港股風向標 | 港股持續震盪回調！9月修復空間有多大？
一圖前瞻 | 美團Q2業績週五出爐！外賣價格戰逐步收斂，經營修復拐點顯現？
$美團-W (03690.HK)$將於北京時間08月28日發佈業績，機構預期美團2026Q2實現營收1007.65億元，同比增長9.72%；預期每股收益爲-0.458元。
上述數據使用的會計準則爲國際會計準則
經過近年高強度補貼消耗，2026Q1 美團已經實現顯著減虧，行業補貼非理性擴張得到約束，市場已經對 Q2 仍存在階段性虧損形成一致預期。對投資者而言，本次業績關注重點在外賣 UE （單位經濟模型）修復成色、到店利潤池韌性、海外業務投入、AI 投入與落地成效、管理層下半年經營指引等幾個方面，以此判斷下半年能否兌現盈利反轉，爲估值修復提供現實依據。
股價方面，自二季度以來，美團整體呈現震盪修復走勢。Q1 業績超預期曾推動股價短期反彈後持續承壓，伴隨市場對行業競爭邊際緩和、盈利修復預期重新定價，7 月之後股價震盪回升。截至發稿，回升至 78.5 港元附近。
即時零售：補貼退坡進行時，外賣盈利的結構性修復待驗證
經歷過去一年的價格戰消耗，行業競爭環境出現邊際變化。監管引導之下，行業非理性大額補貼得到約束，淘寶閃購、京東外賣整體全年預算沒有進一步加碼，季度高強度撒錢的現象有所收斂，競爭由單純補貼搶單，逐步轉向商戶運營、履約效率的比拼。美團外賣核心市場份額大體守住，但低價訂單佔比抬升，銷售營銷費用依然維持高位。
二季度爲餐飲消費傳統旺季，訂單規模有望實現同比提升，市場重點觀察補貼收縮之後訂單結構、用戶留存與 UE 改善情況。
本次業績中，投資者需重點鎖定兩大信號：一是銷售營銷費用的環比、同比變化，看補貼實際退坡的力度，驗證行業競爭烈度是否真正降溫；二是外賣 UE 改善幅度，區分旺季季節性紅利與結構性修復。
若 Q2 外賣單位虧損持續收窄，代表盈利修復路徑得到驗證；若 UE 改善不及預期，則意味着價格戰的後遺症仍在延續，盈利拐點時間會繼續後移。同時需要關注低價格帶訂單在補貼減弱後的留存情況，判斷份額的真實含金量。
AI 業務：從技術投入走向業務提效，短期成本與長期價值的權衡
美團堅持物理 AI的落地路線，將 AI 深度綁定本地生活履約、商家經營、用戶消費場景。
美團 Q1 研發費用達到70億元，同比增長22%，王興強調這筆投入重點用於AI在實際場景中的落地。今年6月，美團發佈新一代基礎大模型LongCat-2.0，C 端 AI 助手 「小團」 已經全量覆蓋吃喝玩樂全場景；B 端 「智能掌櫃」、CatPaw 商家 AI Agent 持續擴容，幫助商戶完成經營分析、營銷策劃；同時 AI 調度系統持續優化外賣配送效率，無人機配送在海內外多城常態化落地美團。
海外業務：中東盈利曙光顯現，巴西保持審慎擴張
國內業務減虧的背景下，Keeta 海外業務依舊是重要的增長敘事，但同時也帶來資本開支壓力。當前 Keeta 呈現明顯分化：中國香港市場已經實現盈利；沙特等中東 GCC 市場客單價高、用戶付費意願強，UE 持續改善，市場期待沙特區域儘快實現單元盈利，同時 Keeta 逐步向阿聯酋、卡塔爾等海灣國家拓展，但整體市場人口天花板有限，難以單獨驅動大盤增長。
巴西市場市場空間巨大，但本土龍頭 iFood 佔據絕對主導，滴滴也在當地佈局外賣業務，競爭烈度極高。美團管理層多次表態看好巴西長期潛力，但不會倉促大規模投入，優先做好前期調研與團隊搭建，不會盲目燒錢換規模。
此前管理層提示 2026 年新業務整體虧損不會較 2025 年顯著擴大，這就意味着 Keeta 海外新增投入，需要依靠國內新業務板塊減虧來對沖。本次業績重點觀察三點：
1、中東市場 GMV、UE 改善進度，沙特距離盈虧平衡還有多遠；
2、Keeta 整體虧損規模，是否恪守全年虧損指引；
3、巴西市場最新的開城節奏與資本投入規劃，警惕超預期擴張帶來的虧損放大風險。
此外中東地緣局勢帶來的履約成本、牌照風險依舊是不可忽視的變量。
減虧趨勢已現，盈利反轉尚待實錘
自 2024 年高點回落之後，市場交易的核心邏輯從高增長轉向 「虧損收窄、盈利回歸」。Q1 已經完成大幅減虧，市場一致性預期是：2026 下半年有望迎來核心本地商業的盈利修復。而 Q2 處於承上啓下的關鍵季度，是驗證減虧趨勢能否延續的重要窗口。
如果 Q2 外賣 UE 持續修復、到店利潤率企穩、新業務虧損可控，疊加管理層給出樂觀的下半年指引，市場會提前交易盈利反轉預期，推動估值修復。反之，如果各項業務改善不及預期，那麼盈利拐點將會繼續延後，股價會繼續承壓。
機構對美團二季度業績給出偏積極的預判，但在盈利修復的持續性上仍存在分歧：
高盛：目標價上調至 123 港元，預計 Q2 營收同比 + 10%，核心本地商業調整後 EBIT 同比大幅改善，外賣單位經濟效益持續修復，上修外賣中長期單均盈利假設。
花旗判斷業績有望符合或小幅超預期，看好外賣 UE 修復速度，維持買入、目標價 113 港元；在監管部門對補貼及競爭的監管下，該行認爲外賣業務單位經濟效益或較預期恢復得更快，有望帶動業績向好。
摩根大通則表示，美團第二季業績穩健及管理層對下半年展望正面。到店服務盈利率在與抖音的理性化競爭下持續改善，以及社區團購服務成本優化。
但方向已經比較明確：市場開始從「美團什麼時候停止虧損」，轉向「美團盈利修復到底能走多快」。
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