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期權sir拆熱點丨標普再創新高後，下一階段該關注什麼？AI、軟件與黃金正在重新排序

8月13日，標普500上漲0.65%，收於7798.99點，再創歷史最高收盤紀錄； $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 上漲0.81%。更重要的是，這輪創新高發生在7月底科技股經歷劇烈去槓桿之後。短短兩週，市場從擔憂AI交易瓦解、聯儲局重新加息，又迅速回到了交易盈利增長和宏觀壓力緩和。

華爾街對於指數本身依然偏樂觀。高盛此前已經將2026年底標普500目標位上調至8000點，預計今年EPS達到340美元，同比增長24%；摩根大通近期也把年底目標從7800點上調至8000點，同時將2026年EPS預測提高至365美元。高盛全球銀行與市場聯席主管Ashok Varadhan在8月7日進一步表示，美股在經歷7月的劇烈波動後，大概率仍會「緩慢走高」。

這意味着，當前討論市場已經不能只停留在「標普還能不能漲」。更值得關注的是指數新高背後的結構變化。

一、宏觀環境改善，下一階段真正要盯的是10年美債

這輪標普創新高，首先來自宏觀壓力的下降。

美國7月CPI同比從3.5%降至3.4%，核心CPI同比從2.6%回落至2.5%，環比上漲0.2%；隨後公佈的7月PPI環比持平，商品價格環比下降0.7%。雖然能源價格同比仍然偏高，但通脹繼續惡化的風險暫時下降。

這改變了市場此前最擔心的政策路徑。高盛Ashok Varadhan最新判斷也認爲，聯儲局2026年大概率不會繼續加息。

但接下來，僅僅「不加息」還不夠。對成長股而言，更重要的是長端利率能不能真正下來。

摩根士丹利目前預計， $美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 到2026年底可能逐步回落至約4.25%，2027年進一步降至4.20%左右，背後的假設是通脹逐漸緩和，同時Fed維持政策利率穩定。

如果這個判斷兌現，市場將進入一個相對舒服的組合：經濟沒有明顯衰退，通脹壓力下降，長端利率緩慢回落。軟件等高久期資產獲得估值修復的空間會明顯擴大。若油價再次失控，10年美債重新向5%附近逼近，7月份的去槓桿邏輯則可能捲土重來。

二、AI還能做，但已經從「買整個賽道」進入盈利篩選

AI仍然是這一輪美股盈利增長最核心的來源。

高盛在上調標普500目標位時指出，2026年大型Hyperscaler資本開支市場一致預期已經達到7540億美元，同比增長83%，2027年進一步達到9050億美元。AI資本開支相關受益公司將貢獻今年和明年約一半的標普500盈利增長，其中半導體仍然是最直接的受益環節。

瑞銀的判斷甚至更積極。UBS CIO預計，2026年AI相關資本開支可能達到8200億美元，同比增長約68%，2027年接近9900億美元。同時，瑞銀預計半導體公司可能貢獻今年二季度超過40%的標普500盈利增長，費城半導體指數成分股2026年盈利增速甚至可能達到92%。

所以，7月底半導體大跌之後，有一點需要重新確認：市場擔心的是AI投資回報率，資本開支本身目前還沒有出現明顯拐點。

高盛資管7月份調研硅谷企業後的判斷也很值得注意。其投資經理Brook Dane認爲，企業AI應用已經開始從試驗階段向規模化部署過渡，頭部企業Token消耗量快速增加，計算資源仍然處於持續緊張狀態；隨着AI從訓練向推理擴展，需求會逐步擴散到ASIC、存儲、光通信等不同環節。

此前的邏輯很簡單：AI Capex增長，幾乎整個產業鏈都可以獲得估值提升。接下來市場會更挑剔。

投資者會逐漸追問：訂單還在不在上修？ASP還能不能漲？供需缺口有沒有縮小？AI收入增長能否逐步追上資本開支？

因此，AI仍然可以偏多，但策略需要從Beta轉向盈利確定性。

三、軟件估值修復，但分化預計加大

相比已經漲了很久的AI硬件，軟件更像下一階段值得提前觀察的方向。軟件的機會，本質上來自兩個方向的共振：此前AI衝擊預期過度悲觀，加上未來利率一旦下降，估值久期又會重新變得有利。

過去幾個月軟件板塊承擔了市場最極端的一輪悲觀預期。AI Agent和自動編程工具快速發展之後，投資者開始懷疑傳統SaaS的Seat收費模式能否長期維持。一季度軟件板塊甚至經歷接近萬億美元級別的市值蒸發， $ServiceNow (NOW.US)$ 、 $賽富時 (CRM.US)$ 、 $Adobe (ADBE.US)$ 等傳統龍頭都出現過深度回撤。

現在，這種預期正在鬆動。

8月13日，Silver Lake洽談收購 $Workday (WDAY.US)$ 的消息推動Workday單日上漲近18%。更值得注意的是，在消息公佈之前，Workday年內仍下跌約15%，較2024年高點低超過40%。對於軟件行業而言，這筆潛在交易提供了一個很重要的信號：當估值下降足夠多之後，成熟軟件公司的現金流、客戶關係和數據資產重新開始獲得產業資本認可。

摩根士丹利認為，市場對AI顛覆軟件行業的定價可能過度悲觀，但機會仍將高度分化。並點名以下標的，同時滿足這兩項條件的公司包括： $微軟 (MSFT.US)$ 、 $Palo Alto Networks (PANW.US)$ 、 $CrowdStrike (CRWD.US)$ 、 $Shopify (SHOP.US)$ 、 $Cloudflare (NET.US)$ 、 $ServiceNow (NOW.US)$ 、 $Datadog (DDOG.US)$ 和 $Snowflake (SNOW.US)$ ；Adobe和Workday面臨的挑戰相對更大。

近期高盛進一步強化了對Microsoft的判斷。8月初，高盛將微軟加入美國Conviction List。分析師Gabriela Borges認爲，AI投資正在逐步從「訓練和基礎設施建設」進入「如何讓AI真正進入企業工作流」的階段，而微軟同時擁有Azure、企業客戶關係以及Copilot入口，更容易將AI使用量轉化成收入。高盛預計微軟EPS增速可能從FY2027約12%逐步加速至FY2029超過20%。

軟件板塊可以修復，但很難出現傳統意義上的「整個SaaS一起漲」。更值得關注的公司，通常具備幾個共同特徵：現金流足夠強，產品深度嵌入企業核心流程，擁有難以複製的數據資產，同時能夠把AI變成新增收入來源。

四、黃金中長期邏輯還在，但華爾街已經從極度樂觀轉向「結構看多、短期謹慎」

黃金是另一個值得重新討論的資產。

今年 $黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$ 經歷過非常劇烈的行情。1月底一度升至5594美元/盎司附近，此後伴隨中東衝突推升油價、Fed轉鷹以及美元走強，金價從高位最大回撤超過20%。但從6月底約3965美元的低位開始，黃金又已經反彈接近10%。

這裏的大行觀點也發生了非常明顯的變化。

高盛年初一度將2026年底黃金目標價提高至5400美元，但6月份隨着Fed減息預期大幅後移，又將年底目標下調至4900美元。高盛目前對黃金的表述非常清楚：結構性仍然看多，戰術層面更加謹慎。原因在於高利率提高了持有黃金的機會成本，但央行儲備多元化、財政可持續性和地緣風險仍然構成中長期支撐。

美國銀行的判斷更加保守。BofA在7月把2026年黃金平均價格預測下調14%至4360美元，不過仍認爲，一旦Fed緊縮週期結束，黃金重新觸及5000美元仍然存在可能。

與此同時，黃金最大的結構性支撐又開始恢復。

世界黃金協會數據顯示，全球央行二季度淨購金達到289噸，創歷史同期紀錄。在一季度央行購金明顯放緩之後，這意味着官方部門需求仍然沒有消失。

所以黃金接下來更適合把它理解成組合裏的宏觀保險。如果油價穩定、經濟軟着陸、AI和軟件繼續上漲，黃金未必能夠跑贏股票；如果美國財政問題發酵，或者市場重新押注利率下降，黃金的吸引力會恢復。

五、下一階段，美股可能進入「盈利主線+估值修復」並存的行情

綜合來看，當前宏觀環境已經比7月份明顯友好。資金仍不會輕易離開AI，但投資機會正在從單一的半導體硬件，逐漸擴散到企業AI應用、軟件以及此前被高利率壓制的成長資產。

下一階段真正值得抓住的，可能就是這場輪動。

1、Bull Call Spread：基準情景下繼續看多指數

適合：認爲軟着陸仍是基準情景，標普還能繼續上漲，但擔心新高附近直接買Call成本和回撤風險的投資者。

Bull Call Spread本身是一個風險和收益都明確封頂的看多策略，可以買入一個接近平值或略虛值的SPY Call，同時賣出一個更高執行價的Call，通過賣出高執行價Call降低權利金成本。指數仍有向上空間，但在已經創新高之後，繼續出現類似此前單邊快速上漲的概率下降。因此，與直接裸買Call相比，Bull Call Spread更適合捕捉「緩慢創新高」的行情。

（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）

2、 Bull Put Spread：高位震盪、溫和偏多

適合：認爲指數短期缺乏上行動能，但也不太可能大跌，更多是橫盤或小幅震盪，那麼 Bull Put Spread 很合適。指數已經創新高，繼續大漲空間可能有限，但宏觀環境暫時又不足以支持深度調整，因此可以通過賣出下方波動率獲取收益。

賣出一個較高執行價Put，同時買入一個更低執行價Put做保護。只要到期時標的價格維持在賣出Put的執行價之上，就可以賺取全部淨權利金。不需要指數繼續上漲，橫盤也能賺錢；同時最大虧損提前鎖定。

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