盘前推演 | CPI夜前必看，美股走势复盘

一、6月9日盤面：高開跳水，尾盤修復，科技仍弱

$納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 盤中一度上漲超 1.2%，隨後快速跳水，盤中最大跌幅接近 4%，最終收跌 0.97%； $標普500指數 (.SPX.US)$ 收跌 0.26%； $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 反而收漲 0.17%。

呈現高開跳水而尾盤修復但科技仍弱的結構，資金沒有形成一致的系統性看空，繼續在高估值成長板塊上優先去擁擠。

市場CPI分歧：

溫和派觀點：核心CPI中許多剔除住房後的類別仍然溫和，不支持全面廣泛通脹敘事，判斷週三CPI未必進一步加劇債市拋售。

鷹派觀點：運輸服務、工資韌性、企業成本轉嫁意願上升、貿易敏感商品價格抬頭，都意味著核心通脹下行可能比市場此前想象更慢。（昨天美國直升機墜毀，使地緣局勢與油價重新放大。）

二、核心追問：6月8-9日的下跌，是否已經反映了週三CPI的恐慌？

幾個觀察點：市場預期本身有多高？價格已下跌多少？期權和波動率市場有沒有把尾部風險充分定價？

① 市場預期已經偏鷹

當前普遍預計5月美國CPI同比 4.2%-4.3%，較4月3.8%上行；核心CPI同比 2.9%，較4月2.8%上行。市場已經默認通脹重新抬頭。

② 資產價格已有第一輪修正

截至6月9日，標普500一週跌約 2.59%，納指一週跌約 4.68%，市場已對通脹偏強進行了第一輪修正。

③ 期權與情景分析

JPM交易台信息顯示，6月10日到期期權僅定價約 1.0% 的單日波動，而較早時點的同類測算為約 1.7%，本週剩餘時間的跨式定價約 1.51%。

與5月12日CPI前的約 0.8% 相比，本次CPI前的定價已經抬升到 1.0%-1.7% 區間：說明在強非農後，投資者承認CPI的重要性明顯上升。

三、情景推演：市場為偏高CPI預留了緩衝

負面：若核心CPI環比高於0.35%，標普500單日可能下跌 2%-3%

中性：若核心位於 0.30%-0.35% 區間，標普可能下跌 0.75%-1.5%

市場已經為偏高CPI預留緩衝，但沒有為明顯超預期的高CPI支付定價。對照上述負面情景(下跌2%-3%)，當前期權波動溢價非特別強調下跌尾部更大。

🎯 市場沒有把CPI單獨視為終局裁決，真正決定再定價幅度的是隨後SEP、點陣圖和主席溝通。

⚠️ 要警惕的副作用是，若CPI本身足夠壞(明顯超預期的高)，市場可能在數據日就先完成一輪大幅再定價。

當市場共識是”會波動，但不一定大崩“，所以最貴的是平值附近的雙邊波動，而不是深虛值下跌保護。

④ VIX:風險溢價上行，但遠未恐慌

截至6月9日，VIX約 21.31，較6月8日的20.79略升，市場風險溢價上行，但遠未達到系統性恐慌區間。6月9日盤中VIX還有所回落，市場當天更偏向風格輪動和去槓桿，而非全面避險。

若市場真認為CPI大概率極度失控，通常會看到更大幅度的寬基下跌、VIX快速上沖、更全面的防禦板塊擁擠。

四、結論與策略

6月8-9日的回調，已經提前交易了週三CPI的不確定性和部分偏鷹結果，但並沒有把所有壞結果都打進定價。審慎CPI明顯超預期的高，引發大幅再定價。

📌 技術面：標普500在 7620 附近形成階段頂部，高點處RSI達到 84，屬於極度超買區域，且疊加巨量陰線、利率擾動、地緣反覆，短期形態惡化。

應對策略：

✅ 若CPI 不超預期(符合預期)：指數有望先嘗試回抽 7400-7450 區域，保持均衡與中性倉位，等待PPI與IPO落地

🚨 若顯著超預期：優先風控，等待更深一級支撐與波動率見頂信號

【投顧信息】

余石麟 Joe Yu | SFC 中央編號：ATQ882

免責聲明

本報告由富途證券國際（香港）有限公司（“富途證券”）編製。未經富途證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式（i）複製，複印或儲存，或者（ii）直接或者間接分發或者轉交予任何其他人作任何用途。本報告內的資料來自富途證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源，惟本報告並非旨在包含投資者所需要的所有信息，並可能受送遞延誤，阻礙或攔截等因素所影響。富途證券不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性，準確性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途證券及其關連公司（統稱“富途集團”）均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類型的損失（包括但不限於任何直接的，間接的，隨之而發生的損失）而負上任何責任。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映富途證券或其關連公司的立場，亦可在沒有提供通知的情況下隨時更改，富途證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。本報告只為一般性提供數據之性質，旨在供富途證券之客戶作一般閱覽之用，而非考慮任何某特定收取者的特定投資目標，財務狀況或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視為富途集團的任何成員作出提議，建議或徵求購入或出售任何證券，有關投資或其他金融證券亦不得解釋為購買或出售證券的要約或邀請。任何決定購買本研究報告中所提及的證券都應考慮到現有的公開信息，包括任何有關此類證券的招股說明書等。本報告所提及之產品未必適合所有投資者，閱覽本報告的人士應在作出任何投資決策時須充分考慮相關因素並尋求專業建議。本報告提供給某接收人是基於該接收人被認為有能力獨立評估投資風險並就投資決策能行使獨立判斷。對部分的司法管轄區或國家而言，分發，發行或使用本報告會抵觸當地法律，法則，規定，或其他註冊或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。香港的投資者若有任何關於富途證券研究報告的問題請直接聯繫富途證券。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。主要負責撰寫本報告的分析員確認 (i) 本報告所表達的意見都準確地反映他/她對本研究報告所評論的上市法團的個人觀點; 及 (ii) 他/她過往，現在或將來，直接或間接，所收取之報酬沒有任何部份是與他/她在本報告所表達之特別推薦或觀點有關連的。分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前30 日內及在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的上市法團及其相關證券。分析員本人或其有聯繫者並未擔任本研究報告所評論的上市法團高級管理人員，也未持有其任何財務權益。本報告中，富途證券並無持有該上市公司市值的1％或以上的任何財務權益，在過去12個月內與該公司並無投資銀行關係。本公司員工均非該上市公司的僱員。

瀏覽 7.4萬