少近8萬輛，而美國市場取消電動車激勵措施後，特斯拉爲刺激需求採取的隱性降價，進一步拉低了單車收入。

不過值得注意的是，儲能業務的爆發可能形成部分對沖：14.2吉瓦時的季度部署量創下歷史新高，同比增幅達到29%，這部分業務的高增速有望將營收跌幅控制在個位數。

盈利端的壓力會更突出

毛利率可能延續三季度的下滑趨勢，汽車業務毛利率大概率跌破20%關口。這背後是「降價促銷」與「成本優化」的角力：雖然德州工廠的4680電池自主生產線已經實現成本超越供應商，幹法極片工藝也在推進降本，但終端售價的下行速度顯然更快。瑞銀的預測顯示，四季度每股收益可能降至0.37美元，較市場普遍預期的0.45美元低近20%，這也是機構對其維持"賣出"評級的核心依據之一。

現金流或許能成爲業績中的"定心丸"

儘管盈利下滑，但特斯拉的現金儲備向來充裕，加上儲能業務回款週期較短，四季度自由現金流有望維持在正區間。巴克萊研報特別提到，這種現金流韌性是特斯拉能持續投入Dojo超級計算機、機器人出租車等長期項目的關鍵支撐。

業務拆解：傳統支柱承壓，新增長極浮出水面

汽車業務的轉型陣痛在四季度表現得尤爲明顯

從車型結構看，Model3/Y仍是絕對主力，但交付量同比下降14%；而賽博卡車等新車型的交付量同比銳減51%，尚未形成規模效應。區域市場的分化更值得關注：中國市場靠着新款Model3/Y的推出維持了相對穩定的份額，歐洲市場卻因本土車企競爭加劇，註冊量同比下滑24.4%。自由經紀公司的分析指出，這種區域差異可能推動特斯拉在2026年調整全球產能分配，中國工廠的出口佔比或許會進一步提升。

與汽車業務的疲軟形成鮮明對比的是儲能業務的強勢

14.2吉瓦時的部署量不僅遠超13.2吉瓦時的市場預期，更關鍵的是技術迭代帶來的成本優勢——下一代MegaBlock儲能方案能實現40%的成本下降和23%的安裝提速。摩根士丹利已經上調了2026年儲能預期，認爲全年部署量可能增長37%至64吉瓦時，這意味着儲能很快會成爲特斯拉僅次於汽車的第二大收入來源。

服務業務的看點則在FSD的商業模式轉型

馬斯克在1月宣佈，2月14日起將徹底取消FSD的一次性買斷制，全面轉向每月99美元的訂閱模式。這一調整被巴克萊視爲提升滲透率的關鍵：目前全球FSD滲透率已達12%，美國超過20%，訂閱制可能進一步降低使用門檻，而更龐大的用戶數據又能反哺算法迭代。不過監管風險仍存，美國國家公路交通安全管理局正對FSD的違規行駛問題展開調查，這可能成爲業績中管理層需要回應的潛在隱患。

關鍵信號：從業績看2026年三大破局點

對投資者而言，2025Q4業績的價值遠不止於回顧過去，更在於捕捉2026年的增長線索，這三個方向尤其值得關注：

一是FSD與機器人出租車的落地進度

馬斯克提到已啓動Robotaxi無人化測試，而巴克萊列出的上行風險中，"奧斯汀機器人出租車取消安全駕駛員"位列第一。業績中若能披露具體的城市開放時間表，或FSD訂閱用戶的增長數據，都可能成爲股價催化劑。中國市場的進展更關鍵，馬斯克曾預告FSD完整版可能在2026年二三月份進入中國，若能在業績中確認審批進展，將顯著提振市場信心。

二是4680電池與Dojo算力的協同效應

4680電池的量產進度直接關係到下一代車型的成本控制，而Dojo超級計算機的重啓開發，又能通過算力提升加速FSD迭代。瑞銀特別強調，這兩項技術的落地節奏，是判斷特斯拉2026年能否實現"電動車業務止跌、科技業務放量"的核心指標。

三是庫存與產能的調整策略

四季度產量（43.44萬輛）超過交付量導致庫存天數從15天增至21天，雖然絕對值不高，但瑞銀擔憂2026年初可能出現額外停工。業績中管理層若能明確產能優化計劃，比如針對歐洲市場縮減ModelY產能、轉向儲能產品製造，將顯示出公司應對市場變化的靈活性。

說到底，這份業績是對特斯拉"轉型成色"的一次中期測驗。汽車業務的短期承壓已成定局，但儲能的確定性增長、FSD的商業模式升級、以及機器人出租車的技術突破，這三者能否形成合力，將決定特斯拉在2026年是延續"震盪調整"還是開啓"估值重構"。機構們的分歧也正在於此：巴克萊給出350美元的目標價，瑞銀則看低至247美元，而答案，或許就藏在業績的細節裏。

期權信號

觀察期權持倉量，看跌/看漲持倉量對比明顯下降。