财经有棱

參與了話題 · ·

騰訊「930」，再來一次？

8月18日、19日、22日，恒指$恒生指數 (800000.HK)$漲跌分別爲-0.8%、0.05%、-0.42%，騰訊分別爲3%、0.77%、-1.46%，市值重返三萬億港元附近。這表明騰訊17日發佈業績後，市場情緒總體趨向穩定。

業績顯示，2022年第二季度，騰訊$騰訊控股 (00700.HK)$實現營收1340億元，同比下降3%，爲有史以來首次負增長；淨利潤(Non-IFRS)281.39億元，同比下降17%，跌幅連續兩個季度收窄。

今年上半年，騰訊實現營收2695.05億元，同比下降1%，淨利潤(Non-IFRS)537 億元,同比下降 20%。

本季騰訊增值服務業務收入同比下滑不足0.5%至人民幣716.83億元，其中游戲同比負增長1%，至425億元，但社交網絡同比增長1%至292億元。

以此相對應的是，阿里中國商業同期（自然年）也下滑1%，這是其上市以來的首次收縮。

事實上，在宏觀經濟增長承壓，互聯網行業下行的背景下，兩家的主營業務二季度均有所收縮。但值得注意的是，跌幅均未超1%。

短期不利因素的衝擊，並不能改變兩家互聯網龍頭企業今年以來的企穩築底之勢。

同時業績也出現了許多積極信號。金融科技與企業服務營收佔比進一步鞏固，視頻號有望擔起微信商業化重任，研發投入持續上升營銷費用收窄，降本增效實現超預期的淨利潤(Non-IFRS)水平等等。

但從更長週期來看，騰訊還需要本質上的新增量，打開發展新格局。

正如2018年騰訊「930」變革，不但實現了由C端向B端延伸的戰略目標，也令股價在兩年多的時間裏，一路飆升至747.1港元。

今天，騰訊股價已由最高點跌去近60%，經營環境面臨多重困境，多項業績指標持續下滑。騰訊，是否需要再次變革？

01 變革已在實質上推進

回顧去年以來騰訊的變化，就會發現變革早已在實質上推進。如資本層面拆解派息，業務方面持續「砍虧留盈」，優化人事績效考覈等。

本次業績，更像是一個階段性的總結，主要體現在「降本增效」上。核心財務指標如毛利率、費用支出、淨利潤（Non-IFRS）均有不俗表現。

騰訊近年來毛利率一直穩定在40%以上。雖然去年Q2以來營收增長一直受到抑制，但通過對廣告業務的內容成本優化、縮減虧損的金融與企服項目，自研上雲三年也累計節省成本30億元，營業成本環比下降，毛利率則連續3個季度環比上升。

資料來源：公司業績

期間費用支出總額也從上季度開始環比下行。其中，營銷費用較去年同期下降21%，佔營收比重由上季度的11%大幅縮窄至6%。

從利潤趨勢看，淨利潤（Non-IFRS）同比在2021Q4開始築底，截至當季同比負增長已連續兩個季度收窄。

資料來源：公司業績

但在營收方面，仍受制於宏觀經濟下行，其中網絡廣告影響最大。

業績顯示，當季網絡廣告業務收入同比下降18%至186億元，連續三個季度同比負增長，但環比微漲。

資料來源：公司業績

這主要由於4、5月間一線城市受疫情影響，互聯網服務、教育、金融等傳統強廣告需求領域需求疲軟，導致整個互聯網行業廣告業務受到較大沖擊。

今年二季度，阿里客戶管理收入（主要是淘寶天貓平台的廣告收入）同比下滑10%，相比一季度的零增長再次下探；百度一季度廣告收入同比下滑4%，環比下滑17%。

但隨着疫情消散，形勢已有所改觀。

據CTR最新發布的《2022 年H1 廣告市場投放數據概覽》，上半年中國廣告市場（含互聯網站）刊例花費同比下降11.8%。其中6 月廣告花費同比/環比分別爲-9.2%/+6.9%，延續了5 月的恢復趨勢（5 月同/環比分別-24.1%/+9.5%）。

受宏觀環境影響的還有遊戲業務。業績表明，本季度本土市場遊戲收入同比下降1%至318億元，國際市場遊戲收入同比下降1%至107億元。

作爲全球遊戲行業的龍頭，騰訊深受全球經濟不振的影響。

安培分析公司的一份報告指出，遊戲市場在連續7年增長後，預計在今年迎來首次下滑；GI分析師也表示，美國遊戲市場已經連續7個月同比下滑。

截至6月的前三個月裏，微軟、索尼和任天堂等多家遊戲巨頭的業績都令人失望。

另據《2022年1-6月中國遊戲產業報告》，上半年中國遊戲市場實際銷售收入1477.89億元，同比下降1.8%，遊戲用戶約6.66億人，同比下降0.13%。

在存量市場階段，「遊戲對經濟衰退免疫」說法不再成立，同時騰訊、網易兩家已滿一整年未獲版號。

受此影響，包含遊戲的增值服務業務同比微降，但收入佔比依然達到53%。值得一提的是，視頻號廣告已成爲微信生態商業化的「重要的機遇」。

目前視頻號的總用戶使用時長已超過朋友圈80%，總視頻播放量同比增長超過200%，基於AI推薦的視頻播放量同比增長超過400%，日活躍創作者數和日均視頻上傳量同比增長超過100%。

社交網絡爲騰訊提供流量基本盤，也是本季唯二正增長的業務版塊。截至2022年6月末，微信及WeChat合併月活達12.99億，同比增長3.8%，環比增長0.8%，單季環比淨增1100萬。

騰訊收費增值服務付費會員數同比增長2%至2.35億，騰訊視頻付費會員數在6月末達到了1.22億，同期騰訊音樂付費會員數同比增長至8300萬。

豐富的流量資源意味着較大的變現價值。業績會上騰訊也表示，視頻號未來有望超過朋友圈廣告收入，但仍會將用戶體驗放在首位。

02優化轉型仍是主線

2018年的「930」變革，最重要的戰略方向是「擁抱產業互聯網」，強化TOB能力，改變以消費互聯網業務爲主導的營收結構。

這一戰略持續至今。

因此可以認爲，本次正在發生或即將到來的變革，對上一個930是承繼深化而非否定。所以優化轉型仍是主線，尋求「有質量增長」則是主要特徵。

業績顯示，金融科技及企業服務板塊收入422.08億元，整體營收佔比32%，同比增長1%。相比其他版塊，是爲數不多的正增長。

資料來源：公司業績

這說明騰訊「數實融合」速度正在加快，「優化營收結構」動作持續進行。

資料來源：公開信息

這也是騰訊「降本增效」的指導準則：非核心業務跑不出來的，果斷撤掉。當然，同樣大幅收縮業務線的的還有阿里，百度、京東、字節等所有互聯網大廠。

2022年，整個互聯網行業都面臨着「傳統見頂、創新碰壁」的困境。年景好的時候，還能用賺錢項目背一背。收成不好，只好砍掉。

如騰訊以雲計算爲主的企服業務，自2018年騰訊開始發力以來，在IaaS層面長期重資本投入，大大拉低了總體毛利和淨利率表現。

騰訊雲在「全球27個地理區域，運營着70個可用區，合計超過100萬台服務器，形成了全球化的分佈式雲計算底層能力」。

但一座數據中心造價動輒上百億，投入可想而知。

在整個IDC應用場景中，阿里、騰訊、華爲等互聯網企業也是「東數西算」計劃中遷移的主要角色。數據顯示，中國數據中心下游主要應用於互聯網廠商，佔整體的60%。

長期以來，在具體雲業務上，騰訊雲一直是「虧本賺吆喝」，導致整個板塊成本高企。

上季度，金融科技及企業服務板塊成本同比增長11%，連續2個季度成本增速高於營收。不過本季同比下降只有1%，表明雲項目主動縮減虧損項目，成本相應減少。

從業務重心看，未來騰訊將傾向於更擅長PaaS和SaaS，以求早日實現盈虧平衡。不過雲計算也是企業技術能力成熟外溢的表現。AWS、谷歌、阿里雲等皆是如此，騰訊雲也不例外。

業績顯示，本季騰訊研發投入150.1億元，同比增長17%，佔營收比重爲9%。2019年以來，騰訊在研發上的投入已經累計超過1516億元。

在「開源協同」和「自研上雲」兩大路線指引下，騰訊在AI、芯片、操作系統、服務器、邊緣計算、量子計算等前沿領域不斷取得突破。

如騰訊雲計算機視覺能力躋身全球Top2 ，第四款7納米芯片「玄靈」也將在年底流片。

騰訊研發已由應用層的開發，快速向基礎設施底層建設轉變。不但有能力支撐現有業務，更有爲下一個產業週期做技術儲備的意圖。

而新一輪產業週期已經蠢蠢欲動。據IC Insights 統計，當前國際芯片龍頭擴產，均以更先進製程（如5nm）爲主。與此同時，5G全球佈局速度也在加快，6G也初顯輪廓。

03 「硬」將是週期主邏輯

種種跡象表明，騰訊上一個「930」變革，雖然實現了由C端向B端的跨越，但僅行至半途。下半場，或下一個930，騰訊將實現由軟件應用向硬件終端的轉變。

這符合硬科技創新的政策導向，也是騰訊定位爲「數字化助手」的現實需求：硬件創新是突破「數實融合」瓶頸的必由之路。

雙向傳導之下，騰訊首先在投資上發生變化。自去年以來，密集出手芯片、機器人、新能源、自動駕駛、智能製造、工業互聯網等多個硬科技子行業。

如光伏獨角獸協鑫光電，電池獨角獸巨灣技研，智能駕駛軟件開發商零念科技、機器人影刀RPA、量子計算公司IQM；芯片領域，除了燧原科技，還有DPU雲豹智能、GPU的摩爾線程、交換機芯片的雲合智網、DRAM廠商長鑫存儲、光舟半導體等等。

據PEDATA MAX數據，截至今年8月，騰訊投資了超30家公司，其中硬科技項目過半。

另有數據表明，2019年至2022年5月18日，騰訊圍繞高端製造、汽車交通等實體經濟的投資總數，佔到同期投資總數的47%，超出傳統核心業務相關投資6個百分點。

數據來源：IT桔子

在業績會上，騰訊也表示，「從長遠發展的角度，聚焦於硬科技、芯片等前沿技術領域的投資將更有價值。」

但對騰訊而言，比投資更具週期意義的是親自下場，這和「C端轉向B端」幾乎具有同等戰略意義。這個問題，相信馬化騰一直在思考。

2015年，首屆互聯網大會上馬化騰回答「誰會顛覆微信」時，曾表示，「最大的決定性根源就在於互聯網信息終端的演變。」

他認爲，「幾乎每20年，終端演變會對整個信息業態甚至對整個經濟業態產生一個重大轉變。我們在思考下一代的信息終端會是什麼呢？汽車還是穿戴設備？甚至是AR、VR這些虛擬現實技術和增強現實技術？」

其實，這也決定了下一個週期到來的時候，騰訊能否站穩。

於是，多年來，圍繞着這個「終端」，騰訊開始了一系列的技術生態佈局，最終於今年成立了XR部門。

綜合馬化騰早年的思考來看，這些佈局絕不是閒棋冷子，前期意圖收購某AR硬件廠商，也體現了其「軟硬一體化」共進的戰略意圖。

這裏的核心邏輯是，騰訊多年來積累的研發專利需要硬件承載變現。本次業績顯示，截至2022年6月30日，騰訊在全球主要國家和地區專利授權數量超過2.7萬件。其中，發明專利佔比超過90%。

這些專利技術，其實比視頻號更值得變現，也更具產業價值，更是騰訊本質意義上的新增量，當然難度更大。不過可以和視頻號互補，分別代表當前的錢「景」與未來的前景。

僅就XR頭顯而言，高端製造、傳統產業、智能座艙、AI醫療等騰訊重點發力領域，就有大量應用場景。

能否在這些領域對現有應用形成新的代際，騰訊需要用「AI+硬件」來證明自己。同時也可以彌補目前的產業生態，不在任何實體經濟產品、物料供應鏈上的遺憾。

另一個是微信的地位看似鞏固，無論是字節嫡系的「多閃」、「飛聊」，還是小米的「米聊」，以及曇花一現的「子彈短信」，甚至飛信，都未曾對其構成實質性威脅。但實際上危險從未遠離。

從全球競爭格局來看，臉書憑藉英語的天然優勢以及併購，形成了Facebook+Ins+WhatApp+Messenger的組合，合計擁有超過30億用戶，在全球社交領域是絕對的龍頭。

騰訊雖將華語圈用戶盡數收下，也只能屈居次席。未來不管是微信向全球挺進，或中國開放社交市場WhatApp進入國內，二者必有一戰。

同時Data.ai發佈的數據顯示，從全球下載量和消費者支出來看，Instagram，TikTok領先，視頻應用則是TikTok領先。

截止2022年一季度，TikTok在全球的用戶數量接近14億，預計今年底能達到18億。所以，由「短視頻社交」到「聊天社交」，字節只缺一個有效的轉換路徑。

也許，字節積極佈局元宇宙的緣由正在於此，正如Meta意圖用VR取代手機一樣。

Welshmen XR數據顯示，今年二季度全球VR出貨量達到233萬台，同比增長31%。而聯想、創維近期已推出VR，Pico、Meta、蘋果新品也在路上。

事實上，留給騰訊的時間已經不多了。當然，騰訊硬件的突破方向也可能是機器人，畢竟這是目前可以看到的AI+硬件的終極形態，騰訊在相關領域技術水平也處在世界前列。

但下一代硬件終端的演變，終歸還需要一個GPT(通用目的技術)的引領。這是重大技術變遷中的關鍵引領技術，其非常態的「創造性破壞」能讓整個社會生產從既有的範式裏走出來。

目前看這個GPT技術，很有可能就是人工智能。那麼，突破人工智能規模商用與技術發展瓶頸的，會是騰訊麼？還是某個未知的對手？

也許，這個謎底，將在騰訊下一個「930」變革中，找到答案。

瀏覽 26.2萬