港股AI「雙雄」交投活躍！馬年如何佈局AI主線？
華爾街定價重構：小摩點名看好智譜、MiniMax！港股還有哪些「硬科技」值得埋伏？
這兩家公司自上市以來表現強勁，截至今日，股價累計漲幅已突破200%，今日雙雙上線新模型，智譜正式上線聚焦編程與智能體的新模型GLM-5后，MiniMax也宣布上線最新旗艦編程模型MiniMax M2.5。
值得注意的是，華爾街巨頭摩根大通近日發布重磅研報，首度覆蓋中國通用大模型雙雄——智譜與MiniMax，並直接給予「增持」評級。
這不只是簡單的觀點上調，而是代表華爾街核心資本對中國AI模型廠商的定價權重構——這是外資首次給出系統性、戰略級的「做多」指令。
為何這一轉變至關重要？在這一新邏輯下，港股市場還有哪些公司值得關注？下文將一一為您揭曉。
小摩如何看待這兩家公司？
小摩本次直接將這兩家公司列為「捕捉下一波全球AI價值創造的首選標的」。
智譜AI：目標價400港元
MiniMax：目標價700港元
小摩這份報告指出，中國人工智能行業正從「百模大戰」 階段，邁向以商業化落地能力、模型創新實力及全球化布局為決定成敗之關鍵的階段。
該行認為，MiniMax 和智譜脫穎而出，已成為最具特色的兩家獨立大語言模型開發商，海外布局不斷加速：MiniMax 目前超過 70%的收入來自海外市場，兩家企業均在通過全球開發者生態落地快速推進 API 業務的規模化擴張。海外布局不僅實現了收入來源的多元化、推動毛利率提升，更彰顯了二者的全球競爭力。
更關鍵的是，摩根大通給出了盈利時間表：兩家公司預計在2029年實現整體盈利。具體如下：
1、智譜——技術驅動的API業務迎來拐點，私有化部署業務構筑長期穩固基本盤
智譜已確立深度企業級解決方案提供商的定位，專注于為B端客戶提供高定制化的私有化部署和API服務。小摩認為，公司發展已抵達重要拐點：近期推出GLM-4.5/4.6/4.7系列模型，戰略重心明顯向智能體化、生產級應用場景（尤其是在編程和多步驟任務執行領域）傾斜。這一能力演進軌跡得益于其業務架構：在中國受監管行業構筑的長期穩固的私有化部署客戶基礎，疊加云API業務的規模化拓展機遇；同時公司在可控但不可忽視的出口管制風險框架下運營。
智譜的API業務迎來重要拐點。GLM-4.5/4.6/4.7系列的發布，連同公司戰略明顯向智能體系統、工具增強推理及面向開發者的基礎設施傾斜，表明其技術路線圖正與全球前沿技術能力維度對齊，特別是在生產級編程、長上下文推理和多步驟執行穩定性方面。隨著GLM-4.7在全球開發者社群（尤其是在高付費意愿和使用強度的編程工作流領域）中獲得認可，小摩預計其采用率將加速提升。
私有化部署是國內市場的長期穩固需求。智譜已在國內受監管行業建立起可觀的私有化部署客戶基礎，小摩認為這構成了長期穩固的需求池。隨著基礎模型的持續迭代，現有私有化部署基礎有望轉化為以更新驅動的、具備復購特征的經濟模式。
在此背景下，小摩認為智譜是一個具備顯著增長潛能的技術能力驅動型平台，其運營面臨可控但不可忽視的監管風險。該行預計公司2025-2030年營收年復合增長率為127%，并將于2029年實現盈利。
2、MiniMax——擁有可擴展增長引擎的全譜系AI企業
在AI基礎模型領域，MiniMax是罕見的兼具技術實力、多模態商業化潛力和全球可擴展性的企業。公司已建立扎實的技術積淀，其模型在核心基準測試中表現優異，同時其全譜系產品矩陣為B2B/B2C雙端變現奠定基礎。其全球化布局（2025年前三季度海外營收占比已達73.1%）進一步提升了規模擴張潛力與盈利能力。小摩的投資邏輯基于以下兩點：
全譜系模型支撐B2B/B2C雙端商業化。公司對文本、視頻和音頻多模態模型的同步布局，使其能夠匹配企業與消費端日益多模態化的場景需求，降低了對單一變現路徑的依賴。MiniMax實現了收入的均衡增長：2025年前三季度，開放平台、生成式媒體和AI陪伴業務的營收占比各約三分之一。這一結構降低了風險，并加速了規模擴張。
全球化導向驅動規模與盈利：MiniMax很早就確立的全球化導向（體現在客戶定位和基礎設施策略上），使其在發展階段類似的同業中具備稀缺的經濟靈活性。在推理成本高企、國內競爭激烈的行業背景下，進入國際市場、多元化的客戶群和差異化的定價環境，為公司提供了結構性優勢。雖然仍存在執行風險，但小摩認為這種全球化布局將增強MiniMax將技術進步轉化為實質性經濟效益的長期能力。
小摩預計公司2025-2030年營收年復合增長率為138%，并將于2029年起實現盈利。
為何外資這一轉變如此重要？
華爾街向來不為「故事」買單，只為「數字」和「確定性」定價。本質上，這是華爾街對中國AI核心資產進行了一次估值體系的重構。
這份「做多指令」背後，隱藏著三大關鍵的定價錨點：
1. 估值錨點的遷移：從「用戶規模」轉向「全球含金量」
這是本次評級中最具顛覆性的邏輯。過去外資看中國互聯網，看的是「人口紅利」；現在看中國AI，看的是「技術外溢能力」。
數據說話： MiniMax 高達 73.1% 的海外營收佔比是最大驚喜。這意味著中國模型廠商不再局限於內卷，而是具備了在全球市場賺取美元的能力。
邏輯重塑： 這種「技術在中國、變現在全球」的結構，直接打破了估值天花板，讓它們能對標全球巨頭，享受全球流動性溢價。
2. 終局思維：鎖定「一內一外」的雙寡頭格局
在「百模大戰」進入尾聲之際，小摩的報告相當於在資本層面提前宣判了「剩者為王」的名單。這兩家公司恰好代表了中國大模型生存的兩種終極形態：
智譜： 主打「高合規+本土化」，深耕政企與受監管行業。它是中國數字化轉型的「防禦性盾牌」，構建了高轉換成本的護城河。
MiniMax： 偏重C端產品與多模態，賺取的是海外高溢價。它是中國AI出海的「進攻性利劍」，擁有極高的爆發力。
3. 拒絕畫餅：給出清晰的「盈利時間表」
科技股最怕「遙遙無期的虧損」。小摩明確給出2029年實現整體盈利 的預測，並預計未來5年營收複合增長率分別高達 127% 與 138%。這個時間表的出現，意味著投資邏輯已從「市夢率」切換為可計算的現金流折現模型（DCF）。這不是盲目看多，而是基於商業化拐點做出的理性定價。
港股市場還有哪些公司值得關注？
此前《恒指挑戰28000點：誰在力撐新高？港股這四大AI主線值得收藏！》一文曾提示過，隨著AI企業扎堆上市，有望推動港股向「硬科技融資高地」演進。目前港股與人工智能相關性較強的上市公司數量已經超過40家，可以把它們劃分為四條「AI戰線」——包括AI算力產業鏈、包括AI大模型在內的AI軟件端、包括手機、汽車、機器人在內的AI硬件端、互聯網大廠。牛牛側基於此梳理了相關概念股，供投資者參考：
具體來看：
第一條「戰線」是AI算力產業鏈。年初， $壁仞科技 (06082.HK)$ 、 $天數智芯 (09903.HK)$ 先後登陸港交所，填補了香港市場在核心算力的空白。其中，壁仞科技聚焦于高端通用GPU与大规模数据中心算力平台，已成为「云端大算力」方向国产通用GPU的重要代表。天数智芯則是国内首家实现通用GPU量产的企业。
另外，A股存儲芯片龍頭 $兆易創新 (03986.HK)$ 赴港上市亦趕上了這一波熱潮，這家公司是专注于芯片设计业务的半导体企业，产品涵盖Flash、利基型DRAM、MCU、模拟芯片和传感器芯片等，应用于消费电子、工业控制多个终端领域。
除了這些企業外，港股還有 $中芯國際 (00981.HK)$ 這樣的集成電路晶圓代工龍頭。另外，華虹半導體以及光通信行業的 $劍橋科技 (06166.HK)$ 、 $長飛光纖光纜 (06869.HK)$ 、 $匯聚科技 (01729.HK)$ 、 $FIT HON TENG (06088.HK)$ 均受益於這一波AI浪潮。
其中，今年來長飛光纖光纜已累升逾60%，這家公司是全球領先的光纖預製棒、光纖、光纜及綜合解決方案提供商，長飛光纖光纜憑藉數據通信業務的快速增長和空芯光纖技術的突破，盈利能力逐步修復。空芯光纖以空氣為傳輸介質，其具備更低時延和更低損耗兩種主要特性，是未來AI數據中心互聯的主要品種。公司通過子公司長芯博創布局的MPO、AOC、高速銅纜等光互聯組件業務，受益於北美AI數據中心建設，海外業務拓展順利。
此外，港股市場上還包括 $地平線機器人-W (09660.HK)$ 、 $黑芝麻智能 (02533.HK)$ 、 $豪威集團 (00501.HK)$ 等類似的汽車與專用晶片，以及如 $天岳先進 (02631.HK)$ 、 $英諾賽科 (02577.HK)$ 等半導體封測與材料公司，此外還有專注於算力基礎設施與通信的 $中興通訊 (00763.HK)$ 、 $萬國數據-SW (09698.HK)$ 等。
大族數控是中國領先的PCB專用生產設備解決方案服務商，主要從事PCB專用生產設備的研發、生產及銷售。
瀾起科技是一家全球領先的無晶圓廠集成電路設計公司，專注于雲計算和人工智能領域的高性能互連芯片解決方案。
從底層的晶圓制造到頂層的芯片設計，港股正加速集結AI核心資產，一條具備全球競爭力的算力產業鏈閉環已然成型。
第二條「戰線」是包括AI大模型在內的AI軟件端。
年初，大模型公司 $智譜 (02513.HK)$ 、 $MINIMAX-W (00100.HK)$ 先後登錄港交所，並不斷強勢走高也吸引了不少投資者的關注。智譜與MiniMax代表了中國AI商業化的兩種典型范式：
– 智譜（ToB）：業務圍繞著機構客戶，采用模型即服務（MaaS） 模式，具體的業務模式有兩種，一種是幫助客戶本地定制專屬AI模型，一種是在云端幫客戶構建AI解決方案。
– MiniMax（ToC）：核心圍繞C端應用與流量變現。其估值邏輯更側重于MAU。財報顯示，其原生AI產品付費用戶已達177萬，企業級機構客戶約2500家。
除了備受矚目的AI新貴，港股軟件板塊亦有 $美圖公司 (01357.HK)$ 、 $匯量科技 (01860.HK)$ 等深耕多年的「行業老兵」坐鎮。不同于通用大模型的燒錢模式，這些公司憑借在特定領域的長期積累，精準卡位垂直AI賽道（如影像設計、廣告營銷），率先跑通了從「技術」到「利潤」的商業化閉環，迎來了價值重估的新機遇。
第三條「戰線」是包括手機、汽車、機器人在內的AI硬件端，這些硬件產品也是AI技術大規模落地的主要載體。
而在汽車領域，則有如 $比亞迪股份 (01211.HK)$ 、 $小鵬集團-W (09868.HK)$ 等整車製造企業。機器人領域則有如 $優必選 (09880.HK)$ 、 $越疆 (02432.HK)$ 等公司。
第四條「戰線」是互聯網大廠。
AI時代的到來， $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 、 $騰訊控股 (00700.HK)$ 、 $快手-W (01024.HK)$ 等互聯網大廠也紛紛加快AI佈局，從算力、芯片、大模型到應用上實現突破。如 阿里明確「雲+AI+芯片」戰略，平頭哥真武PPU累計出貨量已達數十萬片，超過寒武紀，在國產GPU廠商中屬于第一梯隊；快手旗下視頻生成大模型可靈AI的月活躍用戶（MAU）在今年1月突破1200萬。2025年，可靈全年收入預計將達到1.4億美元，遠超快手在2025年初定下的6000萬美元收入目標。
第四條「戰線」是互聯網大廠。
AI時代的到來， $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 、 $騰訊控股 (00700.HK)$ 、 $快手-W (01024.HK)$ 等互聯網大廠也紛紛加快AI佈局，從算力、芯片、大模型到應用上實現突破。如 阿里明確「雲+AI+芯片」戰略，平頭哥真武PPU累計出貨量已達數十萬片，超過寒武紀，在國產GPU廠商中屬于第一梯隊；快手旗下視頻生成大模型可靈AI的月活躍用戶（MAU）在今年1月突破1200萬。2025年，可靈全年收入預計將達到1.4億美元，遠超快手在2025年初定下的6000萬美元收入目標。
另外，除了上面AI四大戰線外，港股還有一條主線值得關注，就是電力設備。
此前《北美陷「電荒」反創新機遇！港股哪些公司有望受惠？》一文曾提及，在「電力交付時間（Time-to-Power）」成為AI建設最嚴峻瓶頸的背景下，具備快速交付能力和大規模生產優勢的中國電力解決方案提供商正迎來一次歷史性的價值重估機遇。牛牛也梳理了相關標的，供投資者參考：
其中東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣這三家是中國三大電氣公司。在全球燃氣輪機和火電設備產能緊缺的情況下，它們具備承接溢出訂單的能力。特別是上海電氣和東方電氣在大型燃機技術上已有突破，若北美或全球其他地區數據中心需求外溢，這些公司是核心供應商。
此外，數據中心不僅需要主電源，還需要大量的備用電源（柴油/燃氣發電機組）以防止斷電（如文中提到的變壓器爆炸導致斷電）。濰柴在發動機和發電設備領域具備強大的出口能力，是數據中心備用電力的潛在受益者。
雖然這些公司主要資產在中國，但全球核電復興的趨勢會提升整個板塊的估值。中廣核作為運營商，具備穩定的現金流；中核國際則涉及鈾礦資源。隨著全球對核電作為「清潔基荷能源」的重新認知，其長期戰略價值被重估。
值得關注的是，此前消息稱阿里巴巴、中國核電等在象山成立核能公司。這也體現了國內對核能發展的重視與佈局。
威勝是中國領先的智能計量和配電設備出口商，在海外有深厚佈局。隨著電網現代化改造，對智能電表和配電系統的需求激增，威勝是港股中「出海」邏輯最硬的標的之一，其中威勝控股2025年營收中約15%來自北美、7%來自亞洲其他地區。
比亞迪電子的戶用儲能和工商業儲能產品代工業務增長迅速。作為全球領先的製造商，其能夠快速響應北美及歐洲市場對儲能硬件的爆發性需求。
寧德時代作為全球電池龍頭，其儲能電芯是所有數據中心儲能項目的核心，是這一趨勢的絕對龍頭。
金風科技是全球風機龍頭。雖然直接進入美國市場有壁壘，但其在全球其他數據中心熱點區域（如東南亞、中東）的擴張將受惠於全球算力建設。
而福萊特玻璃 、信義光能是光伏組件的上游核心材料。只要全球為了AI能耗而加速鋪設太陽能板，這兩家雙寡頭企業將直接受益於裝機量的提升。
這兩家公司營收高度依賴北美市場。美國的電網改造和數據中心建設熱潮，意味著電工、建築工人的工具需求大增。它們是美股基建週期的直接映射，且作為港股製造業龍頭，極具彈性。
總結
隨著更多硬科技企業登陸港股，這裡正逐步成為全球AI投資的重要拼圖。對於投資者而言，緊扣「算力+應用+能源」三大核心要素，挑選那些具備技術護城河與清晰盈利路徑的優質標的，將是捕捉這輪長週期紅利的關鍵鑰匙。
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