期权sir拆热点 | CPU三雄：英特尔静待财报，AMD&ARM强势新高，怎么选？

隔夜美股，半导体板块再次成为焦点，而聚光灯下的主角除了存储，还有CPU。行情走势呈现鲜明分化： $美国超微公司 (AMD.US)$ 与 $Arm Holdings (ARM.US)$ 携手大涨，AMD涨超6%，ARM更是飙升超12%，双双刷新历史高点；反观老牌霸主 $英特尔 (INTC.US)$ ，却在市场对其即将于今日（4月23日）盘后发布的财报的复杂情绪中逆市收跌。

这一涨一跌的背后，是市场对AI时代计算范式变迁、竞争格局重塑的投票。CPU，这个一度在GPU主导的AI训练狂潮中被视为“配角”的核心硬件，正凭借其在AI推理、尤其是新兴的智能体（Agent）工作负载中的不可替代性，重新赢得资本的青睐。

然而，三家公司禀赋各异，路径不同，都在同一个复苏的赛道，牛友们可能也比较纠结。今天我们除了重温一下CPU行业的新叙事，还将对比AMD、英特尔、ARM的中长期逻辑，并探讨围绕关键事件（如英特尔财报）的短期交易机会。

CPU：从“配角”到“关键先生”

过去几年，数据中心的计算支出结构发生了翻天覆地的变化。随着大模型训练需求的爆发，并行计算能力极强的GPU等AI加速器吞噬了绝大部分增长份额。AI加速器在数据中心计算支出的占比从2021年的26%飙升至2025年的87%，而CPU的份额则从74%萎缩至13%。

然而，AI浪潮正在进入一个新的阶段：从AI训练迈向大规模AI应用与推理。这为CPU带来了结构性复苏的曙光。

数据来源：SemiAnalysis

AI推理，特别是复杂的智能体交互、多步骤任务处理，其工作负载特性与训练截然不同。它不仅是简单的矩阵运算，更涉及大量的序列处理、低延迟响应、任务调度、内存管理和逻辑控制。

例如，在对话式AI的“解码”阶段，生成每一个新词元（Token）都需要参考之前的全部上下文，这是一个高度串行、控制密集的过程。GPU擅长并行计算，而CPU则是整个系统协同工作的交通指挥。在智能体场景中，CPU需要频繁在计算节点、内存和存储之间进行协调和数据搬运，其核心作用愈发凸显。

行业的另一个利好来自供应链。为满足激增的AI加速器（GPU、ASIC）需求，全球先进制程产能（如台积电的CoWoS封装）持续向该领域倾斜，这在一定程度上挤占了CPU的产能资源，正如我们在存储行业看到的那样。

需求的“陡峭化”增长，遭遇了供给端的刚性约束，催生了本轮贯穿全产业链的涨价潮。涨价预期已从“传闻”落地为“交易信号”，第一轮涨价已自今年3月起发生，第二轮涨价窗口则料将在今年二三季度落地。多家机构认为，CPU的短缺局面可能贯穿2026年并延续至2027年。只要全球AI基础设施的资本开支周期持续，而先进制程与先进封装的产能瓶颈未能根本性解决，CPU行业的“量价齐升”逻辑就将持续得到支撑。

三雄逐鹿：模式分野与中长期逻辑

行业的浪潮已然清晰，但潮水涌入，并非每条航道都能顺利航行。英特尔、AMD和ARM，这三家核心玩家商业模式迥异，战略路径分明，中长期配置的核心，在于识别谁能在这场由AI智能体定义的产业趋势中，建立起更深的护城河、占据更有利的生态位。

（上图展示了历史市占率变化，下图则是未来市占率推演，口径略有不同可重点关注趋势）

英特尔：面临挑战的“守成者”

在服务器CPU市场，英特尔正面临AMD的强力冲击和ARM阵营的渗透，市场份额缓慢流失是可见的趋势。其下一代产品（如18A工艺的Diamond Rapids）的成功与否至关重要。

英特尔是集成设备制造模式代表，既设计也制造芯片。过去几年因制程落后而陷入困境，当前的逻辑核心是 “制造翻身”，即通过其先进制程重获技术竞争力，并对外提供代工服务。

其故事是双向的：一方面，用先进制程重振自家CPU（如Panther Lake、至强）的产品竞争力；另一方面，吸引外部客户为代工厂带来收入和验证。然而，这是一场资本支出巨大、执行复杂的豪赌。其估值已部分体现了转型预期，后续需关注客户订单兑现的进展。

今日（4月23日），马斯克就表示，计划在其Terafab项目中使用英特尔的14A工艺来生产芯片，这使得 $特斯拉 (TSLA.US)$ 成为英特尔14A技术的首个主要客户，英特尔在盘前应声上涨。

AMD：执行力典范，产品迭代冲锋

基于 $台积电 (TSM.US)$ 先进制程，AMD的CPU路线图（如当前的Turin、即将到来的Venice）在性能、能效上持续对标甚至超越英特尔，赢得了“时间差”优势。在 $亚马逊 (AMZN.US)$ AWS、 $微软 (MSFT.US)$ Azure、 $谷歌-A (GOOGL.US)$ 云等头部公有云服务商的实例中，AMD的渗透率不断提升，已成为许多高性能计算和通用计算负载的首选。

AMD并非只靠CPU。其Instinct系列GPU与CPU的协同解决方案，使其能够提供完整的算力平台，更好地满足客户对一体化AI基础设施的需求。AMD的产品充分满足了云厂商对高性能、高能效计算的需求，从而提升份额、实现提价，并将利润再投入下一代研发，形成正循环，是过去几年间势头最猛的CPU厂商。公司未来需要证明其在持续激烈的竞争中能保持产品领导力，同时将AI GPU的成功转化为更稳固的生态系统绑定。

ARM：独有的授权生态，刚踏上芯片征程

ARM得益于其作为“卖水人”的黄金商业模式，它通过向苹果、高通、亚马逊等公司授权其Arm架构，收取一次性许可证费和持续的芯片版税。这是一种高毛利（常年超过97%）、轻资产的“税”模式，深度受益于整个计算生态（尤其是移动和新兴的数据中心）的扩张。

公司近期开启了重大战略转型，宣布下场自研CPU，意图切入利润更丰厚的商业市场。但这意味着它将直接与AMD、英特尔乃至自己的大客户（如采用ARM架构的云厂商自研芯片）竞争。ARM目前仅得到了软银和 $Meta Platforms (META.US)$ 的支持，缺少其他超大规模客户的站台，但未来公司也有望获得一席之地，美银预计到2030年公司将获得服务器CPU约25%的份额。

总结一下，如果你追求成长性与确定性，AMD是当前趋势下逻辑最顺、执行力最强的标的，适合愿意为高增长支付溢价的投资者；英特尔适合风险偏好更高、愿意下注其制造战略成功的投资者，需承受高波动性和不确定；ARM则提供了对计算需求广泛增长的风险敞口，且商业模式优异，但其芯片业务仍在发展过程中。

交易视角：财报博弈、新高应对与期权策略

今晚英特尔的财报，期权sir在周二的《业绩期权攻略》中已经为大家做了分析，想关注本次财报的具体看点可以点击重温一下~

英特尔已飙涨近80%，业绩能否再添一把火？

与前两天相比，英特尔的隐含波动率继续放大，IV百分位数已经来到98%的位置，文中提供的针对高IV环境布局的英特尔期权策略可以继续适用。

对于AMD和ARM来说，伴随着昨日的大涨，二者的隐含波动率也都来到了高位，尤其是ARM的IV百分位数已经达到了100%，处于极高位置。AMD将于5月5日盘后公布财报，ARM则是5月6日盘后，时间也不远了。

以下是针对这两个标的的期权策略参考：

（1）Bull Call Spread 牛市看涨价差

适用于看好股价继续上涨，但认为在当前高波动率下直接买入看涨期权成本过高，且预期上涨幅度可能较为温和（不会无限暴涨）的投资者。它能以较低成本表达温和看涨观点，并规避部分时间价值和波动率衰减的风险。

（屏幕展示之设计图片仅供演示说明使用，不构成任何投资建议或保证；行情变动频繁，图示期权价格不代表真实情况）

同时买入一张行权价较低的看涨期权，并卖出一张到期日相同、行权价较高的看涨期权。它通过卖出高价期权收取的权利金，来部分抵消买入低价期权的成本，从而降低了初始投资和盈亏平衡点。

（2）Covered Call 备兑看涨期权

目前已持有AMD或ARM股票、且认为股价新高之后可能进入震荡、不太会短期暴涨，希望在高波动率环境下获取额外现金收入的投资者。它能利用当前高昂的期权权利金来增厚收益或对冲少量下跌风险，但限制了股价大幅上涨时的潜在利润。

在持有正股（如100股AMD或ARM股票）的同时，卖出对应数量的虚值看涨期权（通常行权价高于当前股价）。卖出期权所获得的权利金，相当于在持股基础上增加了额外收入。如果到期时股价低于行权价，期权作废，权利金成为额外利润；如果股价大涨超过行权价，则需按行权价卖出股票，虽放弃了部分上行收益，但锁定了“股价上涨至行权价+权利金”的利润。

CPU三雄的故事，是旧王守卫、新贵崛起与生态统治者拓展边疆的交响曲。行业的复苏是共通的背景音，但每家公司演奏的旋律各不相同。至于短期，今晚英特尔的财报舞台已经搭好，波动将至。无论是通过期权策略参与这场博弈，还是静观其变以调整中长期布局，理解这三家公司截然不同的“剧本”，都是做出明智决策的第一步。

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风险披露：本内容不构成研究报告，仅供参考，不作为任何投资决策的依据。本文所涉及的信息并非对所述证券、市场或发展的全面描述。虽然信息来源被认为可靠，但不保证上述内容的准确性或完整性。此外，对于本文所提供的任何陈述、观点或预测，不保证其准确性。

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