北交所開鑼，尋找下一個「寧王」

11月15日9點30分，北京證券交易所正式掛牌交易了。這是一個重要且具備歷史意義的時刻。

千千萬萬的股民很熱情，期盼着北交所能給中國資本市場帶來嶄新面貌與變革。但羅馬不是一天建成的，北交所的成立與上市，於國於民於投資者，是一個多贏的局面，想要發光發熱做出應有的歷史擔當還尚需時日。

不管怎樣，今天邁出了第一步，北交所真的來了！

冰與火

今日，81只股票集體上市，10只新股，71只新三板精選層轉板。市場對待兩者的態度頗有差異。

10只新股最低漲幅超過112%，最高漲幅高達494%，爲N同心。這家公司主營非等速傳動軸及相關零部件，覆蓋卡車、客車、工程機械及特種車。2016-2020年，營收以及歸母淨利潤GAGR分別爲20.68%、39.58%。今年上半年，分別增長8.58%、6.9%。最近5年，毛利率大致維持在35%左右，淨利率則從16年的12.5%攀升至20年的21.13%。同期，ROE從8.12%攀升至19.26%。另外，N同心首發市盈率僅爲15.45倍，疊加盈利能力還不錯，今天股價暴漲也在意料之中。

另外，N大地、N志晟均大漲逾230%，漲幅靠前。大漲主要邏輯之一源於估值的攀升，首發市盈率僅爲13.6倍、11.3倍。

然而，59只新三板精選層的股票首日掛牌北交所，翻臉變綠。16只股票跌幅超過10%，包括同輝信息，殷圖網聯、拾比佰、長虹能源等，40只股票跌幅超過7%，佔比高達50%。普遍大跌的邏輯是靴子落地，因爲在9月初宣佈成立北交所的時候，精選層迎來了一波實實在在的大漲，估值水平抬升過快，甚至出現了不小泡沫。

首批81家企業集中分佈在先進製造業和現代服務業等領域，其中工業行業佔比31%，信息技術佔比27%；材料和醫療保健行業佔比各在12%。同時，北交所目前共有16家「專精特新」企業，數量佔比爲19.8%，市值佔比僅爲14.9%。

二季度，首批81家公司營收增速爲34.1%，僅次於科創板，整體保持較快增長。Q2淨利潤增速爲36%，顯著低於科創板，也略低於主板，但略高於創業板。

毛利率，Q2爲27%，高於主板，與創業板基本保持在同一水平，但低於科創板。ROE方面，Q2爲6.93%，高於主板但明顯低於創業板和科創板。研發支出佔營收的比例爲4.54%，與創業板持平，低於科創板，但研發支出增速高達48.9%，位居所有板塊之首。

可見，首批81家公司整體質地並沒有想象中的那麼好，與科創板、創業板還有不小差距。相較於其他板，北交所上市企業想要同樣高的估值水平，需要更高更大的業績增速來彌補未來發展的不確定性。但有些遺憾，這批上市企業業績基數低，且增速相較於其他板整體還要更慢一些。

我們要清楚的意識到，81家上市公司，魚龍混雜，優秀的、有潛力的股票可能佔比極低。這也是公募基金三季度持股這批公司僅0.43%的重要邏輯。

另值得注意的是，截止三季度末，可投資北交所上市公司的公募基金上限規模爲346.55億元，而實際投資規模僅11.18億元，使用額度的比例僅佔3.23%。且公募重倉配置的仍然爲其中市值較高的公司，包括貝特瑞、連城數控、長虹能源等，對於市值較小的公司投下了不信任票。

第一天，北交所冰火兩重天，有狂熱，也有理性。

尋找「寧王」

北交所的上市門檻很低，相較於科創板和創業板大幅降低。上市四條標準中，前兩條聚焦財務數據優秀、盈利能力較強的小微企業。爲了精準支持中小企業融資需求，北交所對於市值的要求更爲寬鬆，僅爲2億元，遠低於科創板的10億元。而後兩條標準聚焦研發數據，目的很明確，保持中小企業自主創新能力。

北交所VS科創板、創業板上市程序，來源：澤平宏觀

北交所創立之後，對於真正有創新的人或公司，將比以往任何時候，更容易迎來命運的開掛，因爲他們會得到更多的政策與資金支持。藉助資本市場直接融資的力量，讓科技創新不再淪爲中小企業家的空談。於國於民，這都很重要。

過去很多年，房地產是中國經濟增長的動力引擎與穩定器。當今，我國的城鎮化率已經高達近64%，已經高於55.3%的世界平均標準，未來會朝着80%的目標繼續前進。很顯然，房地產的黃金時代過去了，拉動經濟高速、高質量增長也愈來愈吃力。

在這樣的宏觀背景下，經濟增長的引擎將逐步轉變爲以科技創新爲動力的新馬車。科技創新是做大增量蛋糕，是第一生產力，在經濟增長壓力凸顯的當下顯得無比重要。並且參與全球之間的競爭，硬科技硬產業也是國家競爭力最直接的體現之一。

並且，科技產業具備很強的集群效應，一個突破往往會帶來一個全新的產業鏈，從而可以供養一批批中高收入的群體，帶來財富分配的相對均衡化。

良性的財富分配發展格局是一個國家長治久安、保持持續繁榮發展的根基。這與壟斷帶來的高收入與財富效應，完全不同。壟斷的結果是「我花開後百花殺」，創新是「一花開後百花放」。

而這一切的根基源於中小企業，因爲它們是中國就業的主力軍。激活了他們，就激活了中國經濟，且朝着共同富裕的目標邁進了。

中長遠來看，設立北交所，於國於民很重要，但對於參與其中的投資者友好嗎？

當然不會好，因爲你不管在主板、創業板，還是科創板直接交易，都有80%的概率會虧錢，在北交所也一樣，大多數交易者會虧錢出局。這很難讓人接受，但這就是露骨現實。

但我也相信，這會給聰明的投資者更多把握0—1/1—∞的投資大機會。目前，尤其是主板的一些龍頭企業，諸如明星的萬科、格力、上機、長高，大多已經步入產業生命週期的成熟期，行業沒有什麼增量蛋糕，公司業績增速慢，將來回報率逐步走低，投資的吸引力越來越低。

未來，我們的目光盯着新興賽道，盯着那些有潛力成長爲巨頭的中小公司，吃到它們成長的紅利回報。過去，交易所上市門檻高，一上市不少就是中大型企業，已經走過了最甜蜜的成長期，留給二級市場的空間並不大。

未來，北交所也會誕生諸如愛爾眼科、寧德時代這類超級公司。寧德時代於2018年6月在創業板掛牌，首發市值便高達600億，至今已經有23.7倍的漲幅了。如果當時有北交所，更早上市，是不是可以讓股民們享受更大的成長紅利呢！

好好挖掘，未來北交所會誕生新興賽道的「寧王」與「愛爾」。當然，能把它們挖出來並投資享受超額回報，不太不容易，這屬於聰明投資者的舞臺。北交所提供了這樣的機會。但大多數人蔘與北交所，並不會有很強的戰略眼光與定力，成爲炮灰或許才是宿命。

尾聲

總體而言，北交所服務於創新型中小企業，相較於創業板、科創板更有包容性。這批上市公司質地尚不突出，缺點鮮明，但大部分處於生命早期，可塑性強，爲投資者提供介入生命早期硬科技的機會。

另外，北交所後備隊伍中，包括基礎層和創新層，不乏5億、10億市值的「專精特新」的小巨人，還處在生命科技、半導體、新能源等新興賽道，其實是一座不小的金礦，等待挖掘。但魚龍混雜，數量多，想要把這些挖出來，並非易事。

北交所今日上市，史詩級時刻，我們有幸見證。接下來，把握北交所的投資機會，尋找下一個「寧王」，就看各位大顯身手了。