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1.9萬億美元來了，「撒錢」還能推動股市上漲嗎？

文 | 《巴倫週刊》撰稿人馬修·C·克萊恩(Matthew C. Klein)

編輯 | 郭力群

編者按：當地時間3月11日，美國總統拜登在白宮簽署了1.9萬億美元新一輪新冠紓困法案，向符合條件的美國人每人發放1400美元救助金。拜登說，「這項歷史性的立法是重建美國的重要一環，給美國的勞動人民、中產階級以及建設這個國家的人們一個奮鬥的機會。」

《巴倫週刊》對相關數據進行研究後發現，美國政府之前「大撒錢」的確增加了美國人的存款，但由於分配不均，並沒有給美國的整體消費者支出帶來太大提振。新一輪經濟刺激措施再次撒錢可能也無法給接下來的經濟復甦貢獻多少力量。

新冠疫情期間，美國政府向居家隔離的美國人發放了支票作爲補貼。由於消費者在服務上的支出減少，再加上政府之前發放的1.2萬億美元經濟補貼，截至今年1月，美國人的儲蓄額比在沒有疫情的情況下，增加了1.8萬億美元左右。

美國人的儲蓄額比疫情沒有發生時多了1.8萬億美元

黑色線：美國個人實際儲蓄額；綠色線：疫情未發生情況下的儲蓄額

數據來源：美國經濟分析局，巴倫計算

與此同時，股票和房產價價格大幅上升。這些現象帶來的淨效應是，美國家庭的總淨資產比2019年底水平增加了約14萬億美元。

一些經濟學家曾擔心，一旦疫苗廣泛接種推動社會生活回到疫情前的正常狀態，過多現金會刺激稀缺商品和服務需求激增，進而導致經濟過熱。但這種情況可能不會出現，仔細觀察這些現金的實際去向就會發現，這些多出來的儲蓄可能只能給疫情後的短暫消費熱潮帶來一定程度的推動，而不會導致價格持續大幅上漲。

得出這一結論主要有兩個原因。首先，與住宅和不動產等非流動性資產的賬面收益相比，存在銀行帳戶裏的錢更有可能被花掉；其次，與收入較低的人相比，收入最高的人不太可能花掉一次性獲得的意外之財。

目前最詳細的數據來自聯儲局發佈的「可分配金融帳戶」(Distributal Financial Accounts)的數據，該數據跟蹤的是一段時間內不同收入水平美國家庭的資產負債情況。從2019年底到2020年第三季度末，美國家庭淨資產總額增加了5.2萬億美元，其中2.3萬億美元來自銀行存款、貨幣市場基金股票投資和其他流動資產（如在券商開設的現金帳戶），這部分錢是可以馬上花掉的。美國家庭淨資產中約1.2萬億美元來自股票價格的上漲，與此同時，房屋淨值增加爲美國家庭的淨資產貢獻了了1萬億美元。美國人在汽車、傢俱、電子產品、家用電器和其他耐用品上的支出爲家庭淨資產貢獻約3000億美元。

聯儲局最近一次公佈該數據是在2020年9月，但在那之後美國股市上漲了約20％，家庭淨資產總額又增加了約7萬億美元。房價也上漲了約5％，業主房屋淨值增加了約1萬億美元。銀行系統中的存款總額增長了近7000億美元，儘管其中一些是企業獲得的額外流動性而非消費者。信用卡債務已減少了1000億美元以上。

2020年以來，美國人信用卡債務削減了1000億美元以上

數據來源：聯儲局，巴倫計算

那麼，誰手中有更多現金可以花呢？聯儲局稱，從2019年底到2020年9月底增加的流動資產中，約28%流向了收入最高的1%的美國人，70%流向了收入最高的五分之一的美國人，只有14%（2.3萬億美元中的3300億美元）流向了收入最低的60%的美國人。

自聯儲局編制這一數據以來，流動資產的分佈可能變得更加扭曲，絕大多數美國人手中的閒置現金可能更少了。去年夏季政府取消收入補貼後，許多美國人不得不動用去年早些時候積累的儲蓄來維持支出。摩根大通研究院的經濟學家發現，自去年9月以來，收入最低的四分之一、最具代表性的美國人已經花掉了支票帳戶中近三分之一的錢。實際上，到去年年底，除了收入最高的那部分人，大多數美國人支票帳戶上的資金都少於第三季度。

股票的所有權極其集中，所以大部分收益都流向了那些已經擁有足夠現金來滿足消費需求的人。雖然房價上漲帶來的收益分配得更爲平均，但也不太可能促進消費者支出大幅上升。經濟學家在研究歷史數據後發現，消費者往往將房屋淨值收益的5%用於消費，但在疫情暴發前的幾年裏，這種「財富效應」接近於零，在一定程度是因爲金融危機後抵押貸款標準更加嚴格。

對於中低收入美國人來說，增長最快的財富類別是耐用品，但這隻反映了他們對消費復甦的貢獻，而不是因爲他們的財務狀況有了改善、足以支持未來的支出。

按照收入水平來看，不同收入階層對美國家庭資產淨值增長的貢獻比例

（2019Q4-2020Q3）

數據來源：聯儲局，巴倫計算

因此，高盛的約瑟夫·布里格斯(Joseph Briggs)和戴維·梅里克(David Mericle)估計，在政府新一輪經濟支持的幫助下，就算從現在到2021年中「超額儲蓄」的總量還能增長50%，但只有大約18％的錢在經濟全面重啓後會用於購買商品和服務，其餘的錢可能會被高收入者用來投資股票或住房，以及被中低收入美國人用於建立他們所需的現金儲備。

因此，雖然新一輪1.9萬億美元經濟刺激計劃向大多數美國人發放1400美元支票，但美國人獲得的閒置現金加起來可能只會爲2021年的GDP增長貢獻大約2個百分點，雖說能給經濟復甦帶來幫助，但作用非常有限。

翻譯 | 張日納

《巴倫週刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2021年2月28日報道「Americans Are Sitting On Lots of Spare Cash. It May Not Boost Growth Much.」。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫週刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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