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美伊和谈“各执一词”！油价后续如何走？
牛牛課堂
参与了话题 · 05/08 18:33 ·

冲突进入第三个月，油价“higher for longer”？

“一念地狱一念天堂”的走势，已经成为过去几个月原油市场的常态。昨天（5月7日），市场一度因中东局势可能出现缓和——国际油价单日暴跌超过5%， $WTI原油期货主连 (2607) (CLmain.US)$ 跌破90美元/桶关口。然而今天凌晨美伊冲突再起，油价随即反弹，市场情绪再次紧绷。
2月底美伊冲突爆发以来，全球能源市场经历了史上最严重的地缘供给冲击。如今冲突已进入第三个月，霍尔木兹的通行量依然远低于战前水平，全球约20%的石油运输通道依然处于“断流”状态。
“Higher for longer”——油价将在更长时间内维持高位，正在逐渐成为市场的共识。这一表述并非原油市场的原创，而是鲍威尔在22年联储开始加息周期后频繁使用的表述，相信经历过那一轮周期的牛友依然记忆犹新。也正是在那一段时间，他的“Good Afternoon”不断令全球市场震悚。
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这段原油市场的“特殊时期”，供需两端的力量经历了怎样的变化，后续可能会怎样发展？这篇文章将带大家解读。
供应端：库存消耗与产能受损的“非线性风险”
伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡后，该海峡实质上经历了数周的“全面封锁”。尽管后续伊朗建立了所谓的“安全航道”，允许部分非敌对国家的船只协调后通行，但实际通航量仍远低于战前。
“一念地狱一念天堂”的走势，已经成为过去几个月原油市场的常态。昨天（5月7日），市场一度因中东局势可能出现缓和——国际油价单日暴跌超过5%， $WTI原油期货主连 (2607) (CLmain.US)$ 跌破90美元/桶关口。然而今天凌晨美伊冲突再起，油价随即反弹，市场情绪再次紧绷。 2月底美伊冲突爆发以来，全球能源市场经历了史上最严重的地缘供给冲击。如今冲突已进入第三个月，霍尔木兹的通行量依然远低于战前水平，全球约20%的石油运输通道依然处于“断流”状态。 “Higher for longer”——油价将在更长时间内维持高位，正在逐渐成为市场的共识。这一表述并非原油市场的原创，而是鲍威尔在22年联储开始加息周期后频繁使用的表述，相信经历过那一轮周期的牛友依然记忆犹新。也正是在那一段时间，他的“Good Afternoon”不断令全球市场震悚。 这段原油市场的“特殊时期”，供需两端的力量经历了怎样的变化，后续可能会怎样发展？这篇文章将带大家解读。 供应端：库存消耗与产能受损的“非线性风险” 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡后，该...
冲突初期，全球市场尚能依赖库存缓冲。但随着时间的流逝，这种缓冲正在逐渐耗尽。据高盛测算，在4月全球石油库存以1100-1200万桶/日的创纪录速度减少。而即使按最乐观的情景，也就是波斯湾的出口最早在五月初正常化，全球的原油库存都将下滑至有记录以来的低位。
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而随着封锁延续，风险不是线性累积，而是指数级放大。当库存见底，炼厂为维持运转将不计成本在现货市场扫货，导致区域价差极端分化，并传导至期货市场。
在产能方面，出口受阻导致海湾产油国被迫大规模减产。油田关井后复产并非"开关式"恢复，需要逐井重新加压、处理结垢和砂堵问题，短则数周，长则数月，实物原油从装船到炼厂投料存在30-40天左右滞后，这一部分的影响也需要时间修复。
这意味即使未来某天头条新闻宣布“海峡重新开放”，市场也无法迅速回到冲突前的状态。油价中枢的系统性抬升和波动性的加剧，将成为未来相当长一段时间内的新常态。
需求端：高价会产生反噬吗？
然而，油价并非只有上行逻辑。多股力量正在从不同方向压制油价，形成一个复杂的博弈格局。
（1）价格飙升后的自我抑制
经济学中有一个经典概念叫“需求破坏”——当价格涨到一定程度，消费者会主动减少消费，从而反过来压低价格。
这种需求收缩已经在依存度最高的亚洲显现：孟加拉国提前开斋节假期、菲律宾和斯里兰卡实行每周四天工作制、巴基斯坦关闭学校、越南官员被敦促居家办公……这些措施都是为了减少燃料消耗。
IEA（国际能源署）已将2026年全球石油需求预测下调50万桶/日，逆转此前的增长预测。
（2）结构性替代加速：新能源侵蚀需求“基本盘”
与周期性价格抑制不同，新能源的替代是结构性和趋势性的，正在重塑石油的长期需求曲线。2025年，全球电动汽车每天减少了约230万桶的石油消耗，约占全球日需求的2%。作为全球最大市场，中国的新能源汽车渗透率在2025年已突破50%，海外市场仍在加速渗透中。IEA预测，到2030年，电动车的替代量将超过1200万桶/日。
（3）联盟裂痕：阿联酋退群
5月1日，阿联酋正式退出了OPEC和OPEC+。阿联酋一直是组织内最渴望增产的国家之一，其产能远超当前配额，却被限制在产量协议内。一旦运输瓶颈缓解，阿联酋挣脱产量配额枷锁的战略意图将转化为实际的供应增量。其计划释放的每日100万至150万桶或更多的闲置产能将涌入市场，对油价构成结构性下行压力。
但在当前霍尔木兹海峡航运梗阻是制约供应核心矛盾的背景下，阿联酋地处波斯湾内的产能同样无法大规模输出。
（4）外援的成色：美俄会是“白衣骑士”吗？
面对海湾地区巨大的供应缺口，市场自然将目光投向两大非OPEC产油巨头——美国和俄罗斯。
在经历过20年的惊人负油价之后，美国的原油生产商，尤其是页岩油生产商普遍态度谨慎，对于资本开支保持了很强的纪律性。压裂车队数量通常被视作页岩油产量变化的领先指标，当压裂车队活动增加时，意味着大量已经钻好但尚未完成的油井正在被激活，并将在未来一段时间内贡献产量。
在页岩油革命深入推进期间，压裂车队数曾经出现过一个高峰。尽管22年初开启的俄乌冲突也曾将油价推上高位，但生产商的行为较为克制。2023年以后，压裂车队数量更是持续下滑。而在今年美伊冲突之后，这项数据也未见明显提升。
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俄罗斯方面，制裁背景下其增产能力受限，并仍受到乌克兰袭击基础设施的压力。据测算，2026年非海湾地区的全球供应将比霍尔木兹冲击前高出一百万桶/日。
（5）杯水难救车薪
将上述利空力量置于中期背景下进行整体评估，结论是清晰的：需求端的因素会产生压制效果，但远不足以完全对冲由实物供应中断引发的紧张格局。
需求破坏与新能源替代会限制油价上涨的顶部空间，并加速市场在供应恢复后的再平衡过程，但无法即时解决眼前的巨大供应缺口。阿联酋的产能释放存在前提条件，必须等待霍尔木兹海峡通航能力实质性恢复，其增产才能转化为有效供应，这是一个滞后的利空。美俄两国的增产反应是边际且缓慢的，无法充当“白衣骑士”。
在冲突长期化的假设下，库存的持续消耗和产能的永久损伤将成为主导市场的核心叙事，前述利空因素更多是在塑造一个更高的价格平台出现震荡，而非终结高油价周期。
油气板块现在怎么看
油价现在仍在高位，但典型的油气股已经从3月的高点大幅回落，部分标的甚至回到了2月底冲突爆发前的水平。但油气股在战争爆发前也存在一定程度的“抢跑”，在油价未明显上行时已经积累了一波涨幅。
如果未来一段时间库存下降速度超预期，高位震荡持续，或迫使市场重新定价石油稀缺性，带动估值修复。当然，若美伊谈判再度取得实质进展，油气股的表现还是会受到扰动。
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除了油气股之外，还有行业ETF、原油ETF等多种丰富的工具箱，这些牛友们也全部找得到。我们也曾经在冲突爆发初期做了盘点，感兴趣的牛友可以在这篇找到答案~
《霍尔木兹、期限结构与USO：如何穿越能源风暴》
回顾历次石油危机，1973年中东战争造成了中枢永久抬升，1990年海湾战争短期脉冲后迅速回落。区别在于：供应中断的持续时间和替代产能的充裕程度。
当前的情形介于两者之间：中断规模史无前例，但替代供应比70年代丰富得多，需求端的韧性也因能源转型而下降。最可能的结果，是油价高位反复震荡，直到获得一个明确的地缘政治结局。
霍尔木兹海峡被完全封锁，历史上是首次。无论最终结局如何，全球能源市场对中东石油的风险定价都已永久改变。这才是"higher for longer"真正的含义——不是油价涨到200，而是它很难再回到去年的五六十美元。
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