明星公司的業績期攻略 | 微軟哪塊業務將成爲最大看點？

進入2023年以來，納斯達克指數漲了近40%，這一漲幅主要由蘋果、微軟等幾個巨頭公司推動。如今，時間進入7-8月，美股傳統業績期來臨，這些巨頭公司在大幅上漲之後，即將發佈最新的季報，股價或許也要經受市場的檢驗。

富途業績日曆顯示，繼特斯拉之後，$微軟 (MSFT.US)$也將在7月25日發佈業績，成爲第二家發佈業績的科技巨頭。7月26日（星期三）北京時間5:30更有中文、粵語雙語即時傳譯的業績直播，點擊預約微軟2023財年Q4業績直播（即時傳譯）

之前，我們講了特斯拉的業績的關注要點。那麼，微軟的業績又怎麼看呢？有哪些指標可能對股價帶來較大影響呢？其實，答案就藏在微軟過去幾年的發展路徑中。

我們知道，一家公司想要發展壯大，賺到更多的錢，無非兩個途徑，要麼增加收入，要麼提升利潤率。三國有云，臥龍鳳雛得一可安天下，那麼如果兩者兼得呢？

微軟，就是其中的代表，在過去的5個財年，微軟成功實現從以個人電腦系統業務佔主導，到向雲計算業務爲主導的轉型；同時，包括Office 365辦公系統在內的商用業務，也從一次性銷售的業務模式，實現了訂閱制的SaaS模式的轉型。

在成功轉型的背景下，微軟過去五個財年的營收增長近一倍，淨利潤率則翻了一倍多，兩者疊加之下，微軟的淨利潤足足增長了3倍多，遠超營收增速。而微軟的股價也在2018財年底以來上漲了2.7倍。

既然微軟過去五年的成功來源於營收的穩步增長和利潤率的持續提高，那麼對於微軟業績的關注點，仍然要從這兩個指標出發。

微軟目前的營收主要分爲如下三塊：

第一塊是個人業務，這一塊可以說是微軟的傳統業務，雖然可以提供穩健的現金流，但增長持續放緩，在此前的3個財季甚至還出現負增長。由於PC時代已經成爲過去式，市場對這一塊期待本來就不高，因此，即使出現下滑或許對股價的影響也不大，不需要太關注。

看點在於，在ChatGPT加持下的New Bing，能不能從谷歌手中搶到更多的市場份額，從而擴大搜索和廣告收入。如果微軟能在這一塊獲得超預期的表現，或許將給股價表現帶來積極的信號。

第二塊是智能雲業務，微軟旗下的Azure是目前全球市場佔有率排名第二的雲服務商，僅次於Amazon的AWS，也是微軟目前營收的大頭。從2019財年-2022財年，微軟的智能雲業務都保持着20%以上的增速，且增速在不斷增加。

不過，最近幾個季度，微軟的智能雲收入增速開始滑落，2023財年Q2及Q3同比增速都不到20%。作爲微軟過去5個財年最重要的增長引擎，智能雲業務的收入如果繼續下滑，對微軟的增長預期將非常不利，同時也會給股價帶來壓力。

好消息是，微軟在AI領域的突破，也有助於雲業務的升級。因此，在未來幾個季度的業績中，微軟智能雲業務的關注重點是營收的增速變化，看能不能在AI加持下，扭轉增長放緩的頹勢。

第三塊業務是生產力與業務流程業務，以商用爲主，我們這裏就稱之爲商用業務。其中office 365的訂閱收入佔到大部分。微軟的office軟件服務，在約10年前從一次性銷售永久授權的方式，變成訂閱制的轉型，可以說是非常成功的商業模式的轉變。

軟件訂閱制的收入增長，一方面靠客戶數量增長帶動，一方面靠價格上漲帶來。微軟在過去很少漲價，收入增長主要靠客戶增長拉動。

由於微軟的辦公系統具有一定程度的壟斷特性，粘性非常高，因此老客戶幾乎不會跑，幾乎是新增多少客戶，就能帶動多少增長。因此，微軟商用業務的增長非常穩定，過去幾個財年增速一直維持在15%上下波動。

現在，這一塊業務出現了一個非常積極的信號。微軟近期推出的AI加持的Copilot訂閱產品，集成到office後，價格直接上漲兩倍多，微軟或許也將迎來產品漲價疊加客戶新增的加速增長曲線。要知道，微軟在宣佈Copilot訂閱產品超預期的定價後，股價在7月18日單日大漲了4%，可見資本市場對這款產品的重視程度。

因此，微軟商用業務部分的Copilot訂閱情況，以及由此帶來的商用業務潛在的加速增長，是最值得我們關注的要點。微軟的商用業務，甚至有可能取代智能雲業務，成爲微軟各個業務中最大的看點，也可能成爲影響股價的左右手。

再來看微軟的第二個關注要點，利潤率。一般來說，企業最終利潤率以淨利潤率爲主。不過，微軟在每份業績中，對於三個業務模塊單獨披露的，只有營業利潤率。營業利潤率扣掉一些非主營相關的收支和所得稅後就是淨利潤率。

從過去5個財年的數據，我們可以看到，微軟營業利潤率的提升是全方位的。

其中商用業務的利潤率是最高的，提升情況也非常穩定。個人業務在2022財年開始出現一定幅度的下滑，這個有行業週期的影響，市場本來可能也期待不高。

值得擔憂的是，智能雲的利潤率在2022財年也出現輕微下滑。而看最近兩個財季的數據，這一趨勢還在延續。也就是說，商用業務成爲拉動利潤率的主力軍，而智能雲業務則在繼續拖後腿。

微軟智能雲業務利潤率下滑的原因，可能是因爲雲計算行業的滲透率到了一定階段，企業之間的競爭開始加劇，因此微軟的定價能力可能出現下滑，不得不通過降價或者增加銷售推廣來獲取客戶。

因此，在接下來的業績中，對於智能雲業務，我們同樣需要關注營業利潤率的變化，看AI加持下的產品能不能帶來競爭力和議價能力的提升，從而給利潤率帶來積極變化。

當然，最值得期待的，還是產品均價有望因Copilot產品的植入，得到大幅提升的Office業務。如果Copilot產品的滲透率能夠穩步甚至快速提升，那微軟的商用業務的利潤率或許還將繼續邁上一個臺階，從而給股價帶來較大提振。

最後總結一下。從微軟過去幾年成功轉型的經驗中，對於微軟的業績，我們需要重點關注它三個業務分部營收和利潤率的變化。

其中，個人業務是現金奶牛，但市場關注度不高。智能雲業務是過去的增長引擎，如今營收增速下滑，營業利潤率下降，我們需要在未來的業績數據中觀察微軟能不能扭轉智能雲業務的頹勢。而微軟的商用業務在Copilot產品的帶動下，可能在營收增速和營業利潤率方面都會出現較大改變，對股價的影響可能也是最大的。