深向科技累虧超17億：應付款項高且大客戶與供應商重疊，流動比率偏弱

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近期，深向科技股份有限公司（以下簡稱，深向科技）遞表港交所，中金公司和招銀國際爲聯席保薦人。

此次IPO，深向科技計劃將募集資金主要用於研發；銷售及售後服務網絡覆蓋；基礎設施擴建；營運資金和一般公司用途。

99%收入都來自單一業務，累虧超17億

天眼查顯示，深向科技成立於2020年，是一家新能源重卡及智能公路貨運解決方案科技公司，專注於以電動化與智能化技術，推動全球公路貨運行業向零碳、高效、安全的物流新階段躍遷。

根據灼識諮詢的數據，全球公路貨運市場規模龐大，2024年已達3.9萬億美元，成爲現代經濟的重要組成部分。然而，該行業長期受三大痛點制約：高碳排放、高總擁有成本和安全風險。深向科技致力於以電動化及智能化技術解決該等痛點。

深向科技選擇公路貨運體系中承擔超過50%運力的幹線公路貨運爲切入點，並自2023年將其技術商業化。於往績記錄期間，公司的收入主要來自新能源重卡銷售及零部件銷售。

2023年-2024年及2025年1-6月，新能源重卡銷售收入分別爲4.25億元、19.61億元和14.97億元，佔當期收入的99.9%、99.6%和99.4%，爲公司最主要的收入來源。

深向科技指出，公司預計新能源重卡的銷售收入將繼續增加，同時公司計劃通過智能公路貨運解決方案產生額外收入。不過從收入結構看，深向科技來自新能源重卡的收入高度集中，公司或存在依賴單一業務風險。

2023年-2024年及2025年1-6月，深向科技的新能源重卡分別交付509輛、3002輛及2873輛，其中大部分爲深向星辰車型。公司的新能源重卡的建議零售價一般約47萬元至70萬元人民幣（包括增值稅）。自2025年5月起，深向科技開始生產深向星途車型，並於2025年6月30日前交付130套該車型。

儘管倚賴新能源重卡貢獻主要銷售收入，深向科技的整體營收規模實現較快發展，不過公司毛利水平較低依然難以迴避，公司整體盈利質量有待提高。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），深向科技實現營收分別爲0、4.27億元、19.69億元和15.06億元，毛利分別爲0、180萬元、980萬元和4410萬元。2024年、2025年1-6月，公司的收入增長分別爲362.5%、97.5%。

更爲焦慮的是，作爲技術驅動型公司，深向科技保持着高位的前期支出，各期虧損不斷擴大，累計虧損超17億元。

報告期內，公司實現淨利潤分別爲-2.66億元、-3.89億元、-6.75億元和-3.71億元。

2023年-2024年及2025年1-6月，公司的淨利率分別爲-91.4%、-34.3%和-24.6%，毛利率分別爲0.4%、0.5%和2.9%。

深向科技表示：隨着公司的業務規模持續擴大，公司目前尚未實現盈利，主要是由於公司的研發及技術創新等處於早期投資階段。然而，於往績記錄期間，公司的淨虧損率有所收窄，反映運營效率與成本結構有所改善。展望未來，公司預期將通過增加收入；提升毛利率及控制和優化營運成本實現可持續增長及盈利能力。

遠大國際展覽有限公司新能源首席專家張翔表示，新能源重卡領域並不像乘用車領域規模較大，目前而言，重卡搞新能源還處於起步階段。其次由於新能源重卡的滲透率也要比乘用車的滲透率要低得多，初期公司仍處於燒錢階段，所以尚未盈利。

報告期內，公司研發開支分別爲2.31億元、3.52億元、3.65億元和1.79億元，銷售及市場開支分別爲0、3073.6萬元、1.2億元和7505.9萬元，行政開支分別爲2824.9萬元、7512.4萬元、1.21億元和6456.0萬元。

更直觀而言，2023年-2024年及2025年1-6月，公司的研發開支分別約佔當期收入的82%、18%和11%。

應付款項激增，2025上半年現金流回正

深向科技的上游供應商主要包括卡車定製合作伙伴以及電芯、汽車電子、研發服務和設備的供應商，下游客戶則主要包括工業和消費品快遞服務提供商、物流公司、港口和礦區運營商及可轉售、租賃或使用卡車的銷售及服務提供商以及若干電池租賃公司。

引發市場關注度較高的是，深向科技在期內逐步加大了對關鍵供應商的採購。2024年，公司向前五大供應商的採購額佔總採購額的九成及以上。不僅如此，同年前五大客戶貢獻收入也佔總收入的一半及以上。對少數供應商、客戶的依賴無疑影響公司收入結構的穩定性。

報告期內，公司向五大供應商的採購額分別爲5660萬元、8.39億元、33.72億元和31.78億元，分別佔各期間總採購額的48.1%、88.1%、92.3%和83.1%；同期，公司向最大供應商的採購額分別爲1970萬元、6.08億元、22.29億元和16.06億元，分別佔各期間總採購額的16.8%、63.8%、61.0%和42.0%。

另一邊，報告期內，公司來自五大客戶產生的收入分別爲0、3.51億元、9.99億元和7.74億元，分別佔各期間總收入的0、82.5%、50.7%和51.4%；同期，來自最大客戶產生的收入分別爲、1.48億元、5.05億元和2.58億元，分別佔各期間總收入的0、34.8%、25.7%和17.1%。

此外，深向科技還指出，公司存在客戶與供應商重疊的情形。公司其中一名五大客戶亦爲公司其中一名五大供應商。具體而言，客戶A（供應商A的附屬公司）向深向科技購買電池，用於向終端用戶出租電池，而供應商A則向深向科技供應電池，用於公司的新能源重卡。

在上下游集中度較高的同時，也帶來了新的財務風險問題，最爲突出的是公司的貿易及其他應付款項激增。

報告期各期，公司的存貨分別爲405萬元、1.49億元、1.58億元和4.62億元，2023年-2024年及2025年1-6月，存貨週轉天數分別爲66天、29天和38天。

各期公司的貿易及其他應收款項分別爲3942.6萬元、3.21億元、11.75億元和14.15億元，2023年-2024年及2025年1-6月，貿易應收款項週轉天數分別爲72天、108天和136天。

負債方面，報告期各期末，深向科技的貿易及其他應付款項分別爲1.05億元、1.96億元、10.93億元和23.8億元；流動負債淨額分別爲-5.31億元、-9.94億元、-17.17億元和-20.92億元。

由於自身造血能力受限，深向科技也十分依賴銀行借款以維持自身各項運營開支。報告期各期末，公司的銀行借款分別爲10萬元、2000萬元、5.9億元和7.42億元。截止2025年9月末，公司的銀行借款增加至8.12億元。

截至報告期各期末，公司的經營活動產生的現金流量淨額分別爲-2.25億元、-7.15億元、-4.3億元和5.09億元，2025年上半年公司現金流由負轉正。

深向科技表示：2025年錄得現金流入5.09億元主要由於公司除稅前虧損3.71億元，經非現金及非經營項目調整，主要包括按公允價值計入損益的金融負債的公允價值變動虧損7500萬元，物業、廠房及設備折舊2260萬元，及融資成本1140萬元。有關款項經營運資金變動而進一步調整，主要包括貿易及其他應付款項增加12.57萬元；部分被存貨增加3.05億元，及貿易及其他應收款項增加2.44億元所抵銷。

截至報告期各期末，深向科技的按公允價值計入損益的金融負債分別爲4.65億元、13.9億元、18.96億元和21.91億元。

償債能力方面，報告期各期，公司的流動比率分別爲0.2、0.4、0.5和0.6，常年低於1，公司償債壓力不小。

第二大股東百度，存關聯交易

截至最後實際可行日期，創始人、董事長兼CEO萬鈞直接持有深向科技4.68%的股份；上海鈞緯、北京成嶽及員工激勵平台與萬鈞共同控制已發行股份的約26.22%；萬鈞通過上述一致行動人安排，合計控制公司26.22%的股份，爲公司的實際控制人。深向科技的第二大股東百度持有公司17.28%的股份。

深向科技在招股書中提出，公司的業務依託雲技術運營，且若干數據存儲於雲數據庫。公司在多個方面依賴雲服務。

報告期內，公司向百度採購雲服務和OTA服務的關聯交易金額分別爲408.1萬元、407.5萬元、388.4萬元和194.3萬元。

深向科技預計，2026年-2028年，公司根據百度服務框架協議應付的最高年度總額上限分別爲3170萬元、5450萬元和8610萬元。

2021年9月30日，深向科技與百度簽訂了知識產權許可協議（知識產權許可協議），據此，百度允許公司於中國的主要業務過程中使用若干在中國註冊的專利（包括在知識產權許可協議訂立之日正在審查或已獲批准的專利）（許可專利）及軟件（即阿波羅駕駛輔助軟件，名爲ApolloANPv2.0）（連同許可專利，統稱爲許可知識產權），自知識產權許可協議日期起計，按免版稅基準永久使用。許可的代價爲1.45億元，最終於2025年結清。（港灣財經出品）

《港灣商業觀察》施子夫