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期权周策略 0209 | 非农+CPI罕见同周决战，市场巨震后的“余震”还是“反转”？本周关注金银走势、AI主线和币股财报

本篇来自「期权周策略」专栏，本栏目为牛友们带来上周市场回顾、当周的市场热点，并分析潜在的期权交易机会。欢迎点击此处加入学习，后续专栏有更新时则会收到提醒。

牛友们周一好~下周就是春节了，期权Sir在这里恭祝各位牛友新春快乐，马年收益节节高！

上周，贵金属杠杆交易平仓、软件股担忧引发科技股大跌、动量抛售等交易因素冲击，海外权益、大宗商品和加密货币等资产都经历了剧烈波动，周五情绪大幅好转。最终道琼斯工业指数当周收涨2.5%，并历史性突破50000点整数关口；标普500指数、纳斯达克指数均下跌。

本周面临密集宏观数据，上周五的乐观情绪能否延续？我们继续为大家系统梳理核心事件的路径，并挖掘潜在的期权交易策略。

非农+CPI密集发布，数据洪流下贵金属怎么走？

本周将迎来美国非农和CPI两大重磅经济数据，在同一周内就能获得美联储最为关注的“就业”以及“通胀”两端的最新情况，这在平常并不多见。

非农就业报告&失业率定于北京时间2月11日（周三）21:30公布；CPI则定于北京时间2月13日（周五）21:30公布。

此次发布日程调整的直接原因是美国联邦政府部分机构发生了“技术性停摆”。由于国会两党在拨款法案上存在分歧，导致劳工统计局（BLS）暂停了数据采集与发布工作，原定于上周五公布的非农数据推迟至本周。

机会解读

通常情况下，美国的重要数据发布时间相对分散：每月初市场重点关注非农等就业数据，而CPI、PPI数据一般在中旬发布，通常相隔一到两周。这种错开安排是为了让市场有充分时间逐步消化每个数据对货币政策预期的影响。

此次因政府短暂停摆导致的日程合并，意味着市场将在极短时间内连续接收关于劳动力市场韧性和通胀粘性的双重关键信号，或增加政策路径定价的敏感性并放大市场波动。市场预期1月非农新增7万人，前值为5万人；CPI同比增速为2.5%，较上个月的2.7%进一步回落。

从已经公布的数据来看，美国1月ADP就业人数（小非农）新增2.2万人，预期增4.8万人，弱于预期。此外，2月11日拟公布的非农就业报告还会提供年度就业修正数据，市场普遍预期2025年的非农数据或再次下修。当前数据，2025年新增非农就业人数仅58.4万人，为2003年以来除经济衰退年份外的最弱数据。如果进一步大幅下修，可能改变市场对劳动力市场趋势的整体判断，进而强化降息预期，短期提振美股。

而另一方面，CPI则面临一定的上行风险。刚刚过去的1月，其实不仅关注度最高的金银出现爆升，铜铝等工业金属，以及长期被抑制的原油全部出现了上行，这场“元素周期表”狂潮也使得通胀上行的风险积聚。最上游的原材料价格成本上行会通过产业链逐级传导到消费端，虽然存在时间滞后，但如果持续保持高位，仍将逐步显现。

本周的经济数据或许无法明显改变联储的利率路径（就业和通胀之间仍需权衡），但可能会在不同时间带来波动。

上周COMEX黄金上涨5.13%，COMEX白银下跌1.28%。在经历了上周的史诗级震荡之后，本周贵金属料将因利率预期的变化而在数据公布前后再度出现波动。一种可能性是，疲软的非农数据会从经济衰退风险和央行宽松预期角度形成支撑，但若CPI超预期强劲，又可能短期打压无息资产价格。

期权策略

（1）部署当日到期期权，顺势而为

$标普500ETF-SPDR (SPY.US)$ 和 $纳指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 等流动性极高的指数ETF期权，在每个交易日都提供到期合约；26年初美股期权机制重大升级，英伟达、特斯拉等九大标的也新增了周一、周三当日到期的期权。

对于风险偏好较高的投资者，可以直接在周三/周五两个重要节点，参与当日到期期权的交易，并根据不同时间重大事件的市场反应及时调整。当日到期期权的权利金相对低廉，时间价值很低，提供了较高的潜在杠杆，有可能在较短时间内获得高回报。不过需要注意的是，这种策略的波动也更高。

（2）温和看多贵金属

$黄金ETF-SPDR (GLD.US)$ 和 $白银ETF-iShares (SLV.US)$ 的IV百分位数当前均处于97%，仍处于极高位置。在超买回调后，若判断长期趋势未改，可用此策略谨慎布局反弹。买入较低行权价的Call，再卖出相同到期日较高行权价的Call，净支出为两项权利金之差，这样可以弥补IV过高不利于期权买方的劣势。

（图示仅供说明用途，不构成任何投资建议或保证）

复盘美股科技板块巨震，逢跌买入是否仍然有效？

过去一周的股票走势进一步表明了在投资组合中保持多元化和平衡的重要性，尤其是在某些热门主题领域的持仓过于集中时。上周高贝塔（High Beta）资产遭遇集中抛售，而价值股和分红收益率较高的股票则表现较好。

尽管市场情绪一度陷入恐慌，但在剧震之后，周五的修复行情表明多头定价权并未完全丧失，显示出资金在非理性恐慌后的回流意愿。

导致这种行情逆转的诱因包括：

加密货币市场的持续抛售，加剧了整体风险情绪的恶化（比特币周跌幅达19%，较2025年10月的高点下跌了45%）；Anthropic发布了专门用于Claude平台的插件，引起了对软件股替代的担忧，这加速了软件股的抛售；此外，Alphabet和亚马逊的资本支出预期远高于预期，通常这会对亚洲科技硬件供应链构成利好信号，尽管在过去逻辑下，CapEx的扩张利好硬件供应链，但这次却引发了投资者的担忧，市场交易的重心已转向“投入产出比”。

机会解读

关于软件股的抛售，Anthropic发布Claude是直接诱因，目前AI对软件公司的收入贡献率偏低，尚未能扭转整体增长曲线。与此同时，底层大模型的快速迭代（如Agent功能）让市场担心部分应用层软件正面临被替代的风险，深层逻辑在于市场正在对SaaS模式进行系统性重新定价。

内生增长动力趋弱：主要SaaS标的（如 $赛富时 (CRM.US)$ 、 $Adobe (ADBE.US)$ ）营收增速已从疫情期间的20%+回落至10%-13%区间。在行业趋于成熟的背景下，PS（市销率）估值框架的有效性正在丧失。

估值锚点的严格审视：长期以来，软件公司依赖巨额股权激励（SBC）来美化Non-GAAP业绩。但在当前高利率环境下，投资者更关注GAAP准则下的真实EPS（每股收益）与FCF（自由现金流）。

策略上保持耐心，优选方向而非全面“抄底”。可以关注基础设施、数据和网络安全领域的公司（如 $微软 (MSFT.US)$ 、 $Snowflake (SNOW.US)$ 、 $Datadog (DDOG.US)$ 、 $Okta (OKTA.US)$ 、 $Zscaler (ZS.US)$ ），这些领域的AI颠覆风险较低，客户支出趋势依然健康。

当前的深幅度回调并非基本面逻辑的逆转，而是获利盘了结与宏观避险情绪叠加后的定价错位。对于具备核心护城河的个股，“逢跌布局”依然是胜率较高的策略，当前的估值回撤为长期资金提供了更具风险收益比的入场点。

根据FactSet数据，标普500成分股中半数以上已披露业绩，盈利水平较预期高出7.6%。市场对2025年及2026年盈利增长的预期分别维持在13.5%和14.1%的高位。尽管大科技公司的高额CapEx引发了变现担忧，但对于 $英伟达 (NVDA.US)$ 等底层设施供应商而言，只要CapEx总量不萎缩，其业绩的确定性就较高。

期权策略

2月6日， $英伟达 (NVDA.US)$ 期权的隐含波动率（IV）为52.68%，从波动率百分位（IV Percentile）看，当前水平位于过去一年统计的67%分位，处于相对偏高位置；Put/Call比率（PCR）为0.63，该比率小于1，表明市场交易更活跃地偏向看涨期权。

（1）逢低吸筹

可考虑卖出虚值看跌期权（Cash-Secured Put），适用于长期看好英伟达基本面，有意愿在更低价位接盘，且手头持有现金的投资者。

利用IV处于高位的机会，赚取丰厚的权利金（Premium）。如果股价下跌，则以更低的成本（行权价-权利金）被动买入股票；如果股价反弹或横盘，则白赚权利金。由于英伟达财报尚未发布（预计2月25日），若希望规避财报的“黑天鹅”风险，风险偏好低的投资者可以在财报前平仓或者展期。

（图示仅供说明用途，不构成任何投资建议或保证）

（2）温和看涨

可考虑牛市看涨价差（Bull Call Spread）。适用认为本周反弹将延续，希望以小博大，但不想承担高额期权费和波动率回落风险的交易者。通过卖出高位Call，大幅降低了构建组合的成本，并抵消了部分IV下降的风险。只要股价温和上涨即可获利。

（3）已有持仓，避险保值

上周英伟达股价在深度回调后出现报复性反弹，但关键趋势指标未给出明确方向，且大资金流向并不强劲，显示多空双方力量暂时平衡；期权市场的交易行为显示出偏乐观的短期情绪，但高企的隐含波动率警告未来波动风险可能加大，活跃的卖空盘是另一个需要留意的变量。

由于当前趋势尚不明朗，领口策略（Collar Strategy）适用于已持有大量英伟达正股，担心短期回调风险，但不想卖出股票的投资者。买入下方保护性Put（锁定最大亏损），同时卖出上方Call（用权利金收入覆盖买Put的成本）。将持仓波动锁定在一个固定区间内，牺牲了超额上涨的收益，换取了下跌时的绝对安全。

（图示仅供说明用途，不构成任何投资建议或保证）

加密上周遭血洗，木头姐逆市建仓

上周，经历“黑色星期四”暴跌至6万美元险关后，比特币顽强收复，截止发文价格反弹至$70,969。这一位置重回2024年大选前的博弈中枢，意义重大。尽管价格回暖，但市场信心尚未修复，恐惧&贪婪指数低至 9，交易者仍处“极度恐惧”状态。

高市早苗大选迎来胜利，执政党联盟获得下院超2/3的席位。日本大选结果指向宽松财政，市场定价“日元走弱”，比特币受此提振反弹约3%，套利平仓风险暂缓。但本周市场仍神经紧绷，美伊谈判及宏观数据密集发布，资产价格仍面临剧烈波动考验。

上周币价下挫重创概念股， $Strategy (MSTR.US)$ 股价大跌，比特币市价击穿其持仓平均成本线， $Coinbase (COIN.US)$ 与 $Robinhood (HOOD.US)$ 较历史高点分别回撤67%和52%。市场近期将迎来重点加密货币概念股公司财报：Robinhood（2月10日盘后），Coinbase（2月12日盘后）、 $Circle (CRCL.US)$ （2月25日盘前），业绩指引将决定板块能否企稳。

在市场恐慌之际，“木头姐”Cathie Wood旗下的ARK Invest展现了复杂的战术动作。虽然Cathie Wood高呼“负面情绪极端时即是分批建仓良机”，并于2月4日起连续逆势买入约1900万美元的加密概念股，甚至在2月6日再次增持Bullish股票；但耐人寻味的是，ARK在同一天（2月6日）减持了价值2200万美元的Coinbase股票。

机会解读

当前加密市场正经历从宏观流动性博弈向微观基本面分化的关键切换。上周的暴跌清算了大量杠杆头寸，核心矛盾已从“全局涨跌”转向“结构性选择”。

Robinhood：增长模式面临“二阶导”考验

其爆炸式增长源于交易活跃度与订阅服务的共振。然而，高基数效应与加密货币收入不及预期暴露出增长引擎的单一性。市场的焦点已从“能否高增长”转向“增长的边际变化”：预测市场、Social、Ventures等新业务的商业化进度与货币化效率，将决定其能否从周期性“交易平台”进化为更具粘性的“金融服务生态”，从而支撑当前估值。

期权市场释放出偏多情绪，Robinhood的隐含波动率(IV)升至83%的年内高位，同时Put/Call比率(PCR)降至0.59，表明资金逢低看多的意愿强烈；近四个到期日在$100价位未平仓合约高度集中，或形成磁吸效应；但需警惕的是，市场当前定价的波动幅度超过11%，而历史数据显示实际波幅仅有28%（4/14次）的概率会超过预期，这提示当前的期权溢价较高。

Coinbase：利润率韧性受瞩，静待加密回暖

公司上季营收与EPS均大幅超出预期，虽受投资损益波动影响，净利率环比回落至23.15%，但同比增幅依然显著，毛利率维持在74.61%的高位。近期加密资产价格大幅回落引发“熊市担忧”，交易量下滑可能令未来营收承压。能否在逆风中维持核心业务利润率企稳，是本季最大考验。

由于市场转冷，管理层对2026年Q1交易收入的展望将决定市场信心。此外，市场也关注 Deribit 收购后的整合红利、Coinbase Predict（预测市场）的表现以及监管环境的最新风向。

Put/Call比率（PCR）从0.83骤降至0.66，表明在股价回调后空头止盈离场，市场情绪好转；市场定价的财报波动幅度超过12%，然而历史数据显示实际波幅仅有约14%（2/14次）的概率会达到这一预期，需防范波动率坍塌（IV Crush）的风险。

期权策略

（1）择机入场

希望在关键支撑位附近寻找入场机会的投资者，可利用财报前高企的隐含波动率（IV）卖出看跌期权。通过卖出高溢价的期权，赚取权利金。随着时间推移和波动率回落，期权价值衰减对卖方有利。

需要注意的是，作为期权卖方，若到期时股价跌破行权价，则有义务按行权价买入股票。因此，必须预留足额现金以备接货。

（2）押注波动率回落

在大多数季度，实际的升跌幅都小于期权市场在财报前的预期，当前的IV也处于较高水平，适合把握波动率下降的机会。

财报事件是巨大的不确定性来源，即使分析再充分，也存在价格“飞出轨”的风险。Short Straddle/Strangle虽然都能从波动率的下行中获利，但不可忽视的是，理论上的亏损风险都是无限的。而铁鹰式策略（Iron Condor）就是在Short Strangle的基础上补充了两个期权腿，锁定事先的最大亏损，为少数极端情况购买“保险”，从而实现收益有限、风险可控的“波动率回落”押注。

（图示仅供说明用途，不构成任何投资建议或保证）

富途證券分析師徐安宇

CE：BWS681

(筆者爲證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)

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