业绩会第一现场

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蔚来2025年第四季度及全年业绩直播

关键要点（AI生成）

财务表现：
- 第四季度营收达到人民币347亿，同比增长75.9%。
- 第四季度汽车销售额为人民币316亿，同比增长80.9%。
- 季度运营利润为人民币8.1亿，标志着公司首次实现季度盈利。
- 整体毛利率提升至17.5%，其中汽车毛利率为18.1%。

业务进展：
- 蔚来品牌下发布了三款新车型，显著增强了高端大型车辆细分市场的产品阵容。
- 扩展了全球战略，FIREFLY品牌现已进入10个国家，推动国际增长。
- 实现了1亿次累计换电，凸显电池更换方案的成功。
- 蔚来的智能驾驶芯片子公司神机完成了人民币22.57亿的股权融资。

机会：
- 持续强劲需求以及新车型（ES9和L80）的计划推出，旨在拓展高端纯电动车市场。
- 充电和换电基础设施的持续扩展以加强电动汽车生态系统，体现了提升用户体验并保持竞争优势的战略重点。

下一季度指引：
- 预计2026年第一季度汽车交付量将在80,000至83,000之间，目标是实现90.1%到97.2%的同比增长率。
- 第一季度车辆毛利率预计与第四季度相似，尽管面临外部成本压力，但得益于高毛利产品如ES8。

风险：
- 原材料成本上涨，特别是存储芯片和碳酸锂，可能会对车辆毛利率造成压力。
- 经济波动可能影响整个汽车市场及关键零部件的价格。

完整记录（AI生成）

主持人

大家好，女士们、先生们。感谢您参加蔚来2025年第四季度及全年业绩电话会议。[操作员指示] 本次电话会议正在录音中。

现在我将电话转交给公司投资者关系及企业财务主管Rui Chen先生。请继续，Rui。

Rui Chen

大家早上好，晚上好。欢迎参加蔚来2025年第四季度及全年业绩电话会议。公司的财务和经营结果已在今天早些时候发布的新闻稿中公布，并已发布在公司投资者关系网站上。今天的电话会议中，我们邀请到了创始人、董事会主席兼首席执行官William Li先生，以及首席财务官Stanley Qu先生。

在继续之前，请注意，今天的讨论将包含根据美国《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述涉及固有的风险和不确定性。因此，公司的实际结果可能与今天表达的观点存在重大差异。

有关风险和不确定性的更多信息，请参阅公司向美国证券交易委员会、香港联合交易所及新加坡交易所提交的相关文件。除非适用法律要求，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。

请注意，蔚来的收益新闻稿和本次电话会议包括未经审计的GAAP财务信息以及未经审计的非GAAP财务指标的讨论。请参阅蔚来的新闻稿，其中包含了未经审计的非GAAP指标与可比GAAP指标的对账。

在此，我将电话转交给我们的首席执行官William Li先生。William，请继续。

Bin Li

[经翻译] 大家好，感谢您参与蔚来2025年第四季度及全年财报电话会议。2025年第四季度，我们交付了124,807辆智能电动汽车，同比增长71.7%。三个品牌的季度交付量均创历史新高。2025年全年，蔚来、ONVO和FIREFLY品牌密切协作，合计交付车辆326,028辆，同比增长46.9%。这标志着我们已重回强劲增长轨道。

2026年1月和2月，我们分别交付了27,182辆和20,797辆汽车。对于第一季度，我们预计总交付量将在80,000至83,000辆之间，同比增幅为90.1%至97.2%。

再来看财务表现。2025年第四季度，我们的车辆毛利率达到了18.1%，毛利率持续改善主要得益于强劲的销售增长、高毛利车型占比提升及车辆成本的持续优化。同时，其他销售收入的毛利率达到11.9%，这得益于随着用户群体不断扩大，服务及相关社区业务规模扩大且盈利能力增强的支持。

第四季度，非GAAP运营利润达到人民币12.5亿，而GAAP运营利润达到人民币8.1亿。在现金流方面，我们连续两个季度实现了正的自由现金流，并在2025年全年实现了正的运营现金流。本季度的盈利能力进一步验证了我们的技术路线图、产品和商业模式的竞争力。这也表明我们的运营能力和效率持续增强，为长期可持续发展奠定了坚实的基础。

自2025年以来，我们通过蔚来、ONVO和FIREFLY品牌服务更广泛的用户群体。这三大品牌在其各自的细分市场中都得到了用户的广泛认可。对于蔚来品牌，全新ES8自2025年9月底开始交付以来，展现了强劲的市场势头。仅用了160天，交付量就达到了70,000辆的里程碑，在售价超过40万元人民币的车型中创下了月度交付记录。今年第二季度，我们将推出蔚来ES9和旗舰行政级SUV。

作为蔚来11年技术创新和用户体验发展的结晶，蔚来ES9配备了多项行业领先的技术，为用户带来豪华的行政级出行体验。此外，ET5、ET5T、ES6和EC6将在第二季度推出2026版本。总体而言，蔚来品牌将继续加强其产品阵容及其在高端市场的地位。

对于ONVO品牌，其L90自推出以来受到了大家庭用户的高度欢迎。凭借其创新体验、出色的安全性能和卓越的空间设计，ONVO L90成为2025年最畅销的大电池电动SUV。

接下来，ONVO将推出L80，一款大型五座SUV，配备前后[无法辨认]，预计将在第二季度发布。同时，L90和L60也将进行产品升级和更新。随着产品线的扩展和持续的产品升级，ONVO品牌将为更多家庭用户提供最佳的出行体验，推动销量稳步增长。

FIREFLY品牌于2025年正式推出后迅速站稳脚跟，这得益于其明确的市场定位、成本领先的竞争力以及创新的用户共创模式。2025年，FIREFLY在高端小型车市场连续7个月排名第一。FIREFLY的用户兴趣在更多地区持续增长。

我们对核心技术的长期投资开始取得成果。诸如全球首款用于智能驾驶的汽车级5纳米芯片、全领域车辆操作系统以及SkyRide智能底盘等关键技术均已实现量产。这些创新不仅提升了产品性能和用户体验，还带来了显著的成本优势。它们共同构成了公司长期竞争力的强大基础。

今年一月下旬，我们发布了新版NWM（蔚来世界模型）。在这个版本中，我们采用了完整的闭环强化学习训练范式，这是中国最早的此类实现之一。凭借世界模型的先进架构及其闭环强化学习，NWM显著提升了Navigate on Pilot（NOP）在各领域的性能表现。

二月是新版发布后的第一个完整月份。当月，使用智能驾驶的驾驶时间占比相比一月增加了80%以上。通过此次更新，城市中的超过2,000个换电站现已支持与城市NOP无缝集成的换电试运行，并为用户提供业内唯一的全自动充电体验。

ONVO智能驾驶也实现了在城市道路自动导航、停车辅助和智能安全方面的端到端升级。今年，ONVO将进一步升级其全系车型的智能驾驶软硬件系统，让更多的用户受益于我们的全栈专有技术。

在销售端，我们目前运营171家蔚来中心和395个蔚来空间，而ONVO拥有420家门店。对于服务网络，我们拥有406个服务中心和75个交付中心。到2026年，这三大品牌将继续加强在关键市场的存在，同时通过Sky stores进入更多低线市场，这些店铺将作为三大品牌的共享销售和服务点。

截至目前，我们在全球范围内拥有3,815座换电站以及超过28,000个充电桩和目的地充电桩。在2026年2月6日，公司达到了1亿次累计换电的里程碑，这表明换电模式已经得到了用户和市场的广泛验证。在春节期间，我们的换电次数再创新高，单日换电次数突破了177,000次。

换电是一种系统性且创新的解决方案，能够解决车辆和电池生命周期不匹配的问题，同时也是一种储能形式，逐渐成为新型电力系统的重要组成部分。随着时间推移，换电网络的持续扩展将进一步提升电动车用户体验，并为公司的长期成功提供独特且可防御的竞争优势。

在继续深耕中国市场的同时，我们也稳步推进全球化战略。截至目前，FIREFLY包括其右舵版本已在10个国家上市。2026年，我们将继续通过国家经销商模式拓展海外市场，FIREFLY将作为领先品牌。

上个月，我们的智能驾驶芯片子公司GeniTech或称神玑完成了首轮融资协议。本轮募资金额达人民币22.57亿元，使神玑的投后估值超过人民币80亿元。神玑的芯片技术、研发能力及商业化前景已获得多家行业领先投资者和顶级市场机构的广泛认可。此次融资将支持神玑继续开发高性能芯片产品，并强化我们在自动驾驶和具身AI领域的长期布局。

公司现已进入发展的第三阶段，开启了新一轮高速增长周期。我们将继续坚定并持续投资于智能电动汽车的12大全栈技术领域，确保我们在产品和技术上的领先地位。2026年，我们将推出3款新车型，进一步完善产品组合并扩大在高端大型车细分市场的份额。

我们还将继续投资于充换电基础设施，同时优化基础设施网络的商业运营。此外，我们将进一步加强销售和服务网络，确保整体体系在日益激烈的市场竞争中保持韧性。

2026年，我们将继续深化组织变革，完善以用户价值创造为核心的CBU机制，并强化全公司范围内的业务体系，提升ROI意识并改进成本控制。我们将始终牢记作为用户企业的初心，提供更具竞争力的产品和技术、更优质的服务以及更强的业绩表现来回报用户、股东和投资者的信任与支持。

Stanley Qu

谢谢，William。现在让我们回顾一下2025年第四季度的关键财务数据。本季度总收入达到人民币347亿元，同比增长75.9%，环比增长59%。汽车销售收入为人民币316亿元，同比强劲增长80.9%，环比增长64.6%。同比和环比的增长主要得益于交付量增加以及由产品结构效应带来的平均售价提高。

其他销售收入为人民币30亿，同比增长36.6%，环比增长17.5%。同比增长主要得益于二手车销售、技术研发服务以及零部件、配件和售后车辆服务的增加，而环比增长则主要是由于技术研发服务收入和零部件、配件及售后车辆服务收入的增加。

从利润率来看，汽车毛利率为18.1%，相比去年第四季度的13.1%和上一季度的14.7%有所提升。这一同比和环比改善主要由产品结构优化效应推动，高毛利产品的放量起着关键作用。此外，其他销售收入的毛利率在本季度达到创纪录的11.9%，反映出我们用户驱动的服务和社区相关业务盈利能力的持续增强。

随着汽车毛利率和其他销售收入毛利率的改善，整体毛利率提高至17.5%，而去年第四季度为11.7%，上一季度为13.9%。通过实施销售业务单元机制并推进组织优化，我们的运营效率正在持续提升。

研发费用为人民币20亿，同比下降44.3%，环比下降15.3%。同比下降主要由于组织优化带来的研发职能相关人工成本降低，同时不同开发阶段的设计和开发费用也有所减少；环比下降则主要是由于组织优化导致的研发职能相关人工成本下降。

销售、管理及行政费用（SG&A）为人民币35亿，同比下降27.5%，环比下降15.5%。同比和环比的下降均主要由于营销及其他支持职能的人工及相关成本下降，以及销售和营销活动的减少。

第四季度，我们实现了一个重要里程碑——首次实现季度盈利。营业利润为人民币8亿，而去年第四季度为营业亏损人民币60亿，上一季度为人民币35亿。不包括股权激励费用，调整后营业利润为人民币12.5亿。净利润为人民币3亿，而去年第四季度为净亏损人民币71亿，上一季度为人民币35亿。

不包括股份支付补偿费用，调整后净利润为人民币7亿。此外，本季度我们实现了正向经营活动现金流和正向自由现金流。截至本季度末，公司资产负债表更为强劲，现金及现金等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款总计人民币459亿。

以上就是我们准备的发言内容。有关我们未经审计的2025财年第四季度及全年财务业绩的更多详情，请参阅我们的财报新闻稿。

现在我将把电话转交给操作员以开始问答环节。操作员？

主持人

[操作员指示] 您的第一个问题来自Tim Hsiao，摩根士丹利。

Tim Hsiao

这里是摩根士丹利的Tim。恭喜实现了有史以来第一个季度盈利。我有两个问题。第一个问题是关于产品和销量增长目标。我猜，在电话会议中，我认为William刚刚提到他将在第二季度推出ES5系列、6系列改款以及L80。那么我们对下半年的计划是什么？能否快速更新一下下半年的车型规划？另外，鉴于汽车行业背景充满挑战，蔚来今年是否仍维持40%-50%的年度销量增长目标？这是我的第一个问题。

Bin Li

[已翻译] 感谢您的提问。确实，整个行业在今年第一季度遇到了挑战，因为许多行业数据已经显示了市场和环境的情况。对于今年，我们也认为中国乘用车市场的规模将比去年略有下滑。但在中国乘用车市场内，我们认为新能源汽车的渗透率将继续增长。

在新能源汽车中，纯电动汽车的增长势头更强。实际上，去年新能源汽车市场的整体增长很大程度上是由纯电动车推动的。纯电动车的渗透率从26%增加到了33%，这主要是由纯电车型驱动的。随着技术和基础设施网络的不断成熟，我们相信纯电动车细分市场今年也将继续保持强劲势头。

更具体来说，在纯电动车领域，我们在高端细分市场也看到了良好的潜力，因为高端纯电动车的认知度和品牌意识已经在该领域建立起来，这也进一步推动了其渗透率的增长。比如，所有价格超过30万元人民币的车辆中，我们实际看到渗透率同比增长了58%，而增程式电动车（REEV）在这一细分领域的渗透率则下降了4%。此外，高端细分市场的整体纯电动车渗透率也从2024年第四季度的仅14%增长到2025年第四季度的27%。

更具体而言，大型三排座纯电动SUV以及大型五座纯电动SUV在去年也表现出强劲的增长趋势。自去年9月以来，大型三排座纯电动SUV连续5个月在所有动力系统和能源类型中都处于领先地位。

而且在去年下半年，纯电动车的销量实际增长了350%，而增程式电动车则下降了6%。因此，我们认为在这种纯电动车在这一细分市场持续增长的趋势下，我们的产品发布节奏与行业的宏观趋势非常匹配。这也是我们对今年持续增长充满信心的原因。

另外，正如第二季度提到的那样——实际上在4月9日，我们将举办蔚来ES9的技术发布会，这是我们旗舰型行政级SUV，同时也是技术旗舰，正式发布则会在今年第二季度进行。同时，在第三季度，我们会推出一款基于全新ES8平台开发的大型五座SUV。

今年第二季度，对于ONVO品牌，我们会推出L80，这是一款大型五座SUV。结合已在市场上的L90和全新ES8，这些车型深受用户欢迎，届时我们将拥有5款中型至大型SUV来完善我们在大型高端SUV的产品线布局。这也是我们认为会成为全年增长的关键驱动力所在。

而对于ET5、ET5T、ES6和EC6，它们在各自细分市场中也保持领先，需求稳定。至于ONVO L60，它在各自细分市场中的同类产品中排名前三。很快，我们还将推出L60的升级版，大家可以期待这款产品的焕新。值得一提的是，FIREFLY在高端小型车市场表现相当出色，占据了显著的市场份额。对于全年，我们对FIREFLY的销量也很有信心，因为在春节假期后，我们已经看到FIREFLY车型的需求出现了反弹。

所以对于全年，我们有信心实现40%到50%的同比增长。今年的前两个月通常是整个行业的季节性低谷。但即使在这样的背景下，我们的销售量仍实现了同比正增长。对于第一季度的指引，我们也设定了同比超过90%的增长目标。因此，我们对全年实现销量目标充满信心。

Tim Hsiao

我的第二个问题是关于自动驾驶，因为在开场发言中，William提到在世界模型推出后，2月份AD使用率环比增长了80%。那么我们想知道，用户反馈的关键点是什么？另外，我们注意到几家电动车同行今年或将推出更有意义的系统模型升级。那么蔚来在关键技术亮点和差异化方面，尤其是在L3、L4级别的自动驾驶上有哪些优势呢？这是我的第二个问题。

Bin Li

谢谢您的提问。实际上，对我们来说，有两个关键参数可以展现智能驾驶体验和功能是否对用户最优。第一个是用户在真实驾驶场景中使用智能驾驶的时间占总驾驶时间的比例；第二个是通过智能驾驶功能避免或减轻的事故数量。

正如您所提到的，从今年一月到二月，在新版本推出后，智能驾驶功能的使用率环比增加了80%以上。这是基于去年我们投入有限计算资源开发的新世界模型版本。而今年，我们将进一步加大对计算能力资源的投资，并能够为新的世界模型技术开展更多培训。我们计划在今年第二季度和第四季度推出两次重大更新。

总体而言，有了这个新版本，我们已经验证了以世界模型和强化学习为特点的架构确实能带来良好的体验，并且在未来持续提升能力和功能方面也具有巨大潜力。我们也看到大量的数据正在帮助我们改进体验。因此，总体来说，我们将迎来这两次重要更新。

主持人

下一个问题来自德意志银行的Bin Wang。

Bin Wang

我有两个问题。第一个是关于第一季度利润率指引。根据您的销量假设，我们应该如何考量？因为实际上，您正面临存储器成本的上升，也许还有部分原材料成本上涨的问题。而且最近我们可能针对ESA推出了约人民币1万元的补贴。那么能否提供第一季度的利润率指引？

第二个问题与关联方应收账款有关，因为投资者发现这个数字每季度都在增加。您能否预测一下来自关联方（尤其是电池换电站合作伙伴）的应收账款趋势？

Bin Li

[已翻译] 谢谢您的提问。总体而言，对于第一季度的汽车毛利率，将会维持在与去年第四季度相似的水平。第一季度存在季节性因素以及政策影响。但总体来说，我们仍然有ES8的订单积压。而且自春节假期以来，我们看到ES8型号的订单动能有很好的恢复。所以总体而言，ES8型号仍将在我们第一季度的总交付量中占据主要部分。这部分是有保证的。由于产品组合主要由高毛利产品如ES8驱动，我们也将能够在第一季度保持相对平稳的汽车毛利率。

但正如您提到的，还有其他外部因素，包括原材料成本的上升、芯片（内存芯片）以及电池组用碳酸锂的成本上涨。这些影响也将在第一季度开始生效。但由于它们刚刚开始，目前对我们第一季度汽车毛利率的影响也是有限的。

关于关联方应付账款的问题，主要是我们的电池资产管理公司[无法辨认]的应付账款。最近几个月，我们的产品销量和电池即服务（Battery as a Service）的采用率都在增长，因此我们也看到电池资产管理公司的应付账款增加。但对他们来说，他们通过债务融资、股权融资或银行支持的消费者分期付款融资保持了顺畅且多样化的融资渠道。因此总体而言，他们的融资渠道是多样化且顺畅的。我们相信这将有助于我们很好地控制和管理电池资产管理公司的应付账款及其支付条款。

主持人

您的下一个问题来自Paul Gong，来自瑞银集团。

保罗·龚

我的第一个问题是继续关于原材料成本通胀。刚才我想Stanley提到过，这种压力在第一季度才刚刚开始显现。我认为可能在第二季度会感受到更多压力。鉴于蔚来定位在相对高端市场，并且相比同行仍有相对强劲的需求和新订单，您认为可以将这部分成本通胀转嫁给下游客户吗？这是我的第一个关于原材料成本通胀转嫁的问题。

Bin Li

[已翻译] 我将继续补充之前的回答。今年我们在车辆成本结构方面确实面临压力。同时，由于AI和算力的趋势以及地缘政治紧张局势，我们确实看到了原材料成本的上升或价格波动，比如内存芯片、铜或碳酸锂等各种原材料。因此，我们在成本结构以及汽车毛利率上确实存在压力。

但对于全年而言，到目前为止，我们对所有这些波动性和不确定性带来的影响还没有清晰的全貌。但与此同时，我们将继续与供应链伙伴合作，提高供应链效率，尽可能减轻此类不确定性带来的负面影响。

此外，正如{{姓名_0}}介绍的那样，今年我们将推出三款新的大型车型。这样一来，我们总共将拥有五款大型SUV车型，它们将为我们的销售和交付量做出主要贡献，因为较大的车型通常具有更高的利润率，并且对原材料波动性和不确定性更具韧性。在这种情况下，我们有信心设法减轻或抵消原材料成本上升带来的影响，并努力在今年全年将我们的汽车毛利率保持在合理范围内。

保罗·龚

如果我可以提第二个问题，那就是关于费用。我们已经看到成本控制取得了相当明显的效果，特别是研发费用从第二季度的{{无符号数字与数字单位_0}}降低到了第四季度的{{无符号数字与数字单位_1}}。鉴于第四季度通常是传统旺季会有较高费用支出，那么进入第一季度和第二季度，您预计费用方面会有进一步优化吗？还是您认为每季度{{无符号数字与数字单位_2}}将成为新的低点？

Bin Li

[已解读] 谢谢您的提问。2026年，按季度计算，我们将保持每个季度研发投资在人民币20亿至人民币25亿的水平。因此，全年的研发支出将维持与2025年相近的水平。但与此同时，随着我们现在已建立了单元业务机制，我们将利用这一机制不断提升研发效率，剔除低效的研发项目，并持续提高所有研发活动的回报率。

同时，今年基于我们的业务表现以及整体投资回报分析，我们将对研发支出进行动态跟踪和管理，以确保我们能够根据这些不断变化的因素调整研发活动的步伐和强度，从而不会影响对关键产品和技术的投资以及公司的长期竞争力。

主持人

您的下一个问题来自摩根大通的Nick Lai。

Y.C. Lai

William提到，您之前谈到了非常强劲的销售量预期，是的，对于2026年，我们也有很多新车型推出，从第二季度开始会有更高定价、更高利润的产品。但同时，第二季度也将面临成本上涨的压力。所以我想把这一切放在一起考虑，您能否帮助我们理解蔚来在下半年或第二季度实现非GAAP盈利或盈亏平衡的可能性？这对公司全年自由现金流状况意味着什么？

Bin Li

[已解读] 谢谢您的提问。关于销量，我们仍然坚持实现同比40%到50%的增长目标。正如我们今年所介绍的那样，我们将推出三款大型车型，这让我们对销量目标充满信心。同时，关于车辆毛利率，我们在利润率和车辆成本结构方面确实存在压力。

但正如前面提到的，今年我们会推出更多的大型车型，它们将带来更高的利润率。例如，去年第四季度ES8的车辆毛利率接近25%。总体而言，大型车型在市场上对价格波动更具韧性。结合销量和车辆毛利率预期，我们的目标仍然是在2026年实现全年非GAAP运营利润的盈亏平衡。

Y.C. Lai

我的第二个问题是关于神机自研芯片。在近期成功融资$3亿后，您能否分享一下我们的芯片策略？除了支持内部销售外，是否可以认为神机还将尝试开拓外部客户，如其他OEM厂商或其他供应商？

Bin Li

[解读] 感谢您的提问。对于神积而言，刚刚完成了第一轮股权融资，在募资过程中，也得到了专业机构和行业机构的广泛认可，他们对神积公司的能力和研发实力都给予了高度评价。

而对于神积公司正在进行的研发活动，我们将开发下一代高性能芯片用于我们的产品。但与此同时，他们也在规划和探索更加适合行业中更多客户使用的中端芯片，包括潜在的合作伙伴和客户，例如在无人出租车或具身人工智能应用领域，因为我们确实看到我们的产品在这些领域和行业中非常契合。实际上，我们已经在与一些外部客户进行可能性探索，包括一些汽车公司，他们对我们芯片产品也表现出了兴趣。

事实上，神积的第二款芯片产品——这是一款仍然采用高端先进工艺制造、但可覆盖更广泛客户群体的芯片——已经成功流片，并正在准备量产。这是一款极具竞争力的芯片产品。

主持人

下一个问题来自Jing Chang，来自中金。

Jing Chang

好的，我的第一个问题是关于我们即将推出的蔚来ES9车型。那么相较于去年发布的ET9，您能否详细说明一下它在功能上有哪些新的提升？另外，我们对这款新车型的定价策略是怎样的？

Bin Li

[解读] 感谢您的提问。蔚来ET9是我们的旗舰行政轿车，也是产品线中最顶级和最先进的产品。近期，我们也发布了蔚来ET9的地平线版本，并受到了用户的广泛好评。至于ES9，它无疑继承了ET9的先进技术与特色，同时也有其独特的技术创新。从定位和产品类型来看，这两款产品有很大不同：ET9是一款行政轿车，而ES9则是一款科技旗舰，同时也是旗舰级SUV车型。

Jing Chang

我的第二个问题是关于能源补充方式。最近市场上对此有更多讨论。因此，在快速充电技术迅速发展的背景下，您能否详细说明一下换电的优势以及必要性，特别是在基础设施建设方面，以及我们中长期的充换电设施建设规划？

Bin Li

[翻译] 谢谢您的提问。实际上，我们很高兴看到越来越多的汽车公司参与到充换电网络的建设中来。随着更多参与者加入到基础设施网络的共同开发中，这将有助于加速电动车的普及，同时加速从内燃机汽车、增程式电动车以及其他类型向纯电动车的转型。我们很高兴看到这样的趋势。

但充电和换电并不矛盾。我们已经开发了超过28,000个充电桩和目的地充电桩。我们也是在充电网络开发方面最活跃的中国汽车公司之一。对于换电、家庭充电和超级充电，它们各自有不同的优势，并服务于不同场景下的用户需求。而对我们来说，我们始终提供一个包含充电、换电和可升级性的整体解决方案。

此外，我们也看到一些行业同行宣布了在充电和充电速度方面的先进技术。我们也很高兴看到这样的技术创新和发展。但在可预见的未来，无论充电变得多快，它都无法超越换电的速度或体验。而且，换电还具有充电无法提供的额外好处。我们认为，换电是一种系统化的解决方案，可以解决车辆和电池生命周期不匹配的问题。

在中国汽车行业，电池组的保修期通常为8年或160,000公里，或者使用后达到70%的健康状态。对于商业用途的车辆，其使用年限通常较短。但对于私人领域的车辆，其使用寿命可以长达15年。在这种情况下，电池的生命周期明显短于车辆的生命周期。

但如果电池和车辆紧密耦合在一起，9年或10年后，这种生命周期的不匹配将成为用户和行业的重大问题。针对这一点，我们认为换电能够提供一种灵活的或创新的解决方案，以解决车辆和电池生命周期的不匹配问题。

另外，在我们的换电系统下，结合我们的长寿命电池、充放电策略以及对电池健康的全生命周期监控和检查，所有这些措施构成了一个非常系统化且全面的运营方法，使我们能够持续监控电池的安全性并最大限度地延长电池产品的寿命。这需要系统化的思考和设计。因此，换电不仅仅是充电速度的问题，实际上为行业提供了一个巧妙的解决方案。

此外，换电系统也是一种分布式储能系统。随着可再生能源和绿色电力生产的发展，这类能源的存储和消耗是一个巨大的挑战。这也是为什么中国政府正在建立新的电力系统，以消化所有的绿色能源。而换电站也是一种蔚来电力系统，因为它可以帮助进行能源存储、能源消耗以及与电网的互动。

在这种情况下，我们确实看到了由我们的换电系统创造的机会和商业价值。与超级充电需要储能不同，我们实际上只需要对电池进行一次充放电，这有助于减少二次能源损耗，从而提升约6%的效率。所以从经济角度来看，换电也更具效率和可行性。

至于充电——对于换电网络，到目前为止，我们在中国已经安装了超过3,800座换电站。如果每个站都配备完整的电池组，总储能容量将达到约6至7吉瓦时，这从储能角度来看已经相当可观。

总体而言，换电不仅为我们的用户提供了更好的充电体验，从长远来看，它也有助于我们的业务发展和成功。因此，这为我们带来了长期的商业成功，并且具有很强的防御性。

主持人

您的下一个问题来自美国银行的Ming-Hsun Lee。

Ming-Hsun Lee

我有两个问题要问。第一个问题与芯片业务相关。我认为此前你们提到过，第二款芯片将比第一款芯片更强大、更具竞争力。那么您能否对这款芯片给出一些指引？在未来，您是否会专注于自动驾驶和人形机器人相关的芯片？还是会开发用于智能座舱的芯片？此外，我认为由于开始采用自己的芯片，您节省了很多成本。那么您能否就车辆型号覆盖范围和芯片成本节约比例给出一些指引？

Bin Li

[已翻译] 感谢您的提问。神机系列的第二款芯片产品也将是一款5纳米车规级芯片，但其成本结构更具竞争力和高效性。性能方面，它将与[听不清]持平；而在成本上，相比我们第一代神机9031芯片，也会更加亲民和高效。在用途方面，它可以应用于自动驾驶、智能驾驶以及所有的人工智能应用和具身人工智能。

关于普通的芯片产品，我们不会做训练芯片，而是更多地聚焦于设备端推理芯片，我们的芯片产品也将适合作为设备端推理芯片。此外，它有潜力应用于更多的场景和产品中。至于哪些车型会搭载我们的第二款芯片产品，目前我们无法披露此类信息，特别是涉及到外部客户时。不过，确实有一些行业同行和客户对该芯片表现出浓厚兴趣。

Ming-Hsun Lee

我的第二个问题与您的服务业务有关。在第四季度，您的服务收入毛利率达到了11.9%。这是否主要是因为换电站利用率持续提高？展望2026年，基于您的预测，您是否预计服务业务的毛利率将继续改善？

Bin Li

[译] 感谢您的提问。关于其他销售收入，主要是我们的服务收入以及社区相关业务的收入。在2025年，随着我们的用户基数增长和运营效率提升，我们的其他销售收入也实现了增长，较去年超过人民币100亿，这也是我们总收入中不断增长的部分。今年，随着我们继续扩大用户基数，我们也预计其他销售收入将继续增长，并且将继续对集团层面的毛利率产生积极贡献。

关于充电和换电业务，我们将继续发展和部署基础设施网络，特别是以每年约1,000个新站的速度扩展换电站网络。由于近期我们在基础设施上的前期投入，充电和换电网络方面短期内仍将出现运营亏损。但来自其他销售的利润基本上可以弥补电力方面的亏损。因此，整体业务发展将以可控的步伐进行。

此外，我想补充一句。在2025年，我们在其他销售部分（主要包括服务和社区相关业务）实现了盈利。在2026年，我们相信这部分业务的盈利能力还会进一步增强。即使在计划今年安装1,000个新的换电站的前提下，我们仍目标是在该业务板块实现更高的盈利能力。

主持人

您的下一个问题来自汇丰银行的Yuqian Ding。

Yuqian Ding

我有两个问题。第一个是关于运营费用优化的跟进。之前我们谈到了研发指导方针，能否分享更多关于销售及管理费用的情况？第四季度，我们的销售及管理费用绝对值为人民币35亿。那么是否可以通过这个数值推断出2026年的基准，即乘以4后的结果就是我们可以理解的范围。

Bin Li

[译] 感谢您的提问。在2025年第四季度，随着销量和销售收入的增长，销售及管理费用占销售收入的比例也进入了合理范围。这得益于我们的CBU机制以及在组织效率提升上的持续努力。另外，部分原因是因为第四季度我们没有推出任何新车型，因此在营销及相关活动上没有太多支出。

对于2026年，我们将继续推进CBU机制，确保我们的销售及管理费用达到最高效率和良好回报。今年销售及管理费用的绝对金额将有所增长，但相对于销售收入的增加，我们会将其控制在销售收入的10%以内。

Yuqian Ding

第二个问题是关于不同品牌的销量和利润率细分。我们讨论了销量目标，也谈到了合理的利润率。您能否帮助我们了解，在三大品牌组合或核心五大SUV产品组合与其他产品之间的动态关系？或者让我们了解一下如何划分我们的销量结构，从而支持可持续的利润率增长？

Bin Li

[已解读] 感谢您的提问。关于销售量和车辆毛利率的细分，正如我们所提到的，市场在2026年仍将高度动态化。因此，目前我们很难给出每款车型在销量或毛利率贡献上的具体或精确细分。

但为了提供一些高层次的信息，对于我们提到的5款大型SUV车型，它们将在我们的销售量中扮演重要角色。这是其一。其次，对于FIREFLY品牌，自春节假期后，我们也看到其销量和订单动能迅速反弹，回到去年的稳定水平。因此，这也将是另一个关于销量驱动因素的指标。

关于车辆毛利率，正如我们所提到的，由于外部波动的原因，所有三个品牌都将面临成本压力。但与此同时，我们仍将继续提升所有三个品牌的车辆毛利率。目前，我们无法为每个品牌提供具体的毛利率展望或假设，但从更长的时间跨度来看，我们的目标始终是实现蔚来品牌的车辆毛利率达到20%至25%，ONVO品牌的车辆毛利率高于15%，FIREFLY品牌的车辆毛利率高于10%。这是我们针对三个品牌设定的长期毛利率目标，也是我们的内部目标。

除此之外，自去年以来，我们的管理思维也发生了转变，以前纯粹是以销量为导向。但现在我们正试图在销量、车辆毛利率以及整体业务表现之间找到最佳平衡点。这一转变也受到我们CBU机制的推动。

对于每一款车型，我们已经组建了专门的车辆战略团队，负责全面监督该车型的业务表现，在产品毛利与销量之间寻找平衡。这是我们自去年设立CBU以来做出的一项重大改变。这也反映在今年从第四季度到第一季度的业务表现提升中。

主持人

如果没有其他问题，我将把电话会议交还给公司进行结束发言。

Rui Chen

再次感谢您今天参加我们的会议。如果您有更多问题，请随时通过网站上的联系方式联系蔚来的投资者关系团队。本次电话会议到此结束，您可以断开线路了。谢谢。

详情请见蔚来投资者关系

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