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【嘉實宏觀】| 20260401全球金融市場週報

過去一週市場表現

資料來源：彭博和嘉實

全球資金流向

根據EPFR數據，3月18日 – 3月25日的一週內，全球股市資金轉爲淨流出，債市連續第48周淨流入（上週淨流入27.5億美元）。具體來看，A股轉爲淨流入（上週淨流入3.6億美元）；港股上週轉爲淨流出（上週淨流出0.74億美元）；新興市場轉爲淨流入（上週淨流入5.5億美元）；美股轉爲淨流出（上週淨流出270.2億美元）；發達歐洲股市轉爲淨流出（上週淨流出34.0億美元）；日本股市連續第15周淨流入（上週淨流入3.6億美元）。

資料來源：EPFR和嘉實

股票市場

過去一週回顧及展望

美國：

本週（260320-260327）美股呈現「地緣衝突升級、通脹黏性凸顯、減息預期收縮」的三重格局，市場延續弱勢下探、拋壓加劇，多空博弈白熱化且空頭佔據主導，板塊分化有所緩和但整體普跌，大小盤股同步承壓，整體呈現「持續下行、連跌延續」的態勢。至統計期末，納斯達克綜合指數收於20948.357點，本週累計下跌3.23%，受AI板塊回調、科技巨頭估值承壓及能源價格飆升傳導影響，周內呈現「單邊下探、反彈無力」特徵，波動幅度較上週進一步擴大，在三大指數中跌幅居首；道瓊斯工業平均指數收於45166.64點，本週累計下跌0.90%，連續第五週走弱，工業、金融板塊持續承壓，疊加油價高位運行帶來的成本壓力及地緣避險情緒衝擊，成分股震盪探底，雖有階段性小幅反彈但難以持續；標準普爾500指數收於6368.85點，本週累計下跌1.67%，同樣實現五連跌，權重股與中小盤股同步回調，消費、醫療等防禦性板塊支撐乏力，難以對沖科技、週期板塊的集中拋壓，整體呈現「全面走弱、缺乏支撐」態勢。風格上，小盤價值相對抗跌，大盤成長開啓新一輪下跌，尤其M7領跌；行業層面，材料、能源、公用事業等HALO行業上漲，通信、信息技術跌幅居前。

短期來看，需重點關注四大核心風險點。一是政策預期修正風險，若後續聯儲局官員釋放更多鷹派信號，或油價持續飆升引發通脹數據反彈，可能進一步壓制市場減息預期，引發科技股進一步回調及大盤震盪加劇；二是滯脹風險升溫，若後續經濟數據持續疲軟、通脹壓力進一步加大，可能引發市場對滯脹的擔憂升級，導致資金進一步出逃，加劇市場下跌；三是地緣政治與能源價格風險，中東局勢若持續升級，可能繼續推高油價，進一步強化通脹黏性，同時美元指數強勢延續可能進一步壓制風險資產，雙重擾動將持續衝擊市場風險偏好；四是市場結構風險，美股當前極端集中度、AI泡沫及期權高槓杆風險尚未完全釋放，可能引發局部板塊的集中回調，進而傳導至整個市場。從定價模式來看，當前市場與2022年具有相似之處——不同於2025年4月最差情形引發悲觀籌碼一次性拋售，現階段面對地緣不確定性，美股並不會對極端悲觀快速充分定價，而是跟隨地緣局勢、聯儲態度、經濟數據逐步定價。美國不同於亞太和歐洲，油價對生產的直接衝擊有限，關鍵變量在於利率走勢及其對AI融資與投資的影響，這也是當前美股最大的基本面所在。利率鷹派定價的持續時間對美股本身是一種消耗，後續需關注兩層博弈：一是油價上行持續時間，在布油未能有效回落前，市場風偏難以有效提升；二是聯儲對高油價的態度，不同聯儲班子的政策取向將影響季度級別的利率定價。當前市場擔心鮑威爾持續在任，而沃什的提名受阻，後續順利的時間線是4月初司法部撤回對鮑威爾的訴訟，參議院最快在4月中下旬投票通過，5月15日後沃什上臺，其中司法部的轉向可能使市場階段性轉向樂觀，但仍存在不確定性。整體而言，如果地緣衝突未進一步升級爲地面部隊推進，市場超跌反彈的力量可能不弱；反之若衝突持續升級，市場將繼續降低倉位、緩慢下跌，等待沃什被提名後獲得階段性喘息，真正的喘息可能要等到6月中旬其第一次發言。後續即將公佈的美國核心PCE物價指數、更多科技巨頭業績及聯儲局官員講話，將成爲影響市場走勢的關鍵變量。綜合來看，短期市場仍將處於「政策偏鷹固化、滯脹風險升溫、地緣擾動加劇、結構風險積聚」的四重邏輯交織階段，指數震盪探底、連跌態勢難以快速逆轉，三大指數或延續弱勢調整格局。

日本：

本週（260320-260327）日本股市呈現「核心指數震盪反彈、科技賽道止跌回暖、多空博弈趨於緩和」的三階段特徵，核心驅動因素圍繞全球存儲芯片需求邊際改善、日元匯率止跌企穩及外資流向逆轉展開，疊加前期超跌反彈動能釋放、板塊輪動修復等利好，形成多空博弈趨於均衡、震盪回升的格局，最終周度大幅收漲，扭轉前期弱勢勢頭。本週核心矛盾聚焦三大維度：一是存儲芯片及AI科技賽道景氣度邊際改善與傳統產業復甦乏力的結構性矛盾；二是日元匯率止跌企穩與出口企業盈利修復的矛盾；三是政策紅利托底與高債務、高利率的雙重約束矛盾。泛股層面，市場整體呈現「超跌反彈、韌性回升」態勢，投資者情緒從前期謹慎轉向樂觀，資金回流跡象明顯，疊加外資大規模增持，有效緩解市場拋壓。核心指數方面，日經225指數表現強勢，全周大幅上漲，收於53373.07點，較上週上漲1857.58點，年初至今跌幅收窄至-0.83%，終結前期連續下行態勢，受科技板塊回暖與外資回流帶動持續走高，周內呈現「震盪回升、反彈有力」特徵，3月25日單日漲幅達2.87%，創下本週最大單日漲幅，最高觸及54175.80點，儘管期間有短暫回調，但整體上行態勢明確，成功收復前期部分失地。板塊表現呈現「分化修復、強弱分明」特徵：科技板塊領漲市場，半導體、AI相關個股漲幅顯著，鎧俠股價周內累計上漲超5%，有效帶動指數走勢；傳統產業表現分化，公用事業、醫藥板塊同步回暖，而傳統制造、出口導向型板塊受美國關稅政策拖累仍有承壓，消費板塊依託國內需求回暖呈現溫和回升態勢，成爲市場重要支撐，有效對沖部分板塊拋壓。

歐元區：

本週（260320-260327）歐洲股市呈現「泛歐指數全線走弱、核心國家指數分化下行、多空博弈持續升級」的核心特徵。歐美貿易協議落地、歐央行政策維穩、可再生能源板塊結構性走強形成階段性支撐，同時中東戰事延宕推高能源價格、德國製造業復甦乏力、歐美貿易協議隱性利空發酵構成主要壓制，疊加板塊輪動分化（可再生能源、綠色科技板塊走強，傳統工業、能源板塊承壓），形成「泛歐震盪下挫、國別分化加劇」的格局，市場謹慎情緒持續蔓延，對經濟復甦的擔憂進一步升溫，資金呈現「結構性佈局、避險傾向凸顯」特徵。泛歐層面，斯托克600指數全周震盪走弱、小幅收跌，收於574.92點，較上週下跌1.86點，年初至今跌幅擴大至-6.01%，未能延續此前震盪企穩態勢，上行動能持續減弱；同時據市場數據顯示，全球資金對歐股態度偏謹慎，避險資金持續流出週期性板塊，市場看空情緒有所升溫。各核心國家指數走勢呈現「分化下行、強弱分明」特徵，未能形成統一止跌態勢：英國倫敦金融時報指數表現相對抗跌，全周小幅上漲，收於9967.35點，較上週上漲73.20點，年初至今跌幅收窄至-3.32%，受可再生能源板塊升溫、通脹數據小幅回落支撐，整體呈現「震盪整理、韌性相對較強」態勢；法國CAC40指數震盪下行，收於7701.95點，較上週下跌24.25點，年初至今跌幅擴大至-6.51%，受國內消費數據疲軟、出口板塊承壓及能源價格上漲拖累，整體呈現「震盪整理、反彈乏力」態勢；德國DAX指數大幅下挫，收於22300.75點，較上週下跌353.11點，年初至今跌幅擴大至-8.94%，受制造業復甦受阻、能源成本飆升影響，疊加中東航運受阻帶來的物流成本上漲滯後影響，指數呈現「震盪探底、拋壓加劇」態勢，周內多次跌破短期支撐位；意大利MIB指數逆勢上漲，收於43379.10點，較上週上漲189.30點，年初至今跌幅收窄至-5.33%，受益於國內基建投資預期升溫、歐盟政策持續支持，市場拋壓得到一定緩解，指數呈現「震盪回升、韌性凸顯」態勢。

新興市場：

韓國

本交易周韓國股市呈現「AI估值修復—外資回流抄底—震盪回升」的核心特徵，核心矛盾聚焦「AI估值修復動能與外部擾動壓力」的深度博弈，多空力量此消彼長，最終震盪加劇且整體收漲，上漲動能逐步復甦，扭轉前期弱勢態勢。一方面，全球AI產業鏈持續復甦、半導體行業需求邊際改善及韓元貶值帶來的出口紅利形成強力支撐，疊加半導體板塊階段性利好釋放，三星電子、SK海力士等龍頭個股持續走強，一定程度強化科技賽道支撐作用，帶動市場情緒回暖；另一方面，外資持倉波動引發市場震盪，AI泡沫擔憂尚未完全消散及板塊估值仍處於相對高位帶來技術性回調壓力，同時本週外資出現階段性回流與獲利了結交替，單日買賣規模波動較大，進一步加劇短期市場震盪，多空博弈均衡態勢凸顯，與前期外資持續流出、本土資金抄底的博弈格局形成鮮明反差。此外，國際油價高位回落緩解通脹擔憂，一定程度提振AI相關股票表現——這類標的估值偏高，對利率和流動性預期的變化愈發敏感，通脹壓力緩解進一步釋放科技板塊上漲空間；韓國政府延續「石油價格上限制度」，疊加韓元匯率趨於穩定，有效緩解能源成本壓力，逐步提振市場情緒，爲股市回升提供支撐。核心指數方面，KOSPI指數表現強勢，全周震盪回升，收於5438.87點，較上週上漲33.12點，年初至今漲幅收窄至+5.33%，正式扭轉年內階段性弱勢格局，周內呈現「探底回升—震盪整理—小幅拉升」的波動特徵，成功收復前期部分失地。

印度

本交易周印度股市核心矛盾圍繞「外部流動性改善—內需支撐回暖」深度博弈，聯儲局政策預期邊際寬鬆引發外資流向逆轉、國內經濟復甦動能回升構成主要支撐，僅IT板塊回調、能源價格波動形成微弱壓制，最終呈現「震盪回升、尾盤拉升」態勢，指數大幅收漲，年初至今跌幅有所收窄，逐步擺脫今年以來十年來最差的開局態勢。市場謹慎情緒有所緩解，投資者觀望氛圍邊際改善，成交量溫和放大，買盤力量逐步強於拋壓，多空博弈呈現「強勢均衡」特徵；受估值修復、盈利預期改善及地緣政治風險緩解影響，外國投資者在2025年創紀錄的資金外流後首次出現大規模回流，進一步緩解市場下行壓力，市場對莫迪政府推出新的經濟增長催化劑的預期持續升溫，進一步提振市場情緒。核心指數方面，Nifty 50指數呈「低開高走—震盪回升—尾盤拉升」三階段特徵，收於22819.60點，較上週上漲306.95點，年初至今跌幅收窄至-11.01%，扭轉前期持續下行態勢。板塊表現呈現「兩極分化、強者恒強」，金融板塊延續強勢拉升態勢，成爲指數回升的核心動力；消費板塊持續回暖，支撐力度逐步增強，國內經濟復甦動能回升帶動內需相關板塊表現向好；IT、能源、原材料板塊小幅回調，拖累指數走勢，其中IT板塊受全球科技板塊分化傳導及外部需求邊際改善不足影響，表現相對疲軟，凸顯印度科技產業對外依存度較高的短板。

越南

本交易周越南股市核心矛盾聚焦「外資流入回暖與外部擾動、產業短板制約」的博弈，多空力量逐步趨於均衡，最終震盪回升、大幅收漲，走勢回歸區域市場穩健格局，結束近期弱勢走勢。一方面，全球供應鏈重組背景下外資流入回暖、國內政策託底力度加大形成強力支撐，疊加部分製造業企業產能釋放帶來的利好，有效緩解市場拋壓，揚傑科技越南工廠持續滿產滿銷、雅迪集團越南新工廠順利啓用等消息，持續提振相關板塊情緒，帶動製造業板塊回暖；另一方面，越南低端代工依賴度高、產業升級緩慢的短板仍未改善，疊加東南亞股市分化及短期市場波動影響，上漲動能仍有不足，難以支撐指數單邊上行；同時，全球需求邊際改善進一步緩解越南出口導向型產業壓力，減輕市場拋壓。核心指數方面，胡志明指數震盪回升，收於1672.80點，較上週上漲81.63點，年初至今跌幅收窄至-6.16%，周內波動逐步收窄，整體呈現「震盪回升、反彈有力」態勢。從資金面看，外資流入規模較此前大幅增加，有效支撐指數上行，資金出逃壓力明顯緩解，外資對越南股市的支撐作用持續強化；板塊表現回暖，國內低端代工產業受全球需求邊際改善影響，相關出口導向型板塊逐步止跌回升，傳統制造、紡織等核心板塊表現逐步改善，產業升級緩慢的短板暫時被市場回暖情緒掩蓋；防禦性板塊穩步走強，形成有效支撐，最終指數大幅收漲，走勢回歸區域市場平均水平。

債券市場

過去一週回顧

上週一年內SOFR曲線漲跌不一；美債收益率2年期下行2.4bps，10年期上行0.6bps；中國利率方面，3年期國債收益率下行5.7bps，10年期國債收益率下行3.5bps。中美10年期利差倒掛幅度爲254bps。

資料來源：彭博和嘉實

利率債：美元方面，中東局勢持續發酵，美元指數週線上行約0.7%，重返100關口上方，3月已累計上漲超過2%。我們判斷，短期中東地緣衝突進一步升級的概率偏高。一方面，曼德海峽或受控於胡塞武裝，油價潛在上行風險加劇；另一方面，美以伊三方在覈心訴求方面的顯著分歧短期難以調和，以戰促談的可能性仍較高。我們預計，在局勢未明、油價未見拐點前，美元指數或將繼續體現地緣政治風險定價，不排除突破前高100.5水平。而從中長期來看，待衝突釋放明確降級信號，需警惕「去美元」交易的快速回歸。

信用債：由於中東地緣衝突加劇及市場避險情緒影響，上週中資境外公募債券一級市場發行規模大幅下降，僅有一筆發行，規模合計12.2649億人民幣。

展望：美國3月標普綜合PMI初值降至51.4的近一年新低。儘管製造業PMI超預期連續八個月處於擴張區間，但服務業則明顯受制於美伊衝突引發的高不確定性及高息對需求端的打壓，同樣回落至近一年低位；就業指標更錄得2025年2月以來首次下降。此外，能源價格的飆升導致企業平均投入成本漲幅錄得近十個月來最大，並進一步傳導至銷售端，推動平均銷售價格漲幅創近四年來最大。這就意味着，當前美國已顯現「增長落+通脹升」的跡象。我們認爲，通脹預期是否「脫錨」是現階段影響聯儲局政策轉向的關鍵，因爲如果能源供給衝擊僅停留在推高短期價格層面，並沒有外溢並推升服務、薪酬等核心價格，那麼貿然啓動加息反而會帶來不必要的波動風險。且近期與美國AI行業高度綁定的私募信貸板塊亦有風險信號釋出，一旦流動性收緊或將觸發金融領域的連鎖風險。特朗普將針對伊朗能源設施的打擊再推遲10天，並多次釋放與伊朗開展對話的信號，伊朗方面則明確否認啓動談判，並拒絕了美方提出的相關停戰主張。目前來看，美以伊三方在戰略目標上分歧顯著，除非一方做出「重大讓步」，否則調和空間有限，且美方在尋求穩妥收尾的同時仍在持續強化區域部署，並將打擊範圍拓展至電廠等民用基建設施，意在削弱伊朗國家運行和抵抗能力，衝突升級風險明顯加劇。此外，胡塞武裝已正式介入衝突，封鎖曼德海峽的風險提升。曼德海峽承擔全球約12%的原油運輸，也是霍爾木茲海峽受控後沙特石油輸出的關鍵替代路線，一旦受阻油價或飆升至120美元/桶上方。我們認爲，特朗普已無法單方面主導局勢走向，市場亦對其言論脫敏，短期內衝突能否實質性「降級」、原油供應能否開啓修復料是主導市場走勢的關鍵因素。

外匯市場

離岸人民幣：上週市場焦點集中在美伊談判進展。美伊雙方各自提出停戰條件，但鑑於未實質性開啓談判，且衝突進一步升級，市場情緒面繼續惡化，也逐漸對特朗普單方面的TACO信號脫敏。油價及美債收益率維持高位震盪，美元指數再度企穩100關口。離岸人民幣即期在週一測試6.92水平後一度回撤至6.88下方，但避險情緒的升溫及油價上漲導致購匯需求集中操作，疊加美元指數的走強，週五即期再度回調至6.92一線。掉期方面，美債收益率維持高位震盪，加上點心債供給持續放量，掉期曲線長端繼續承受賣壓，一年期在週五一度跌至-1740的低點。離岸資金面仍保持充裕，T/N和O/N在週中後回到-5/天下方，一個月內的隱含收益率下跌至1%的階段性低點，或驅動市場止盈或佈局短期回彈。由於中東地緣衝突進一步升級，市場或開始定價油價短期向150美元/桶靠近的風險，且即便衝突降溫，油價及通脹衝擊亦難以快速回撤。我們認爲，當前市場情緒面仍較爲脆弱，需警惕避險情緒突發降溫將觸發相當規模的止損後再度回調。

美元：美元方面，中東局勢持續發酵，美元指數週線上行約0.7%，重返100關口上方，3月已累計上漲超過2%。我們判斷，短期中東地緣衝突進一步升級的概率偏高。一方面，曼德海峽或受控於胡塞武裝，油價潛在上行風險加劇；另一方面，美以伊三方在覈心訴求方面的顯著分歧短期難以調和，以戰促談的可能性仍較高。我們預計，在局勢未明、油價未見拐點前，美元指數或將繼續體現地緣政治風險定價，不排除突破前高100.5水平。而從中長期來看，待衝突釋放明確降級信號，需警惕「去美元」交易的快速回歸。

宏觀經濟

中國：

國際油價維持高位，國內能源價格、部分化工品價格持續上漲，港口高頻指標顯示出口增速偏強，二手房成交持續改善、尤其是一線城市樓市「小陽春」延續。生產及基建活動同比邊際回落，1-2月「漲價潮」帶動工業企業利潤增速回升至15.2%，但下游（除電子外）利潤增速有所回落，顯示成本端壓力有所顯現，關注高油價對外需及中國出口的邊際影響。

高頻經濟活動方面，上週居民出行景氣度回落，工業生產呈現分化，二手房成交持續改善但新房成交仍在回落，出口節後逐步改善，物流表現良好。出行方面，上週18城地鐵客運量/國內航班數同比下行2.2%/2.8%；工業生產方面，焦化開工率同比上行2.2個百分點，而高爐/半鋼胎/鋁型材/瀝青企業開工率同比回落1.1/4.8/5.0/7.4個百分點，建築鋼材成交量同比降幅走闊至19.1%。出口及物流方面，HDET 高頻指標顯示3月出口同比上行至9.7%左右，鐵路貨運量同比上行1.0%，或部分受到4月前光伏等行業出口退稅取消的「搶出口」提振。地產方面，44城新房成交面積同比由前一週的-20.2%下行至-25.5%，22城二手房成交面積同比降幅收窄，由前一週的-6.3%轉爲基本持平。一線城市新房/二手房成交面積同比從前一週的-22.3%/2.5%回升-24.3%/9.0%。

金融市場及資金成本方面，銀行間流動性偏緊，人民幣兌美元匯率回落。銀行間利率整體上行，DR007/R007環比回升1.9/3.0bp；國債收益率曲線趨平。上週利率債淨髮行、股權融資額均同比下降，而地產債融資額同比上升。匯率方面，上週人民幣兌美元匯率環比貶值0.26%、兌一籃子貨幣匯率環比升值0.12%。

重要經濟數據和宏觀事件方面，數據：1）1-2月工業企業利潤增速較25年四季度的-5.7%回升至15.2%，收入增速亦從25年4季度的-2.3%上行至5.3%，利潤率（季調後）較25年4季度的5.2%回升至5.7%。事件：1）中共中央政治局3月27日召開會議，審議《中國共產黨地方委員會工作條例》。2）商務部決定自2026年3月27日起對美國相關做法和措施啓動貿易壁壘調查。爲堅決維護中國相關產業利益。

美國：

本週中東地緣衝突持續升級、聯儲局議息會議餘波發酵、通脹數據黏性凸顯、美元指數持續走強，四大因素共同構成本週市場運行的核心主導，其中聯儲局偏鷹政策固化與地緣衝突引發的滯脹擔憂成爲最核心矛盾，取代此前的政策分歧，成爲擾動市場情緒、主導市場走勢的核心變量。聯儲局方面，3月19日FOMC議息會議落地後，其偏鷹信號持續發酵，成爲本週市場調整的核心推手。本次會議宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間不變，爲今年以來連續第二次維持利率不變，與市場預期一致。利率點陣圖明確顯示，委員們普遍預計2026年將僅減息一次（累計25個點子），19位FOMC成員中有7人預計今年不會減息，較去年12月增加1人，「鴿派」陣營進一步收縮，長期均衡利率由3.0%上調至3.1%，意味着聯儲局高利率狀態將持續更久，減息時點大概率進一步後移。目前利率隱含的預期已指向2027年底進行第一次減息，2026年加息概率升至40%，在美國疲弱的就業市場面前（2月非農就業崗位大幅減少9.2萬個，失業率攀升至4.4%，經濟增長動能有所減弱），這一定價可以說十分鷹派。週五10Y美債利率衝至4.7%後快速回落，一定程度上也反映了市場對後續基本面的擔憂。聯儲局主席鮑威爾在新聞發佈會上明確表態，短期內能源價格上漲將推高整體通脹，其影響範圍和持續時間仍存不確定性，若通脹無實質性改善，將不會減息，甚至不排除加息的可能，貨幣政策沒有預設路徑，將根據經濟數據逐次會議作出決定。此外，特朗普提名凱文·沃什出任聯儲局主席的潛在影響持續發酵，市場擔憂其上任後可能調整政策節奏，進一步增加了政策不確定性。CME「聯儲局觀察」顯示，市場對今年不減息的押注概率升至56.1%，甚至有3.6%的概率出現加息，減息預期進一步收縮，對風險資產形成持續壓制。

日本：

本週日元匯率波動、日本央行貨幣政策、科技產業景氣度邊際改善三大因素共同構成本週市場運行的核心主導，其中存儲芯片及AI科技賽道景氣度邊際改善與傳統產業復甦乏力的結構性矛盾、日元匯率止跌企穩與出口企業盈利修復的矛盾、政策紅利托底與高債務、高利率的雙重約束矛盾成爲最核心矛盾，三大矛盾相互交織，持續引導市場情緒，推動指數震盪回升，緩解前期下行壓力。貨幣端，日元止跌企穩主導市場情緒，日本央行政策維穩且預期趨於收斂，進一步緩解市場波動。本週日元對美元、人民幣均呈現止跌企穩態勢，核心貼合美日利差收窄及全球美元流動性邊際寬鬆預期，直接影響日本出口企業盈利與股價表現——日元企穩短期緩解了出口企業盈利不確定性，疊加美國關稅政策對日本出口企業的衝擊逐步消化，市場對出口企業盈利修復的預期升溫，進而帶動相關個股走勢回暖。核心經濟與市場動態方面，科技產業景氣度邊際改善成爲本週市場重要利好。全球存儲芯片需求逐步回暖，價格下跌動能減弱，疊加AI產業鏈逐步復甦，日本半導體企業訂單量出現邊際改善，帶動科技板塊整體回暖，成爲推動指數上漲的核心動力。同時，外資流向出現明顯逆轉，本週外資大規模增持日本股票，結束前期持續撤離態勢，進一步支撐市場反彈，據市場數據顯示，外資單週淨買入日股規模超萬億日元，重點佈局半導體、AI相關科技個股。此外，美國關稅政策對日本出口企業的衝擊逐步消化，儘管此前42家日本上市公司中多數出口企業利潤受損，其中七大汽車製造商利潤損失合計約2.7萬億日元，但隨着日元企穩及海外市場需求邊際改善，出口企業盈利預期逐步修復，相關板塊個股逐步止跌回升。但需注意，日本傳統產業復甦仍面臨壓力，高債務、高利率的雙重約束尚未解除，國內消費需求復甦乏力，仍對市場上行形成一定製約，疊加全球經濟復甦不確定性，市場反彈動能仍需進一步驗證。

歐洲：

本週歐央行貨幣政策會議落地、歐美貿易協議正式通過、中東戰事延宕推高能源價格、德國製造業數據疲軟、歐元區通脹預期上調，五大因素共同構成本週市場運行的核心主導，其中歐央行政策維穩與經濟復甦乏力的矛盾、外部擾動（能源價格、貿易協議利空）與內部基本面疲軟的矛盾成爲最核心矛盾，持續擾動市場情緒，制約市場上行空間。

核心經濟與市場動態方面，歐美貿易協議落地成爲本週市場重要擾動因素。當地時間3月26日，歐洲議會全體會議表決通過歐美貿易協議，該協議爲歐盟換取了美國對大多數歐盟輸美商品徵收15%關稅的待遇，歐盟則需取消對美國產工業品的關稅併爲美國海產品和農產品提供優惠市場準入。儘管協議避免了大規模貿易戰，帶來一定的穩定性，但市場普遍認爲其存在明顯失衡，歐盟做出的額外6000億美元投資承諾及大規模採購美國軍事技術，不利於歐洲本土就業和產業發展，被部分歐洲政客批評爲「政治、經濟和道義上的慘敗」，其隱性利空持續發酵，對歐洲出口導向型產業形成壓制。同時，中東戰事延宕持續衝擊歐洲能源供應，美以聯合打擊伊朗引發的地區衝突導致國際油價飆升，倫敦布倫特原油期貨單月漲幅超過40%，荷蘭TTF天然氣期貨價格單月上漲近80%，歐盟石油和天然氣進口賬單額外增加約60億歐元，進一步推高歐洲通脹黏性，加劇企業成本壓力，其中德國、意大利等能源依賴度較高的國家首當其衝，德國工業企業因能源成本高企和物流成本上漲（原材料運輸繞道導致成本上升約40%），生產經營壓力進一步加大，製造業復甦進程受阻。此外，歐元區消費市場持續疲軟，能源價格上漲導致居民購買力下降，擠壓其他消費支出，進一步拖累經濟復甦步伐，疊加全球對沖基金對歐股的謹慎態度，市場風險偏好持續承壓。

全球週期階段同步指標：

中國仍在衰退邊緣；美國的衰退概率不高；歐洲走出衰退。

資料來源：彭博和嘉實

– 中國：房地產銷售同比、地產新開工同比、M1同比、發電量同比、PMI新訂單，汽車銷售

– 美國：失業相關指標、地產預售證、汽車銷售、消費者預期、投資者情緒、新訂單、股票回撤

– 歐元區：經濟活動指標、地產預售證、消費者信心、製造業PMI、服務業PMI、信用利差、股票回撤

全球企業盈利週期領先指標

增長LEI：Q1中國經濟可能回暖；歐洲企業盈利增速已經企穩；美國企業盈利增速向上。

資料來源：彭博和嘉實

上週主要經濟數據 (資料來源：彭博和嘉實)：

• [美國1月份建築支出]：下降0.3%（的普遍預期爲0.1%）；此前預期由0.3%修正爲0.8%。經濟疲軟主要是由於私人住宅支出下降，而這被認爲是勞動力短缺和利率上升的連鎖反應。

• [美國第四季度生產率]：修正後爲增長1.8%（普遍預期爲2.5%）；此前修正值爲4.9%，此前爲2.8%；第四季度單位人工成本——修正後爲增長4.4%（普遍預期爲3.1%）；此前修正值爲-1.9%，此前爲2.8%。生產率下降和單位勞動力成本上升之間的矛盾，後者將導致聯儲局近期不願減息。

• [美國3月標普全球美國製造業採購經理人指數（PMI）]：初值爲52.4；前值爲51.6。

• [美國3月標普全球美國服務業PMI]：初值爲51.1；前值爲51.7。

• [美國2月份PPI]：2月份PPI爲0.7%（預期爲0.3%）；前值0.5%，2月份核心PPI爲0.5%（預期爲0.4%）；前值0.8%。生產者價格上漲體現在商品（+1.1%）和服務（+0.5%）兩個方面。這種較高的通脹發生在與伊朗的戰爭以及隨後的能源價格飆升之前，這將加劇人們對通脹形勢惡化的擔憂。

• [美國第四季度經常帳戶餘額]：-1907億美元（預期爲-2423億美元）；此前數據由-2264億美元修正爲-2391億美元。2月份進口價格上漲1.3%；此前數據由0.2%修正爲0.6%。

• [美國每週首次申請失業救濟人數]：21萬人（預期爲21萬人）；前值20.5萬人，每週持續申請失業救濟人數181.9萬人；前值由185.7萬人修正爲185.1萬人。

• [美國密歇根大學3月份消費者信心指數]：終值從初值55.5降至53.3（共識預期爲55.5）。2月份終值爲56.6。去年同期，該指數爲57.0。在伊朗戰爭之後，由於汽油價格上漲和股票價格下跌，中高收入消費者的信心大幅下降。

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