聯儲局三年來首次加息！市場將如何應對？
本周前瞻 |鹰派急转弯,英伟达独强,风险资产如何重新定价？
💡核心觀點
宏觀：沃什Jackson Hole鷹派定調，9月加息概率由約30%躍升至50%以上，長端利率高位＋期限溢價修復，風險資產短期承壓再定價。
美股：中性偏震盪，市場非全面擁抱成長而是科技內部再排序；軟體、安全、金融等高盈利能見度板塊承接，AI硬體龍頭（英偉達）仍是主線，純高估值硬體鏈波動放大。
港股：偏弱震盪中的結構性築底，受美債高位與阿里配售擾動壓制，但南向快速回流未系統性撤退；打法為高股息安全邊際＋資源對沖（中國海油）＋金融盈利改善，科技維持左側等待。
配置：利率上行環境下低貝塔組合相對受益；若無強力政策，內需依賴度低的創新藥、CXO、有色金屬仍具超額收益機會。9月中旬為中國市場下一輪關鍵催化窗口。
一、宏觀觀察
1.1 國際宏觀：Jackson Hole鷹派定調，9月加息概率為何跳升？
美國7月核心PCE物價指數環比上漲0.2%、同比持平於3.3%，符合市場預期，顯示潛在通脹壓力趨於穩定；但美聯儲首選的整體PCE同比仍高達3.7%，距2%目標仍有明顯距離。經通脹調整後的實際個人消費支出環比持平，較5、6月的強勁增長有所降溫。整體看，通脹回落的「最後一公里」仍具黏性，為政策轉向製造掣肘。
沃什首次以美聯儲主席身份亮相Jackson Hole，釋放出比7月FOMC更鷹派的信號：通脹「令人擔憂」，當前首要焦點應放在物價上。講話後2年期美債收益率跳升，9月加息概率由演講前約30%攀升至50%以上。由於本次缺乏對政策框架與反應函數的清晰說明，市場難以準確傳導政策意圖，這也是週五股市，黃金同步回調的主因。
隱含美聯儲加息預期（來源：CME FedWatch，2026-08-29）
30Y UST Yield（來源：Google Finance，2026-08-29）
1.2 國內宏觀：工業盈利放緩遇電子鏈高景氣，地產去槓桿影響幾何？
7月中國工業利潤同比增長11.0%、工業收入同比增長6.5%，較6月的+18.3%與+11.4%明顯放緩，季調後工業利潤環比轉為下降3.2%。結構上分化顯著：電腦通信電子行業利潤累計增速大幅上行至105%，積體電路、電腦整機、半導體分立器件等為高增長主力；煤炭利潤增速年初以來單邊改善，儀器儀錶、電氣機械、專用設備等亦不同程度回升。
8月28日住建部等三部門發佈《關於完善商品住房銷售制度的通知》，央行同日發佈房地產信貸管理改革意見。新規下房企同等現金流可支撐的投資項目減少、周轉率下降，短期對開工施工與固定資產投資的拖累仍需重視；但考慮到地產投資本身已處低位、政策對存量交付與融資仍有支持，中期影響大致可控，投資同比月度低點或落在今年下半年，銷售與投資有望先抑後穩。
中國1-7月工業利潤（來源：中國國家統計局，2026-08-29）
二、市場觀點
2.1 美股市場：標普納指微漲、半導體承壓，9月主線為何轉向再平衡？
$標普500指數 (.SPX.US)$ 全周漲0.49%， $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 漲0.85%，而 $費城半導體指數 (.SOX.US)$ 周跌約2.3%、 $羅素2000 (LIST20783.US)$ 跌約1.5%，資金並非全面擁抱成長，而是在科技內部重新排序。9月交易主線正由財報季轉向再平衡與政策預期博弈。
維持中性偏震盪判斷：英偉達財報超預期帶動部分大型科技與軟體股回升，市場圍繞少數基本面兌現更強的龍頭展開交易。沃什更清晰的鷹派抗通脹信號推升短端利率與9月加息概率，成長股尤其半導體承壓，但這本質上是對此前因溝通模糊而走高的期限溢價的「信用修復」。軟體、安全、金融等盈利能見度較高板塊有望繼續承接，AI硬體龍頭仍是主線。
估值與盈利仍提供支撐：標普500已披露485家財報，剔除大型科技一次性投資收益後EPS增長仍約27%；標普500前瞻12個月市盈率20.2（8月27日）。Jackson Hole後2年期美債升至4.34%（+11bp）、10年期升至4.72%-4.73%，市場對9月加息概率由約35%上修至約56%-58%。
標普500前瞻12個月市盈率20.2（8月27，來源：彭博，富途私財整理）
🔍焦點個股
-盈利彈性優於規模擴張：FY27Q2財報印證AI基礎設施超級週期進入主升段，公司給出FY27Q3收入指引中值1080億美元，對應同比約+90%、環比約+12%，高於一致預期的1046億美元，營業利潤率約66%。這說明其增長並非單純依賴漲價，而是架構領先、供給偏緊、客戶ROI清晰三重共振的結果。
觀點依據：
-產品代際過渡順暢是關鍵支撐：Blackwell未提前衰減、Rubin順利接棒，管理層給出FY28收入同比約+70%的指引，且明確這仍是供給受限下的結果，需求在客戶、場景、地理結構上進一步擴散。公司已將供應與產能承諾由1190億美元提升至2790億美元，對AI雲服務承諾達360億美元。
-估值性價比仍具吸引力：當前對應前瞻FY27市盈率約14倍；Q3 Non-GAAP毛利率指引約74%，Q4或降至71%-72%，壓力主要來自更高記憶體成本，但憑藉價格傳導能力，毛利額仍將隨收入增長。
NVDA估值（來源：彭博，富途私財投研整理）
2.2 港股市場：恒指周跌1.63%、南向快速回流，偏弱震盪中築底空間幾何？
上周回顧：
指全周下跌1.63%，全周成交約12650億港元（日均約2530億），環比變動不大，港股通全周淨流入97.7億港元（其中8月26-28日三日回流48億）。8月24日單日大跌1.89%，主因阿里800億港元配售疊加英偉達量產CPO等產業消息，引發光通信、存儲半導體、PCB等板塊資本開支擠壓擔憂。
本周觀點：
偏弱震盪中的結構性築底：指數層面仍受美債長端高位（10年期在4.7%附近）、Jackson Hole後短端跳升及阿里大額配售擾動壓制，港股科技股貼現率壓力尚未解除；但中期資金並未系統性撤退，事件衝擊後南向快速回流，仍將港股視為可配置資產，只是更強調高股息安全邊際、資源對沖屬性與金融盈利改善，對科技維持左側等待。
數據上，三季度合計解禁規模接近6700億港元，短期供給壓力不容忽視；恒指前瞻12個月市盈率11.7（8月28日），處於偏低區間，估值安全邊際仍具吸引力。
恒指前瞻12個月市盈率11.7（8月28，來源：彭博，富途私財整理）
🔍焦點個股
-盈利彈性優於規模擴張：2026Q2單季歸母淨利潤約466.7-467億元，同比增長約41.5%-44.5%、環比約+19%，利潤增速持續快於收入，受益於價格改善、成本控制與經營槓桿釋放的共同作用；上半年經營活動現金流淨額達1416億元、同比+29.7%，快於淨利潤增速，桶油主要成本約29.7美元。
觀點依據：
-油價週期是最直接驅動：Q2實現油價約95.1-95.9美元/桶，較Q2布倫特均價96.7-96.8美元/桶的折價收窄至約0.55-1.6美元，顯著優於此前；地緣衝突與霍爾木茲海峽擾動使油價中樞維持高位震盪，對下半年盈利形成繼續支撐。
-短期關注分紅能力: 油價彈性可觀, Brent 每上漲 10 美元/桶,公司 2026 年歸母淨利潤大約增厚 300 億元左右;即便 Brent 回落至 70美元/桶 附近,公司淨利潤仍可維持約 1450 億元。憑藉強現金流與低槓桿,在維持高資本開支的同時仍具大比例分紅空間。
中國海油 估值（來源：彭博，富途私財投研整理）
三、本周關注
本周有哪些重點事件值得投資者關注？
– 9月1-2日 / G20科技部長級會議（美國北卡羅來納州）：馬斯克、黃仁勳、奧特曼等科技巨頭出席，特朗普政府推動各方接受主張AI輕監管的「卡羅來納原則」，關注全球AI監管基調與科技巨頭表態。
– 9月4日 / 美國8月非農就業報告：市場預期新增5.5萬人（前值7月意外減少2.3萬）。若明顯超預期將緩解勞動力市場走弱擔憂、支撐風險偏好；若不及預期則強化「經濟降溫vs通脹黏性」的政策路徑分歧。
四、大行觀點
美股總結：短期指數有韌性，但內部收益分佈將更窄，軟體、安全、金融等盈利能見度較高板塊有望繼續承接，AI硬體龍頭仍是主線；9月前市場料反復圍繞再加息／更久高利率交易，純高估值硬體鏈波動顯著放大。若利率繼續上行，高貝塔因子最為脆弱；反之在高利率維持更久的環境中，低貝塔組合相對受益。
港股總結：10年期美債仍在4.7%附近高位震盪、Jackson Hole後短端跳升，港股科技股貼現率壓力未解，配置上更強調高股息安全邊際、資源對沖屬性與金融盈利改善，對科技維持左側等待。9月中旬為中國市場下一輪關鍵催化窗口，港股超大規模雲廠商與大模型龍頭的AI業務進展為潛在驅動；若缺乏強力政策出臺，對內需依賴度較低的創新藥、CXO、有色金屬等細分（相對超配方向）仍具超額收益機會。
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【投顧信息】
余石麟 持牌中央编号：ATQ882
杨⼀ 持牌中央编号：BUR210
孙碧涵 持牌中央编号：BWS708
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