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阿里騰訊領銜「全民回購」：3000億築底，還是集體強撐泡沫？

狂風暴雨中，科網巨頭們正用千億資金試圖砸出一個股市底部。

據雪豹財經社不完全統計，過往近一年中，港股科網股、美股知名中概股已公佈的回購金額總計至少約合3000億元人民幣，其中既有數百億美元規模的阿里，也有千萬美元的蘑菇街。

若從2021年5月算起，港股「第六次回購潮」至今已持續了近一年（第五次回購潮結束於2020年1月）。截至2022年4月21日，港股上市公司回購金額已達165億港元，同比增長140%，已接近去年總回購金額的一半。

在美股中概股市場，阿里巴巴$阿里巴巴 (BABA.US)$今年3月宣佈啓動250億美元的巨額回購，隨即在市場引發多米諾效應，中概股、港股科網巨頭紛紛加入回購大軍：小米$小米集團-W (01810.HK)$宣佈百億港元回購，騰訊3月底開始連續14個交易日進行回購，年初至今已累計斥資逾60億港元。

2022年這波回購潮與以往有何不同？在這些關鍵差異的背後，後市還會有多少風浪？

第六次浪潮

一般來說，公司回購股份是認爲現有股價明顯低於內在價值，因此通過回購來向市場傳遞信心，企穩股價。

此次回購潮不但是歷次回購中持續時間最長的，也是力度最大的。2021年港股回購總規模即已達到382.5億港元，同比2020年增長137%。

進入2022年首季，伴隨着科網巨頭陸續發佈2021年Q4及全年業績，這輪集體回購的主角從港股轉移至美股中概股，由阿里砸出250億美元拉開序幕。

3月22日，阿里宣佈將回購計劃金額從150億美元增至250億美元，創下了中概股的回購新高，這一金額約爲彼時阿里市值的10%。

巨額回購也點燃了市場情緒，阿里股價隨即大漲11%，同時帶動了整個中概股的反彈：當天愛奇藝漲超24％、嗶哩嗶哩漲20％，拼多多漲近19％。

中概股們不僅在股價上跟漲阿里，還紛紛掏出真金白銀「抄底」自己：百度$百度 (BIDU.US)$（45億美元）、京東$京東 (JD.US)$（30億美元）、網易$網易 (NTES.US)$（30億美元）等大廠先後宣佈高達數十億美元的回購計劃；「小廠」們也不落人後，達達集團$達達集團 (已除牌) (DADA.US)$、叮咚買菜$叮咚買菜 (DDL.US)$、怪獸充電$怪獸充電(已除牌) (EM.US)$等，也「勒緊褲腰帶」拿出千萬美元級別的資金回購。

回購的浪潮很快從大洋彼岸席捲至香港。

去年的港股「回購王」小米最先反應，發佈百億港元回購計劃；騰訊雖未宣佈具體回購計劃，但3月底至4月中旬連續14個交易日進行回購，累加1月和2月的金額，年初至今4個月，騰訊已總計回購64億港元，接近去年小米84億港元的規模。若保持回購態勢，今年港股回購王或將易主於騰訊$騰訊控股 (00700.HK)$。

從港股整體來看，近一年來股價曾遭到重創但現金流充裕的科網股，依然是回購主力。港股回購中也呈現了大廠帶頭、小廠跟投的景象。除騰訊、小米等大廠甩出十億美元級回購單外，平安好醫生$平安好醫生 (01833.HK)$、京東健康$京東健康 (06618.HK)$、泡泡瑪特$泡泡瑪特 (09992.HK)$等也都加入回購浪潮。

不過，雖然此次回購大軍來勢洶洶，但資本市場依然深不見「底」。3月至今，恒生指數累跌近10%，恒生科技指數繼續下探超23%。若從去年5月開始算起，兩大指數分別跌了29%和51%。

而港股前五次回購潮湧起之後，恒生指數、恒生科技指數均出現中長期企穩回升，一年後平均累漲分別爲19%和52.9%。

更捨得，也更慘烈

巴菲特曾表示，企業必須滿足兩個條件才會考慮回購，其中之一是「擁有充裕的資金」。不過此次科網巨頭回購背後，多少都有點勒緊褲腰帶回購的味道。

阿里在去年Q4淨利潤暴跌75%的情況下，依然計劃拿出250億美元現金用於回購，這一數字已經比阿里一整個財年的淨利潤還高。曾被譽爲「最賺錢互聯網公司」的騰訊，也遭遇了近十年來未遇的連續兩季度淨利潤負增長，但饒是如此，依然大手筆回購。

更有公司是在虧損的情況下，擠出錢來回購。

京東2021年全年淨虧損36億元人民幣，但仍宣佈了30億美元的回購計劃。類似京東這樣虧損狀態下仍掏錢回購的公司不在少數，如嗶哩嗶哩、達達集團、京東健康等。

甚至連未曾上市的字節跳動，都在此刻回購員工手中的期權。據多家媒體的報道，4月15日，字節在內部宣佈以每股142美元回購期權，較上一輪迴購價上漲8%。

大廠們不計虧損豪擲千金回購，靠的是背後雄厚的家底，而此次回購潮名單中更多出現的是中小公司的名字。比如，怪獸充電的市值僅爲4億美元，卻拿出了5000萬美元用來回購，公司現金流僅爲4.3億美元。最「狠」的當屬蘑菇街，市值僅剩2300萬美元，卻拿出了1000萬美元回購。

「全民」咬牙回購的背後，是由疫情、中概股股災、科網行業寒冬所造成的慘烈的系統性崩潰。

時至今日，全球依然籠罩在疫情這隻黑天鵝的翅膀之下。不論是消費端亦或是供應端均遭受了巨大的影響。尤其是早已貫穿人們消費生活方方面面的科技互聯網公司，更是首當其衝。

多家公司的業績中，「受疫情影響」已成高頻關鍵詞，而疫情導致的經濟下行又一石激起千層浪，在電商、在線廣告等領域造成巨大影響，這也導致了以阿里、京東、拼多多等爲代表的消費電商平台營收的大幅波動；涉及線下業務的公司所受衝擊則更爲直接，如美團、攜程等。

如果說疫情是對經濟的全方位影響，美股中概股股災，則更像是一次精準打擊。

中概股，一年之間成了「中丐股」。Wind數據顯示，截至2022年4月14日，在美上市的中概股共計280家。股價低於1美元的有60家，1至2美元之間的有68家；市值方面，低於3500萬美元的有79家，低於5000萬美元的有101家，低於1億美元的有135家。（詳見雪豹財經社《風口過後，中概股「一元店」開張》）

安永會計師事務所在一份報告中稱，截至2022年3月，在美主要股票交易所掛牌的中概股總市值約1.1萬億美元，與2021年的高位相比蒸發了超過1萬億美元，相當於腰斬。

港交所大盤指數也迎來了巨跌。被稱作東方納斯達克的恒生科技指數，去年一年跌去70%，期間騰訊、阿里腰斬，教育股更是「1折」起。

在疫情和股災影響下，科技互聯網的冬天顯得格外漫長。本就增長見頂、紅利不再的互聯網鉅公司，難以講出新故事。

巨頭們曾手持巨額資金，橫向鏈接出一個個商業帝國的投資業務，在寒冬之下也結結實實捱了一槍。不論是老牌CVC（企業風投）BAT、小米，亦或是投資新秀京東、嗶哩嗶哩，整體業績都被投資業務虧損所拖累。（詳見雪豹財經社《大廠自斷「金手指」？BAT的「紅杉們」何去何從》）

信心十足還是巨浪投子？

巨頭們在水中投下一子，是翻起滔天巨浪還是掀起一陣漣漪？主要取決於外因和內因兩方面。

宏觀環境的變化、流量紅利的消失和疫情黑天鵝的影響，讓過去10年來狂飆突進的互聯網行業踩下了急剎車：風口日益模糊，業務增長乏力，而「降本增效」和「有質量的增長」，成爲諸多科技互聯網公司業績中的關鍵詞。

處在輿論風口浪尖的互聯網大廠CEO們，在承認艱難現狀的同時，也不得不肩負起穩定軍心的重任。這個冬天可能比以往更難熬。（詳見雪豹財經社《騰訊阿里和字節們如何過冬？CEO們達成罕見共識》）

中概股近況亦未現拐點。3月以來已有5批共40家中概股被美國證劵交易委員會列入「預除牌名單」，其中不乏百度、愛奇藝、微博等明星中概股。

證券分析之父、巴菲特的恩師格雷厄姆曾說過，「股價短期是投票機，長期是稱重臺。」歸根結底，企業經營基本面才是護城河，也是決定後市能否穿越牛熊、脫穎而出的內因。

那些主業基本盤穩健的公司，更容易守得雲開見月明。騰訊在以往歷史中有七波回購，都能成功抄底且後市保持上漲，正是因爲公司的基本面穩定，遊戲、社交等核心板塊均佔據行業霸主地位，股價才能穿越熊市長期看漲。（詳見雪豹財經社《騰訊抄底騰訊，騰訊賣出「騰訊」》）

巴菲特認爲回購的另一條件是，「CEO要認爲當下的股價遠低於公司內在價值」。

這意味着，只有那些現金流穩定、基本面穩固的企業，在特殊環境下造成的超低價，才會有較高的投資價值。

畢竟，真要頂住逆流、成功上岸，靠的不是脖子上的金鍊子，而是一身強有力的肌肉。

（作者：閆學功）

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