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四大雲巨頭業績同日亮相，如何把握AI雲驗收期核心機遇

主講嘉賓：Joe Yu 餘石麟｜富途機構及私人財富團隊投研負責人
　　　　　Jason 黃鴻昌｜富途投研研究員
主持人：Richard｜富途機構及私人財富團隊

每週市場啓示

1 宏觀回顧與市場展望 00:01:12 ~ 00:06:30

– 聯儲局5月維持利率3.5%–3.75%不變，投票出現1992年以來最大分歧，內部寬鬆傾向增強；鮑威爾留任理事，若提前離任將加速特朗普重塑聯儲局框架；

– 美伊局勢推升油價重回100美元以上，通脹約束延續，若油價繼續走高，下次會議或現加息苗頭；

– 中國4月PMI 50.3，出口驅動維持擴張；政治局會議強調內需+反內卷，利好機器人/新經濟板塊；

– 深圳大幅放寬限購，公積金利率降至2.6%，政策維穩意圖明確。

2 近期精選標的 00:04:48 ~ 00:06:30

$敏實集團 (00425.HK)$

– 歐洲前15暢銷EV中8款使用其電池盒，電動化壁壘突出；

– 機器人液冷業務指引從1億上修至5億，成長空間打開；

– 估值約13倍PE，從虧損轉爲盈利驅動，尚未透支成長空間。

2026Q1 四大AI雲巨頭業績深度解讀

1 $谷歌-A (GOOGL.US)$ （Alphabet） 00:07:31 ~ 00:14:50

– 營收超預期3%，經營利潤超預期逾10%；正常化EPS（剔除投資收益）超預期約5%；

– Google Cloud：營收200億美元（同比+63%），利潤率同步擴張至32.9%；

– Backlog接近翻倍至4600+億美元，單季多筆超10億美元大單，客戶向藥企/科研型企業拓展；

– 搜索韌性：未被顛覆，AI反而提升搜索頻次與廣告轉化，30%搜索廣告支出已使用AI工具；

– AI商業化從流量轉向付費：Gemini企業級付費實質性增長，API token處理量環比大增；

– CapEx上修至1800–1900億美元，市場定價邏輯從"懲罰"徹底轉爲"獎勵"；

– 業績後三日累計大漲超10%，機構一致上調目標價（花旗Bull Case 520美元）。

谷歌−C(GOOG.US)谷歌-C (GOOG.US)谷歌−C(GOOG.US)

2 $微軟 (MSFT.US)$ 00:14:52 ~ 00:20:20

– 營收、調整後EPS全面小幅超預期，屬於Clean Beat；

– Azure增速39%（固定匯率），指引Q2達40%，管理層明確下半年將加速；但驅動來自供給釋放（GPU上線）而非純需求爆發，市場對持續性存疑；

– AI年化收入超370億美元；Copilot付費席位突破2000萬（單季淨增500萬）；GitHub Copilot 6月起遷移至usage-based定價；

– CapEx上修至1900億美元（超指引約300億），部分因硬件漲價，投入質量受質疑；

– 核心博弈：Azure增速能否持續 + FCF拐點何時確認；股價先漲後跌，市場並非否定業績，而是在等待更強現金流信號。

微軟(MSFT.US)微軟 (MSFT.US)微軟(MSFT.US)

3 $Meta Platforms (META.US)$ 00:20:22 ~ 00:26:28

– 總營收563億美元（同比+33%）；正常化EPS約7.3美元（剔除80億一次性稅收優惠），仍超預期；

– 核心瑕疵：DAP 35.6億，低於預期36.2億（miss約6000萬），引發盤後下跌；

– Q2收入指引580–610億，符合預期但無驚喜；CapEx上修至1250–1450億，主因硬件漲價，市場解讀爲被動加碼；

– 一邊加CapEx一邊裁員（約8000人/10%），"精簡運營"對沖基礎設施投入，裁員規模或進一步擴大；

– 關鍵劣勢：無雲業務直接貨幣化AI，ROI路徑長且間接，市場容忍度低於三大雲廠商；交易擁擠需大超預期才能推動股價，本季未能消除擔憂。

MetaPlatforms(META.US)Meta Platforms (META.US)MetaPlatforms(META.US)

4 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 00:26:28 ~ 00:36:07

– 總營收1815億美元（同比+17%），超預期約2.5%；EPS超預期超70%；

– AWS：營收376億美元（同比+28%），創15個季度最快增速；

– Bedrock客戶支出環比+170%，平台處理token數量超此前所有年份總和；

– OpenAI模型落地AWS（微軟放棄獨家權後），聯合Anthropic形成雙頂級模型生態，強化平台中立地位；

– 自研芯片（Trainium/Graviton）供不應求，硬件有望成爲第二增長曲線；

– 間接利好：硬件漲價+產能緊缺環境下，企業上雲更傾向硬件供應充裕的頭部雲商；

– 股價先跌後漲，"先搶供給→再搶生態→最後收利潤"的亞馬遜打法獲市場認可；爲團隊本週推薦標的。

亞馬遜(AMZN.US)亞馬遜 (AMZN.US)亞馬遜(AMZN.US)

總結

Google： AI 投入定價從懲罰轉獎勵，Backlog翻倍+Search韌性驗證高質量成長，從Base Case向Bull Case演進

Microsoft：雲加速確認但市場等FCF拐點，有更優選擇時資金暫不急於回補

Meta：轉化路徑慢、CapEx缺乏直接回報驗證，正常需再等一個季度

Amazon： Bedrock爆發+OpenAI合作+硬件曲線，打法越來越受認可，AI交易中優先級提升

Q&A環節

Q1：Meta的DAP miss但廣告收入beat，如何解讀？ 00:36:22 ~ 00:38:30
A（Joe）：核心是變現效率結構性提升。平台通過AI推薦排序+Business AI工具拉高廣告接單率與轉化率，即使用戶規模邊際承壓仍可實現收入超預期。類似邏輯在遊戲推廣公司中亦有體現。

Q2：Bedrock推進同時又與OpenAI合作，AWS生態位是否被重新定義？ 00:38:31 ~ 00:40:35
A（Joe）：是強化而非削弱。此前AWS的擔憂在於缺乏頂級自研大模型，現在OpenAI+Anthropic雙頂級模型均接入，頭部模型調用與雲端token消耗獲強力加持，算力資源+生態位優勢持續擴大，後續產品聯動與計費模式想象空間大。

Q3：Google搜索爲何沒被AI搜索顛覆？敘事轉變爲何這麼快？ 00:40:35 ~ 00:45:25
A（Jason）：①市場趨勢變化本身快（類似Meta燒錢期股價仍漲）；②Google通過AI精準捕捉商業意圖型搜索，延長用戶停留、提升廣告轉化（雙位數提升），廣告主正向回饋形成閉環。但需注意Agent代替搜索動作的長期風險未被證僞，本季數據僅大幅壓低"被取代"概率，趨勢是否反轉仍需觀察。

Q4：Microsoft弱勢是否因SpaceX IPO囤積現金的技術性賣壓？ 00:45:26 ~ 00:48:00
A（Jason）：更像"看後視鏡解釋股價"。SpaceX千億融資分攤全球后各機構需騰出的資金有限，無需賣掉微軟才能參與。弱勢根本原因：Azure增速時間線不確定 + 1900億CapEx壓制FCF未解除 + 市場有更優選擇。若SpaceX確爲壓力源，6月IPO後壓力自然移除。

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