定价通胀上升与经济衰退，BTC继续回落｜比特币｜深度熊市｜研究报告｜加密货币行情分析

继前一周反弹失败，本周 $比特币 (BTC.CC)$ 延续跌势周度收跌3.76%，7日平均成交量下降1.66%，表明上方承接不足与增量资金缺位。限于“深度熊市”的 $比特币 (BTC.CC)$ ，仍在处于出清过程之中。

宏观层面，伴随美以伊冲突升级，霍尔木兹海峡接近封锁，原油期货价格飙升，市场开始对“冲突更久，二次通胀回流”进行定价。虽然美联储流动性仍然处于边际扩张（+0.85%）状态，但被利率与美元同步走强所抵消（10Y+1.28%、DXY+0.71%），金融条件实质收紧。两者共同构成“宏观约束+内生资金收缩”的组合，令美股、黄金及加密市场逆风承压。

本周BTC核心叙事：在金融条件收紧背景下，内部资金未能对冲宏观压力而导致价格下行，多头杠杆被清除时放大价格波动。

地缘政治

本周，美以伊冲突进入“受控升级但谈判破裂”的关键阶段：军事对抗持续强化，同时外交路径显著收窄。双方在谈判条件上的分歧呈结构性对立。美国提出包括停火、限制核与导弹能力、约束地区代理人活动等在内的多项要求，而伊朗则明确拒绝，并提出反向条件：要求美以停止所有打击与“定点清除”、提供未来安全保障、赔偿战争损失、停止对其盟友的多线打击，并甚至要求承认其对霍尔木兹海峡的主权及控制权。这一条件体系本质上触及美国在中东的核心战略利益，使得双方短期内缺乏可交集的谈判空间，意味着冲突在当前阶段仍将以军事博弈为主、外交为辅。

军事层面，冲突呈现“双向有限但外溢”的特征。伊朗继续通过导弹与无人机对海湾国家实施打击，目标已从单纯军事基地扩展至能源设施与关键工业节点。这些攻击虽宣称针对与美军相关目标，但实际已明显波及民用经济基础设施，体现出“战略性施压”的意图。与此同时，美以亦扩大对伊朗境内打击范围，从最初的核与导弹设施，延伸至工业基础设施、能源节点乃至城市区域。虽然双方名义上仍以军事目标为主，但军民边界正在模糊。

这种对民用基础设施的打击具有三层战略含义：第一，经济战维度强化——通过破坏能源、工业与交通节点，提高对方战争成本与社会压力；第二，威慑外溢——对海湾国家和区域中立方形成“参与即受损”的信号；第三，冲突升级的灰色边界被不断推高——虽未进入全面战争，但已超出传统“精准军事打击”范畴。特别是对核电站周边设施和关键能源节点的打击，已引发国际社会对潜在系统性风险的担忧。

关键地缘节点方面，霍尔木兹海峡仍未被彻底封锁，但风险已显著上升，约2000艘船只与2万名海员受到滞留或通行不确定性影响。伊朗一方面通过攻击油轮与周边基础设施制造“准封锁”效果，另一方面在制度层面推进对海峡收费与控制的立法意图，显示其正尝试将军事威胁转化为长期战略杠杆。这种状态意味着当前全球能源供应尚未中断，但市场已进入“风险溢价定价”阶段。

政治层面，特朗普表态出现边际缓和，从早期强调强硬打击转向避免全面战争与控制成本，这在一定程度上压制了市场对极端升级的预期。但其政府仍在持续推进军事行动与有限外交尝试并行的策略，反映出典型的“边打边谈”博弈结构。在放风谈判之际，美国在不断向中东增兵，这为市场打来巨大压力。

总体而言，本阶段冲突的核心特征可以概括为：军事层面持续升级、外交层面结构性僵局、民用基础设施受损扩大、能源通道风险上升，“黑云压城”但尚未真正触发系统性危机。真正决定下一阶段的关键变量，仍在于是否出现质变事件——包括彻底封锁霍尔木兹海峡、伊朗本土核心设施被系统性打击，或海湾能源体系遭到致命破坏，乃至美国军队开打地面战。在这些阈值被触发之前，冲突仍将维持在“高强度但可控”的博弈区间，而市场也将继续停留在风险溢价而非危机定价框架之中。

宏观金融

宏观金融呈现典型“数量宽松、价格收紧”的错位结构。美联储净流动性环比上升0.85%说明基础流动性仍在扩张；但 SOFR 上升0.83%至3.65%，2Y与10Y收益率分别上升至3.926%与4.436%，叠加DXY上升至100.202，资金成本与美元流动性同时收紧。该组合意味着流动性供给未能有效转化为风险资产需求，贴现率成为主导变量。

此前一周发布的PPI同比由2.9%升至3.4%、环比由0.5%升至0.7%，本周发布的密歇根大学消费者信心指数由56.6降至53.3，形成“通胀上行+需求走弱”的滞胀式结构。这直接强化了市场对政策维持偏紧的预期，使利率上行具有内生逻辑支撑。

年内降息预期已经归零，交易员开始为二次通胀引发的宏观金融紧缩乃至经济衰退做定价。

风险资产表现与之形成一致验证： $纳斯达克 (NDAQ.US)$ 下跌3.23%、 $标普500指数 (.SPX.US)$ 下跌2.12%，体现估值敏感资产对利率上行的负反馈。该背景下， $比特币 (BTC.CC)$ 更接近利率敏感资产而非纯流动性资产，其短期定价为金融条件收紧主导。

继上周跌至200日均线关键位之后，美三大估值本周继续破位，截止周五已经远离200日均线，暂时处于“技术性熊市”之中。散户购买力消退，对冲基金开始由对冲转为现货抛售，如果中东事态不能发生实质性好转，美股危机暂时难以解除，美股大概率将继续向下寻求支撑。

加密市场

从市场结构看，本周价格行为并非由现货集中抛压驱动，而呈现“现货承接不足+杠杆放大”的组合。

首先，现货需求明显收缩。 BTC ETF由此前流入转为净流出2.66亿美元，且单日最大流出达2.175亿美元；稳定币供应减少12.28亿美元（-0.45%）。这两个核心资金通道同步收缩，意味着场外配置型资金与场内购买力同时减弱，直接削弱现货市场的边际承接能力。

加密市场资金进出统计（周）

其次，链上供给并未转为主动抛售。交易所BTC余额减少4586枚，净流出12212枚，说明筹码仍在离开交易所而非回流形成卖压。因此价格下行并非现货集中砸盘，而是在承接不足背景下的被动调整。

关键变量转向衍生品市场。未平仓合约增加50.77亿美元（+9.84%），总清算规模达26.55亿美元，其中多头清算占68%。该组合表明：在下跌过程中杠杆出现堆积，空头在后半周主导价格发现，并对多头进行了一定出清。

从盈利与行为指标看，市场仍受困于深度熊市的“亏损出清”阶段。整体MVRV降至1.22，短期持有者MVRV为0.80，进入亏损区间；SOPR降至0.98，长期持有者更低至0.72，表明链上交易以亏损实现为主。

eMerge OS链上数据表明，市场仍然处于“深度熊市”的长手出清阶段。目前市场正处于微妙的平衡状态：一方面在宏观金融继续下行的过程中持有者并未放大恐慌性抛售规模，表明现有价格仍无法折损持有者的耐心和定力；一方面交易所的流出规模也在减少，意味着采购者正在采取更审慎的态度。在动荡的外部环境中，这种微妙的平衡意味着，要么在外部环境急遽转好产生大幅反弹，要么在外部环境恶化到一定程度后，内部产生再次垮塌。如果后者发生，BTC价格大概率将跌破60000万美元，进入本轮周期的第三拨下跌，也可能是最后一拨下跌。

后市展望

宏观金融环境和内部市场结构仍系决定后市的关键视角。

如果美以伊冲突明确能够解决，资金回流， $比特币 (BTC.CC)$ 将有望在65000美元一线建立防线，进而向上反攻，重新挑战75000美元一线的压制。

如果冲突难以在短期内解决，宏观金融条件进一步恶化，多头信心一旦崩溃，加密市场内部大概率将发生新一轮密集抛售，继而进入本周期第三轮下跌。

以上分析由EMC Labs提供

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