沃什央行年會首秀釋放鷹派信號，後市怎麼看？

上週美元指數上行態勢顯著，前期跌幅得到修復，行情主要受兩大因素驅動：

一是美國PCE數據小幅超出市場預期；二是沃什在傑克遜霍爾年會釋放鷹派信號，其中後者成爲推動美元指數走強的核心動力。人民幣匯率層面，從央行政策導向來看，並不樂見人民幣過快升值，受此影響，美元兌在岸人民幣上週前四個交易日基本在6.72附近維持窄幅震盪。週五，受沃什鷹派講話提振，美元指數走強，帶動美元兌人民幣同步走高。

匯率走勢研判

本週，市場將迎來多項重要事件：

美國方面將發佈PMI、非農就業及失業率等關鍵經濟數據，週四沃勒還將就通脹前景發表公開講話，上述數據與言論將主導美元指數短期走勢。

當前沃什的表態已經爲後續貨幣政策確立偏緊基調，即便就業數據小幅不及預期，大概率也難以推動美元指數形成趨勢性下行，後續行情的核心錨點仍在於8月通脹數據。

目前8月原油價格中樞較前期有所上移，通脹回落的持續性仍存在不確定性。人民幣端，雖然週五美元指數完成跌幅修復，但人民幣匯率依舊展現出較強韌性。在美元走強帶動美元兌人民幣邊際抬升的階段，企業或將迎來結匯窗口。

重點關注：

1）美伊衝突新進展

2）美國PMI、失業率、非農就業數據

3）傑克遜霍爾會議

4）國內PMI數據

風險提示：地緣衝突超預期；國內政策力度不及預期；海外經濟數據超市場預期

一週行情回顧及展望

美元兌人民幣走勢復盤及展望

上週美元指數走出明顯上漲行情，完全修復了前期累計跌幅，本輪反彈行情主要由兩大核心因素共振驅動，分別是超預期的美國PCE通脹數據，以及傑克遜霍爾會議上沃什的鷹派講話，其中後者爲美元指數反彈的核心驅動力。

通脹數據層面，美國7月PCE物價指數表現略超市場預期，彰顯出美國通脹具備較強粘性。具體數據來看，7月PCE物價指數同比增長3.7%，市場預期爲3.6%，前值維持3.7%；環比增長0.2%，預期0.1%，前值爲下降0.1%。剔除波動項後，核心PCE物價指數同比增長3.3%，基本貼合市場預期。整體而言，本次PCE數據小幅利好美元，推動美元指數盤中邊際上行，但並未提供更強的上行動能。

不過該組數據明確印證美國通脹粘性猶存，後續通脹反彈風險無法完全忽視。

政策預期層面，沃什在傑克遜霍爾全球央行年會的鷹派發言，是本輪美元指數觸底反彈、收復前期跌幅的核心推手。回顧前期市場走勢，7月FOMC會議後，沃什的市場溝通效果不及預期，導致市場對聯儲局抗通脹的決心與能力產生質疑。受此影響，美債長端收益率大幅上行，利率曲線呈現陡峭化走勢。疊加美國財政部上調長端國債回購上限，進一步對美元形成壓制，即便後續長債利率有所修復，美元指數依舊持續運行在低位。

從定價邏輯來看，此輪美元指數的下行，已經充分計價了美國債務管理政策對美元指數的負面影響。在此背景下，市場高度期待本次央行年會中，沃什能夠明確表態、修復市場信心，重申嚴控通脹的政策立場，保留「通脹未回落則繼續加息」的政策選項，清晰梳理後續貨幣政策框架。

美國將發佈PMI、非農就業及失業率等關鍵經濟數據，週四沃勒還將就通脹前景發表公開講話，上述數據與言論將主導美元指數短期走勢。當前沃什的表態已經爲後續貨幣政策確立偏緊基調，短期內美元指數或難趨勢下行。

雖然週五美元指數完成前期跌幅修復，但人民幣匯率依舊展現出較強韌性，人民幣兌美元難以快速貶值日央行近期鷹派給到日元一定支撐，但美元指數的強勢仍舊讓美元兌日元重回160，短期來看，日元暫無明顯獨立升值動力。

在美元指數走強背景下，歐元兌美元出現明顯回落；不過歐央行會議紀要釋放9月或延續加息的信號，貨幣政策端仍可爲歐元提供一定支撐。

本次會議中，沃什的發言基本貼合市場預期，有效修復了前期崩塌的市場信心，本質上是對前期溝通失誤的市場化修正。他明確輸出了最新經濟判斷與後續政策路徑，重申當前宏觀核心矛盾仍是通脹，且表態當前市場利率並未達到緊縮水平，落地了市場對清晰貨幣政策框架的預期。講話落地後，美國2年期國債收益率顯著上行，利率曲線從陡峭轉爲平坦，市場對聯儲局9月加息的預期快速升溫，直接推動美元指數收復前期因財政部長債政策回落的全部跌幅，重回99.5上方區間。綜合梳理，沃什本次鷹派發言主要向市場傳遞兩大核心信號，同時也爲後續行情走勢指明瞭方向：

1）貨幣政策調整路徑政策變化

對比7月FOMC會議的政策基調，本次發言的鷹派屬性顯著強化。7月議息會議向市場傳遞的信息更多是若通脹不下行，採取緊縮政策將更爲合適。而本次沃什沃什向市場傳遞了更爲鷹派的信號：強調2%的PCE通脹目標恒定不變，要求潛在通脹必須以明確、快速的速度向目標值回落。這意味着，即便後續通脹出現回落態勢，只要回落速度不及預期，聯儲局仍將啓動緊縮政策，清晰披露了聯儲局最新的貨幣政策反應函數。

目前來看，該表態有效緩解了市場對聯儲局貨幣政策的質疑情緒，但市場信心尚未完全修復。當前市場對9月聯儲局加息的概率預期仍維持在50%左右水平，長端美債利率短暫下行後快速修復跌幅、最終收漲，足以說明市場仍對聯儲局抱有一定懷疑，聯儲局需要更多明確表態與實質行動，才能徹底重塑市場信任。

2）如何看後續的市場行情？

本次鷹派表態可視爲聯儲局對前期溝通失誤的事後補救。結合沃什最新政策框架來看，即便9月通脹數據小幅回落，只要美國就業、經濟增長等核心基本面數據保持韌性，聯儲局大概率落地加息操作，且本輪加息週期或尚未結束。

現階段市場對9月加息落地仍存在一定分歧與疑慮，而9月加息結果將成爲影響短期美元走勢的關鍵節點：若加息如期落地，將進一步鞏固美元上漲趨勢；若加息落空，前期市場對聯儲局的不信任情緒將快速捲土重來，大概率推動美元指數再度回落。因此，後續即將公佈的美國通脹、就業核心數據，將直接決定聯儲局政策走向與美元短期行情節奏。

展望

本週，市場將迎來多項重要事件：美國方面將發佈PMI、非農就業及失業率等關鍵經濟數據，週四沃勒還將就通脹前景發表公開講話，上述數據與言論將主導美元指數短期走勢。當前沃什的表態已經爲後續貨幣政策確立偏緊基調，即便就業數據小幅不及預期，大概率也難以推動美元指數形成趨勢性下行，後續行情的核心錨點仍在於8月通脹數據。目前8月原油價格中樞較前期有所上移，通脹回落的持續性仍存在不確定性。人民幣端，雖然週五美元指數完成跌幅修復，但人民幣匯率依舊展現出較強韌性。在美元走強帶動美元兌人民幣邊際抬升的階段，企業或將迎來結匯窗口。

投資諮詢業務資格：證監許可【2011】1290號

作者：南華研究院金融期貨衍生品分析師潘響Z0021448