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香橼发布报告做空闪迪，你认同吗？
富途期权Sir
参与了话题 · 02/25 18:07 ·

期权Sir拆热点 | 顶级空头砸盘闪迪！拆解檄文“三宗罪”，逻辑崩塌还是空中加油？

2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。
作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。
然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？
空头的利刃：香橼的核心逻辑
作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开：
（1）周期回归
本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的NAND存储公司，按照具备长期护城河的AI核心资产来定价，存在严重错配。"市场对闪迪的定价就像对待 $英伟达 (NVDA.US)$ 产品一样。但问题在于，英伟达拥有护城河，而 $闪迪 (SNDK.US)$ 销售的只是大宗商品。"
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
来源：Citron Research
历史多次证明，大宗商品行业无法逃脱“高利润吸引扩产→产能过剩→价格崩溃”的周期循环。香橼列举了2008年、2012年、2018年的类似情况，并警告目前已有相当于2018年峰值产能两倍的产能蓄势待发，当前的供应短缺可能在“一次财报电话会议”期间就会逆转。
在香橼的叙事里，AI带来的需求是真实的，但它无法改变存储芯片作为大宗商品的物理属性和行业内玩家基于利润的扩产人性，因此“这次不一样”是资本市场最昂贵的一句话。
（2）巨头下场
香橼还提到了存储行业的大玩家三星 $南方两倍做多三星电子 (07747.HK)$ ，将之比作“800磅的大猩猩”，并指出其拥有长达30年优先抢占市场份额、牺牲短期利润的竞争策略。三星惯于等待像闪迪这样的竞争对手在较高毛利率（如50%）下“安于现状”时，往往通过大幅扩产、压低售价的方式发起进攻。
（3）聪明钱跑路
闪迪的长期战略投资者及前母公司 $西部数据 (WDC.US)$ ，近期以低于市价约25%的价格，出售了所持闪迪的大量股份。香橼认为，作为最了解行业周期内情的“内部人”，西部数据此举是在明确地“知道周期即将见顶”并提前撤离。
事实真的如此吗？
看完香橼的“檄文”，可能有不少投资者惊出一身冷汗。它绘出了一幅盛极而衰的图景：闪迪正处于一个由暂时性瓶颈制造的虚假繁荣顶端，其高利润将立刻招致巨头三星的致命价格战，而内部人的撤退已为转折拉响了警报。市场将其视为“AI新贵”的定价，在香橼看来，正是这场击鼓传花游戏即将终结的标志。
但审视公司数据和行业格局之后，事实可能并非如此。
我们首先来看指控中最站不住脚的部分——西部数据的减持。这是因为西部数据在2025年初分拆闪迪时曾做出承诺，必须在2026年2月（即分拆上市一周年）清仓所有闪迪股票，否则将面临较高的税务成本。此次减持恰恰是履行承诺，而非基于周期判断的主动逃离。
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
另外， $西部数据 (WDC.US)$ 当时给出的减持价格为每股535美元至555美元，“折价25%”的说法与闪迪的历史最高价725美元才对得上，而西部数据抛出这个Deal的时候，距离当时价格的折价为9.4%，对于大宗交易来说，这个折价幅度并不算夸张。
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
Source: Yahoo Finance.
西部数据的减持在2月中旬已经得到了财经媒体的广泛报道，这其实严重削弱了香橼“聪明钱逃跑”论据的可信度。
从竞争格局来看，行业内部正在发生深刻的结构性变化，这与香橼“全面过剩”的担忧并不一致。产能扩张并非全面铺开，三星、SK海力士 $南方两倍做多海力士 (07709.HK)$ 、 $美光科技 (MU.US)$ 等巨头向HBM领域的投入从未停止，春节期间黄仁勋甚至亲自宴请海力士工程师，以期推进HBM进展。
我们曾经在去年底闪迪的分析中详细介绍过存储行业HBM与NAND之间的格局变化，供给端因资源被HBM挤占和厂商自律而无法同步快速响应，导致NAND市场从周期性波动进入结构性短缺的新阶段。感兴趣的牛友可以重温一下~
《2025十大爆升股之首！SanDisk有何魔力？后续怎么看》
闪迪在NAND的市占率其实本就不高，只是因为更加“纯粹”（更专注于NAND），才获得资本市场最高的关注。现在几家存储综合巨头的精力依然被毛利率更高的HBM占据，向着最新一代高性能HBM 4发起冲锋。
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
对于最为核心的周期是否回归，首先必须承认，每一轮周期都有不同的拉动因素。往年的大周期分别由PC和智能手机驱动，而本轮周期的核心引擎是AI训练与推理的爆发式增长。高涨价幅度意味着高利润，而高利润历史上往往是刺激产能扩张的催化剂。
但是目前产业内并未存在大幅扩张的迹象，当前的存储市场，正处在一场由AI真实需求引爆的结构性短缺之中，其强度与持续性可能远超传统周期模型。香橼报告提醒了周期风险与估值过高的可能性，但有可能误判了本轮产业变革的深度与长度。
1月底公布财报后， $闪迪 (SNDK.US)$ 管理层在电话会上表示，NAND市场在2026年底前将持续供不应求，且很可能延续至2027年。所有产品在所有终端市场均处于 “分配状态”。同时，闪迪正在与超大规模客户洽谈跨季度甚至多年的长期供应协议（LTA），以提升盈利稳定性。
行业的东风确实强劲，但闪迪要彻底摆脱“周期股”标签，需要密切关注AI需求强度的持续性（如超大规模资本开支指引），以及存储行业产能纪律的保持情况（尤其是2027年后的资本开支计划）。另外需要注意的是，由于闪迪业务更加聚焦，其股价对价格周期的波动会更为敏感。
技术分析 & 期权策略
从技术面上看， $闪迪 (SNDK.US)$ 目前处于短期技术性超买后的调整阶段。股价在经历了1月下旬至2月初的大涨后，于2月3日触及725美元的历史高位，随后出现剧烈震荡与回调。技术指标发出“超买”预警，短期面临获利回吐压力，但中长期均线系统仍呈多头排列，显示上升趋势尚未被破坏。
短期关键支撑位在600美元（20日均线/布林带中轨）附近，中期若整体的多头趋势仍持续，此次调整可视为对前期过快上涨的技术性修复，若能在关键支撑位企稳并伴随成交量温和放大，后市仍有再次上攻的潜力。
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
从期权市场来看，当前闪迪隐含波动率（IV）高达110.94%，IV处于过去一年87%的高百分位。近期成交量比率（Put/Call Ratio）在0.6至0.9之间波动，未出现极度悲观或乐观的极端值，表明期权市场多空力量相对均衡。
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
闪迪目前处于 “短期超买回调、长期趋势向上、隐含波动率极高” 的复杂局面，直接买入看涨或看跌期权的方向性交易风险较高。更适合采用组合或现金担保策略布局，以应对市场的高波动并降低单边风险。
（1）择机布局：现金担保看跌期权 Cash Secured Put
通过卖出一个虚值看跌期权，并预留足够现金以备行权时买入股票来构建。其核心是赚取权利金，并愿意以目标价买入股票。在波动率较高的情况下，卖出Put可以收取相对丰厚的权利金。
例如，你可考虑在短期支撑位600美元一线卖出Put，当期权到期时股价高于$600，期权无价值被废弃，您赚得权利金。如果股价暴跌，则有义务以$600每股的价格买入100股闪迪，因此需要账户中保留充足现金防止风险。
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
（屏幕展示之设计图片仅供演示说明使用，不构成任何投资建议或保证；行情变动频繁，图示期权价格不代表真实情况）
（2）温和看涨：牛市看涨价差 (Bull Call Spread)
买入一个行权价较低的看涨期权，同时卖出一个行权价较高的看涨期权。高波动率环境中，卖出期权获得的收益能够明显降低初始介入成本。适用于闪迪在短期不会跌破关键支撑，并出现温和反弹，但突破前高（$725）的动力不足的情景。
2026年的美股市场，存储行业无疑是舞台上最耀眼的明星。在人工智能（AI）从训练迈向推理阶段的浪潮中，存力需求被提到前所未有的战略高度，存储产品从“成本部件”转变为“战略性物资”，全球存储产品迎来史诗级涨价。 作为纯闪存领域的代表企业， $闪迪 (SNDK.US)$ 取得了惊人的涨幅。作为一家在去年2月刚刚上市的公司，25年全年升幅逼近580%，2026年开年两个月内又继续大涨超160%，成为全市场瞩目的超级大牛股。 然而昨日（2月24日）盘中，华尔街知名空头香橼（Citron Research）高调宣布正在做空闪迪。此举引发市场巨大震动，闪迪股价当日盘中一度暴跌近8%，收盘下跌4.2%。 香橼为何做空，逻辑是否无懈可击？巨震之后，怎么看待当下的闪迪？ 空头的利刃：香橼的核心逻辑 作为华尔街最具影响力的做空机构之一，香橼过去在恒大、Valeant等标的上的狙击战绩赫赫有名。本次的狙击主要从三个方面展开： （1）周期回归 本次香橼做空声明的核心，是对闪迪估值逻辑的根本性质疑。香橼认为，市场正在将一家强周期的...
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香橼对闪迪的做空，是一场经典的“周期论”与“成长论”的碰撞。在存储这个永恒的周期轮回与AI带来的崭新曙光之间，闪迪的股价最终将走出哪一条轨迹，取决于供给与需求赛跑的结果，也取决于公司自身穿越周期的智慧和能力。
在真相大白之前，市场将长期处于“叙事对抗事实”、“周期对阵成长”的激烈摇摆之中。于此间航行，期权并非让你预测风浪的神器，而是帮助你精心打造一艘更能适应风浪的船。真正的布局，始于对不确定性的承认，而成于对工具的敬畏与善用。
最后，给牛友们带来一个小福利，欢迎牛友们领取期权新手礼包
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