金添動漫九成收入來自IP產品：實控人控股100%，經營現金流下降

$金添動漫(臨時代碼) (810945.HK)$

近期，廣東金添動漫股份有限公司（以下簡稱，金添動漫）遞表港交所，聯席保薦人爲招商證券國際、中國銀河國際。

憑藉奧特曼、小馬寶莉等一衆知名IP，金添動漫的營收規模在最近幾年實現了較快增長，不過多項經營風險也如影隨形。公司不僅面臨IP授權到期風險，其應收賬款、存貨積壓帶來的流動資產多年爲負也使得償債壓力不小。

九成收入來自IP，業績表現不錯

天眼查顯示，金添動漫成立於2011年，公司以動漫休閒食品經營爲主，集產品研發、設計、市場推廣運營及銷售於一體，運營「添樂卡通王」、「TALAS」品牌多年。

截至2025年6月30日，金添動漫在全國建有5大生產基地、擁有26個授權IP及超過600個活躍SKU，包括糖果、餅乾、膨化、巧克力、海苔零食五大產品類別。

根據弗若斯特沙利文報告，於2024年，按收入計，金添動漫分別是中國最大的IP趣玩食品企業和中國第四大IP食品企業，市場份額分別爲7.6%及2.5%。

IP趣玩食品作爲金添動漫的核心業務，亦是公司主要收入來源。從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司來自IP產品的收入分別爲5.75億元、6.48億元、8.67億元和4.42億元，佔當期收入的96.6%、97.6%、98.8%和99.5%，各期佔比均在95%以上。不難看出，金添動漫存在明顯的單一業務較爲集中情形。

IP產品中，尤以奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新等IP貢獻收入較爲突出。報告期內，來自奧特曼IP的收入分別爲3.73億元、4.18億元、4.79億元和1.95億元，佔當期收入的62.6%、63.0%、54.5%和43.9%，出現逐期下滑。

與此同時，銷售小馬寶莉及蠟筆小新IP產生的收入明顯上升。期內，來自小馬寶莉IP的收入分別爲470.8萬元、3312.7萬元、1.5億元和1.01億元，佔當期收入的0.8%、5%、17.1%和22.8%；來自蠟筆小新的收入分別爲0、134.9萬元、3141.1萬元和5216.2萬元，佔當期收入的0、0.2%、3.6%和11.8%。

對於小馬寶莉IP產品收入及佔比攀升，金添動漫表示，主要由於該IP人氣激增以及市場上小馬寶莉相關IP趣玩食品的限量供應所致。

按照產品類別劃分，金添動漫不斷在期內擴展授權IP組合以及專注向零售商直銷銷售糖果，銷售糖果產生的收入佔比提升明顯，各期分別爲23.8%、26.8%、33.6%和40.1%。而爲優化資源分配以專注於毛利率相對較高的產品品類，海苔零食的佔比明顯下滑，各期分別爲13.1%、9.7%、5.5%和4.1%。

整體財務表現上，報告期內，金添動漫實現收入分別爲5.96億元、6.64億元、8.77億元、4.44億元；淨利潤分別爲3670.8萬元、7522.2萬元、1.3億元、7004.1萬元；經調整淨利潤分別爲3686.4萬元、7573.3萬元、1.31億元和7029.6萬元。

同一時期，公司的毛利率分別爲26.6%、32.6%、33.7%、34.7%；淨利率分別爲6.2%、11.3%、14.8%和15.8%；經調整淨利率分別爲6.2%、11.4%、14.9%和15.8%。2022年-2024年總資產回報率分別爲7.3%、12.8%、16.5%。

面臨授權到期風險，流動資產淨值連續三年爲負

前述曾提及，金添動漫95%以上收入都來自IP趣玩食品，IP對於公司的重要性不言而喻。

據了解，金添動漫的產品通常以零食爲熱門IP元素的載體，如印有奧特曼形象的蛋形定製包裝、能夠循環用做筆筒或收納罐的蠟筆小新食品容器、哪吒之魔童鬧海貼紙、可蒐集柯南收藏卡、三麗鷗徽章。

不過外界也注意到，金添動漫的IP全部來自外部授權。不僅如此，授權多爲非獨家且時效期限約在1-3年，公司方面面臨IP到期失效帶來的不確定性風險。

截止招股書最後實際可行日期，金添動漫的主要IP如奧特曼、哪吒之魔童鬧海的現有授權協議期限爲12個月，小馬寶莉的現有授權協議期限爲最多42個月，蠟筆小新的現有授權協議期限爲最多27個月，其餘知名IP的現有授權協議期限爲多爲24個月。

截至2025年6月30日，金添動漫的IP組合包括26項授權IP。報告期內，公司錄得IP版權費分別爲2110萬元、2460萬元、3680萬元及2000萬元。三年六個月的時間，公司IP版權費合計超1億元，而這極大的侵蝕公司自身的利潤能力。

銷售渠道方面，金添動漫主要面向經銷商銷售以及向零售商直銷。自2024年底，金添動漫開始通過在第三方網絡平台開設自營網店建立電商渠道。

報告期內，來自經銷商的銷售收入分別爲5.67億元、5.54億元、5.8億元和2.45億元，佔當期收入的95.2%、83.4%、66.1%和55.1%。與此同時，向零售商直銷分別爲2110.5萬元、1.03億元、2.9億元和1.92億元，佔當期收入的3.5%、15.5%、33.15%和43.2%。

2024年、2025年1-6月公司來自電商渠道的收入分別爲148.6萬元、476.6萬元，佔當期收入的0.2%、1.1%，佔比相對較小。

截至報告期各期末，公司擁有約2600家、2500家、2600家及2600家經銷商。公司的經銷網絡覆蓋中國超1700個縣級區域，縣級覆蓋率60.0%以上，遍及中國大部分下沉市場。

除了銷售渠道由經銷商銷售轉向零售商直銷外，直觀能看出，金添動漫自身存貨規模及應收賬款也出現大幅增長。而庫存規模的持續飆升，也存在一定的滯銷和減值風險。

報告期各期末，公司存貨分別爲5563.3萬元、6307.7萬元、8142.7萬元和7617.7萬元，存貨週轉天數分別爲45.1天、48.4天、45.3天和48.9天。

同一時期，公司的貿易應收款項分別爲409.1萬元、1028.2萬元、2139.4萬元和2769.5萬元，貿易應收款項週轉天數分別爲3.5天、3.9天、6.6天和10天。

另外，公司自身的貸款及借款也與日俱增。報告期各期末，貸款及借款分別爲2358.1萬元、8050.4萬元、1.52億元和1.69億元。

截至報告期各期末，金添動漫的流動資產淨值分別爲-8238.3萬元、-1.02億元、-5075.2萬元和6163.4萬元，流動資產淨值連續三年爲負。截至同一時期，公司的流動比率分別爲0.6倍、0.6倍、0.9倍和1.2倍，速動比率分別爲0.3倍、0.4倍、0.7倍和1倍。公司短期償債壓力較大，存在明顯的流動性風險。

賬面資金情況，報告期各期末，金添動漫的經營活動產生的現金流量淨額分別爲8130.4萬元、1.45億元、1.89億元和5923.7萬元，期末現金及現金等價物分別爲3526.1萬元、4631.5萬元、3428.7萬元和1.09億元。

實控人100%持股，有股東遞表前退出

公開信息顯示，2016年2月3日，金添動漫改製爲股份有限公司。2016年8月2日，金添動漫在全國中小企業股份轉讓系統掛牌（證券代碼：838200）。2021年1月8日，金添動漫的股份自全國中小企業股份轉讓系統除牌。

截至最後實際可行日期，蔡建淳控制公司100%的投票權，包括其自身直接持有的約87.80%股份；作爲普通合夥人控制的東莞金樂實益擁有的約5.26%，作爲普通合夥人控制的東莞金喜實益擁有的約4.52%；作爲普通合夥人控制的東莞金澄實益擁有的約2.42%。而由於實控人的股權高度集中，引發外界對此情形是否會損害中小股東利益的高度關注。

有IPO觀察人士認爲，很少數情況下會有實控人持股100%的情況下去上市，從公司治理角度，引入多元股東，一方面可以提升經營能力，另一方面也避免由於「大股東」全部持股，而出現一言堂，從而不利於中小股東權益保護。

招股書顯示，2023年、2024年，金添動漫分別派發股息1080萬元、1940萬元。外界也關注到，報告期內，蔡建淳的薪酬分別爲56.2萬元、64.9萬元、184.9萬元及91.3萬元，其中2024年的薪酬同比激增184.90%，漲幅遠超其餘董事。

天眼查顯示，截至1月10日，金添動漫共計有司法案件27條，其中51.85%的案件身份爲被告，案由包括侵害外觀設計專利權糾紛、不正當競爭糾紛、侵害商標權糾紛、其他行政行爲、買賣合同糾紛、產品責任糾紛、侵害作品複製權糾紛、侵害商標權及不正當競爭糾紛等。

其中較爲知名的是，2019年，金添動漫與好麗友食品有限公司的相關侵害商標權及不正當競爭糾紛引發外界諸多關注。2020年10月，二審判決結果顯示，好麗友上訴缺乏依據，維持一審原判，並賠償金添動漫經濟損失200萬元等。

此次IPO，金添動漫計劃將募集資金主要用於提升產品開發能力；提升品牌知名度及擴充銷售網絡及銷售與營銷團隊；擴充產能，升級供應鏈及IT基礎設施；豐富IP組合；尋求戰略投資及收購機會；營運資金及其他一般企業用途。

截至報告期各期末，公司的產能利用率分別爲67.6%、74.3%、88.2%和85.2%，未出現明顯飽和。

據了解，2011年6月，孫劍以100萬元的價格收購金添動漫20%的股份，爲公司重要股東。

2025年4月，孫劍辭任金添動漫監事職務。2025年7月，金添動漫以7669.3萬元的對價將孫劍所持有的1944萬股股份的註冊資本減資，公司爲此支付的減資對價總額爲7669.3萬元人民幣。減資完成後，孫劍不再持有金添動漫任何股份。

在監管層下發的反饋意見中，也重點關注了金添動漫相關交易的合理性、是否存在利益輸送、是否影響公司獨立性等問題，證監會要求公司及保薦機構說明大額分紅的必要性和股權轉讓的公平性等。（港灣財經出品）

《港灣商業觀察》施子夫