騰思丨美債收益率飆升？！恆指進入寬幅箱體震蕩階段？

尖沙咀——海濱長廊

美國財政部上周以5.216%的收益率完成250億美元30年期國債拍賣，為2001年以來同期限標售的最高中標利率。

與此同時，8月美國投資級企業債發行規模已達1452億美元，超越2020年8月創下的1360億美元歷年同月紀錄，人工智能基礎設施投資熱潮引發的企業舉債狂潮正在與每年近2萬億美元的預算赤字共振，供給擠壓長端定價。

根據彭博2026年8月18日的數據， $美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$ 盤中升至5.31%，創2007年6月以來近十九年最高水平；

$美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 同步攀升至4.724%，2年期與30年期收益率利差擴大至113個基點，觸及2025年4月以來最闊水平。

美國國會預算辦公室最新預測，到2036年美國債務利息支出將攀升至2.1萬億美元，債務佔GDP比重將升至120%。

智通財經觀察指出，當長端收益率站穩5%以上時，CME 30年期國債期貨的最便宜交割券會發生離散跳變。

——收益率每再上行10個基點即從當前2045年到期、票息4.875%的債券切換至2046年到期、票息2.5%的老券，再上行30個基點則跳至2049年到期、票息2.25%的更遠端舊券。

巴克莱利率策略師Andres Mok與Amrut Nashikkar也強調長端收益率高於5.0%時期貨合約的轉換風險顯著上升，大規模拋售將推動CTD向交割池更遠端延伸。

當前美國聯邦債務總額已超過39.9萬億美元，相當於2007年4月水準的4.5倍，而收益率卻重回當年高位。

美國財政部同日數據顯示，6月份外國投資者持有美國國債規模從9.371萬億美元降至9.299萬億美元，其中日本持倉降至1.116萬億美元、英國降至9399億美元，海外大買家正在集體撤退。

對港股市場有什麼影響？

（一）聯繫匯率制度下的利率傳導導致港股市場α收益被壓縮至極

香港實行港元與美元掛鈎的聯繫匯率制度，美債收益率的劇烈波動通過利率通道直接傳導至香港銀行體系。

根據香港銀行公會2026年8月18日數據，與樓按相關的一個月HIBOR報2.57655厘，三個月HIBOR報2.88792厘，六個月報3.18744厘。

然而截至2026年7月31日， $恒生指數 (800000.HK)$ 動態市盈率為12.36倍，處於2010年以來80%分位數水平；以10年期美債收益率計算的恒指風險溢價僅為4.11%，處於2010年以來5%分位數的極端低位。

——這意味着港股市場相對於無風險利率的安全邊際已被壓縮至歷史罕見水平，美債收益率每上行10個基點，理論上就進一步吞噬港股的風險溢價緩衝。

城堡證券固定收益銷售主管Nohshad Shah在客戶報告中指出，儘管政策利率已較峰值低175個基點，長端收益率仍維持近二十年高位，反映出市場判斷美聯儲與財政當局在面臨艱難抉擇時往往傾向於走更輕鬆的路。

巴克莱美國利率策略主管Anshul Pradhan更為謹慎地表示目前仍不宜押注長債拋售終結，若想對長端持樂觀看法需要財政超預期收縮、人工智能發債放緩、財政部發債策略調整以及經濟數據持續走軟等多重條件同時具備。

（二）又有避險資金流入與「避風塘」效應

當投資者想持有美元資產但又憂心地緣政治或美國債台高築時，香港又作為國際資金避險的首選「避風塘」。

截至2026年3月，香港銀行總存款超過19萬億港元，銀行平均流動性覆蓋率約170%，遠超100%的國際監管要求，不良貸款率亦處於國際低位。

陳茂波強調無意改動港元與美元掛鈎的安排，1美元兌7.8港元的匯率可給予市場確定性與政策一致性。

$中國銀河 (06881.HK)$ 數據顯示，截至2026年7月31日，港股通淨流入6122.20億港元，國際中介機構淨流入2063.09億港元；中信證券測算外資自5月8日以來累計流入港股達750億港元，逆轉此前持續流出趨勢。

美債長端收益率站穩5%以上、海外大買家撤退之際，部分從美債市場溢出的避險資金正通過香港的聯繫匯率制度間接持有美元計價的高息資產，同時規避直接持有美國國債的久期風險與地緣政治敞口。

8月17日美國與伊朗諒解備忘錄所設定的60天談判窗口期期滿，油價飆升進一步推升通脹預期並加劇長端美債拋壓，强化了資金向香港避險的邏輯。

所以当前港股市場處於多空力量拉鋸，方向性驅動尚未形成單邊共識，於是波動本身成了唯一的確定性。

恆生指數被困在一個可觀測的區間內，反覆叩擊邊界，如同被囚禁者試探牢籠的每一根欄杆。

在盈利驗證、流動性再平衡與外圍利率/地緣擾動的交織下，實際波動率與期權隱含波幅同步抬升，指數未脫離箱體震盪，短期價格中樞圍繞可觀測的震蕩區間反覆測試上下沿，呈現「下有承接、上有拋壓」的區間收斂特徵。

不做網格，現金管理工具的配置邏輯是什麼？

第一重選擇，關乎人類對「時間」的態度。

在美債長端收益率高達5.3%的世界裏，久期風險被極端放大——這意味著時間不再是朋友，而成了暴君。

而從歷史來看，部分資管機構更傾向以短久期貨幣類工具，在不承擔久期風險的前提下收割carry，拒絕被捲入基差交易中CTD切換、DV01失衡與回購保證金上調所構成的槓桿反噬螺旋。它不試圖戰勝時間，只是選擇不被時間吞噬。

第二重選擇，關乎「忍耐」與「行動」的倫理。

恒指相對10年期美債的風險溢價處於2010年以來5%分位數的歷史低位——這意味著股票市場對超額回報的承諾已近乎失信。

當「風險」不再被充分定價，承擔風險本身就失去了道德上的正當性。

提高短久期或貨幣類工具的權重，不是終點，而是蓄勢——是在等待港股估值回調至更具吸引力的區間時，保有重新入場的彈藥。防禦不是放棄，是為下一次行動保存可能性本身。

但諸位也需註意：貨幣基金並非承諾投資者獲得保本收益，仍含信用、贖回、匯率風險。基金有風險，投資需謹慎。

"人是万物的尺度。"——普罗泰戈拉。但在金融市场中，也许更准确的说法是："保留尺度本身的能力，才是最后的尺度。"

數據來源：彭博、新華財經、美國財政部、美國國會預算辦公室、香港銀行公會、香港金融管理局、財政司司長辦公室、智通財經、中新社（數據截至2026年8月18日）。

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