騰思丨降息是必然的，目前的加息預期都是防御性的配置窗口...

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回顧今年初，主流機構普遍預期聯儲局將於上半年開啟降息週期，全年至少三碼的寬鬆路徑幾乎成為市場共識。

然而，隨著關稅政策反覆、能源價格反覆沖高、以及勞動力市場數據的季節性擾動，降息預期被不斷向後推遲。

進入六月，期貨市場已從年初的「全年降息三次」切換至「年內維持不變甚至可能預防性加息」的定價邏輯，這種預期的反覆修正，本身就是市場在分歧中尋找新平衡的過程。

當前的宏觀環境是一場關於「耐力」的考驗——雙方能否在海峽部分開放的背景下維持談判。雖然地緣風險（中東局勢）未消，但市場正在為「軟著陸」定價——即戰爭是局部的、通脹是暫時的、降息是必然的。

只是，這個「必然」的時間表，比市場年初預期的要晚得多。

資產表現——“K型復甦”

美國經濟整體雖具韌性，但也呈現出兩極分化的態勢及其他隱憂，不同收入羣體之間的消費差距進一步拉大，形成了典型的“K型”復甦格局。

美國勞動力市場呈現出企穩跡象，5月非農就業人數增加17.2萬，失業率回落至4.3%。

表面上看，勞動力市場依然強勁。但拆解數據後我們發現：結構性集中，新增就業主要集中在休閒與酒店行業（+7萬人），這可能與世界盃熱潮相關，不具備廣泛的代表性。

勞動力市場數據呈現明顯季節性特徵，參考過去兩年的歷史規律，隨着夏季及下半年新增勞動力（如應屆畢業生）集中進入市場，失業率往往會出現上升趨勢。

薪資增長疲軟：儘管崗位增加，但薪資增長勢頭依然疲弱。四個主要工資增長指標的年化增長率僅爲3.6%-3.7%，實際增長率非常溫和。

流動性凍結：JOLTS職位空缺數雖高，但招聘率處於歷史低位。美聯儲褐皮書將其描述爲“低招聘、低裁員”的環境，這表明勞動力市場正在“凍結”而非“過熱”。

通脹數據則是好壞參半，能源與食品：受地緣衝突和天氣因素影響，汽油和食品價格飆升，推動整體CPI顯著上行。

關稅與AI的擾動：近期核心商品通脹受關稅政策和人工智能相關軟件價格飆升的擾動。達拉斯聯儲指出，關稅效應已在2026年一季度見頂，後續將逐步消退。

住房數據的噪音：核心服務通脹受住房分項（因去年政府停擺導致的數據採集擾動）影響，4月數據出現一次性跳升。

傳導失效：高油價和關稅對核心通脹的“二階效應”（即薪資-物價螺旋）尚未顯現。

歷史數據顯示，1980年後油價對核心通脹的傳導非常有限。現在的數據也印證了這一點：機票價格雖然漲了，但醫療服務（0%）、文娛服務（0.1%）並沒有跟漲。

貨幣政策——降息時點推遲

面對4%以上的整體CPI和相對溫和的核心通脹，美聯儲選擇了“觀望”。

*6月聯邦公開市場委員會會議焦點：

市場普遍預計聲明中可能會刪除“寬鬆傾向”的表述。點陣圖雖然顯示半數官員支持加息，但這更多是“鷹派姿態”而非“政策轉向”。

*機構觀點的"南轅北轍"：

oBNP（最鷹派）：預測2026年底將連續加息3次（+75基點），認爲失業率預期會下降。

oCiti（最鴿派）：預測2026年將連續降息3次（-75bps），認爲失業率會持續上升。

如何解釋高騰本週週刊中顯示的FedWatch數據？

加息至3.75%-4%的概率從8.3%跳升至42.8%，這是預期的劇烈重定價，而非溫和調整，存在情緒超調的嫌疑。

當前是市場在低信噪比數據下的分歧性重新定價，而非趨勢性政策轉向，單一時點的概率不宜作爲配置依據，應觀察其趨勢與收斂方向。

結論

鑑於關稅影響逐漸消退、油價次生衝擊有限，疊加住房通脹穩定與工資增長放緩，核心通脹將保持溫和。

儘管6月聯邦公開市場委員會點陣圖或現鷹派分佈，但2026年利率中位數仍指向維持不變，降息訊號料推遲至2027年釋出。

當前期貨市場雖反映加息預期，但實際加息概率較低，即便最終被迫調整也僅爲預防性微調；

考慮到美債收益率已然高企，預期進一步大幅上行的空間相當有限，這反而爲投資者提供了具備防禦性的配置窗口。

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