騰思·降息周期分析丨暫停而非終結！美聯儲降息博弈背後，通脹、就業與經濟的權衡密碼

美聯儲於 2026 年 1 月 28 日宣布暫停降息，將聯邦基準利率維持在 3.5%-3.75% 區間，結束自 2025 年 9 月以來的連續三次降息週期。會議聲明刪除「就業風險增加」表述，將經濟活動評價從「溫和」上調為「穩固」，釋放政策審慎信號。

回顧我們此前的專欄分析（《1980年以来的7次降息周期，主要资产怎么走？》《回溯美聯儲歷次降息，不同期限的債券究竟表現幾何？》），降息週期的節奏與類型（預防型/衰退型）、經濟基本面變化始終是影響資產走勢的核心變量。

本輪降息從24年以來降息幾次？爲什麽暫停？本文將復盤本輪降息歷程，並結合歷史經驗拆解暫停降息的底層邏輯。

復盤：2024年9月以來的降息動作（截至2026年1月）

按照此前對降息週期的定義，2024年9月美聯儲將利率從5.25%-5.50%的峰值下調50BP，標誌著本輪降息週期正式啟動，截至2025年12月，累計完成6次降息，合計下調175BP，利率降至3.50%-3.75%區間。

降息周期指联邦基金利率从峰值连续下调至少50个基点（bp）的时期，通常响应经济衰退、通胀放缓或金融危机。

結合歷史復盤，本輪降息與1995年、1998年的預防型降息高度相似——均為應對經濟增長放緩風險。具體来看：

• 2024年9月18日

首次降息50BP，利率從5.25%-5.50%下調至4.75%-5.00%區間。

彼時經濟信號已較為明確：ADP數據顯示私營部門就業增長乏力，失業率雖仍處於低位但已小幅上行，美國經濟表面溫和擴張，實則面臨內部金融市場潛在風險與外部貿易摩擦擾動的雙重壓力，降息核心目的在於對衝經濟下行風險

• 2024年11月、12月

連續兩次各降息25BP，政策利率逐步下調至4.25%-4.50%區間。

2024年12月議息會議上美聯儲內部分歧顯著顯現：19位與會官員中，8位支持2025年繼續推進降息（部分主張將利率降至2%區間），7位明確反對繼續寬鬆（其中3位傾向於加息），鷹鴿派立場分歧為後續政策轉向埋下伏筆。

• 2025年1-5月

維持政策利率穩定。期間美國經濟數據呈現波動特徵，就業市場與通脹走勢分化，美聯儲進入政策觀察期，暫未延續寬鬆節奏。

• 2025年9月、10月、12月

重啟降息週期，各實施25BP降息。鑑於就業市場降溫態勢持續、通脹壓力階段性緩解，美聯儲精準加碼寬鬆，年末政策利率定格在3.50%-3.75%區間。

其中12月降息決策以7-3投票結果通過，3票反對創2019年9月以來最多，內部分歧進一步加劇。

暫停背後：通脹、就業與經濟的權衡

1月28日會議中，美聯儲主席鮑威爾表示，當前經濟呈現「穩固擴張」，就業市場企穩跡象顯現，通脹雖高於目標但關稅影響或已見頂，未來政策將依賴數據決策，並強調維護美聯儲獨立性。在經過去年累計75BP的降息後，當前美國利率水平已經接近或處於中性利率區間。目前美聯儲面臨的情況是：通脹下行受阻，就業惡化程度有限。

通脹：回落受阻，頑固性超預期

通脹能否持續回落至2%目標，是美聯儲降息節奏的核心錨點——這一點在我們此前分析1995年軟著陸案例時已明確。最新數據顯示，11月的PCE和核心PCE同比均為2.8%，回落速度顯著慢於2025年上半年。這與我們此前預警的「通脹頑固性可能超預期」吻合，過激降息可能導致通脹反彈，重蹈上世紀70年代滯脹覆轍。

就業：就業市場分化承压，穩定性仍需觀察

就業情況是美聯儲降息關注的另一目標，美國當前就業情況呈現分化：

一方面，非農新增不及預期、數據下修、私營部門疲软。美國勞工統計局（BLS）1月9日公佈的數據顯示，2025年12月美國非農就業人口僅增長5萬人，低於6.5萬人的市場預期，疊加全年就業僅增加58.4萬，創下2020年疫情以來的最弱年度表現。

另一方面，2025年12月美國失業率回落至4.4%，低於4.5%的市場預期，較11月的4.6%出現明顯改善，薪資同比仍維持3.8%的穩健增長，顯示就業惡化得到一定緩解。

這種「增長疲软但失業率回落」的分化，本質上反映了美國勞動力市場的結構性調整——勞動參與率小幅回升帶動失業率下行，但企業招聘意願減弱導致就業增長承压。對於美聯儲而言，就業市場既未出現需要緊急寬鬆對衝的衰退信號，也未達到充分穩定的理想狀態，這種模糊性使得政策制定者傾向於暫停降息，等待更多數據驗證就業市場的真實走勢。

經濟：增長韌性超預期，提供暫停支撐

當前美國經濟增長韌性強於市場預期。美國經濟分析局（BEA）發佈2025年三季度GDP更新估算數據顯示，三季度實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長4.4%，較二季度3.8%的增速進一步加快，且較初值上修0.1個百分點。

從增長動力看，消費支出、出口、政府支出及投資的協同擴張成為核心支撐，而進口下降進一步助推GDP增長。分行業視角下，私人服務業與製造業表現亮眼，實際增加值分別增長5.3%和3.6%，抵銷了政府部門增加值0.3%的降幅。

綜合上述三點，經濟火熱疊加就業走勢模糊，現在的美聯儲重心將重回通脹，暫停降息成為「觀察期」的自然選擇。

（註：本文基於公開資料與過往數據，不構成投資建議。）

【專欄預告】

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