業績會第一現場

參與了話題 · ·

Coinbase 2025年第三季度業績直播

要點總結（AI生成）

財務表現：
- 第三季度收入爲19億美元。
- 調整後的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）達到8.01億美元。
- 本季度淨利潤總計4.33億美元，調整後淨利潤爲4.21億美元。

業務進展：
- 通過整合去中心化交易所（DEXs），將交易平台擴展至覆蓋超過4萬種資產，此前爲300種（美國市場）。
- 推出由CFTC監管的全天候24/7永續合約期貨，並完成對Deribit的收購，進一步增強衍生品產品線。
- 平均穩定幣持有量增至150億美元，推動USDC市值升至740億美元的高位。
- 機構業務穩步增長，交易收入和衍生品交易量顯著上升。

機會：
- 在美國及全球範圍內強化了加密金融服務業的領先地位，得益於清晰的監管環境、創新的產品擴展以及戰略性收購（例如Deribit）。
- 致力於推動USDC的採用並擴大穩定幣支付規模，這些舉措爲顯著增長提供了重要機會。

下一季度指引:
- 10月的交易收入預計爲3.85億美元。
- 第四季度訂閱和服務收入預計在7.1億美元至7.9億美元之間，主要受加密貨幣價格上漲以及Coinbase One訂戶基礎增長的推動。
- 第四季度運營費用預計將增加，主要由於近期的收購和員工人數的增長。

風險：
- 加密貨幣市場中的競爭壓力，需要持續創新和客戶互動以維持並擴大市場份額。

完整記錄（AI生成）

Anil Gupta

下午好，歡迎參加Coinbase 2025年第三季度業績電話會議。我叫Anil Gupta，是Coinbase的投資者關係副總裁。

今天與我一同參加會議的有Brian Armstrong，聯合創始人兼首席執行官；Emilie Choi，總裁兼首席運營官；Alesia Haas，首席財務官；以及Paul Grewal，首席法律官。

在今天的電話會議中，我們可能會做出前瞻性聲明，這些聲明可能與實際結果有重大差異。有關可能導致這些結果不同的風險、不確定性和其他因素的信息已包含在我們向美國證券交易委員會提交的文件中。

我們今天的討論還將包括某些非通用會計準則財務指標。與最直接可比的通用會計準則財務指標的對賬信息可在我們投資者關係網站上的股東信中找到。

非通用會計準則財務指標應作爲通用會計準則指標的補充，而不是替代。

我們將以Brian和Alesia的開場發言開始今天的電話會議，然後接受我們零售股東和研究分析師的提問。

那麼，我將發言權交給Brian進行開場發言。

Brian Armstrong

謝謝Anil。對Coinbase來說，這是另一個出色的季度。我們繼續推動強勁的財務表現，並構建上個季度宣佈的『全方位交易所』。

從財務角度來看，Coinbase的核心業務非常強勁，我們爲未來的機遇做好了充分準備。我們在第三季度的強勁財務表現得益於持續的產品執行。總收入爲19億美元，調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）爲8.01億美元。截至第三季度末，我們擁有119億美元的美元資源以及另外26億美元的長期加密貨幣投資。

簡單回顧一下，我們的使命是通過Coinbase和加密技術增加世界經濟自由。加密軌道將隨着時間的推移驅動越來越多的金融服務，因爲它們更快、更便宜且更全球化。例如，只需一部智能手機，世界上任何人都可以進行交易和支付、籌集資金創業或獲取信貸。

Coinbase是加密領域最受信任的品牌，擁有深厚的技術專長。隨着金融逐漸轉向這些軌道並伴隨監管清晰度的提高，我們處於獨特的位置來引領並抓住這一範式轉變帶來的機會。

在第二季度，我們推出了『Everything Exchange』，這是一個可以交易各類資產的一站式平台。客戶希望有一個場所能夠交易現貨加密資產、衍生品和期權，同時也包括股票、預測市場、大宗商品等。在第三季度，我們通過擴展現貨覆蓋範圍、增加衍生品產品，併爲平台上的新資產類別奠定基礎，實現了這一願景。

在現貨覆蓋方面，我們在第三季度通過添加去中心化交易所（DEX）集成，大幅提升了我們的交易平台性能，將可交易資產的數量從約300種擴展到超過40,000種（在美國）。通過集成DEX，客戶可以在新代幣創建的第一天就獲得訪問權限，當某個代幣起飛時，我們也能抓住上漲的機會。

我們在衍生品產品的增長方面也取得了顯著進展。作爲提醒，衍生品約佔所有加密交易量的80%。在第三季度，我們是美國首家推出受CFTC監管的24/7永續風格期貨的公司。我們推出的美國風格永續產品初期表現強勁，幫助推動了美國衍生品交易量和市場份額達到歷史新高。

我們完成了對Deribit的收購，將排名第一的加密期權平台引入Coinbase。Deribit與Coinbase在第三季度的總衍生品交易量超過8400億美元，這得益於機構和高級交易者的更廣泛參與。

接下來，讓我們談談如何通過改進支付方式來加速穩定幣的採用。隨着時間推移，全球大部分支付將轉向穩定幣，因爲它們允許你在不到1秒的時間內以不到0.01美元的成本將資金髮送到世界任何地方。沒有其他支付通道能與之媲美。

隨着穩定幣市值達到3000億美元，採用已經在順利進行中，這主要由企業和金融機構將其用於支付和國庫操作所驅動。我們預計政策利好因素，如《GENIUS法案》，將繼續加速這一趨勢。

在第三季度，Coinbase客戶平均持有150億美元的USDC，使我們成爲USDC歷史上最高市值740億美元的最大貢獻者。USDC仍然是加密生態系統中表現最好的主要穩定幣，其增長速度是最大競爭對手的兩倍以上。

總之，隨着監管清晰度的加速，加密軌道將越來越多地支持全球GDP的交易、支付和其他金融服務。Coinbase已經處於有利地位，將成爲包括花旗在內的公司和金融機構進入區塊鏈的首選合作伙伴，正如我們上週剛剛宣佈的那樣。

到今年年底，我們將全力以赴構建『Everything Exchange』並擴大以USDC爲基礎的穩定幣支付規模。值得一提的是，我非常興奮地分享，12月17日我們將舉辦下半年產品活動，屆時我們會詳細介紹今年下半年所構建的所有內容。請關注直播，了解更多關於『Everything Exchange』下一階段的信息。

現在我把話筒交給Alesia。

Alesia Haas

謝謝，Brian，大家下午好。正如Brian所分享的，對Coinbase來說這是一個強勁的季度。我們實現了19億美元的總收入，4.33億美元的淨利潤，調整後的息稅折舊攤銷前利潤爲8.01億美元，調整後的淨利潤爲4.21億美元。

那麼讓我們深入了解一下我們的第三季度業績。一如既往，我分享的所有比較數據都是基於季度環比，除非另有說明。在第三季度，美國和全球現貨市場交易量分別增長了29%和38%。這是一個全球性的市場。相比之下，Coinbase第三季度的消費者現貨交易量增長了37%，達到590億美元。而消費者交易收入增長了30%，達到8.44億美元。成交量和收入增長率之間的主要差異是由於高階交易量佔比增加，其費用率較低。

關於推動這一增長的一些要點。首先，正如Brian提到的，我們在擴大客戶可使用的資產數量方面取得了進展，包括現貨和衍生品資產。

其次，我們高階交易量得益於長尾資產的價格上漲，以及我們通過新的白手套服務吸引和保留高優先級交易員的努力。

我們的機構業務在各方面均取得了強勁的表現。總機構交易收入爲1.35億美元，增長了122%。主要的增長驅動力是衍生品。我們於8月14日完成了對Deribit的收購，該交易貢獻了5200萬美元的收入，這主要是受到期權交易持續增長的推動，導致名義交易量創下歷史新高。

此外，我們在第三季度的交易所和Coinbase Prime業務都實現了收入增長。

現在來看S&S收入，較上一季度增長了14%，達到7.47億美元。我們在USDC餘額、平均貸款餘額以及託管資產等產品中看到了強勁的原生單位流入量。

我們在第三季度末平台上的資產總額達到了5160億美元。總運營支出下降了9%，至14億美元。技術和開發、一般及行政和銷售與市場費用合計增加了14%，至11億美元，主要由員工人數和USDC獎勵的增長所推動。

我注意到，Deribit在第三季度爲總運營支出貢獻了3000萬美元，其中包括1600萬美元的與交易相關的攤銷費用，其中大部分記錄在銷售與市場費用中。我們在第三季度末擁有4795名全職員工，增加了12%。

我想請大家注意以下兩個影響我們GAAP盈利能力的線下項目。首先，由於我們加密貨幣投資組合的持續公允價值重新計量，我們獲得了4.24億美元的收益。

其次，在其他費用中我們有3.81億美元的支出，這主要是由於我們對Circle的投資相關的未實現損失，因爲其股價在第三季度末相比第二季度末更低。

包括這兩項在內，淨利潤爲4.33億美元。如果不考慮這兩項，調整後的淨利潤爲4.21億美元。

現在讓我們轉向第四季度展望。第四季度開局強勁，我們預計10月交易收入約爲3.85億美元。我們預計訂閱和服務收入將在7.1億美元至7.9億美元之間，主要得益於更高的平均加密貨幣價格以及Coinbase One訂閱用戶群的持續增長。

在支出方面，我們的技術開發和管理費用季度環比有所增加，範圍在9.25億美元到9.75億美元之間，比中間值高出約1億美元。大約一半的增長是由於最近收購了Deribit和Echo。其餘的季度環比增長主要由於員工人數增加所致，不過我們預計第四季度的員工增長率將較第三季度有所放緩。

銷售和營銷費用預計將處於2.15億美元至3.15億美元之間。我們將在這個範圍內的具體位置很大程度上取決於績效營銷支出機會以及Coinbase產品中的USDC餘額，這些都會推動USDC獎勵。

在上述展望範圍內，Q4的總折舊和攤銷費用約爲7000萬美元。這一數字比歷史平均水平有所增加，這是由於我們近期收購產生的無形資產攤銷增加所致。

在2025年期間，我們進行了大量的人力資本投資，以抓住看到的衆多機會並加速我們在「萬物交易所」上的願景。展望2026年初，我們計劃吸納新加入的員工，並專注於執行，預計營業費用的環比增長率將較第四季度有所放緩。

那麼，接下來進入問答環節。

Anil Gupta

謝謝。那麼讓我們從零售股東預先提交的問題開始。

許多頂級問題都涉及到類似的主題，因此爲了提高效率，我們將按主題進行分組。

第一個主題是關於競爭。計劃如何改進產品創新和速度並增加市場份額？鑑於其他公司在預測市場的成功，您如何看待在預測市場中上市股票。Brian？

Brian Armstrong

是的。對於這個問題，我想說我們已經花了很多時間投資於政策並在美國和世界上多個國家獲得了監管的明確性。這已經開始取得成果，這是非常好的。它正在擴大加密貨幣的總潛在市場（TAM）。它使其變得可信且受監管。即使有越來越多的人進入這個領域，我們也能夠通過我們的基礎設施服務爲他們提供支持。

但這確實意味着會有大量新的競爭出現。所以我們需要確保我們執行得很好。自第二季度以來，我們一直在討論這個「萬物交易所」的願景。我們在實現這一目標方面已經取得了實質性的進展，在一些我們認爲是最好的領域，比如我提到的去中心化交易所（DEX）集成，我們在第三季度將可交易資產從300種增加到40,000種。並且我們是首家推出由CFTC監管的美國永久期貨合約的公司，其增長非常好。所以這方面有很多值得關注的地方。

現在我們一直在全力開發這個願景的下一階段，因爲我們認爲每一個資產類別都將上鍊。我們的客戶也在要求這一點，包括預測市場、代幣化的股票以及你能想象到的所有鏈上資產。所以「萬物交易所」是我們正在構建的下一個篇章的核心，我非常興奮地告訴大家，我們將在12月17日的產品展示會上分享更多內容，請關注直播。

我要說的是，「萬物交易所」是對我們已經整合進Coinbase的所有其他功能的完美補充，包括DeFi借貸、USDC、全球支付、Coinbase卡等。人們真的非常喜歡這款產品，Base也正在擁有強勁的發展勢頭。所以我認爲這些都會結合起來，並且我們的長期目標是成爲排名第一的金融應用，這就是我們正在努力的方向。

Anil Gupta

謝謝，Brian。第二個話題是Base。Brian，您能否詳細說明一下您對Base網絡代幣的看法，尤其是股東如何能從中受益？

Alesia，您能否談談Base網絡的貨幣化以及它可能會如何隨着時間的推移而演變？

Brian Armstrong

好的。我先來說明一下。我們仍在早期探索Base網絡代幣的可能性。但總體目標是幫助將10億用戶帶到鏈上，並真正發展開發者社區並圍繞Base創建生態系統。因此，今天我們不會宣佈有關治理或分配模式或具體時間的任何細節。但我們將在公開環境中構建，並繼續與客戶、投資者和監管機構交流，以確保我們做對了。Alesia，您還有什麼要補充的嗎？

Alesia Haas

我來談談貨幣化。在Base鏈上，我們通過排序器費用實現貨幣化。我們之前提到過，我們通過排序器費用直接獲利，但也間接通過那些在Base上構建應用程序的用戶獲利，他們通常會集成USDC。他們往往需要能夠購買其他加密貨幣，可能還需要託管解決方案。因此，隨着整個生態系統的增長和鏈上開發者的增加，我們也通過其他產品和服務實現了貨幣化。

我想分享的是，我們正在構建的Base應用程序在Base上會有其他盈利機會。Base應用程序通過交易費用獲利，也通過廣告獲利。

雖然爲時尚早，但我們看到了一些收入模式的機會，老實說，這些模式類似於Coinbase主應用程序中的交易費用、可能是訂閱費、也可能是廣告費等不同的方式。

但隨着其逐步發展，我們會進一步討論這個問題。

Anil Gupta

好的。謝謝兩位。現在我們將接受分析師的提問。[操作員指示] 我們的第一位提問者來自美國銀行的Craig Siegenthaler。

Craig Siegenthaler

我們的問題是關於Echo。那麼，Echo將如何通過讓加密公司更容易通過私人銷售或與Sonar合作的公開銷售來籌集資金和投資，從而幫助擴展您的網絡呢？

Brian Armstrong

是的，我可以先開始，然後Emilie，如果你想補充什麼的話，那就太好了。

是的，正如我提到的，我們認爲每一種金融服務都會在鏈上實現，而加密技術就是更新金融體系的技術。因此，資本形成無疑是其中的重要組成部分，對吧？我們認爲它可以更加高效，費用可以降低，世界各地的人們可以獲得更好的接入。這將加速經濟發展。所以，Echo是一家非常有創新性的公司，我認爲這是我們決定收購它以在此領域獲得立足點的原因。

我們正試圖讓任何人都能輕鬆籌集資金。而將其與Coinbase結合的美妙之處在於，我們現在擁有超過5000億美元的資產。我們有大量的零售機構客戶或信貸投資者希望投資於獨特的資產。因此，隨着我們越來越多地思考資本形成以及加密技術如何對其進行革新，你可以看到一個非常強大的雙面市場正在這裏形成。

Emilie Choi

是的，同意。我們對此感到非常興奮。Echo的管理團隊對於哪些公司將是最具吸引力的啓動項目有着敏銳的洞察力。因此，如果Echo成功推出了這些優秀的公司和代幣，並且它們取得了成功，這將對我們大有裨益，因爲我們正在向更高的層次邁進。在代幣被髮行之前它們會進入交易所進行交易。因此，這種垂直整合是我們認爲對整個Coinbase產品生態系統都非常有力量的一部分。

Anil Gupta

接下來讓我們聽取來自摩根大通的Ken Worthington的提問。

Kenneth Worthington

與我們近年來所見相比，Coinbase宣佈的併購步伐似乎在加快。美國監管和政治環境的確定性如何影響創新的步伐？並且你是否預期這種創新速度會推動Coinbase在未來更加積極地進行併購？

就我們看到的創新而言，您是否專注於嘗試捕捉某些主題，以展望未來？

Emilie Choi

感謝提問。我先開始，然後Brian，Alesia可以隨時補充。

回顧一下，我們非常努力地爭取到了如今這種監管清晰度的局面，我們認爲這總體上爲我們提供了更多的機會、關鍵佈局以及在這種類型的併購和投資中獲得了更多的可預測性。

因此，這些公司現在比在執法型監管環境下擁有了更大的確定性。當我們審視一系列的機會時，我們會重點關注一些有史以來最好的科技公司，以及它們如何利用併購來大幅加速採用。因此，我們對眼前的某些機會感到非常興奮。

就我們感興趣的領域而言，我們始終圍繞公司列出的優先事項，包括交易、支付以及其他對Coinbase非常重要的領域。此外，我們也試圖前瞻可能出現的戰略機會。所以我們在不斷尋找，並且當我們在考慮——我們總是看買入、自建、合作、投資，然後決定哪個是當時的最佳選擇。

Brian Armstrong

是的，我只想說，你說得對，併購的步伐確實加快了。政治環境也確實對此有所幫助。所有這些併購都服務於我們圍繞交易和支付的核心重點。所以結果非常好。

Anil Gupta

我們的下一個問題來自花旗的Pete Christiansen。

彼得·克里斯滕森

本季度簽署了一系列合作交易，執行得非常不錯。我想問一下Coinbase的運營基礎設施情況。我的意思是，上個季度我們經歷了一些非常繁忙的交易日。今年多家雲服務提供商都出現了問題。我知道Coinbase今年在客戶服務方面投入了大量資金。您如何評估Coinbase目前的運營基礎設施？冗餘度如何？您對未來的投資是如何考慮的？這將很有幫助。

Brian Armstrong

是的，我可以先說一下。像許多公司一樣，我們也受到了AWS中斷的影響。我認爲這總是引發一個問題，即我們是否應該追求更加穩健的多雲策略。我們已經在多種方式上使用了多雲，但我們還沒有做出巨大的投資，使得公司的每個服務在某個雲中斷時都能實現完全冗餘。

所以這總是一個權衡。這些雲服務商也在努力構建自己的冗餘機制。因此，你必須將其與其他優先事項和投資進行權衡，並查看成本效益分析。

Emilie Choi

我只想補充一些我們感到非常興奮的事情，我們在自動化方面投入了大量精力。目前，65%的客戶支持互動已經完全自動化。我們正努力迅速提高這個數字。此外，我們還計劃在2026年推出深度推理LLM代理，以自動化大部分合規調查工作。因此，在未來幾年內，自動化領域還有很多非常有趣的發展空間。

Brian Armstrong

是的。我想你可能指的是10月10日，那一天加密貨幣交易所的活動量也達到了創紀錄的水平。在那種情況下，我們的運營非常順利，沒有任何中斷。我們沒有任何停機時間或市場數據延遲之類的問題。這是我們在過去一兩年中進行負載測試並確保在開發新軟件時不會出現任何回退的結果。幾家主要的交易所在那個時候經歷了長時間的中斷，而我們完全沒有。因此，我對這一結果感到非常自豪。

Anil Gupta

下一個問題來自巴克萊銀行的Ben Budish。

Benjamin Budish

在你們給股東的信中，我看到你們提到了一種針對高級零售交易員的全新「白手套」服務。很好奇您能否詳細談一下這個服務？另外，這是否與當前零售交易領域的競爭狀況有關？似乎有一些新上市的加密貨幣交易所競爭對手，還有一些——可以說是一些傳統競爭對手正在試圖擴展其產品線以增強競爭力。所以這裏面有什麼值得解讀的內容嗎？您如何描述當前的競爭狀態？並且可以再談談這項服務嗎？

Alesia Haas

也許我可以先回答，然後請Brian補充。我們的『白手套』服務已經提供給了部分高價值的高級交易員。所以這不是一項面向所有零售交易員的服務，而是針對非常特定的高價值高級交易員。它提供了一些禮賓級別的支持，包括個人客戶經理，並且圍繞解決問題所需的時間做出了承諾，確保他們能夠無縫地進行交易，不會遇到我們服務中的任何障礙。

關於我們更廣泛的零售計劃，我們很高興本季度我們的交易量超過了美國現貨市場的總體交易量。所以我們確實看到了我們的產品和服務被廣泛採用。正如Brian所說，這方面還有更多工作要做，這就是爲什麼我們要打造『Everything Exchange』，繼續滿足客戶的需求，併爲客戶提供對其想交易的所有資產的廣泛訪問權限。

Brian Armstrong

是的，沒什麼要補充的。我只是想說，在交易中，存在一些推動了不成比例交易量的『巨鯨』。因此，對他們來說，擁有一個專門的關係經理來幫助解決任何問題是很重要的，而且這部分也具有銷售功能。所以我認爲這是我們公司成熟的一個很好的例子，也是記錄最佳客戶的體現。

Anil Gupta

現在讓我們連線來自Clear Street的Owen Lau。

Owen Lau

您能否談談Coinbase業務中的創新？它有全球支付功能，我認爲這使企業能夠以較低的費用發送和接收USDC。您還將與花旗合作開發數字資產支付能力。我知道現在還處於早期階段，但我想知道到目前爲止，您從銀行和商家那裏聽到了哪些關於這些交易能力的反饋？您是否開始看到更多商家進入區塊鏈領域，甚至考慮進入區塊鏈領域？

Brian Armstrong

好的。首先，我們顯然擁有面向零售、企業和機構的第一方業務，這項業務發展得非常好。但我也非常自豪的是，Coinbase已經建立起了可以支持其他公司的基礎設施，我們稱該產品爲Coinbase開發者平台或CDP，有時人們將其視爲加密即服務（crypto-as-a-service）。

目前已經有264家機構正在使用該產品，包括摩根大通、貝萊德、花旗、PNC等大型公司，以及Stripe、PayPal、Revolut、微牛等金融科技公司。因此我認爲，這將逐漸成爲我們業務的重要組成部分。它使我們能夠擁有不同的收入來源，並在越來越多公司融入加密領域時參與價值創造。這不僅涉及所有銀行、所有金融科技公司、所有支付服務提供商，還涉及非金融服務相關的企業。

例如，我們還與Shopify合作，爲其提供支付支持。因此我認爲這類似於亞馬遜通過AWS所做的事。我認爲這種第三方基礎設施對我們來說可能是一項長期的強大業務。

Alesia Haas

Owen，也許我可以爲您補充一下。我們一直在構建各種基礎設施層，並很高興能夠推出一款更加垂直整合的支付產品推向市場。該產品從Base（我們的Layer 2解決方案）、USDC和其他穩定幣開始。我們已經構建了支付API，並通過Coinbase Base應用以及直接向企業的方式將它們帶給客戶。

所以，我們在這裏看到的是，第一，我們是首選的合作伙伴。正如Brian所分享的，我們繼續贏得大型金融機構、金融科技公司的委託。但是我們也看到中小型企業真的來到我們的平台，因爲我們使他們能夠通過穩定幣即時結算更有效地管理其資本和流動性，同時我們在他們持有的閒置美元硬幣（USDC）上獲得收益。因此，我們已經看到了很好的早期吸引力，超過1000家企業已加入，而且我們的等待名單還在增長。

Anil Gupta

接下來讓我們轉向Devin Ryan在花旗銀行。

德文·瑞安

很好。我想問一個關於Deribit的問題。很明顯，它在Coinbase平台上還沒有太久，但看起來對於Coinbase來說，它一開始就表現不錯。所以我很想了解一下迄今爲止的整合情況，這對我們未來的產品開發和Coinbase的交叉銷售機會有何啓示？並且更廣泛地說，既然它現在已經完全整合或成爲Coinbase的一部分，您能否談一下擴展計劃？

Alesia Haas

所以它於八月正式完成交易，並且我們在九月招募了100名員工。他們在八月創下了交易量記錄，收入一直在增長。我們現在所做的就是努力將他們的產品無縫地與我們的產品整合。這樣我們可以把現貨衍生品和包括永續合約、期貨和期權在內的所有產品都整合在一個屋檐下。

本季度，我們爲美國客戶推出了現貨和衍生品跨按金功能，提高了資本效率，客戶非常重視能夠在交易產品中獲得更好的槓桿和更好的按金。因此，我們認爲這是我們可以帶給期權的未來。目標是在接下來的幾個季度內進行整合，以便我們將一切整合在一起，並能夠向我們的機構客戶提供這些產品和服務的並列交易。

Anil Gupta

我們下一個問題來自Patrick Moley，來自Piper Sandler。

Patrick Moley

我剛在Everything Exchange上提了一個問題。我想知道您能否給我們更新一下時間表，或者介紹一些我們需要注意的里程碑，因爲您將新的資產類別引入該平台。

Brian Armstrong

是的。嗯，其中一些已經上線了，對吧？我提到了DEX集成、美國風格的永續合約。12月17日對我們來說將是另一個里程碑。我們將舉辦H2產品活動，在那裏我們將介紹今年下半年我們一直在做的所有工作的最新情況。所以這是值得通過直播關注的一個重要事件。

Anil Gupta

讓我們接下一位來自高盛的James Yaro提問。

James Yaro

您能否幫助我們分析一下10月10日加密貨幣市場大規模清算對市場以及各類市場參與者的影響？您是否看到了任何中期影響？以及您認爲是否有任何經驗教訓可以改進市場的運作方式？

Alesia Haas

我先開始，其他人可以補充。顯然，10月10日的事件導致了一些清倉行爲，因爲一些投資者不得不去槓桿化以應對某些資產的急劇拋售。我們很高興看到我們的平台上沒有出現大規模清倉的情況。正如Brian早些時候分享的那樣，我們的平台在那段波動期間表現得非常穩健。

部分原因在於我們產品的設計以及我們利用產品所採取的方法。我對市場的一個廣泛觀察是，如今公開上市、對我們的運營、風險管理、資產負債表有如此透明度的公司很少。因此，我們在整個運營生態系統中確實存在這些風險，這些風險可能導致去槓桿化事件。

我認爲隨着時間的推移，會有越來越多的公司進入監管框架，越來越多的公司上市。因此，這種風險會隨着時間的推移而減少，因爲透明度有助於化解所有風險，在這些領域中陽光越多越好。但我想說，市場從這次事件中反彈得相當不錯，我沒有看到任何系統性損失或那次拋售帶來的持續影響。

Anil Gupta

我們接下來的問題來自Andrew Jeffrey，來自William Blair。

安德魯·傑弗裏

我欣賞這個問題。Brian，我絕對同意您對穩定幣的看法。我想知道您能否爲我們具體闡述一下，在您看來，穩定幣在加密貨幣之外實現更多商業應用的時間表？以及您認爲Coinbase在跨境商務中的作用是什麼？隨着USDC的普及，您的盈利模式是否會改變？

Brian Armstrong

好的，很有趣。我的意思是，先回答最後一部分，我還沒有看到經濟模式的變化。我認爲我們還處於非常早期的階段，而且它正在快速增長。所以看看接下來如何發展將很有意思。我的意思是，我們有不同的盈利方式，比如通過Base排序器費用，對於USDC，當然也可以直接對支付本身收費。

但總體來說，支付顯然是加密貨幣的下一個重要用例。我認爲它始於交易，而現在支付正在迅速增長。總體而言，這是一個巨大的市場，對吧？比如，跨境支付每年的交易量約爲40萬億美元。其中75%是B2B，這是穩定幣的早期用例。我們現在看到每年大約有1000億美元的穩定幣交易量，而且還在快速增長。

因此，我們將在多個不同領域繼續參與這一領域的發展。我們正在爲企業構建支付服務。Coinbase企業帳戶服務於中小型企業。我們在發票、如何支付承包商和供應商等方面添加了各種產品和服務。很多是跨境的，即使是在國內，也很強大。自從我們最近宣佈該產品以來，已經有大約1000家企業註冊使用。還有1000家在等待名單上。

我們還正在將支付功能集成到我們的零售應用程序Coinbase以及新的Base應用程序中。所以我認爲這將會非常強大。然後我們可以成爲少數能夠開始將這些企業和消費者連接在一起的公司之一，對吧，在這個雙邊市場中，Shopify 就是一個例子，我們正在爲他們的商戶提供 USDC 結賬功能。

當你——這些商戶，這是一件大事，因爲他們習慣於支付2%到3%的費用來通過互聯網轉賬。我不認爲這有任何存在的理由。我的意思是——當你可以做到在不到一秒鐘內，以低於 0.01 美元的統一費用完成交易，不論金額多少，這就帶來了更多的價值。你可以把其中的一部分回饋給消費者。就像在 Shopify 的案例中，他們把 1% 返還給使用 USDC 支付的人，但商家也節省了成本。所以這對每個人來說都是一種勝利。

當你像那樣降低經濟中的摩擦時，你會看到一個數量級的活動增加，這真的會產生顯著的影響。

所以在支付領域我想談一下另一個項目，我認爲這是我們正在進行的一項非常創新的工作，即我們推出的一個協議，稱爲 x402。這個協議的作用是將穩定幣支付附加到任何網絡請求上。你可能熟悉 404，就是在互聯網上，就像文件未找到一樣，對吧，如果你訪問了一個不存在的頁面。

實際上 HTTP 規範中還有一個代碼 402，最初是爲了表示需要付款而設置的。然而大多數網絡瀏覽器從未真正實現過它，因爲瀏覽器從未成爲輸入信用卡的地方，而是網站本身，不是瀏覽器。但是無論如何，我們決定繼續推出這個協議，並且在過去一個月左右的時間裏引起了廣泛關注，合作伙伴如 Cloudflare、Vercel 和 Google 開始與之合作。

這導致很多人去註冊 Coinbase 開發者平台，開始構建這些集成。所以現在還處於早期階段，但是對於通過互聯網進行的支付以及人工智能代理支付，這是一個新興的重要領域。我們發佈了一個名爲 AgentKit 的開源工具包，允許任何人將其穩定幣錢包嵌入到 AI 代理中。因此我們現在開始看到很多前沿支付相關的事情發生。是的，我認爲這將是加密貨幣和 Coinbase 的一大領域。

Anil Gupta

我們的下一個問題來自Bo Pei，來自US Tiger。

博佩

在致股東信中，您提到了縮減衍生品的返現和激勵措施。能否量化這對費率的影響？以及您是否預計這將在 2024 年第四季度和 2026 年幫助利潤率擴張？

Alesia Haas

Bo，這是個很好的問題。我們已經縮減了這些激勵措施，你可以從整體機構業務的增長中看出來。我們沒有將任何變化歸因於費率的變化。鑑於收購了Deribit，並且衍生品平台的增長（該增長並未反映在基礎交易量中），很難去評估機構業務的費率。因此，在季度對比中，沒有任何產品和服務的整體定價發生了重大變化，但整個機構平台的構成和驅動因素確實發生了很大變化。

我們很高興能夠在衍生品領域改變激勵措施，因爲我們看到這個平台的流動性增加了，有機未平倉合約也出現了更穩定、更具粘性的增長，這爲我們的國際衍生品業務帶來了更有利可圖的增長。

Anil Gupta

下一個問題是來自KeyBanc Capital Markets的Alex Markgraff。

亞歷山大·馬克格拉夫

Alesia，也許可以問你一個問題。當我們考慮Coinbase平台上的許多新產品和元素時，希望我們可以退一步，或許你能提醒我們你是如何考慮管理這些不同產品和平台元素的利潤率？有沒有辦法爲這些新項目貢獻利潤率進行框架性描述？

Alesia Haas

我們確實擁有一系列多種多樣的產品，它們都能夠分別實現貨幣化。在某些情況下，我們推出了一些產品，其目的是爲了用戶留存和獲取。比如Coinbase卡就是一個例子。所以我們要做的是將整個客戶關係貨幣化。例如，在機構業務方面，我們有許多客戶現在正在使用三種或以上的產品和服務，我們會着眼於整體客戶關係以及客戶的經濟效益，而非單一產品的經濟效益。

因此，我們專注於整體利潤的增長。我們在思考如何推動公司層面的總體調整後EBITDA增長，而不是針對每個特定產品設定具體的利潤率目標。

Anil Gupta

接下來我們將聽取來自瑞穗的Dan Dolev的提問。

Dan Dolev

各位，非常出色的成績。我有兩個簡短的問題。關於費率，我很感謝你們回答了有關機構費率的問題。不知你們能否幫助我們思考幾個季度後的情況？然後我還有一個非常簡短的後續問題，如果您不介意的話。

Alesia Haas

正如我們之前所說，我們不會在公開評論中展望那麼遠的未來。我們的重點是與客戶保持聯繫，通過產品和服務吸引他們。而且我們一直在零售端不斷嘗試定價策略，以了解如何最好地吸引客戶。

目前，我們很高興看到Coinbase One訂閱用戶的增長。上個季度我們推出了新的基礎層級，基礎層級和Coinbase Card正在獲得很大的關注。因此，隨着時間的推移，我們預計會有越來越多的客戶通過多種產品和服務實現變現，同時我們也在減少對交易費用作爲單一收入來源的整體依賴，就像多年前那樣。

但我們會根據市場需求調整費用，這是我們的長期做法。

Anil Gupta

我們現在將轉到來自Compass Point的Ed Engel。

Edward Engel

Alesia，過去您曾談到2025年將是重新投資的一年，尤其是在政治環境改善的情況下。我想隨着第四季度運營費用的增加，我有點想知道，您是否會在年底前繼續加大招聘力度？還是大部分的人頭增長已經過去了？我只是想了解這個第四季度的指引是否已經完全反映了今年的一些再投資？

Alesia Haas

非常好的問題。正如我在開場評論中提到的，對第四季度技術和開發以及管理費用的展望顯示兩者合計將環比增加約1億美元。成本上升的一半是由於我們進行了兩次收購，一個是Deribit，另一個是Echo。另一半則是因爲人頭的增長。所以我們在第四季度仍然在增加員工數量，儘管增速比第三季度要慢得多。

Anil Gupta

現在讓我們轉向Zach Gunn在FT Partners的提問。

Zachary Gunn

我還想問一下關於支付方面的問題。從歷史上看，當我們考慮推動新的支付模式或平台的採用時，通常需要花費交易總價值的3%到5%來激勵消費者、商戶或企業進行轉換。所以您能否談一下Coinbase正在採取哪些措施來激勵其支付平台的採用？

Brian Armstrong

是的，你說得對。支付領域有很多強大的網絡效應。所以我們不想輕視進入這些新市場的挑戰。幸運的是，不只是Coinbase一家公司——也不是像Coinbase這樣的單一公司在對抗現有的巨頭。我認爲加密貨幣的美妙之處在於，這些都是去中心化的開放網絡，全球有數千家公司參與其中。這有點像互聯網對抗某種專有系統，並不是某一家公司在單打獨鬥。

話雖如此——所以很多人——我是說，我們平台上有大約5000億美元的資產。現在世界上有大量的人在使用加密貨幣、持有加密貨幣。所以我們開始進入那些可能產生意義重大的領域。

這並不是適用於所有類型的商家，對吧？我是說，如果你去街角的星巴克，也許達不到這個門檻，但對於某些電子商務類別來說，可能有大量的用戶實際上——唯一希望用加密貨幣支付我們的費用。它開啓了小額交易或信用卡滲透率較低的新興國際市場。

因此，我們會首先看到它在人們未滿足需求最高的領域起飛。然後最終，由於其更快速、更便宜、更全球化，它將逐步佔據越來越多的市場份額。但可以肯定的是，這需要時間。我想我之前也提到過這一點，很多時候人們想到支付時，他們會聯想到在街角商店買一杯咖啡。

但實際上，絕大多數跨境支付實際上是B2B交易，而這是我們目前看到加密貨幣採用率較高的領域。我的意思是，它的增長速度非常驚人，因爲這是一個市場中服務不足的部分，企業希望更快地拿到他們的錢，他們希望不暴露於這些外匯風險中。所以這些都是將率先起飛的領域，我認爲最終會佔據大多數支付份額。

Anil Gupta

接下來讓我們有請Joseph Vafi來自Canaccord。

約瑟夫·瓦菲

順便提一句，剛剛我在西海岸用我的Coinbase One卡完成了午餐付款。所以感謝你們提供這麼棒的產品。不過，或許可以再詳細談談Deribit的相關情況。Alesia，我非常欣賞您對於跨產品按金能力和效率方面的評論。

但是展望未來，Coinbase平台的分佈範圍非常廣。你是否認爲這會在期權交易中成爲重要的市場份額獲取者或創造者？另外，能否提醒我們一下，在交易按金結構的基礎上，你們的期權和衍生品與現貨相比如何？

Alesia Haas

好的。Deribit已經在期權市場佔據了領導地位，其期權市場份額超過75%。值得注意的是，這全部是非美國市場。因此，期權市場在美國仍有增長空間。進入美國市場將是一個涉及多季度的路線圖，包括獲取監管許可和推出產品，但我們認爲這是個巨大的機會。

更重要的是，我們認爲將這些產品整合在一個統一的平台上，能夠推動我們平台上所有產品的整體交易量增長。僅僅由於Deribit在我們平台暫停了幾周，我們就已經看到現有客戶對我們合併後的資產負債表更有信心。現在通過把期權引入Coinbase的資產負債表，他們在我們平台上的交易量更高，並且持有更多資產。

所以，我們現在能夠爲Deribit及其強大的產品和風險管理能力提供的品牌實力與資產負債表支持，正在爲我們雙方帶來超乎尋常的好處。關於按金差異的問題我們可以後續跟進。顯然，現貨交易沒有按金。我們在這些資產上確實提供槓桿，但它們因產品而異。因此，在每個市場中以及對不同客戶群體而言，它們都各不相同。我沒有一個簡單的方式來回答這個問題。

Anil Gupta

我們將接受來自Gus Gala在Monness, Crespi and Hardt的最後一個問題。

Gustavo Gala

我想稍微談一下9月到10月之間的競爭環境。9月在現貨市場上表現非常亮眼，而10月似乎出現了逆轉。我試圖分析，是否是系統中存在競爭壓力，例如看到同行們在促銷、激勵方面採取了更具侵略性的定價策略，從而分流了我們的客戶？還是僅僅是結構性問題？我只是想理解那裏發生了什麼。

Alesia Haas

我們一直面臨着競爭。作爲一個擁有多類型客戶和多種產品的平台，自成立以來，我們在不同的產品和客戶群方面始終面臨競爭。我們的重點和目標始終是向客戶提供最值得信賴且最容易使用的產品。我們對於市場份額、交易量、規模的持續增長以及各種產品服務的擴展感到自豪。

因此，當你考慮到10月份的競爭壓力時，沒有什麼特別需要說明的。總體來說，我們一直在尋找方法繼續建設和取悅我們的客戶。

Brian Armstrong

是的。我希望我們已經回答了您的問題。我有點分心，因爲我正在跟蹤有關Coinbase在下次業績電話會議上會說什麼的預測市場。我想在這裏補充一些詞：比特幣、以太幣、區塊鏈、質押和Web3，確保我們在會議結束前提到這些內容。

Anil Gupta

好的，我們已經回答了所有問題。今天就到這裏。感謝您加入我們，我們下個季度再見。

Alesia Haas

在結束之前，我想邀請大家參加下週我們的X Spaces通話。請在X上關注我們。Brian和我將在週一回答更多問題。

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