富途研究 | 華潤飲料IPO申購價值幾何？

華潤飲料(02460)於2024年10月15日起至10月18日招股，預計2024年10月23日在港交所掛牌上市，此次IPO，華潤飲料擬發售3.48億股股份，公開發售佔11%，配售佔89%，另有15%超額配股權。

發售價將不高於每股發售股份14.5港元，且預期不低於每股發售股份13.5港元，每手200股。

若以14.50港元/股計算，華潤飲料擬籌資不超過50.4億港元。

來源：招股說明書

我們來評估下目前華潤飲料的IPO情況，看看是否值得認購？

華潤飲料主要是做什麼的？

華潤飲料主營業務範圍廣泛，涵蓋包裝飲用水（包括飲用純淨水、天然礦泉水等）及即飲軟飲料（如茶飲料、果汁、咖啡飲料等）的生產與銷售，旗下擁有怡寶、至本清潤、佐味茶事等多個知名品牌。

來源：招股說明書

但是我們主要發現，該公司以飲用水爲主，其他飲料產品佔比較小。

來源：招股說明書

這裏就與農夫山泉有所區別，我們打開農夫山泉的業績可以看出，農夫山泉的水類佔比並不大，因此相對農夫山泉來說，華潤飲料目前主要是靠飲用水，而農夫山泉的多品類策略則更爲全面，因此從該邏輯上，華潤飲料估值較農夫山泉理應更低。

來源：招股說明書

那麼我們看看，作爲消費品的華潤飲料，其渠道建設情況如何？

渠道上，主要以經銷爲主，定價方式則是：根據產品定位、生產成本、市場競爭以及銷售網絡中經銷商及直營客戶的合理利潤水平等各種因素爲產品定價，那麼我們可以看出的是，華潤飲料還是需要充分考慮經銷商的利潤，留足利潤空間。

來源：招股說明書

那麼我們對於華潤飲料的基礎判斷則在於：飲用水的行業空間。

從招股書的情況來看，該行業目前大體能維持7-8%的增長，然而從更爲保守的投資角度來看，我們可以取5%左右的增長速度。

來源：招股說明書

最終華潤飲料能否獲取增長還需要觀察其戰略戰術，我們從招股書中能看出：

華潤飲料的未來戰略與戰術將圍繞以下核心領域展開，綜合來看，發展渠道和產能、產品品類提升，營銷圍繞廣告，大體來看策略是比較全面的：

1. 渠道效率提升與全渠道擴張

華潤飲料將充分利用在傳統渠道的優勢，進一步拓展地理覆蓋範圍，並致力於提升經銷商的整體質量，以增強對下沉市場的滲透能力；同時加強戰略性零售網點的產品展示和曝光度，積極探索電商渠道潛力。

2. 產能擴張與優化

華潤飲料將加快自有工廠的建設步伐，擴大及改善現有工廠的生產能力，同時提升自動化和智能化水平，實現高效運營。

3. 產品研發與創新加強

華潤飲料將致力於擴大產品矩陣、提升品牌定位和消費者認可度，例如，通過豐富包裝飲用水產品和水種來滿足更廣泛的消費需求，並深入挖掘市場潛力巨大的飲料品類。

4. 體育營銷策略深化

最終的拆解便能得到，如果華潤飲料繼續穩健發展，則是收入增速5%以上的一個飲料企業，當前市場的關注度多在高股息板塊，那麼華潤飲料的派息政策如何呢？

我們從招股書中的原文可以看出「我們目前並無股息政策或預設的股息支付率」，因此此處應該存在一定程度的估值折價。

我們結合上述條件繼續綜合下便能得出，華潤飲料是一家穩健增長，派息政策需要更明確的企業。

好了，現在需要來看估值水平：

華潤飲料招股市值區間是317億港幣-340億港幣，24年前瞻PE大概18-20倍，前文我們提到華潤飲料目前比農夫山區估值存在折價存在一定程度的合理性，農夫山泉24年PE約爲23倍，整體估值折價空間約爲10-20%，當前我們從基本面、估值、情緒等三個維度評估：

基本面的維度，華潤飲料存在繼續上行空間；

估值維度，華潤飲料較爲合理，若未來大盤繼續穩住並向上，則存在一定向上彈性，目前來看可能性較高；

市場情緒上，目前IPO情緒尚處於恢復期；

綜合來看，華潤飲料有一定的機構層面配置需求，打新存在一定程度的短期投資價值，預計利潤墊較爲一般。

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